|
|
2010年下半年宏观经济展望--澳新银行中国区首席经济学家 刘利刚
|
|
http://www.lgmi.com 发表日期：2010-7-20 8:58:44
兰格钢铁 |
非常有幸能参加今天的会议，和大家分享澳新银行对下半年国际经济和国内经济走势的看法。
国际经济展望
欧洲五国现在的经济状况。在希腊经济进入债务经济危机以后，欧盟进行了救助，救助效果还是比较明显的。从西班牙、葡萄牙的政府债务状况看，现在低于GDP的100%，但是希腊和意大利两个国家，政府债务已经超过了GDP的100%。
同时由于救助，国债收益率和违约掉期价格已经回落，这是比较好的现象。西班牙成功发布了60亿欧元的国家债券。同时大部分的购买者都是国际的一些投资者，这是欧元又开始回升的原因。
希腊的国家债务也已经回到国际债务市场，发行总量比较少，卖的非常好。说明市场对欧盟下一步出现债务违约的担心在减少。
而且，在今年7月底，欧洲将建立欧盟金融稳定基金，规模是4400亿欧元（和国际货币基金组织的货币相当），有利于欧元走势的稳定。
从欧洲五国今年的经济预测情况看，意大利和葡萄牙不错，葡萄牙经济可望增长2%左右，意大利的央行调高了今年经济增长速度为0.9%，西班牙、希腊、爱尔兰经济仍为负增长。
欧洲的核心国家经济状况。上述欧洲五国的经济状况不太好，但是欧洲的核心国家，其经济复苏还是相对强劲的。
从工业产值看，特别是德国现在的同比增长已经在12-13%，法国的复苏也相对强劲。出口方面，德国更是非常强劲，已经超过了历史的同期速度。可以看到德国这样的国家，在欧元弱势的情况下，它的经济增长还是非常可期的。同时，法国的出口状况也很不错，同比增长已经在20%。
从德国的失业率看，已经在历史同期的最低，但是法国的失业率还在上升。但是，随着弱势欧元的效应逐渐显现，法国的失业率也会下降。
如果看零售行业，这两个国家有一个不同的情况，法国的零售增长率还是比较强劲的，但是德国是负增长。这与两国的社会保障力度不一样有关，法国的社会保障制度比较好，经济不好的时候对消费的影响也不是特别大。
弱势欧元对制造业为主的国家有利，像法国、德国、意大利、西班牙等。如果给这些国家一些时间的话，也许在今年暑期以后，可能会看到一些比较乐观的欧洲的增长数据。原因就是欧洲除了制造业以外，卖的还有服务业。在弱势欧元的状态下，更多的游客到欧洲旅游，对服务业的提升有很大的帮助。
全球股市。从今年1月份来，全球股市非常低迷，包括中国的股市。在悲观的时候，经济学家提到一些比较乐观的因素。我们认为全球股市下跌，不是一个熊市的到来。
第一，到现在为止，美国第二季度公司盈利状况还是相对强劲的。美国铝业是已经报告的盈利的大公司，其他大型公司第二季度的收益也不错。
第二，下一步全球会面临负利率的问题，多数国家处于低利率状况，包括中国的情况，这样对股市有推动作用。
其他还有，比如英国石油公司可能有一些成功堵住漏油的迹象，对整个股市的信心有一定帮助。下半年对欧债危机的恐慌会越来越削弱，这对股市也有提升作用。
美国经济的走势。自从金融危机以来，美国经济的领先数据都在稳定微升，虽然没有回到高点，但还是往上走。美国ISM工业产出指数现在的走势已经非常强劲。
另外，美国房屋的存量08年相当高，现在快速回落，回到历史平均水平。这说明房地产在美国开始有一定的复苏。最重要的还是非农业就业数据，美国非农业就业数据今年有了正增长，但速度没有预期的快，这是我们对美国经济复苏的前景不是特别乐观的原因之一。
美国房屋的存量的减少，和美国房价上升有关，未来很多美国家庭负资产状况会缓解，对下一步的消费有促进作用。
美国的失业率从10%降到9.5%，但降速度比较慢。另外，今年美国劳动部有一个十年人口经济补偿，今年要雇120万人，这120万人的工作都是平均每小时25美元左右高工资。这对下半年的美国就业率会有帮助，对消费者的信心有提振作用。
总的来说，世界经济复苏的状况逐渐向好，但是复苏的步伐并不快，这是一个不确定因素。
中国经济展望
中国经济上半年的走势，可以用“又好又快”这句话来表示，中国经济已经出现了一个“V型”反转，并且进入了可持续的增长轨道。如果看经济增长的拉动力，还是以内需为主。
中国经济的快速增长和反弹，是因为货币政策比较宽松，现在增速已经回到历史的水平。同时我们认为，从澳新银行的实体经济指数看，中国经济过热的苗头已经得到了抑制。
我们认为中国经济“二次探底”的可能性极小。有些人士认为，由于PMI数据出现下降，下一步中国经济增长明显放缓。我们观察历史的PMI数据，可以看到，在第二季度，中国的PMI都是往下走。在金融危机的时候，二季度PMI也向下走，但第三季度就有一个反弹。所以我们认为仅仅依靠PMI数据预测中国经济下一步走势，并不是很准确。其实，现在的中国经济与04年、05年的状况比较接近。说明中国经济增长还是比较强劲。
总的来说，中国经济增长已经没有象第一季度11.9%的速度那么强劲，第二季度经济增长速度是10.3%。用我们的数字进行预测，也是比较吻合的。
下半年的货币政策。在下半年经济放缓的状况下，货币政策应该如何运用？这个问题和通胀的预期息息相关。如果今年下半年通胀不高，现在的货币政策应该继续下去；如果今年下半年的通胀还没有见顶的话，那么货币政策还要做一些调整。我们认为中国的通胀还没有见顶，有三个原因：
第一，如果看生产者价格指数的话，在6月份还是往上升的，如果生产者价格指数上升比较强劲的话，大概在三至四个月传导到消费者价格指数中。我们的研究表明，生产者价格指数每增长2%，将在三、四个月后导致消费者价格指数上升0.2%至0.3%。
第二，食品价格，因为水灾的原因，保持比较高的状况。
第三，房屋的价格在一些大中城市开始上升，对居民的生活成本也有压力。
第四，前一段时间，中国的企业薪资大幅上升。
因此中国的通胀还没有见顶。
在这种情况下，货币政策应该进行一些微调，最重要的原因是负的存款利率。从今年以来，居民储蓄已经出现比较大的负的存款利率。现在把钱放到银行，是为借款人服务的，作为存款者的实际利息是负的。为什么认为中国房地产不会有大的下跌可能性？实际利息很低，房地产价格自然很高；实际利息很高，房地产价格就往下跌。我认为中国调整房地产价格最有利的工具就是利息的使用。
如果央行认为负利率是一个问题，下一步可能出现两种情形：一种是存款利息是负的，能不能直接调存款利息。
另外一个方法，现在央行通过公开市场操作力度非常大（上半年公开操作的力度相当于加息0.5%），如果央行降低公开市场操作的力度同时也让利率往上走，那么贷款利息可以直接往上调，同时储蓄利息也可以往上调，这是比较均衡的调整。我们认为这是央行下一步调整的方法。
很多经济学家在第二季度中国经济报告出来以后放弃了加息的看法，如果看到负利率得不到解决的话，中国的资产泡沫是不可能从根本上解决的。
中国的房地产。房地产市场基本面仍然良好，中国这么多年房地产的供应和销售都是平衡，没有出现很多房子卖不出去的情况。为什么出现供求平衡？原因两点：
第一，如果看中国居民怎么来存放他的资产，可以看到03年的时候，大部分的中国居民的资产是银行存款；07年的数据表明中国居民在银行的储蓄在减少（资金流向的数据有两年滞期），同时他们买的资产产品、投资产品在增加，比如股票、保险产品。
第二，之所以中国房地产的需求还是很强劲？一个重要的原因，现在中国家庭对房地产的杠杆力还是比较低，在发达国家一般是中国的3-4倍，甚至大的城市，比如悉尼超过10倍。
中国现在房地产的需求量之所以强劲的原因，很多居民存款没有地方投资，房地产投资则是很好的方式，如果将来投资产品比较多的话，那么房地产的投资需求量也会慢慢的减低。
中国的城市化进程。为什么大家对中国房地产这么看好？这与城市化息息相关。在今后15年中（包括中国政府的预测、大的咨询公司的预测，大家的一些主要判断），有3.5亿人进入城市。现在中国的城市化进程是什么样的速度？每年中国要建两个像美国芝加哥一样的城市，这么快的城市化进程，说明中国将来对铁矿石的需求、钢材的需求都相当大。但很多人认为，中国在此前二十年左右的时间内，投资增长速度特别快，中国的投资将来会形成银行的呆帐坏帐，我们认为这种担心是多余的。用一个数据就能很好解释，现在中国人所拥有的平均资本总量才是9千美元，在日本是9万美元，美国是13万美元。所以，中国投资增长这么高的重要原因就是基数非常低，中国可以有这么高的增长速度。我们测算，在今后这段时间，如果中国每年的投资量以20%的速度增长，大概12年以后能赶上日本的水平，同样15年的时候能赶上美国的水平（这两个数字的计算，是以今后15年内中国的GDP总量达到美国现在的水平。）
人民币升值问题。这也是大家非常关心的问题，我们认为，下一步人民币不可能大幅升值，到年底最多的升值幅度是3%左右，人民币的浮动区间将逐步加大。
同时我们认为现在的浮动区间可能还是太小（人民币的浮动在正负0.5%左右），将来的话，人民币浮动空间会比较大，在2.5%至3%左右。
人民币浮动空间的加大，也许还和下半年国际重要的会议时间点有一定的相关性。下个星期是人民币升值五周年；如果看美国参议院对人民币的汇改的表示，他们还不是很满意；同时美国议会、中西选举在今年下半年举行，美国的政客很有可能把人民币作为竞选的问题。说明外部压力对人民币的升值预期还是有的。
在这种形势下，我们认为下一步解决人民币的问题，不是人民币的升值，应是增加人民币的浮动区间，这对中国的宏观政策有很好的帮助。其实，上半年央行不愿意加息，可能是加息以后会带来“热钱”流动性增加很快，所以央行没有用加息的方式调控宏观经济。
下半年人民币的浮动空间会慢慢加大。人民币自05年7月份升值以来，也是在浮动空间上慢慢加大，比如05年7月份浮动空间为正负0.3%，过了半年以后，提升到正负0.5%。我们认为人民币浮动空间会越来越加大。人民币浮动增加以后，对期货的影响也是相当大，将来企业不仅要做钢铁的期货，也许还要做人民币远期交易。
澳新银行对国际、国内经济的预测
经济预测。我们（澳新）认为中国经济下半年会转缓，第三季度经济增长9.5%左右，这与中国的潜在增长力相吻合；美国经济今年可以增长2.7%，明年也低于3%的水平；澳洲经济增长比较强劲，今年澳洲经济增长将是3.7%，今后几年在4%左右的水平。澳洲经济之所以强劲，与中国的需求息息相关。
（最近，国际货币基金组织对美国经济比较乐观一些，是3.3%；对欧元区的经济预测也不那么悲观，认为增长0.9%左右。）
加息预测。美国会加息吗？我们预测美联储现在的利率政策会延续到明年9月份，然后才会第一次加息。同样欧洲央行加息的预测更加遥远，预计2012年的下半年才会加息。但是由于中国经济的增长非常强劲，对澳洲经济的影响非常大，我们对澳洲加息的预测比其他央行要乐观一些，在今年年底澳洲的利率政策会达到5%左右。
汇率预测。大家可能对欧元比较感兴趣，我们对欧元预测，在今年9月左右，欧元兑美元会在1.21的水平，到今年底回到1.18。总之，欧元处于巨大的财政赤字，我们对欧元不是特别看好。
大宗商品的预测。特别是今天的会议和铁矿石有关，我们对铁矿石的预测，9月份铁矿石的价格会在160美元左右，到年底会稍微再高一些。
|
|
|
