美国量化宽松政策下大宗商品价格走势分析
美国量化宽松政策下大宗商品价格走势分析
研究员: 伍 啸tigerxiaoxiao@126.com
摘要：
l 美国目前处于经济危机，在“零利率”货币政策仍无法有效刺激流动性情况下，宣布实行量化宽松货币政策。这可以促进美国国内经济复苏，但对其他国家不是好事。
l 由于美元在世界上的重要地位，美国实行的这一政策将导致美元贬值，以美元标价的大宗商品价格短期内将上升。
l 美国经济复苏是一个长期的过程，在这期间，美国有可能继续量化宽松，但出于保持美元地位等原因，规模不会大。
l 量化宽松短期内将刺激大宗商品价格上升，但是供需因素又会使价格回调，因此其价格变化是货币面和供需面角力的结果。从美国量化宽松政策开始到结束，大宗商品价格将是一个震荡的过程。
l 在美国实行量化宽松时，大宗商品价格上升幅度将取决其他国家复苏的程度。但目前看来，其他国家先于美国复苏的可能性不大，到量化宽松结束时，大宗商品价格和开始相比不会有大的上升。
一、美国出台货币量化宽松货币政策
受金融危机影响，美国国内经济萎靡。金融系统受坏账影响，流动性严重不足，失业率上升，需求不振。在“零利率”政策收效甚微之后，为了进一步刺激流动性，美国实行了量化宽松货币政策。
所谓量化宽松货币政策，是指央行刻意通过向银行体系注入超额资金，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等让基准利率维持在零的途径，为经济体系创造新的流动性，以鼓励开支和借贷。这是日本央行在2001年为了对付通货紧缩而提出的一种方案。
3月18日，美联储发表声明，将在未来六个月购买总额3000亿美元的长期国债。与此同时，美联储还宣布将再购买“两房”担保的房产抵押债券7500亿美元，这使其今年以来购买的相关债券额达到了1.25万亿美元；同时，美联储还将追加购买1000亿美元的两房债券，使今年以来购买的相关机构债券达到2000亿美元。由此，美联储购买抵押贷款证券的规模将扩大8500 亿美元，至1.45万亿美元。这标志着美国正式进入“量化宽松时代”。
日本在90年代陷入长期经济萧条后，于2001年到2006年实行了量化宽松货币政策。此次量化宽松有效地改善了日本经济长期通缩的局面，促成了日本经济的短期繁荣。美国目前的情况和日本相似，都通过量化宽松来促使国内经济复苏；但由于美元的世界货币地位，又使得美国此次量化宽松带来的影响和日本不可同日而语。
对于国内，美国通过“印钞”注入了流动性，盘活金融系统，继而促进经济复苏。另外，美元贬值还能使美国的企业在国际贸易中更有竞争优势。但在国际上，一方面，美元的贬值引起由其标价的大宗商品涨价，使本就处于经济危机中的国家更加困难；另一方面，由于世界上持有美国国债的国家不在少数，美元贬值将会使这些国家资产缩水。这样一来，其他国家将陷入两难：如果跟随美元政策，本国很有可能出现大幅通胀，使之陷入“滞涨”局面；如果不跟随美元，那本国货币将在贸易中处于不利地位，并且本国持有的美国国债缩水。因此，美国量化宽松虽然对促进本国经济有利，但却对别国利益带来威胁。
日本量化宽松过程中GDP和CPI走势
资料来源：首创证券
美联储大量购买国债的行为使得美元贬值。在“量化宽松”政策公布的第二天，美元指数两日内暴跌5.1%，创下1971年来单日最大跌幅。对于美国国内来说，美联储的行为是以通胀为代价来解决次贷危机留下的金融毒瘤，恢复金融市场的杠杆功能，进而促进国内经济复苏。
由于美元在全球经济中处于“世界货币”的地位，以美元标价的全球大宗商品价格大幅上涨。美联储宣布实施布量化宽松政策后，石油、金属等资源都大幅涨价。但是目前全球经济仍处于紧缩，商品处于供过于求的状态，高价无法得到支撑。如果其他国家没有跟进美国的宽松货币政策，那么由美元贬值引起的商品价格高企只是一个短期行为。
3.18后LME铜价格走势
资料来源：博易大师
3.18后NYMEX石油价格走势
资料来源：博易大师
美元的增加对美国当然是利多于弊。从日本5年量化宽松的经验来看，在量化宽松的过程当中，流动性得以逐渐恢复，信心得以逐步提升，经济得以逐步复苏。美国目前的通缩可以说是在还以前超前消费的债，这将是一个持续的过程。在这个过程中，如果目前政策对经济刺激的效果不大，那美国政府完全有可能扩大量化宽松的规模，直到美国的经济出现持续转好的迹象为止。从最近的经济数据来看，美国经济似乎出现了好转的迹象，然而谁也不能放言说美国经济已踏上了复苏之路，顶多是不再继续下滑。而近期公布增加的失业率大幅上升，进一步加大了继续量化宽松的可能。
资料来源：信达期货
资料来源：信达期货
但从另一方面来看，出于保持美元世界货币的地位等原因，美国进一步量化宽松的规模不会更大。首先，由于美元的大幅贬值让持有美国国债的国家资产缩水，美国“印钞”行动肯定会引起别国不满，日前中国央行行长周小川提出“超主权货币”的建议就是这种不满情绪的表达；其次，美国如果持续大规模印钞，将会使美元持续贬值，人们对美元失去信心，很可能加快寻找别国货币作为结算货币的进程，这将削弱美元地位，对美国不利；第三，由于美国是一个工业大国，美元贬值引起商品价格持续高涨，美国的贸易赤字将进一步加大；最后，如果美元持续贬值，则其他国家为了保持本国货币在贸易中的优势，也会竞相贬值，这将使商品价格虚高，使得本就需求不足的全球经济雪上加霜，这也不符合美国的利益。因此，美国继续量化宽松的规模不会增大。
在全球通缩的情况下，商品处于供大于求的情况，价格难以上升。然而在美元贬值的情况下，以美元标价的大宗资源性商品价格短期内会迅速上扬。其后，由于现在很多国家还处于通缩阶段，库存积压，出于供需的原因，价格又会回落。加上大宗商品价格上升，对其他国家会形成进一步的成本压力，从而延缓其他国家经济复苏的步伐，使得供需方面的矛盾更加拉大，这也会加速商品价格回落的过程。总的来说，商品价格难以出现持续上升的局面。在这期间，商品价格将在美元和供需两个因素博弈中震荡，直到美国结束量化宽松为止。
由于美元在世界货币体系的特殊地位，美元的贬值毫无疑问会对其他国家经济造成影响。可以预见，在美国实行量化宽松的时期内，如果有大部分国家率先于美国恢复经济，那么这些国家由于全球资源性商品价格的飚高，将会出现通货膨胀，而这些国家过剩的需求将对商品的高价形成支持；但对于本来就是处于危机中的国家，上升的大宗商品价格将会延缓这些国家复苏的步伐，而资源性商品价格的飚高使得这些国家的生产成本进一步增加，供过于求的局面得不到改善，价格还是会回落。因此，商品价格在量化宽松时期内是否会站在高位，将取决于全球经济复苏的程度。
而目前看来，大部分国家领先于美国率先恢复经济的可能性并不大。如前所述，美国实行量化宽松是一种“攘外安内”的行为，将自己国家经济的复苏建立在别国经济复苏减缓的基础上。再从近期发布的经济数据来看，美国公布的2月房屋开工指数超预期上升，先行经济指标（LEI）连续两月出现上涨势头，道琼斯指数连续反弹；而刚公布的欧元区2月零售销售月率较上月下降0.7%，日本2月领先指标较上月下滑2.0%，这也反应了这两个区域的经济仍不乐观。再者，欧洲和日本的恢复依赖中高端制造业的恢复，这也需要美国消费的引领。美国经济的复苏将成为全球经济复苏的风向标。因此，长期来看，在量化宽松货币政策施行时期内，大宗商品价格不会有太大的变化。
