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中国证券报报道 30日交通银行首席经济学家连平在接受本报记者专访时预计，2010年中国经济整体流动性将保持适度宽松，但是货币政策将逐渐从适度宽松向稳健过度，明年合理的新增贷款规模在7-7.4万亿之间，基准利率将上升，法定存款准备金率存在进一步上调空间。
信贷收紧将影响实体经济
中国证券报：你如何判断明年的新增贷款规模？
连平：对历史数据进行实证研究表明，贷款余额增长与名义GDP增长之间存在一定的弹性关系，信贷余额增长约等于名义GDP增速的1.2倍。普遍预期2011年中国GDP增速约在9%，明年的通胀率将达到4%的水平，由此计算得出明年的贷款余额增速约在15.6%。也就是说，2011年行业的新增贷款规模应该是7.4万亿元。
如果将国内的经济增长率放缓，假设明年GDP增速在8%，CPI增速控制在3.5%，贷款余额增速约为13.8%，计算得出明年新增贷款规模的下限值为6.5万亿元。
中国证券报：市场普遍预期明年的新增贷款规模在6.5万亿左右，也就是您计算得出的下限值，该数值和今年相比大约下降13%，这是不是会对明年的流动性产生比较大的影响？
连平：面对明年旺盛的信贷需求，如果银行业新增贷款规模在6.5万亿元左右，可能会导致国内经济出现较为明显的紧缩。2011年中国经济增长速度会明显低于9%，甚至“保八”都存在一定难度。
首先，明年的企业实际信贷需求将会十分旺盛。09年以来，配合4万亿的刺激计划，国内上马了大量的新开工项目，多数期限在3年或者以上，后续的项目融资需求较大。而数据显示，今年1-9月份，新开工项目投资增速在24%左右，投资增速依然维持在较高水平，这预示明年的信贷需求仍将维持高位。
其次，明年银行业通过表外向企业的融资难以达到今年的水平。今年银信合作的融资类理财产品发行达2万多亿。这类融资基本上是银行提供项目、担保和组织资金投入，与信托公司共同实施的。这样，今年的表内外融资总规模可能达到9.5万亿甚至更多，这和09年的新增贷款规模基本一致。目前监管机构加大了对表外融资的监管，将表外融资并入表内，明年即使有所放松，也难以达到今年这样的发展速度。在这种情况下，如果明年的信贷规模收得过紧，就将对企业的资金面产生较大的影响。
再次，票据与信贷的置换空间已经非常有限。2009年票据融资出现较大幅度的增长，而今年较去年却减少了1万亿元，这说明商业银行通过压缩票据置换出近1万亿元一般性贷款。目前的票据融资存量是历史上的一个较低水平，未来银行通过压缩票据融资来“腾笼换鸟”空间已经十分狭小。
中国证券报：您认为明年的新增贷款的合理水平应该是什么？
连平：目前企业的资金需求较为旺盛，明年又是十二五规划的开局年；如果银根收得过紧，使得资金的需求与供应之间存在较大落差，可能会导致企业资金链的断裂。货币信贷闸门收紧应该是逐步进行的，这样可以减少这一过程的负面影响。我认为明年的新增贷款规模应该在7万亿到7.4万亿之间较为合适。事实上，明年信贷增速由今年的19%降为15%多已经有了明显的收缩，15%的信贷增速低于历史平均16-17%的水平。
非信贷融资扩容空间不大
中国证券报：明年非信贷类融资方式是否可以形成对银行新增贷款的替代？
连平：这也是考虑明年信贷增量时必须考虑的一个重要因素。非金融企业的非信贷类融资包括短期融资券、中期票据、公司债、企业债、中小企业集合票据以及在股票市场的融资。这部分扩容能力明年将会比较有限。
今年股市融资十分迅速。1-9月份，A股市场融资总额为5835亿元，而去年同期股市融资规模为3400亿元，同比增长1.7倍，其中主要包括大量金融企业的融资。就总量增长来说，3000-4000亿的融资相对于企业对资金的需求来说仍旧是很小的一部分。
此外，债券市场去年1-9月发行规模为1.2万亿，今年发行规模为1.28万亿，增幅仅7%多一些。由于受到市场条件等各方面因素的制约，明年短融、中票、企业债、公司债难以迅速增长，即使有创新，地方债和私募债券的发行也不会有很大的发展空间。
目前企业融资主渠道仍旧是银行信贷，在当下企业融资渠道狭窄的情况下，虽然明年的货币政策将从宽松向稳健的方向转化，但新增贷款仍应维持在一个合理的水平。
不排除年底之前加息一次
中国证券报：您如何判断未来货币政策走向？市场普遍预期年底之前，央行会加息一次，您作何判断？
连平：不能排除年底之前央行会选择再度加息。目前CPI增速持续加快，预计11月份CPI涨幅要比10月份更高，可能达到4.4%，而明年通胀形势会进一步发展。逐步增强的通胀压力可能会对未来的房价和其他资产价格带来刺激。此外，负利率持续的时间越长、程度越高，存款搬家和物价上涨压力就更大。
未来五年输入型通胀及成本推动型通胀叠加的压力不可忽视。在本轮中国经济增长已经高调起步的背景下，CPI已经持续上升，未来五年受众多因素的影响，其中最主要的因素是来自全球美元的泛滥，输入型通胀压力加大以及越来越强的资源、劳动力和流通等方面的成本推动。所以，采取加息政策是管理通胀较为有效的手段之一。
但反观央行近10年来的货币政策，对利率工具的使用是非常谨慎的。照目前形势分析，短期内仍无法看到国内存贷款利率持续大幅上调的可能性。
相对利率政策，央行对法定存款准备金率的调整可能更加频繁，目前大行和中小商业银行的存款准备金率已经分别提高至18%和16%，未来仍有进一步上调空间。
考虑到商业银行的资金运用状况，准备金率的上调、银根的收紧可能导致商业银行抛售资产。由于信贷类资产收益率较高，商业银行更倾向于抛售国债、企业类债、票据等相对收益率较低的资产。资金的抽离会导致债券市场规模缩减，活跃程度下降，甚至不排除未来会出现债券发行流标的情况出现。如果未来法定存款准备金率提高至20%以上，多数银行会感受到资金紧张的压力，抛售资产力度会加大。
当然，影响存款准备金率上调的关键变量是外汇占款增量，如果增加很多，存款准备金率可以提得高一些，但会出现结构性问题；如果紧缩力度超过外汇占款增量，对存量就会带来压力。届时，货币市场就会出现明显波动。
近几个月以来，我国外汇占款增量增长迅速，未来货币政策调控压力在加大。伴随未来中美息差的拉大，人民币升值预期升温，资产价格上行，明年热钱的加快流入可能性依然存在，而央票和法定存款准备金率的调整可能会更加频繁。
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