产品
公司的主要产品为铝电解电容器全系列产品及其主要原材料化成箔。铝电解电容器划分为消费类铝电解电容器和工业类铝电解电容器，其中工业类铝电解电容器技术含量高附加值较高。工业类电容器在公司电容收入中的比例逐年提高，2007年-2009年及2010年上半年分别为28.68%、31.45%、33.47%、40.93%。我们预计未来工业类电容器占比将更高。
收入和利润
2007~2009年，公司营收分别为4.93亿、5.44和6.15亿元，收入年复合增长率为11.68%，同期净利润的复合增长率为29.16%。净利增长速度远高于收入增速主要是因为公司毛利率逐年提升所致。2010年上半年收入同比增长36.39%。考虑到2009年上半年受金融危机影响因素，我们预计2010年全年增速将呈现一定程度的回落。
需求。铝电解电容器行业2004-2008年的市场缺口分别为22.86%、23.29%、28.05%、29.41%、28.40%，呈现逐年增长的趋势，预计2009-2012年市场缺口仍将维持在27%左右，国产铝电解电容器不能完全满足市场的需求，预计未来需求状况较好。目前公司订单饱满。
分产品来看，主要驱动因素来自于：消费类的平板电视及3G产品；工业类产品包括变频技术领域、自动化技术领域、通讯、电源、电力设备领域、汽车电子及军事、铁路及其他领域。
产能及募投项目
公司已形成固体铝电解电容器产能为1080万只/年，焊片及焊针式产品4300万只/年，引线式产品90900万只/年，螺栓式产品84万只/年，华成箔300万平方米/年。在公司自身产能不足或出于考虑经济效益的情况下，公司将部分订单委托OEM厂家进行生产。公司主要产品产能利用较高，2010年上半年除引线式产品和固体铝电解电容器外，其余产品生产线产能利用率均超过100%。
募投项目主要扩充了固体铝电解电容器、螺栓式电容器和化成箔的产能。其中：固体铝电解电容器从1080万只/年扩能到1.9亿只/年；螺栓式电容器从84万只/年扩能到204万只/年；化成箔从300万平米/年扩能到600万平米/年。
化成箔项目将用于满足公司及日立AIC公司的产能需求，风险较小。螺栓式电容器生产线目前超负荷运转，我们认为风险也不大。固体铝电解电容器目前在全球处于起步阶段，从2004年到2007年的数据看复合增长率在25%以上，但公司对该产品缺乏批量化生产和运营的经验，该项目产能能否如期被市场消化将对公司管理层形成一定的考验。
毛利率
2007年-2009年及2010年上半年公司综合毛利率分别为15.00%、16.05%、19.79%和19.69%。毛利率提高与公司产品结构的改善有一定关系：工业类电容与化成箔占比均有提高。另外，从自产产品和OEM产品分类角度看，自产产品占比小幅上升，有利于改善毛利率。
从公司的产能扩张方向来看，高毛利率的固体铝电解电容器、螺栓式电容器和化成箔比重加大，将带动公司综合毛利率进一步上升。
盈利预测及投资建议
预测2010~2012年公司EPS分别为0.50元、0.74元和0.90元。公司发行价位20.50元，目前发行价对应未来三年动态PE分别为41×、28×和23×左右，估值水平合理，建议投资者谨慎申购，未来6个月合理目标价在20元左右。 |
