公司是全球领先的灵便型液货船制造商，正逐步开拓客滚船、半潜船等高技术含量的特种船舶业务
公司是国内最大、全球第三的灵便型液货船(主要包括灵便型成品油船和灵便型化学品/成品油船)制造商。目前灵便型液货船占公司营业收入比重为70%，特种船占15%。公司规划未来重点发展高技术含量的特种船舶业务，至2015年灵便型液货船占营业收入比重将下降为50%，而特种船比重提升至30%。
公司在手订单充裕，11、12年基本能够满负荷运转
公司目前手持订单172万载重吨，总价值约150亿元。按公司产能80万载重吨/年计算，公司11年生产任务饱满，12年交付订单载重吨量目前已达到公司产能的75%。加上后续订单，预计12年满负荷运转也将是大概率事件。
全球成品油船运力供大于求，未来增长空间有限，灵便型液货船新订单将主要来自国内
公司主要生产的是1~6万载重吨级的灵便型液货船，10年全球该吨级船队运力保有量比运输需求量高11.9%。公司租赁江苏胜华船厂后将具备生产8万载重吨级液货船能力，10年全球该吨级液货船运力保有量仅比运输需求量高4.9%，处于供求基本平衡局面。目前公司共有149万载重吨液货船订单，其中93%来自国外船东。我们预计短期内公司接到大批国际船东新订单的可能性不大，但国内成品油运营商有可能趁船价处于低谷继续建造新船，以优化船队结构，增强竞争实力。当前中国进口成品油量约占全球成品油海运量的5%，而中国自有成品油船队运力占全球成品油船队总运力不到3%，国内船队进一步提升运力规模和运输市场份额的空间比较广阔。
战略转型初见成效，特种船业务是未来公司增长主要动力
目前公司在手订单中有约10条特种船，包括半潜船、客滚船以及沥青运输船等。约占公司在手订单的总金额的30%。客滚船技术含量高，每条造价约8000万美金，其毛利率也高于一般液货船。全球客滚船市场70%集中在欧洲地区。我国对客滚船的需求也快速增加。渤海地区将是未来国内客滚船的主要需求地域。目前特种船舶业务约占公司营业收入的15%，合约10亿元人民币。根据公司规划，至2015年，该业务营业收入将达到约50亿元，年复合增速为38，将成为公司增长的主要推动力。
通过租赁、新建与资产整合逆势扩张生产规模，突破产能瓶颈
公司广州厂区80万载重吨的年产能已达极限。公司今年8月租赁了江苏胜华船厂，使公司获得生产8万吨级以上液货船和大型半潜船的设备能力，年产能至12年将增加约30万载重吨，产能增幅为37.5%。公司在中山的分段制造基地预计11年中期投产，将使公司每年增加10万吨分段制造能力。产能瓶颈得到初步缓解。公司因金融危机在09年中止了收购中国船舶旗下文冲船厂的进程。我们认为公司广州厂区在13年面临搬迁，而胜华和中山基地尚无法填补广州厂区的产能空缺，因此公司与中国船舶旗下的文冲、黄埔等中小型船舶制造厂进行资产整合的必要性与可行性进一步提升。
广州厂区搬迁日益临近，有望获得一次性大额补偿
公司被列入广州”退二进三“企业名单中第三批搬迁企业，我们认为广州厂区搬迁工作最晚会在13年启动。目前公司广州厂区占地58万平米，其中有两公里岸线。如果用作房地产开发，我们认为每平米土地合理估计为2万元/平米，公司有望获得总估值的一半——58亿元。公司目前股本为4.95亿股。按15%所得税率、7%折现率计算，假设公司于13年底获得58亿元补偿收入，相当于公司当前每股净资产增加8.1元。(中国证券网) |
