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多年来挣扎于亏损和保牌之间的京东方，仍在液晶面板制造领域倾力拉抬生产规模：继去年6月定向增发募资120亿元投向6代线项目后，京东方A再次“狮子大张口”，去年底开始又启动了新一轮的百亿募资计划，这次募资投向将是8代线项目。
面对日韩等境外产业巨头在华掀起的投产热潮，作为中国内地液晶显示器生产方面的领军企业，京东方携着巨额政府补贴和市场再融资加入了这场行业 “赛跑”。为此，对液晶面板生产线的规模铺设和大把“烧钱”，也屡屡将京东方推至舆论的风口浪尖。
一面是“烧钱如纸”的现实，一面是“产业强国”的愿景，在理想与现实之间，由诸多不解、质疑与挑剔等交互构成的鸿沟横亘眼前。对于京东方公司董事长王东升来说，在带领公司团队经历如此“惊险一跃”后，能否将这家本土企业送上液晶面板产业的制高点?人们在等待答案。
“对于目前主营业务收入增长迟缓而主要依靠政府补贴和市场再融资渡过难关的京东方来说，屡屡启动如此之大的‘烧钱’项目确属不易。”一位接近京东方管理层的人士如此向《经济参考报》记者表示。
据这位人士透露，出于对公司生产线落后、运营成本居高不下的担忧，加上股市近期的羸弱盘整，京东方此次的百亿再融资计划将面临两道槛：一是证监会的审批迟迟没有结果，二是机构和私人资本对其再融资计划的认可程度有限。
早在去年底，京东方这项新的百亿再融资计划已经开始启动。根据公司去年11月27日发布的公告，京东方A拟以不低于4.64元/股的价格定向增发3亿至23亿股。募集资金净额不超过100亿元。公司表示，本次发行所募资金中的85亿元将用于增资北京京东方显示技术公司投资建设第8代线项目(该项目总投资高达280亿元)，余下15亿元用作补充流动资金。
在新的百亿再融资计划抛出的同时，京东方还特意为这一项目画了一张“大饼”。其预测称，8代线项目可以带动上下游产业新增投资200亿元，新增销售收入700多亿元，可以形成一个近千亿元产值的T FT -LC D (薄膜晶体管液晶显示器件)产业集聚群。
然而好事多磨。时至今日，这一新募资计划仍是“只闻楼梯响，不见人下来”。在发布再融资公告后的两个多月时间里，京东方在这一问题上一直保持着低调姿态，没有多少实质性进展。而在漫长等待中，京东方A的股价也一路调整，到目前为止跌幅超过两成，其二级市场的价格已经非常接近定向增发预案中的增发价格。
对此，京东方科技集团公共关系总监张宇向《经济参考报》记者表示，这项定向增发方案去年12月16日在股东大会上通过后，公司早在去年底已将新募资计划向中国证监会提交了申请文件，目前这一申请仍在审核当中。“无论市场好与坏，100亿融资计划基本不会有变化。”张宇说。
根据京东方A当初发布的公告，这次非公开发行股票的对象的数量不超过10名，其中包括京东方十大股东之一的北京亦庄国际投资发展有限公司及其他包括基金、券商、信托(以其自有资金)、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者。
上述接近京东方管理层的人士还透露，到目前为止，除了北京亦庄国际投资发展有限公司承诺，以现金及(或)其所持对公司与本次非公开发行募集资金投资项目相关的债权本金及利息15亿元认购公司本次非公开发行的股票之外，其他机构投资者及私人资金大多对此兴趣不高。
据了解，作为此次再融资的投向目标，北京京东方显示技术有限公司第8代线项目总投资高达280亿元。项目总投资和增资后注册资本的差额，将由项目公司向境内外银行贷款解决。而到去年三季度，京东方的资产负债率已经达到32.26%，总负债额高达84亿元。旧债复新债，沉重的债务问题也使得京东方的品牌形象受到影响。
值得注意的是，目前股市调整仍未结束，京东方A的股价在当初拟定增发价下限4.64元附近上下浮动。业内人士对此表示，虽然二级市场股价跌破增发价(或增发价下限)的情况，并不必然导致公司定向增发的失败，但如果机构投资者能够在二级市场上买到更便宜的股票，其参与定向增发的动力就会明显减弱。
从目前情况看，京东方A要想顺利增发，可能还需要重新修改发行方案，包括下调定向增发价格，以及调整定向增发数量，等等。
化解二度“被ST”危局
除了“自救式”的再融资之外，京东方在资本运作上辗转腾挪的功力，更多表现在对政府资源的巧妙利用及对相关股权的剥离和转让等很多方面。
此前的1月14日，京东方修改了其2009年度业绩预告。修正后，京东方预期2009年度净利润为2000万至1.2亿元，而2009年10月 29日曾预期2009年度亏损10亿元。前后仅2个多月，京东方便实现了10亿多元的盈亏“大逆转”，从而有幸躲过了再度被ST的命运。
对于两个月后就扭亏为盈，且净利润增加10亿元，京东方的解释是，为应对金融危机的严峻挑战，公司坚持技术创新，采取了优化产品结构、降成本、降费用等一系列经营改善措施，降低了经营亏损。同时，公司参与北京兆维科技股份有限公司发行股份购买资产项目、受让北京·松下彩色显像管有限公司部分股权等资产重组项目及政府贷款贴息、科研研发补贴等相关措施，已于第四季度陆续完成，公司2009年度业绩得以扭亏为盈。
根据专家的分析，导致京东方前后两次业绩预告“误差”10亿元的原因，主要是源于非经常性损益项目，其中政府补贴占了大头。实际上，京东方 2009年的盈利模式和2007年盈利颇有相似之处，也是通过政府补贴和股权出让，最终在账面上实现盈利。
据了解，京东方2009年共收到科研补贴和贴息总计6.3亿元。这些来自北京、合肥和成都等地政府的补助，主要用于补偿京东方已发生的研发费用。根据企业会计准则相关规定，这些资金将用于补偿企业已发生的相关费用或损失，可计入当期损益，确认为当年利润。
在公司众多扭亏原因中，公司剥离资产及对增发股份的财务处理方面也颇为人引人注目。2009年12月16日，京东方披露称，拟以2亿元的价格，将所持京东方置业70%的股权转让给关联方北京东电实业。交易完成后，扣除所得税及相关费用，预计将增加公司利润约1亿元。
随后，2009年12月17日，公司还发布公告表示，公司以所持北京电子城2.73%的股权认购兆维科技新发行股份，持有兆维科技981 .95万股，公司拟将其划入为可供出售金融资产管理。而根据有关规定，公司将对换入的兆维科技股份在交换日的公允价值进行评估，依据金融资产评估值确认换得资产的公允价值，并将其与原持有电子城股份的账面价值之差额计入2009年的损益。
而同样的财务处理还运用在对松下彩色显像管公司的股权收购中。去年12月30日，京东方披露表示，公司以100美元购买M T映像显示株式会社所持的北京松下彩色显像管公司50%股权。此次交易，公司对后者的持股比例由原30%增加至80%，构成企业合并。根据相关规定，对于非同一控制下企业合并，购买方对合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值的差额，经复核后其差额计入当期损益。
根据业界的观点，京东方2009年度利润逆转的最大看点，在于此举使得公司免除了再度被冠上“ST”的尴尬。此前，京东方2005年和2006 年连续亏损，带上了ST (特别处理)的帽子。2007年首次实现盈利6 .9亿元，摘下了ST帽子。然而2008年又亏损8 .08亿元。如果2009年连续亏损，摘下的ST帽子将再次被戴上。而此番京东方通过政府补贴等方式扭亏，则被看成是避免公司退市的“神来之笔”。
何时走出“融资—亏损—再融资”怪圈
具有军工企业血统的京东方，其前身曾经是“中国电子工业的摇篮”。
根据记者了解到的资料，京东方科技集团股份有限公司(简称：京东方)，前身系北京电子管厂，军工代码：774，原系电子工业部直属企业，上世纪 80年代划拨至北京市。王东升于1993年临危受命出任厂长，担纲拯救连续7年亏损已濒临于破产的北京电子管厂，同年带领员工集资创立京东方科技集团股份有限公司。其后，公司先于1997年在深圳B股上市，后于2000年在深圳增发A股。
自1993年创立以来，京东方已经走过17年的成长之路，实现了从C R T (阴极射线管)金属零部件起步，到T FT -L C D产业的巨大跨越。作为高投资、高技术、高风险的“三高产业”，液晶行业近乎一方诱人陷阱。王东升率领的京东方团队触碰了这一产业，如同打开了潘多拉盒子，从中飞出无数的灾难，而守住的唯有压力与希望。
液晶行业被称为“烧钱机器”。有数据显示，以月产能6万张基板的液晶生产线为例，4代线投资要75亿元，5代线要100亿元，6代线要200亿元，8代线要300亿元。如此高的资金投入，足以让无数公司望而却步。
在日韩企业占据产量和规模等优势的前提下，作为面板制造领域一家独大的本土企业，京东方也被卷入了“融资———亏损———再融资”的漩涡。面对现金流捉襟见肘的困境，公司仍然屡屡在液晶面板投资上阔绰出手。
距离这次新募资计划启动仅有半年，即在去年6月份，京东方A还刚刚完成了总募集金额120亿元的定向增发，该次募集的资金用于增资合肥京东方光电，建设第6代线项目，以及补充流动资金。截至2008年年底，京东方的总资产为139亿元，而120亿元的筹资规模几乎相当于再造了另一个京东方。
目前，除了大手笔投资6代线和8代线之外，京东方此前还于2005年在北京亦庄建成投产T FT-LC D 5代线，2008年与成都市合作开工建设了一条T FT -LC D 4.5代线。如此种种，京东方即将拥有4条液晶生产线，率先形成中国品种齐全的液晶面板制造体系。按计划产能计算，到2011年底这些8代线产能逐步开出后，国内面板产能将和日韩及我国台湾地区形成“四足鼎力”的局面。
经过京东方科技集团核实的数据显示，从2000年京东方上市以来，到目前这次新定的增发计划，京东方10年间共计增发了5次之多，募资额度将逾 280亿元。其中包括：2004年B股再融资20亿港元，2006年建5代线募资18亿元，2008年建4.5代线募资22亿元，2009年建6代线募资 120亿元，目前建8代线拟募资100亿元。
而这些年来，京东方A仅有过三次派现，包括：2001年末期，每10股分红0.5元;2003年末期，每10股分红0.1元;2004年末期，每10股分红0.2元，三次派现总金额为0.665亿元，这一数字尚不足再融资金额的千分之三。与此同时，公司的账面亏损金额至2008年底已经达到了 23亿元。
面对市场对公司圈钱的质疑，京东方方面解释称，按照产业周期理论，液晶面板行业是目前国内唯一一个在发展期进入的行业，在遵循着“大者恒大”的游戏规则下，没有源源不断的资金投入以及相应的产能和效率扩充，很容易被淘汰出局。“作为国家支持的基础性、战略性产业，液晶行业是长期投资后才会有稳定回报的行业。像日本的夏普、韩国的三星、L G这样的公司，在发展初期也是连续亏损多年 ， 主 要 依 靠 国 家 产 业 资 金 的 支 持 渡 过 难 关的。”张宇说。他还坦言，国家将战略产业的使命放在企业身上，京东方在感觉光荣的同时倍感压力。
1+1> 2，此为规模效益，“用投资做规模，以规模求效益”，这是京东方的循环逻辑。在产业理念上，王东升曾多次呼吁：“中国必须建立和发展长期的产业战略投资机制，必须培育出大而强的企业来，规模大才有足够的时间和资源去转型，面对替代危机才有更大的生存机会。”
从“惶者”到“王者”的蜕变
京东方是我国目前唯一拥有自主知识产权的液晶面板制造商，由于接连大规模扩张，京东方也成了最近几年最能花钱的公司典型。然而，让市场颇感困惑的是，既然公司很长时间里盈利能力并不理想，那为何还能屡屡得到政府补贴，并在资本市场频繁大手笔融资呢?
对此，分析人士指出，京东方是国内液晶行业“一枝独秀”的公司，这其实显示了中国家电产业的一个“缺屏”尴尬。拥有本土企业先天优势的京东方，也由此主动与被动地成为了产业支持政策和地方政府的“宠儿”。
英大证券研究所所长李大霄向《经济参考报》记者表示：“液晶面板行业是国家重点扶持的行业。在投入巨大的高新技术领域，培育本土企业并实现自主创新至关重要，既然扶持就要付出成本，包括资金和时间。在国家‘跟随战略’下，直到这些企业能够与境外企业抗衡为止。”兴业证券家电分析师时红也表示，上市公司通过申请政府补贴来缓解经营困难、维持盈利是一个重要的渠道。而液晶显示行业在我国高科技产业的重要性将日益凸显，而已然确立行业龙头地位的京东方更有望一举成为我国高科技产业的新贵。
不久前，调研机构D isplaySearch将2009年中国内地液晶电视的市场规模上调至2500万台，较前年增幅超过80%。该机构同时预测，到2011年，中国内地将成为全球最大单一液晶电视市场。面对巨大的市场空间，日韩企业夏普、LG、三星，台资企业奇美，以及国内面板企业京东方、龙腾广电等，几乎不约而同地在中国内地布局高世代液晶面板线。
T FT -L C D是典型的技术和资金密集型行业，投资总额达280亿元的京东方8代线，虽被称为“北京有史以来单体投资最大的项目”，但其“烧钱”程度在同类项目中并不突出。数据显示，LG D isplay在广州落户的8.5代线，也是迄今为止该市最大的外资高科技项目，仅首期投资就达40亿美元;南京市政府去年5月出台的《南京市电子信息产业振兴规划》中，将“LC D液晶面板项目”列为重点项目之首，南京市政府、C E C和夏普将共同斥资650亿元人民币，合力打造世界一流的“中国南京液晶谷”。
目前，京东方的8代线液晶面板厂已经正式动工。“按出货量来看，在面板领域目前京东方是世界第八，2011年8代线量产后，京东方进入世界前五问题不大。”张宇称。他说，目前全球面板行业都还处在发展期，仍然需要一定时间的市场培育，希望外界对本土企业能客观看待，不要一味地去挑剔和质疑。
“谁还记得西门子最早是做什么的?指针电报机。IB M 呢?打孔机。英特尔-T呢?存储器。”身为公司董事长(同时为系统工程专家、财务专家)的王东升告诫同事说，经济发展的历史长河总会大浪淘沙，只有坚韧且顽强的企业才能幸存下来，成为百年名企。
谈及京东方顶着“烧钱”压力依然坚定向前，王东升坦言，一是产业人的“产业强国”的使命感，这是一种动力;二是产业规律的“替代之危”的危机感，这是一种压力。“我时时刻刻都保持着对环境的警惕，时时刻刻都怀着对被替代的恐惧。只有惶者才有可能成为王者。”王东升说。
事实上，在与产业巨头的拼抢中，京东方已经做好了准备。金证顾问的分析数据显示，预计到2012年，京东方销售收入有望逼近并突破300亿元 “这也意味着，三年造就5个京东方”。
（经济参考报） |
