受美主权债务评级下调等宏观经济因素以及1109合约即将进入交割月的影响，8月份连焦出现连续大幅下挫，1109一度跌破2000关口，截止8月31日收于2014，较现货小幅贴水，远月1201成为主力合约，月底价格出现企稳反弹。基于焦炭基本面有所改善而宏观面存在较强的不确定性，我们认为9月连焦维持区间震荡的可能性偏大。
宏观经济风险犹存
对于国际市场，困扰欧元区的债务危机问题向全球扩散，尽管美两党达成一致上调债务上限，避免了违约的可能，标普仍然下调了其主权债务评级，从而引发了全球资本市场的动荡。8月底，日本亦遭到三大评级机构下调其评级，且由于金融市场动荡加剧，评级机构巨头之一惠誉表示，欧元区国家的主权债务评级将继续面临下调压力。由此可见，若仅仅依靠禁止卖空政策来维持市场稳定，而经济数据不出现较大改善，同时政府减赤计划并不能取得有效进展的话，那么主权债务危机仍然将是一把悬在人们头上的“达摩克利斯之剑”。而近期公布的数据显然并不乐观，8月份欧元区企业和消费者信心指数显著下降，整体经济景气指数降至98.3的低点，此外，通胀和失业数据也未见好转迹象，因此债务危机阴影将长期存在。
国内经济方面亦存较大的不确定性。8月份中国制造业采购经理人指数为50.9，环比回升0.2，不过从分项指数看，需求方面不确定性因素较多，新出口订单指数降幅超2个百分点，预示着未来出口增幅因疲弱的全球经济增长前景仍有进一步放缓可能。而国内物价仍然面临较大压力，尽管由于翘尾因素有所弱化，CPI见顶回落的态势基本确定，但8月以来食品价格总体仍呈现小幅上涨，且新涨价因素增加，下半年物价维持在高位的压力仍然突出，全年CPI同比增速超5%将是大概率事件。在这样的背景下，预计国家紧缩政策难以松动。近日央行扩大存准金上缴范围的举动也一定程度上强化了上述市场预期。
国内焦煤价格上涨预期强烈
优质焦煤作为稀缺、不可再生的资源，估值重心不断提升，是各国积极争夺的资源。近期河北资源整合也导致焦煤供应出现短缺，据估计，我国年内焦煤缺口将达2200万吨以上，而国际焦煤55%集中在五大焦煤供应商手中。受澳大利亚焦煤出口减少影响，我国焦煤进口量出现一定程度下降，1-7月我国焦煤进口仅2320万吨，较去年同期下降近9%，且由于基数效应下半年增速也将难以出现大幅增长，故依靠进口弥补国内焦煤缺口的难度较大。另一方面，蒙古取代澳大利亚成为我国进口第一大国，但其煤质较低，难以满足我国对优质焦煤日益增长的需求。
图1 2010-2011年月度炼焦煤进口情况
进入8月后，山西部分地区炼焦煤打破持续了近2个月的平稳，价格出现30-50元/吨的涨幅，国家统计局发布的国內重点炼焦煤企业出厂价也小幅上涨0.4%，同时下游钢厂采购积极性有所上升，其采购价也随之上涨。截止到8月31日，CR炼焦煤指数收为709.92，较上月底上涨1.55%，青岛港进口炼焦煤到岸价263美元/吨，京唐港进口焦煤现货交易价格指数1357元/吨，较上月同期上涨了31元/吨。与三季度国际长协价315美元/吨相比，国内外焦煤价格倒挂达数百元/吨，从而给国内焦煤价格强有力的支撑。此外，下半年大秦铁路(601006,股吧)检修也将于9月20日展开，届时运力紧张也将导致煤价走高，且随着钢厂逐步进入冬储阶段，将加大对焦煤的采购，这也将促使焦煤价格上涨，综合预计三季度焦煤仍有5-10%的上涨空间。而此前焦煤价格涨幅就已超出焦炭约5个百分点，焦化企业利润受挤压经营情况大多不乐观，故价格上调的意愿较强。
图2 我国各炼焦煤品种均价走势图
产能过剩压制焦价上调
2003年以来焦化行业过度投资导致了目前产能的严重过剩，山西、河北、山东都依靠限产以保证价格。今年国家计划淘汰1870万吨焦炭产能，与2010年的2586万吨相比有所下降，且相对于超过4.5亿吨的产能而言，也是微不足道的，因此落后产能的淘汰对于缓解产能过剩的作用不大。
1-7月我国焦炭产量达2.47亿吨，同比增长达11.4%，其月度产量不断刷新高点，7月份由于粗钢产量下滑有所下降。同期我国粗钢产量也处于较高水平，1-7月产量达4.12亿吨，但增速却低于焦炭，仅同比增长9.9%。我们根据1-7月全国生铁产量3.77亿吨，按照0.52的综合焦铁比以及钢铁行业占据焦炭消费量的85%去反推，可得到焦炭总需求为2.31亿吨，由此可知1-7月我国积累了1600万吨的过剩产量，供大于求的局面仍然严峻。
图3 我国焦炭月度产量图
8月初以来，在山西、河北、山东三大焦协上调八月份焦炭指导价60元/吨带动下，焦炭企业看涨心态较重，但由于供大于求的局面仍然存在，且国内部分大型钢厂加强自建焦化厂供应力度，独立焦企议价能力进一步弱化。经历了近半月的谈判后，各大钢厂的态度才有了松动，8月18日，国内最大钢厂河北钢铁(000709,股吧)上调其准一级冶金焦30元至2075元/吨，为其它钢厂提供了借鉴与参考，焦炭价格上涨格局基本确定，但幅度多在20-40元/吨区间，较指导价基本打了对折。截止8月26日，国内二级冶金焦方面，山西太原地区出厂价为1790元/吨，山东潍坊为1970元/吨，河北唐山为1930元/吨，河北邢台为1880元/吨，江苏南京为1930元/吨，天津为1980元/吨，辽宁沈阳为1920元/吨，上海为2025元/吨。一级冶金焦方面，山西主流价格在1970元/吨左右，华东地区准一级冶金焦在2050-2150区间，河北则为2050-2080，河南为2000左右。不过由于下半年炼焦煤价格上涨预期仍然较强，焦炭企业利润基本被吞噬，月底三大焦协再次在太原召开会议，后续或向钢厂要求补涨。
图4 中国各主要城市二级冶金焦价格（元/吨）
综合以上分析，在焦煤成本支撑有效影响下，焦炭现货价格下跌概率较低，以历史经验看，9月份焦价总体保持平稳，进入10月后由于焦煤资源紧张、运输偏紧以及钢厂冬储影响，逐步进入上涨通道。基于此我们预计后期一段时间虽然国内外宏观形势依然较为严峻，但焦炭价格难出现大幅下跌局面，尤其是南方地区钢厂采购价或陆续上调的情况下。9月份连焦主力1201合约价格或在2180-2300区间宽幅震荡，10月后上涨行情有望展开。建议投资者在九月以控制仓位、高抛低吸的操作策略来获取绝对收益。 |
