事件：
近日，中电联发布《中电联发布2012年上半年全国电力供需形势及全年分析预测报告》：
上半年，全国电力供需总体平衡。受经济增长放缓等因素影响，全社会用电量同比增长5.5%，增速回落幅度较大，工业和高耗能行业用电量增速大幅下滑，第三产业和城乡居民生活用电量较快增长。受电力消费需求放缓以及水电发电量增速逐月提高的影响，4月份以来火电发电量持续负增长，火电设备利用小时下降幅度逐步加大。电力完成投资低速增长，电源投资同比下降，火电投资持续萎缩。电煤供应总体平衡，火电企业经营仍然困难。
预计下半年全国全社会用电量同比增长6%-8%，全年同比增长6%-7%。总体判断，迎峰度夏期间全国电力供需总体平衡，电量略有富裕，部分地区省份在用电高峰时段仍然存在一定电力缺口，但保障电力供需平衡的压力比上年大为减轻。全年全国发电设备利用小时及火电设备利用小时比上年有所降低。
信息来源:中电联规划与统计信息部
点评：
一、火电增速下降主要是我国宏观经济增长放缓导致
我国用电结构以工业用电为主。上半年第二产业及其所属工业、制造业用电量同比分别增长3.7%、3.7%和2.5%，增速均比上年同期明显回落，直接影响到火电增速。
二、上半年，火电增速下降是造成我国煤炭消费下降的最大因素之一
火电是我国煤炭消费占比最大行业，占煤炭消费量的50%以上，且占比近年来还在不断上升。
上半年，全国全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比增长5.5%，增速比上年同期回落6.7个百分点。分季度来看，第一、二季度全社会用电量同比分别增长6.8%和4.3%。分月来看，3月份用电量4160亿千瓦时，同比增长7.0%，为上半年各月份中用电量规模最大、增速最高的一个月(1、2月份增速按1-2月累计增速考虑)；4月份增速降至3.7%，为2009年6月份以来用电量月度最低增速；5月份增速有所回升，但6月份又降至4.3%，比5月份回落1.0个百分点。
消费占比最大的火电增速的逐级下滑，必然导致煤炭需求疲软。在煤炭产能释放和国外廉价煤炭的冲击下，煤炭价格下滑应属情理之中。
三、经济发达地区增速放缓是导致火电用煤需求下降的主要原因
上半年，东、中、西、东北区域用电量增速分别为4.8%、6.0%、7.5%和2.5%，增速分别比上年同期回落6.3、5.8、8.3和6.4个百分点；二季度，其对应的用电量增速分别为3.7%、2.6%、7.6%和1.6%，分别比一季度增速回落2.2、回落6.8、回升0.1、回落1.6个百分点。
因此，从地区来看，除西部地区，东部、中部和东北用电增速都在下降，这些地区是我国工业和经济相对发达地区，也是我国用煤最多的地区。这些地区的用电增速下滑，是导致我国火电用煤需求下降的主要原因。
四、火电投资下降将在较长期影响到煤炭的消费增长
上半年，全国完成电力投资同比增长2.3%，其中，电网投资同比增长8.0%，电源投资同比下降2.6%。电源投资中，风电、火电投资同比分别下降37.3%和16.8%，火电投资占电源投资的比重比上年同期降低4.7个百分点。
电源投资的下降，特别是火电投资下降16.8%，对未来煤炭需求有比较长远的影响。
五、受翘尾因素影响，煤炭价格下跌的影响将在今年下半年集中体现，疲软的煤炭价格并将影响到明年合同煤价
虽然今年以来，尤其是6月份以来沿海下水市场煤价下降较多，但煤电企业重点合同煤炭价格的上升幅度很多都超过了国家监管规定的5%，加上坑口煤和内陆煤价降幅相对较小，五大发电集团实际到场标煤价同比下降幅度较小，上半年五大发电集团累计平均到场标煤单价仍比上年同期有所增加。
我们认为：
首先，上半年平均价格比去年同期未跌，是因为去年煤炭价格尚处升势，去年初价格相对较低。但今年下半年则完全不同。去年下半年煤炭价格基数已经较高，今年下半年相较去年同期价格将有较大的跌幅，因此，翘尾因素的影响将在下半年集中体现。
其次，市场煤价下行持续疲软的话，低价的市场煤势必影响明年的煤炭合同价格谈判。因此，我们对明年的合同价格难以乐观。
六、当前煤炭价格不存在因用煤旺季而大幅反弹的动力
中电联报告透露，当前，大部分地区来水情况较好，重点电厂的电煤库存较高，各级政府部门及电力企业对迎峰度夏的准备工作较为充分，当前全国未出现电力缺口，电力工业运行平稳。预计迎峰度夏期间，全国电力供需总体平衡，华北、华东、南方地区在用电高峰时段仍然存在一定电力缺口，但保障电力供需平衡的压力比上年大为减轻。预计全年发电设备利用小时在4550-4650小时，火电设备利用小时在5100-5200小时，均比2011年有所降低。
中电联对当前用电形势的判断说明当前煤炭价格不存在因用煤旺季而大幅反弹的动力。虽然当前港口煤炭价格跌幅在不断收窄，且近期可能企稳反弹，但在迎峰度夏期间电力供需平衡、基本不会出现电力缺口的情况下，我们对反弹的力度和幅度并不乐观。
七、我们预测下半年经济有可能止跌企稳，且全年用电量增速在6.8%左右，此预测与中电联基本相同
我们宏观策略组的观点是下半年经济有止跌企稳的可能。与中电联下半年经济增速企稳回升可能性较大的预测基本相同。
另外，我们对用电量增速6.8%左右的预测与中电联基本相同。
我们在煤炭行业中期策略报告中提到：
具体到火电方面，5月份，火电发电量3014.77亿度，同比下滑1.46%。而去年同期则是增长13.46%。1-5月份，火电累计发电量15776.31亿度，同比增长4.12%，增速比去年同期下滑7.01个百分点。
考虑到今年发改委审批项目数量明显加快，1至4月新增项目增长8000多个，项目主要涉及铁路、节能环保、基础设施等领域，还包括重大基建项目。下半年随着这
些项目的建设，用电结构变化有可能导致电力消费弹性有所反弹，用电量增速下半年可能会稍有加快。我们预计2012年发电量将在50119亿度左右，同比增长6.8%。
这一预测与中电联基本相同：中电联预计下半年全国全社会用电量同比增长6%-8%，全年同比增长6%-7%。与此对应，下半年电力消费需求也将止跌回升，但增速比2011年有所回落，预计下半年全国全社会用电量为2.60-2.65万亿千瓦时，同比增长6%-8%；预计全年全国全社会用电量为4.98-5.03万亿千瓦时，同比增长6%-7%。
本次用电增速预测值明显低于年初预期，主要是上半年经济增长回落幅度和下行压力远超过年初预期，同时带来用电弹性系数远低于年初预期。
八、中电联提出解决电煤矛盾的七点建议，如采纳将增加煤炭板块压力
中电联对单独推行电煤价格并轨基本持否定态度，认为仅实行电煤价格并轨可能导致电煤供求更加混乱，对电力运行特别是对中长期电力供需平衡带来较大冲击。同时，中电联对解决“市场煤计划电”和电煤运输难题提出七点建议。
我们认为中电联的建议如果被有关部门采纳的话，中短期内将对煤炭价格和煤炭行业影响最大的是第三点和第七点：
第三点，没有解除铁路运输制约前，所有电煤重点合同转为中长期合同，大部分市场煤合同转为中长期合同，其电煤运输全部列入国家重点运输计划且将运力主要配臵给发电集团，铁路部门优先调度安排电煤运输。如果该建议实施短期将有利于稳定煤炭价格，对煤炭板块是一个利好，但市场煤转合同煤如果长期化，似有回归计划煤之嫌，不利于煤炭市场利用价格机制进行资源配臵和协调发展。因此，该建言对煤炭板块中长期内属于利空。
第七点，鼓励煤炭进口，降低进口煤炭增值税率。该建议与前些时期对进口煤征税的建议传言正好相反。这两个建议言论无疑是两个行业站在各自的利益角度提出的政策建言。当前煤炭进口处于高位，冲击国内尤其是沿海电煤市场，如果降低进口税，煤炭进口无疑还将增加，煤炭价格下滑的压力将增大。
从上述几点分析解读可以看出，中电联报告基本印证了我们在煤炭行业中期策略报告和前期尤其是五月份以来我们一系列报告中提出的对行业形势的估计和判断。综合来看，下半年煤炭需求有企稳可能，但行业形势依然严峻。(来源：华融证券) |
