西藏矿业:碳酸锂和铬铁业务好于预期增持
投资要点：
西藏矿业8月25日公布半年报。公司上半年营业收入1.47亿元，同比增长153.01%；归属于上市公司股东的净利润906.17万元，上年同期为-3524.07万元；基本每股收益0.0329元，上年同期为-0.1278元。尽管从EPS的绝对值来看业绩并不惊艳，但从环比增速以及分业务情况来看，公司的经营状况正处于稳步改善阶段，这其中仍有颇多看点。
公司一季度亏损1215万元，上半年则是盈利906万元，说明二季度单季度盈利2121万元，环比增长174%，增速明显。扭亏的原因是：上半年铬矿及化工产品销量及销售价格较上年同期均有所上涨，公司盈利提升，使得业绩实现扭亏为盈。除了铬铁业务增长明显之外，其他业务也对公司业绩改善起到了很大作用。
铬铁矿全年计划产量扩张42%，化工品铬盐扭亏。上半年公司生产铬矿2.9万吨，铬盐2600吨。年初计划分别是3.5万吨和6000吨。由于铬铁矿今年价格回升较明显，公司决定加大铬矿全年开采量1.5万吨，仅此一项可增加收入约3000万元，净利润800-1000万元，可增厚EPS0.03元。同时铬盐业务也有明显好转，去年铬盐亏损了1489万元，亏损的原因是去年铬盐产品售价一度低于成本，而今年价格回升，毛利率达到12%，不再成为拖后腿的业务。
电解铜业务符合预期，上半年生产电解铜392吨，全年计划1500吨，已完成全年计划的26.13%。由于季节性因素，上半年产量一般会小于下半年，2009年上半年电解铜产量只占全年产量24.3%，所以今年完成1500吨的年初计划，我们认为是有保障的。电解铜业务是公司目前发展最为稳定的板块，也是未来数年公司主要的现金流来源。
我们上调西藏矿业2010年EPS至0.20元(原预测0.16元，上调原因在于铬铁和锂业务好于年初预期)，同时上调未来2011-2013年摊薄后EPS(假设2011年增发7000万股)分别为：0.29元，0.47元和0.93元。目前来看估值水平较高。但随着引入战略投资者，2011年完成定增，未来公司电解铜和锂产品将大幅增长,技术和管理水平提升将使得公司业绩在未来三年内出现反转。我们维持“增持”评级. |
