——中国人民银行研究局副局长王宇
今天我主要讲三个问题，第一是关于当前形势的基本判断，第二是世界经济面对挑战，第三是未来世界经济走向何方。
一、当前经济金融形势的基本判断
2007年以来，国际金融形势一直在剧烈的运动，从2007年美国次贷危机到2008年全球金融危机，2009年上半年全世界各个主要经济体都出现了非常严重的衰退，2009年下半年，从发展中国家开始，再到发达国家世界经济开始陆续的走出衰退。但世界经济的复苏进程不平坦，也面临了很多波折。
2010年上半年，先是爆发了希腊主权债务危机，今年下半年又出现爱尔兰主权债务危机，现在西班牙和葡萄牙金融形势也非常严峻。未来世界经济如何发展，或者说我们对世界经济怎么判断，这对我们制定明年经济规划、做好明年的各项工作是一个非常重要的前提条件。
（一）世界经济复苏的情况好于预期
2008年9月全球金融危机爆发，那时候整个世界对2009年到2010年经济形势的判断都非常悲观，认为世界经济肯定处在负增长状态，还是处在继续下滑的状态。但2009年下半年经济已经开始复苏，2010年世界经济复苏的情况就更加乐观，根据国际货币基金组织最新的预测，2010年世界各个国家经济的平均增长速度也就是各个国家GDP的平均增长率是4.6%，发达国家是2.5%，发展中国家是6.5%。非常明显，GDP平均增长速度是要高于2008、2009年所做出的预期和判断。咱们担心的二次探底这些情况都没有出现，世界经济复苏的进程基本上比较顺利、比较顺畅。
（二）发展中国家的复苏情况好于发达国家
现在世界上经济增长最快的国家有阿根廷、新加坡、中国、印度、巴西，这些都是发展中国家。像阿根廷、新加坡、中国今年GDP增长率都在10%以上。相比之下，经济复苏比较慢的国家主要集中在欧洲，欧洲GDP的增长率今年大致可能就是2%以下，低于世界平均增长率，因为今年世界平均增长率是4.5%。
咱们具体看一下四个发达国家的代表。先看美国，美国根据国际货币基金组织的预测，2010年GDP增长率是2.6%，CPI是2.1%。
再看欧洲，现在我们进行进一步细分，欧盟27国，是一个政治联盟和经济联盟。欧元区17国，是一个货币联盟。现在说欧洲的时候会说欧元区，欧元区今年GDP增长率是1.7%，CPI是1.1%。
再看英国，根据国际货币基金组织的预测，英国今年GDP增长率也是1.7%，和欧元区一样，但是英国CPI是很高，高达2.7%。大家说2.7%也不是很高的指标，比咱们4.4、5还是要低。但英国对CPI的容忍度只有2%，所以2.7%对英国来说，也面临通胀难压力。
再看日本，根据国际货币基金组织的预测，GDP增长率是2.8%，但CPI是-1.4%。GDP增长高于美国、欧元区和英国，但问题是处在通货紧缩之中，这是发达国家的情况。
再看看发展中国家金砖四国的情况。先看印度，根据国际货币基金组织的预测，印度今年GDP增长率是9.7，但CPI也很高，是13.2%。巴西，GDP增长率是5.7%，CPI是7.5%。俄罗斯相比来说GDP要低一点，是4.5%，但是CPI达7%。中国今年GDP是10.5%，CPI是3.1%，这是10月份的预测数。
从发展中国家到发达国家，咱们分析的情况来看，发展中国家情况明显好于发达国家。现在世界上经济增长最快的国家是阿根廷、新加坡和中国，经济增长都已经达到两位数。
二、世界经济面对的挑战
尽管复苏形势比预期好，但还有许多不稳定、不确定的因素，世界经济面临危机后新的挑战。
（一）通货膨胀
现在不仅是发展中国家面对非常严重的通货膨胀挑战，而且有些发达国家也面临着通货膨胀的压力。
刚才看了发展中国家和发达国家的代表，像印度CPI已经达到了12%以上，巴西CPI也非常高。整个发展中国家都面对着较大通胀压力，发达国家CPI是不是处在低位？像日本还在通货紧缩之中。确实是有些发达国家也面对通胀压力，比如英国，英国CPI已经达到2.7%，他们国家长期以来对CPI容忍度只有2%。所以说现在世界面对着通胀的压力。通胀压力的根源是什么地方？
一点是2008年上半年整个世界处在通货膨胀压力很大的情况中，世界流动性非常充裕。2008年下半年全球金融危机打断了那次通胀的进程，但通货膨胀的压力并没有在危机中得到释放，随着世界经济的复苏，新的通胀压力，接续着2008年上半年的通胀压力。
二点是在这次金融危机中，无论是发展中国家还是发达国家的政府，都进行了力度空前的经济救助行为，也就是制定了力度空前的经济刺激计划。咱们都知道，像美国有七千亿的经济刺激计划，英国有两千亿英镑的经济刺激计划，日本是进行了两轮的经济刺激。美国最近又实行了两轮的宽松量化的货币政策，欧洲也实行了宽松量化的货币政策。无论是经济刺激计划还是宽松量化的货币政策，都会增加通货膨胀的预期，增加通货膨胀的压力。
（二）资产价格膨胀
世界上主要的国家都实行扩张性的货币政策，如果说世界上各个国家的政府都采取扩张性的财政政策，这样世界的流动性，整个国际市场流动性就会非常充足，出现过剩的可能。如果进入商品市场就会导致价格上涨。如果进入资本市场就是资产价格膨胀，严重的资产价格膨胀就是资产价格泡沫。08年上半年，世界流动性一直是很充足，有一部分过剩的流动性。这部分流动性会在各个国家之间流动，吸引流动性进入某一个国家的主要的因素有可能是利率，也有可能是汇率。现在发展中国家为了应对通货膨胀，提高了利率，所以很多国际短期的流动资本或者热钱都流入到了发展中国家。
比如说，香港的楼市面临很大的资产价格膨胀的压力。香港的CPI是很低的，只有2%，很多深圳居民就到香港那边去买生活消费品，但咱们没有听到深圳的居民到香港买房子，为什么？因为现在香港的楼市、房地产市场上涨得非常快。现在到今年第三季度的时候，香港房地产市场的价格和2008年年底相比已经翻一番了。另外最近国内的房地产市场的价格，尽管中央实行了非常严厉的调控措施，但房地产市场的价格还是处在高位，不仅香港、内地，其实还有很多国家，包括印度、巴西以及澳大利亚还有周边的韩国、泰国都面临资产价格膨胀的压力。
（三）就业形势
现在世界就业形势非常严峻，尤其是发达国家，美国、欧盟。美国之所以实行第二轮宽松量化的货币政策，是因为现在有非常高的失业率，现在美国失业率达到9.6%，尽管美国经济已经比较快的复苏了，接近危机之前的水平，但美国的失业率还是很高。大家说9.6%是什么概念？真的很高吗？美国对失业率的容忍度只有4-5%，现在有9.6%的失业率，这是美国不能容忍的。咱们知道奥巴马政府，民主党丢了在美国参议院的席位，他们中期选举中，奥巴马政府在美国参议院全军覆没，因为美国人不能容忍9.6%的失业率。如果还保持这个失业率，那这个复苏就是无效的，因为GDP增长没能创造就业的增长。
再看一下欧盟，欧元区失业率在10%以上，比美国更高，而容忍度也是4-5%。这么高的失业率会对经济增长造成侵蚀，而且有可能引起政治上的波动。
（四）超低利率的可能影响
先看利率，现在世界上主要的国家，都在实行很低的利率，都在零附近。这是主要经济体的利率的水平。美元利率0-0.25%，欧元利率是1%，英镑是0.5%，日本是0-0.1%。这四个经济体利率水平，都是他们中央银行成立以来的历史最低点。
可以看出，2008年金融危机爆发之后，主要的地方经济体大幅度降低利率，一直把利率降低到最低水平。这样会带来什么影响？第一个影响，就是通货膨胀的压力，会造成非常充裕的流动性；第二个影响，美国最近实行了第二轮宽松量化的货币政策（EQ2），为什么？以前美国就是使用价格型工具调整货币政策，现在数量型工具也加上了，就是因为零利率。
大家知道利率政策是价格型的货币政策，而量化是数量型的货币工具。因为价格型的货币政策失效了，所以加上了数量扩张，数量扩张主要是指美国的中央银行，也就是美联储购买市场主体，比如银行、企业的债券。这等于说美国政府向市场注资。债券主要包括国债，地方政府债、企业债等等。通过向市场购买债券增加流动性，这是数量型的货币政策工具，主要通过央行公开市场操作进行的。
零利率为世界经济产生两方面的影响，第一增加了通胀压力，增加了资产价格的压力，传导机制是一样的。如果世界上有过剩的流动性，进入商品市场就是通货膨胀，进入资本市场就是资产价格泡沫。超低利率，一方面有可能增长通胀压力和资产价格上涨的压力，另一方面也改变了很多国家货币政策操作的路径。比如过去美国货币政策操作是价格型的政策，最近加入了数量型的政策。因为利率为零了，超低利率了，这种情况下进一步实行货币扩张只有数量型货币政策工具。
（五）美元贬值的可能影响
这次全球金融危机是从美国开始爆发的，这次全球危机是从美国次贷危机演化而来的。按一般道理说，如果哪个国家危机最先爆发，货币一定要在危机中贬值。比如1998年亚洲金融危机从泰国爆发，表现为泰铢危机，泰铢在危机中贬值40-50%。美国是这次危机的发源地，按道理说美元应该贬值。
但2008年9月，全球金融危机爆发之后，美元逆势飞扬，美元不仅没有贬值，还在大幅度升值，一直升到今年5月份。这跟美元特殊的地位有关系。5月份美元贬值的契机是什么？就是希腊主权债务危机爆发。美元贬值给世界带来什么影响？这是显而易见的，这是全球危机爆发之后美元指数，一直在上升，到今年5、6月份，希腊危机爆发，美元大幅度贬值。
世界大宗商品，包括黄金价格都是用美元计价。美元大幅度贬值意味着出现大宗商品和黄金的大幅度上涨。黄金、农产品、原油、工业金属价格都出现了大幅度的上涨。当然国际大宗商品价格的上涨是跟美元贬值直接相关的。另外美元贬值也不是唯一的原因，国际大宗商品之所以出现价格上升的趋势，供给对于满足需求还是有一定的缺口。美元的变动会对一些商品的短期价格有影响，而这些商品长期变动的因素还是自身的供求关系。
明年美元是什么走势？我个人认为明年很有可能出现调整，最近这段时间美元又有反弹， 11月中下旬美元又开始走高、升值，但这是暂时的，美元最近的升值是对爱尔兰危机以及有可能出现的西班牙、葡萄牙主权债务危机的一个反映。如果明年欧洲经济平稳的话，明年日本经济走出通货紧缩，我个人认为，明年美元还有可能贬值，继续走低。因为美元作为美国的货币，一定为美国爆发这次危机付费的。美元贬值某种程度上意味着大宗商品的价格继续走高。
那利率呢？发展中国家因为印度的CPI达到两位数了，13.2%，巴西7.5%，印度5次加息了，巴西3次加息了，中国也提高了基本利率。发展中国家都已经实行了退出战略，就是说发展中国家货币政策都已经从扩张走向紧缩。中国是回归常态，走向稳健。巴西、印度已经从扩张性货币政策走向紧缩性货币政策，我个人认为印度和巴西还会继续加息，加息进程从今年开始，但明年的通胀压力不可能出现明显的缓解，这样的话加息通道还会继续打开。其实中国也是一样，中国的货币政策也实施了退出，从宽松的货币政策回归常态，明年至少中国也存在加息的可能性。
咱们再看发达国家的利率是什么情况，我个人认为从全年来说明年美国有可能加息。因为他的GDP已经达到2.6%，基本恢复危机前的水平。再有CPI是2.1%，也超过了容忍度。如果明年美国经济复苏比较顺利，CPI进一步提高的话，明年美国存在加息的可能性。其中英国加息可能性更大一点，因为英国CPI已经达到2.7%，远远超过他的容忍度，如果加息可能英国最先。日本加息的可能性几乎不存在，因为日本经济处在通货紧缩当中。欧元区有没有可能退出，现在发展中国家已经退出了，而发达国家现在还都没有退出，欧元区能不能退出，我觉得像英国、日本可以做出比较确定的判断。那么欧元区17国会不会加息，我觉得不确定性非常大，因为欧元区政府笼罩在主权债务危机之中，能不能顺利渡过难关还不好说。无论是欧元区还是欧盟，对通货膨胀容忍度非常低，比美国低，比日本低。因为美国和日本货币政策目标都是双重的，都是物价稳定、经济增长。而欧元区货币政策目标是单一的，就是保持一个较低的通胀率。中央银行有一个目标，就是比较低的通胀率，如果欧洲明年债务危机渡过难关，经济复苏，因为对通胀承受力很低，所以确实存在加息的可能。利率政策明年会有比较大的分歧，发达国家可能会继续保持比较稳定的利率水平，即使加息也是非常谨慎的，幅度很小或者下半年才有可能。发展中国家加息会很快，已经进入了加息的通道。
三、世界经济走向何方？
大概有三种可能性，第一顺利复苏，进入新一轮增长周期；第二经济增长与通货膨胀并存；第三滞胀。我个人认为滞胀的可能性很小，就前两种情况我认为从中长期来说，第一种情况是一定会出现的，有可能明年下半年或者后年，我认为世界经济一定会有一个比较好的复苏，进入新一轮的经济增长周期。明年上半年做一个短期预测，世界经济有可能出现复苏和通胀并存的情况。我认为不会出现80年代那样的经济停滞和通货膨胀，我希望第一种情况，顺利复苏，并进入新一轮增长周期，而且明年下半年最迟到后年进入第一种可能性，而短期内有可能是第二种情况。
