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2008年资本市场投资形势分析………………国信证券钢铁行业首席分析师 郑东
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http://www.lgmi.com 发表日期：2007-11-26 16:55:12
兰格钢铁 |
一、资本市场回顾及展望
1、资本市场跨越式发展
资本市场从90年代出现，开始一直是作为试点，没有纳入国家的正规发展战略，直到04年初“国务院九条”，才正式把发展资本市场纳入国家的发展战略，这是国家层面思维方式的一个重大转变。
股权分置改革解决了中国资本市场发展的一个最致命的问题，而且股权分置问题的解决采用的是最具民主性的方案。
此后中国股票市场实现跨越式发展，总市值提高到近28万亿元，其中流通市值达8万亿。证券化率达到120%；基金业高速兴起，目前管理资产规模超过3万亿元，占流通市值的40%左右。占家庭金融资产比例大幅提高，基金已经成为居民仅次于储蓄的第二大金融资产。
股权分置改革完成后，市场出现巨大的变化。05年底最低998点，现在到了4800点以上，这么短的时间涨了4倍；交易量05年每天才140多亿，现在的交易量每天平均2400亿；总市值由05年底的3.2万亿上升到28万亿，现在上交所的市值在全世界排名进入前六，交易量今年有望超过纽交所，居全球第一位。
07年后，全球主要股票市场指数上升20%左右，中国A股上升近100%；A股三季度整体净利润同比增长156%。
2、未来中国资本市场展望
经济增长：中国的经济增长已经转变增长方式，完全依赖民间自发的推动。85年开始，民间的力量逐渐成为推动经济的主要力量，现在中国经济的增长确实已经成为民间自发地推动，而且下一轮中国经济增长的特点是中小企业的崛起。现在中小企业的专业水平、管理能力和市场竞争力与90年代完全不同。
市场发展：我们的国有企业改革通过上市已经找到了最有效的方式。经过股权分置改革后，国有企业的发展确实不一样了，而且现在正在向更广阔的领域发展。中国的资产证券化过程估计至少将持续10年、乃至20年，今后铁路、医院、新闻等越来越多的领域将走向上市的道路。
居民的财富管理需求：我们现在整个国家的居民储蓄17万亿，最近几年储蓄开始出现负增长的局面，而另一个领域基金业蓬勃兴起，这说明居民对自己财富的管理已越来越不满足于单一的储蓄方式。所以未来中国财富管理领域的需求将快速增长，据麦肯锡的预测，每年至少增长15%以上。
上市公司的数量：目前A股市场有1600多家上市公司，我认为不到8000家上市公司，市场发展的趋势就不会停止，只有到了8000—10000家上市公司的时候，中国市场才步入一个平稳期，这其中的潜力是十分巨大的。
资本市场的效力在主流社会和民间都已经得到公认：在80年代刚刚出现资本市场的时候，很多人是有看法的，观念上接受不了。而现在，资本市场这个人类最伟大的发明在中国已开始释放效力。这种发展方式是全社会都来对你企业的价值进行估值，评估你的资产质量、盈利能力、管理水平，看你能够把企业带到一个什么样的高度，未来能发展到什么程度，总之对你进行全方位的评估。
二、钢铁行业板块市场表现
1、中国经济处于一轮较长的扩张周期
中国的经济增长从99年开始提速，自01年以来GDP增速连续五年超过10%，03年以来固定资产投资维持了25%以上的增速。资本形成对GDP的贡献率和拉动率在03年以后有所下降，但比重仍然较高，贡献率达到40%左右；
2、中国城市化率将在较长时期内持续提高
尽管近年来中国的城市化率加速提高，但当前仍仅达到成熟国家的一半，仅相当于欧美上世纪初、日本60年代、韩国70年代的水平，有很大的持续提高的空间，这个过程可望持续几十年。
3、国内优势钢铁企业价值仍然低估
国外钢铁公司的PE水平基本维持稳定，主要是因为公司自身基本没有增长。相比之下，中国钢铁行业未来的增长是确定的，尤其是具有比较优势的优势钢铁企业。不考虑并购重组的因素，鞍钢、武钢、宝钢、太钢2007年－2009年的复合增长率超过20%。
2009年之后，鞍钢股份的鲅鱼圈二、三期工程，宝钢股份的湛江项目，武钢股份的防城港项目，太钢不锈的吕梁项目，仍将给公司带来强劲增长，如果考虑并购重组因素，各公司未来的成长性更强。
与国内A股上市公司和其他周期性行业相比，钢铁行业价值仍然偏低。
(1)鞍钢股份：产品升级促公司快速发展
产品结构升级，盈利能力增强。整体上市后，公司的板管比已经达到87.23%，毛利率达到23.78%。
技术优势和成本优势。公司自主创新能力较强，已经自己研发出X100管线钢，O5汽车板。同时向济钢整体输出1700ASP中薄板坯连铸连轧生产线，自主建设具有国际水平的冷轧2号线和万能轧机生产线。公司背靠亚洲开采规模最大的鞍山铁矿，公司的铁矿石可以自给80%，同时东北地区的煤炭资源也比较丰富。在进口铁矿石涨价的背景下，公司的成本优势更加明显。
未来的高成长性。07年，西区500万吨项目将达产，08年鲅鱼圈500万吨项目将投产，整合东北地区钢铁行业，公司未来成长性很强。
投资主题—规模扩张及高成长。公司2007年EPS可达1.2元,2008年EPS可达1.6元。按照当前股价计算，2007年和2008年该股的动态PE分别为21.49倍和15.58倍，价值低估。
(2)武钢股份：产品结构优化，公司未来高增长
07年硅钢和冷轧产量高增长。冷轧取向硅钢片由2006年的18万吨增加到2007年的27万吨，增加9万吨；无取向硅钢由2006年的76万吨增加到2007年的100万吨。冷轧板产量从2006年的177万吨增加到2007年的287万吨，同比增加110万吨。
产品结构优越，盈利能力增强。二冷轧板生产线的生产日臻成熟，冷轧板的毛利率将从目前的7.6%上升到2007年的15%，提高50%；取向硅钢片毛利率将达到70%。无取向硅钢的盈利能力与冷轧板相当，毛利率在17%。07年业绩同比增长50%以上。
未来高增长。三热轧、三冷轧、三硅钢、CSP项目以及湛江项目，整合华中和西南钢铁行业，促进公司未来高增长。
(3)宝钢股份：行业龙头引领中国钢铁行业整合
特钢和不锈钢资产盈利能力进一步提高。06年全年，公司新收购的特钢资产和不锈钢资产盈利能力逐渐提高。公司超强的整合能力将使得这些资产的盈利能力在2007年进一步提高。公司主要产品为高端板材，直供用户比例较大，价格风险比较小。
07年产量增长10%，盈利增长30%。06年投产的中厚板、1800冷轧板以及07年投产的三热轧和五冷轧项目，将消化目前200多万吨的钢坯，我们预计钢材产量增长10%。
并购整合促进公司未来发展。07年初宝钢集团斥资30亿收购八钢集团，公司将引领国内钢铁行业的整合。2012年公司产量将达到5000万吨。
投资主题—领导中国钢铁行业整合。公司2007年和2008年EPS可达0.9元和1.2元，07年和08年动态市盈率分别只有16.71倍和12.53倍，价值明显低估。 |
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