自股指期货推出以来,成交量远超市场预期并不断放大,目前的日均成交已然超过了30万手,而与巨大的成交量相比,目前市场的持仓量仅为约2万手。在这种巨大差异下,舆论界对股指期货是否存在过度投机的争论也一直不断。很多投资者认为,这种现象反映了股指期货交易大多以日内交易为主,从而形成一种认为“目前股指期货市场存在过度投机行为”的观点。然而我们认为,这种观点过于片面,造成股指期货成交量和持仓量之间差异的原因,是中国市场的特点所决定的。
我们认为,股指期货成交量相比持仓量过大的主要原因是,源于股指期货独特的交易制度。与股票市场T+1的结算制度不同,股指期货交易实行T+0的结算制度。在我国,股票权证交易也采用T+0的交易模式。就统计数据来看,沪深市场6只权证的日成交量平均在60亿元以上。这说明,,T+0的交易制度会推动成交量的放大。并且股指期货交易的保证金制度会降低交易成本,一定程度上也助推了风险偏好型投资者的日内交易行为,造成成交量的放大。其二,成交量大反映了充足的市场流动性。而流动性对于发挥股指期货市场功能来说至关重要,如果股指期货市场流动性差,成交量不足,则会抑制投资者参与套期保值的信心。因此,成交量的放大是一个很有意义的事情,也有助于股指期货市场套期保值功能的正常实现。其三,股指期货市场尚处于发展初期,当前投资者结构仍在不断完善中。在西方发达国家,股指期货市场的主力是机构投资者,而我国股指期货市场目前以个人投资者为主。相对于机构投资者,个人投资者通常习惯于采取短线操作或套利操作等相对谨慎的投资方式,在一定程度上造成了成交量远大于持仓量的现状。我们相信,随着市场结构的日益丰富,机构投资者的逐步入市,市场的成交持仓比将会逐步下降。最后,就最近的市场走势来看,期货价格与现货价格紧密联系,期货市场与现货市场处于一种良性的互动中,市场的期现价差也处于合理水平,市场并不存在过度投机的现象。
综上所述,股指期货成交量和持仓量的不对称现象是由多种因素引起的,不能仅凭表面现象而认定股指期货市场存在过度投机。
在期货市场中,投机交易与风险承受行为是实现套期保值功能必不可少的。我国股指期货还刚刚起步,各项功能还有待进一步完善,适度的投机是市场的需要,投资者也应该理性看待投机交易。我们相信,随着市场的发展,不论是成交量还是持仓量都具有更大的增长空间。 |
