中煤能源上半年取得经营收入226亿元人民币(下同)，同比下降11.9%；净利润近44亿元，同比增长3.1%，每股盈利为人民币0.33元，基本符合我们此前的预期。我们看好公司下半年在经济复苏背景下的业绩表现，维持公司的买入评级，12个月目标价12.5港元。
煤炭价格趋于稳定，下半年业绩有望走出谷底。公司上半年自产商品煤销售的平均价格为423元/吨，同比下降了23元/吨。公司从08年四季度开始就通过与长协用户的接触来增加长协比例。09年上半年，长协用户的动力煤售价同比提高了53元/吨，达到了415元/吨，高于现货价格12元/吨，长协合同比例的提高使得公司的业绩趋于稳定，我们预计随著政府宽松货币政策的效果逐渐显现，煤炭下游行业的需求将开始上升，公司下半年的煤炭销售状况有望得到改善。
焦炭业务下半年有望扭亏为盈。09年上半年焦炭行业需求低迷，公司焦炭销量下降39.9%，价格同比下降32%至1354元/吨。受到量价下跌的影响，上半年公司焦化业务销售收入同比下降63%，毛利率11.3%，大幅下降16.3个百分点。但09年5月份以来随著钢铁行业的复苏，焦炭需求改善，行业出现触底回升迹象，公司目前的焦炉利用率达到了80%左右，我们预计公司的焦炭业务在下半年量价齐升的局面下将实现盈利。
煤化工业务有望在未来几年给公司业绩带来惊喜。鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇、300万吨/年二甲醚项目总投资380亿元，配套煤炭资源52.01亿吨，目前基本完成开工前准备工作，正在积极推进专案核准。同时黑龙江25万吨/年甲醇专案现已联合试运转，预计年底前正式投产。
我们维持对公司的买入评级，将12个月目标价定为12.5港元。以自由现金流折现法为估值基础，我们将平均资本成本率定为9.6%，持续增长率设定为3%。 |
