四个月前，中国亚洲铝业(AsiaAluminum)的海外债权人拒绝了该公司低价回购债券的建议，令该公司陷入临时清盘局面。该公司是亚洲最大的铝型材商。
上周，香港一家法院批准了将该公司以4.75亿美元出售给其管理层的方案。实物支付票据(PIK)持有人的所得，将不到票面价值的1%，而优先无担保债券持有人将获得票面价值的20%。前者的钱是借给了亚洲铝业的境外控股公司，共计5.35亿美元。后者的债务人则是位于境内的运营公司，拥有亚洲铝业的所有资产，债务价值4.5亿美元。
这种安排让两类债权人都感到不快，尤其是实物支付票据持有人，自3年前的收购以来，累计支付给他们的利息，已令票据总面值增至约7.3亿美元。对冲基金及外国银行在购买这些高息票据时就应该意识到，假如亚洲铝业进行重组，必定是中国内地的债权人占上风。在亚洲铝业开始陷入困境时，该公司欠本国银行的无担保贷款起码有3.5亿美元。瞧，如今内地银行果然毫发未损。
然而，这一事件还是留下了一丝苦涩。亚洲铝业的创始人兼主席曾试图恫吓债权人接受公司以13.5%和27.5%的折扣价分别回购实物支付票据和优先债券的建议，为此提出了一份清盘报告，言及最终债券的回收率会低得多。债权人拒绝了这一建议，如今这已成往事。然而，假如优先债券持有人接受了回购建议，中国本土银行将在亚洲铝业运营公司作保的前提下为回购提供融资，那么，海外投资者的地位甚至会比以前更低。
投资者眼睁睁地冒险进入这个规模为150亿美元的市场。自从这些纷争上演以来，中国海外债券与范围更大的高息债券市场之间的息差没有显著变化。但是，假如投资者对于中方债权人和非中方债权人之间存在从属关系有着丝毫怀疑，亚洲铝业就应设法消除这些疑虑。 |
