信贷楼市空头来袭 未来旺季钢价堪忧

　　1月12日晚间，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　作为收紧流动性的第一步，央行该政策大大先于市场预期。随即，股市、商品市场有所反应。上调准备金率，拉开了2010年优化银行业信贷质量，控制信贷规模的序幕。

　　进入2010年,有消息显示,1月第一周银行新增人民币贷款已达6000亿元。这样的信贷增速迫使监管上调存款准备金来抚平信贷。截至1月19日，银行业全部新增人民币贷款达到1.45万亿，距离去年同期水平(1.62万亿)仅一步之遥。这促使监管部门对超速的信贷列车踩下刹车，要求各银行压缩新增信贷。

　　图1 CPI走势预测

　金融市场加息预期，并不是空穴来风，合理控制信贷投放，是针对未来通胀发展的货币化管理。（和讯

　　中金公司的研究显示，2010年第二季度，我国的CPI增长率有可能攀高至4%-5%，超越3%的通胀警戒线。机构预测最早春节前即有加息，最晚会在4月份加息，幅度约27个基点。

　　当前，钢材贸易商针对冬储备货均有一定的短期贷款，将于2季度初到期，到期后的库存水平，下半年的信贷环境仍不容乐观。针对通胀风险的紧缩政策频出，乃当前高库存下钢价利空因素。

　　二、 政策趋紧，住宅销售不利中期消费

　　密集颁布的房地产调控政策，也为2010年房地产销售蒙上了阴影。

　　12月14日，温家宝总理主持召开的国务院常务会议上，就促进房地产市场健康发展提出增加供给、抑制投机、加强监管、推进保障房建设等四大举措(“国四条”)。会议同时明确表态“遏制房价过快上涨”。这是中央政府首次采用“遏制”一词。

　　12月17日，国土资源部等五部委发布《关于进一步加强土地出让收支管理的通知》，要求土地出让价款首次缴款比例不得低于全部土地出让款的50%。

　　2010年1月10日，国务院办公厅下发《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，从增加保障性住房和普通商品住房有效供给等十一条政策。

　　为避免银行业金融机构争取房贷业务资源竞相向房贷中介支付高“返点”费用，引发银行间的恶性竞争，1月12 日中国银行协会正式下发《关于规范做好个人房地产按揭贷款业务维护市场秩序的自律共识的通知》，全面叫停房地产交易中介返点。

　　众政策一出，即在楼市显现威力。2010年第一周(1月4日至1月10日)，各地新房市场成交状况显现颓势，京、沪、广、深四大一线城市成交总量环比下跌20%，其余五个重点城市成交总量下跌44%。其中，杭州、广州、成都三城市环比下降七成以上，而成都跌幅最大，达到97%之多。

　　若2010年地产销售状况不佳，将严重影响建筑钢材的中期消费，2010年销售新实现的预期开工面积或因此大打折扣。信贷成本提高的环境下，合理控制库存规模，增加现金比例将成为贸易商2010年首要考虑的问题。

　　三、 库存提前攀高，旺季钢价起步艰难

　　消费淡季，建筑钢材库存提前创出历史新高。从历史数据看，钢材库存显现较强的季节性特征，其中，往年的12月份为库存最低点，随着1月、2月春节假期消费转淡，将在次年3月份累积形成库存全年高点。而09/10年，库存于12月底创出450万吨新高后，仍节节攀升，以当前日均产量测算，3月份库存高点可能在600万吨以上，超过往年高点50%。在信贷投放量紧缩的背景下，钢材高库存现象就显得更为突出，不利钢价走高。

　　图2全国主要城市建筑钢材库存(万吨)

　　截至1月29日，全国主要城市建筑钢材库存变化(10.01.22-10.01.29)，螺纹钢524.403 (+17.044)万吨，线材135.025 (7.013)万吨。

　　四、 做空风险：房地产开工大增有望延续

　　房地产开工是建筑钢材消费的最主要领域。2009年房地产销售状况喜人，下游消费持续强劲增长预期得到实现，预计新年第一季度，新开工面积仍将维持较快增长，为做空钢价的主要风险。

　　国家统计局最新数据显示，1-11月，全国房地产新开工面积9.76亿平方米，同比增长15.8%，增幅比1-10月提高12.5个百分点。11月单月新开工面积为1.62亿平方米，环比增长了97.6%，同比增长195%，是年内最高水平。

　　图3 房地产新开工面积同比大增

　　五、 结论

　　信贷政策提前显现收紧迹象，对于现货市场贸易商心态呈现负面影响。中期看，2010年房地产紧缩政策频出，地产销售尚不明朗，当前建筑钢材库存提前创出新高，为未来去库存化进程增添难度。结合年内进一步提高银行准备金率、控制信贷规模、以及加息提升融资成本来看，均不利于钢价大幅走高。

　　此外，若期货5月合约再度攀升拉开较高升水，将有更多卖出套保资金参与市场，大比例空头套保头寸也不利于期货市场多头操作。

　　因此，期货RB1005合约4400元/吨附近，抛空思路为主。4250附近密切关注市场多头资金进场意愿，买入操作谨慎为上。

　　建议关注RB1010合约。剔除持仓成本，期货RB1010合约相对现货升水400元/吨。中长线做空空间较大。随着楼市调控力度加大、手段多样化，分地区分阶段尝试取消商品房预售、部分城市物业税于2011年试征收等措施的施行，以及未来融资成本的提高，利空长期钢价。建议中长线空头适当配置RB1010合约。