美林认为，尽管全球钢铁行业产能过剩是市场主要担忧，但中国面临的压力小于预期，未来产能增长有限，而且全球产能过剩对中国影响也有限，维持中国钢铁行业积极观点。
美林(MerrillLynch)6月24日发布钢铁行业报告指出，尽管中国和全球钢铁需求以及重新进货是目前钢铁类股的主要动力，但美林认为解决供给面的平衡问题非常重要，产能过剩是市场的最大担忧。除中国以外的全球钢铁产能利用率较低，并且钢铁价格上行看来将因产能过剩而受到限制。库存重新进货可能短期内推动库存周期，但只有当产能威胁远去才能看到企业盈利持续恢复。
美林同意全球钢铁产能过剩可能持续多年，但该行认为中国面临的供给压力小很多。以下美林讨论了中国钢铁供给的多个方面：即中国目前闲置钢铁产能的数量，将新增产能的数量，产能淘汰以及全球产能过剩对中国的影响。
美林预计中国08年底的钢铁产能为6.3亿吨。美林认为，该行的产能预期有下行风险，因08年6月按年计算钢铁生产为5.7亿吨(处于峰值水平，开工率接近100%)并且08年下半年增加产能可能不到6,000万吨(过去5年产能年率增长为6,500至8,500万吨)。
美林预计09年底钢铁产能将为6.4亿吨。09年5月粗钢产量为4,650万吨，并且按年计算为5.48亿吨。基于美林的产能预测，09年5月的开工率为86%，并且闲置产能约为9,200万吨。
美林预计，09年新增钢铁产能将为1,000万吨，2010年为零，2011年为1,500万吨。09年至2011年的产能增幅将低于3%。
美林对60家主要钢铁厂(占总产能的60%至70%)进行了一次调研，询问他们是否将增加新的粗钢产能。
1)60家钢铁厂中有11家可能将在09年增加总计1,640万吨的产能。
2)5家钢铁厂有试行计划在2010年增加总计850万吨的产能。
3)除了首钢确认在2010年关闭400万吨产能之外，其他钢铁的产能关闭计划都没有确定时间。
4)四个最大的产能扩张，即日照钢铁产能扩张2,000万吨，宝钢湛江产能扩张1,000万吨，武汉防城港钢铁产能扩张1,000万吨以及曹妃甸钢铁二期产能扩张500万吨，这些都将延期至2010年之后。
5)07年下半年和08年开工的所有产能将在09年完工。一些2010年的产能扩张已经开始建造，但进展缓慢。通常需要至少12至18个月来扩大中国的粗钢产能，并且因此美林认为，如果假设2010年行业盈利能力恢复，则产能增长最早将在2011年晚些时候回升。
美林调研的潜在风险是钢铁厂可能不愿宣布扩张计划，因2010年前景不明朗，并且小型私营钢铁厂(占产能30%至40%)并不包括在美林的调研中。
2001年至2007年中国粗钢产能平均每年增长6,000万吨，平均需求增长21%。在此繁荣周期之前，每年产能增长不足1,000万吨，平均需求增长6.5%。由于美林预计钢铁需求增长将不会回升到峰值水平，并且预计09年和2010年钢铁需求将增长8%，2011年将增长11，产能增长可能将显著低于过去几年。
自08年下半年以来钢铁行业的固定资产投资已经减速，并且美林预计未来几个季度固定资产投资将持续下跌。
盈利能力和现金流是产能建设的主要担忧。传闻有许多存在现金流问题的私营钢铁厂已经取消或延后扩张，而且国有企业也已经因为盈利能力而显著放缓产能建设。
09年1至5月钢铁行业固定资产投资与08年相同。实际固定资产投资甚至更高。然而较高水平的固定资产投资可能不会转化为产能增长。
1)大部分投资用于扩大下游轧钢厂的产能，例如建造热轧钢生产线而非鼓风炉。粗钢产能没有增加，但成品钢材组合正在变化。
2)钢铁行业越来越多的投资被用于维护资本开支，因为这是产能更大的基础。
3)目前的投资主要是用于过去2年开工的项目。在产能扩张完工后投资也将持续一段时间。在鼓风炉架设好之后，钢铁厂需要建造与产能相关的设施，如仓库、道路等。
政策方面，建造钢铁产能越发困难。除了与关闭产能有关的项目，中国政府不会批准其他任何新项目。银行也不鼓励向扩张产能的私营钢铁厂提供贷款。
美林预计将会出现小规模的产能关闭。
在09年3月宣布的钢铁行业振兴计划中，政府表示将在09年至2011年关闭7,200万吨炼铁产能和2,500万吨炼钢产能。尽管数字上看上去较为可观，但美林并不认为未来将出现大规模产能关闭。
中国政府在其第11个五年规划(06年至2010年)中，计划将关闭1亿吨炼铁产能和5,500万吨炼钢产能。在过去几年并未出现大量产能关闭，相反，钢铁厂扩张产能超过了当初的计划。
然而一些小型鼓风炉将因为不经济而永久关闭。中等规模的国有企业有许多小型鼓风炉，并且他们也将关闭鼓风炉来获得批准在2011年以后建造大型鼓风炉。如首钢、宣化、八一和韶山等钢铁厂已经计划在大型鼓风炉建造好之后关闭小型鼓风炉。
中央政府也鼓励当地政府补贴陈旧产能关闭，这将有助于消除陈旧产能。
美林认为，全球产能过剩作为多年来的困扰，将使中国出口保持在低水平，但对中国国内钢铁市场影响有限。由于进口和出口在中国钢铁总生产中所占比例较小，因此总体影响将很小。
中国的钢铁进口目前占钢铁总需求的5%不到。中国是一个相对封闭的市场，并且进口价格对国内价格影响较小。
04年以前，中国国内钢铁价格是全球钢铁市场最高。中国钢铁价格较其他国家和地区大幅溢价维持了大约2年时间，当时货运成本并不足以阻碍海运交易(波罗的海干散货海运指数处于800至1,800点区间)。随着时间推移价格差距消除，但贸易量低于并慢于价格差距的变化。
实际上地区间的价格差距不足以引发短期钢铁出口或进口。钢铁贸易持续涉及了批发商网络发展、调整质量或标准、承受拖欠债务或应收帐款风险、价差预期持续以及解决直接或间接贸易壁垒。
目前中国的国内钢铁价格为每吨460美元，欧盟为每吨465美元，美国为每吨410美元，韩国为每吨540美元，台湾地区为每吨500美元。美林尚未看到中国的钢铁价格有显著溢价，尽管中国的需求走强。考虑到中国的供需将更为平衡，未来几年中国钢铁相对其他国家和地区可能将变得更为昂贵。
09年1至5月中国钢铁出口年率下跌64%。尽管美林预计由于全球库存再进货导致出口量将恢复，但预计全球产能过剩问题解决之前，中国出口将维持每年2,000至3,000万吨的水平。
07年全球钢铁海运贸易大约为2.10亿吨(总出口和进口为4.34亿吨)，大约30%是通过独联体出口。由于独联体目前处于成本曲线的低端，这是目前海运贸易最大的不确定因素，海运贸易已经显著缩水。美林认为，只有当独联体政府实施有效的财政刺激措施以及欧美需求持续恢复，中国钢铁出口才会出现反弹。
通过密切关注中国钢铁供给，美林认为产能过剩压力小于预期。美林认为，考虑到需求增长强劲以及产能增长有限，09年至2011年是中国钢铁行业明显的恢复周期。美林预计中国钢铁企业将在2010年和2011年达到盈利能力的周期中点。
美林重申对中国钢铁行业的积极观点，美林给予鞍钢(目标价：每股17港元)和马鞍山钢铁(目标价：每股6.4港元)买入评级。 |
