内生、外延双驱动，产量增长进入快速增长期。虽然煤炭产量基数较大，但内生产能释放完全能够支撑未来五年产量翻番目标。公司部分在产煤矿有改扩建空间，在建煤矿基本为千万吨级甚至亿吨级大矿，并将在几年内投产达产，加上境外收购贡献产量，预计未来5年增量超过2亿吨。集团剩余煤炭产能超过1亿吨，大部分已经具备注入条件，这将带来上市公司产量在短期内的跳跃增长。公司还适时建立煤储基地，将煤炭贸易做大规模，积极参与煤炭市场整合，扩大市场份额。
二季度是动力煤消费旺季，现货价格看涨，2012年煤炭长协价格放开是大概率事件。截至一季度，长协与现货价格之间的价差已经达到184元/吨，大幅折价的长协价格未来上涨空间较大。我们判断，2012年公司业绩在长协价格看涨的情况下很可能大幅超预期。
我们测算中国神华（601088）公司2011年~2013年每股收益分别为2.31元、2.88元和2.92元。其中煤炭业务对应的每股收益分别为1.88元、2.45元和2.5元。按2012年15倍PE，给予目标位43元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：资产注入进度慢于预期；宏观调控紧缩时间超预期。 |
