行业过剩无忧,煤价中长期依然看涨假设未来5年中国GDP年均增速为9%,单位GDP能耗下降达到十二五的约束性指标16%,且煤炭在一次能源中的占比下降到63%,我们预计到2015年国内煤炭需求将达到39亿吨左右,考虑到煤炭进口,与能源局规划的煤炭产能相当,未来供需基本平衡。若按照各省规划来看,到2015年产能将达到44亿吨,市场因此担忧未来过剩,但我们认为受资源管制、运力制约、产能集中度提高、国际煤价上涨等因素,使得有效供给远低于规划产能,过剩无忧,未来煤价依然看涨。
煤炭行业业绩对成本增长敏感性小资源税改革仍将从量计征,税负增长有限,好于预期。煤炭行业盈利能力良好,近年销售净利率均保持在17%以上。相对于其他生产性行业来说,较高的销售净利率使得煤炭行业盈利对于人工、原材料等成本的增长弹性最小。因此未来行业业绩受成本增长侵蚀程度最小。
历史经验看,通胀期煤炭股盈利显著受益作为最上游的资源,煤炭行业盈利情况显著受益通胀。2004年煤炭行业无论从净资产收益率、总资产收益率还是销售毛利率均有大幅提升,显著好于A 股平均水平。2007、2008年在整个A 股上市公司资产收益率、毛利率均有回落的情况下,煤炭行业仍实现了明显上涨。在煤价上涨的大背景下,行业的盈利增长无需担忧。
行业估值渐入安全区域,高通胀下看好相对收益目前煤炭行业PE17倍左右,相对于09年以来20倍均值估值较为安全,与A 股估值比较来看也处于2009年以来的平均水平。与其他行业横向比较来看,煤炭估值水平较低,仅次于金融、交运及化工。观察以往可以看到,实际利率与小盘股估值呈高度负相关关系, 6月份CPI 更有可能创出年内新高,预计利率未来还可能进一步上调且年内高通胀还将延续,我们继续看好大盘低估值股票, 尤其是煤炭的投资机会。
重点公司推荐由资源与市值角度,看好国投新集、盘江股份、远兴能源、恒源煤电。
由未来产能增长情况,看好远兴能源、神火股份、山煤国际、盘江股份。
由业绩对煤价弹性角度,看好平煤股份、恒源煤电、国投新集、潞安环能。
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