Lgmi：热轧“V”形反弹已接近压力位

导言：利好“重磅出击”，钢市风云突变。欧央行开动印钞机购债，联储QE3无限量地释放流动资金，以及国内发改委两天内批超万亿规模的项目等利好集体释放，使钢市在极度悲观的市场氛围以及较差的经济数据背景下，反身扭转乾坤，上演了报复性反弹。而行情的走势急、快、猛，如果犹豫可能就已经错过绝佳的投资机会。不到两周的时间，国内主导区域热轧卷板价格反抽幅度已超600元。

“疯狂”的下跌再临“疯狂”的上涨，热轧给予商家抄底的时间真是少之又少，但是细数以往，资本市场上大行情的出现往往是转瞬即逝。理性回归后，我们再来细究此次利好真正能使制造业立马见效的能有几分把握。无论是欧央行的购债计划还是联储的QE3计划，资金流通的泛滥催升的大宗商品集体飙涨情势虽勿庸置疑。但是在全球实体经济面临下滑压力，流动资金的注入对实体经济的带动仍存延迟的情况下，市场利好的刺激催升的价格上涨只能说是商家对于行情未来向好的预期和市场价格超跌后累积的暴涨情绪。这种走势被回吐的风险较大。

对于热轧卷板此波的飙涨行情而言，无论是其现价与钢厂新一期盘价的对比还是从钢价整体暴涨构筑成的价格形态上来看，抑或是钢材价格变化品种结构存差异以及热轧产量预期的减量、需求恢复的节奏与价格飙涨速度相悬殊的情况来看，热轧此波暴涨行情已至峰位，后期至国庆节后的半个月内恐都难以再上演反攻行情。

1、钢厂心态维持谨慎 10月出厂稳中偏强

钢材现货价格的报复性拉涨终结了钢厂近几个月持续调降出厂价的基调，除河钢10月热轧价格上涨100元外，其他一线钢厂相继维持平盘。钢厂此次操作略显谨慎，一方面是对前期阶段性底部确立以及行情扭转上扬的认可，另一方面则是对10月热轧价格继续盘升的可能性给予了谨慎的评判。

不过，从各钢厂10月份Q235材质5.5mm普卷的出厂价来看，首钢、鞍钢、河钢相继维持在3650-3680元之间，本钢热轧含税出厂虽在3790.8元，但其较大的追补政策也使其空间调整幅度大，而武钢则一单一议。钢厂新一期热轧基价的区位与目前主导区域热轧价格上冲的高位已基本接近，按照板材近几年的盈利模式来看，后期继续上冲的空间已不大。短线盘整的概率较大。

2、黄金分割线测算热轧上涨压力位

对于一波行情超跌反弹的点位测算，资本市场里常用黄金分割线，黄金分割比例在现实生活中对事物标准美的定位有其不言自明的这一说法。那么对于此波热轧的“V”形反弹我们也以这个来对它进行压力位的测算。

今年热轧在4月上旬运行至年内高位，尔后一路走跌。以今年表现敏感的天津、邯郸两地为例，天津市场高、低两个点位分别是4320元和3100元。邯郸市场分别为4360元和3100元。按照黄金分割点位0.382、0.5、0.618的位置来测算，天津、邯郸两地热轧卷板价格或在盘升的通道中分别面临3566.04元、3710元、3853.96元和3581.32元、3730元、3878.68元三个不同的压力位。按照天津、邯郸两地现价3700元、3650元来看，市场价格已逼近50%的压力位，调整的风险越来越大。（如下表）

表1   天津、邯郸两地热轧卷板超跌反弹测算压力位

3、钢价上涨品种结构存差异  钢厂生产与销售存空档

下图1是今年我国热轧价格此波暴涨中与坯价、铁精粉、焦炭的变化相关图。从图中能看出，在此波钢价的大涨中，成品材价格的涨势要明显强于原料。其中热轧卷板价格、钢坯价格在9月份的第一个周末达到阶段性底部，尔后一路飙涨。唐山钢坯价格最低掉至2690元，到今天最高冲至3200元，上涨幅度500多元。天津热轧卷板价格上冲近600元。而相比成品材，二级冶金焦与铁精粉的反应则明显较慢，整体价格涨势才刚刚有起步迹象。

原材料价格变化与成品材价格变化步调不一，将直接导致钢厂在生产与销售两个环节生产成本与产成品的利润相差存空档，当然这里面还没有考虑钢厂的生产周期。

图1  国内钢价走势图

从近期钢厂热轧产线的排产情况能够看出。8月份热轧产线的检修减产陆续开展，9月初的排产计划也基本有安排，但是自钢价飙涨以来，热轧产线的检修操作非常少，前期部分钢厂的减产操作也并未全部落实。

国家统计局公布的8月粗钢日均产量下破190万吨，不过，中钢协最新的旬报显示，9月上旬中钢协会员企业粗钢日产量为156.5万吨，旬环比增2.9%，全国估算值为189.5万吨，旬环比增加1.2%。如果按照中钢协预估的全国产量来算，热轧产量占粗钢产量的比重大概在21%左右，那么热轧产量预估则在1193.85万吨，则有可能创出年内的最低。但是该值仍旧高于去年四季度各月的月均值。与去年同期的值比相当。而从产品结构上涨的表现以及钢厂近期的排产情况来看，该估算值应是可能的一个最低值，实际值只可能高不会低于该值。

假设仅以低值1193.85万吨为例，产量出现明显的下滑，但是制造业整体的疲势也较为突出。中国物流与采购联合会和汇丰银行陆续公布了8月份制造业PMI指数，两个指数均再度下滑，其中前者指数调整至49.2%，创九个月来新低，汇丰银行的PMI指数则创41个月来最低，需求下滑的速度仍远远快于粗钢产量调整的步伐。

即便如此，产量的下移与需求的疲软也最多打成一个“平局”，钢价大幅推涨的实体动力实际并不存在。这也就是意味着对于流动性泛滥引发大宗商品估值集体大涨的预期已使市场作出反应，暴涨的行情过后，理性的回归将再次面对供需主导。

4、人民币或进入中长期升值空间  出口形势严峻

美联储开放式QE3的推出导致的美元泛滥将直接推动以美元计价的大宗商品价格集体飙涨，意即美元贬值，而人民币则会相对升值。国际市场美元指数从QE3发布的当天即大幅跳水，时至今日，降幅已近3%。而此次的美元贬值将不是短期的。从历次量化宽松对美国制造业经济起到的影响以及变化来看，美元有望进入中长期贬值区间，意即人民币中长期升值的通道打开，将对我国钢材出口造成直接影响。

此次欧美相继开动印钞机，将导致我国对欧美的热卷出口量减幅明显。这种下降趋势早在7月份美元指数开始进入下降通道里就已经显现，后期或将表现得越发突出。

虽然近期加快出口退税制度、加大出口信保规模等稳外贸政策陆续出台，货币政策对于出口的影响也具有两面性。欧美推动量化宽松将直接对其当地实体经济起到推动力，欧美市场内需的活跃也有望提振外贸进出口需求，活跃外贸市场。人民币升值对于出口的影响整体来看会是先抑制后推动的功效，但是整体抑制的力度要大于推动。在近期一两个月的时间内，人民币升值对出口的压力仍不容小觑。

综上所述，美元流动性的泛滥导致的全球大宗商品集体走高的通道虽已打开，但是实体经济的传导仍具有其滞后性，钢价的飙涨态势与粗钢产量的再度高企以及新一轮经济刺激的陆续隐现会否再将钢市推向难以救赎之路。经济周期性地调整是市场发展的必然趋势，从短期来看钢价尚不具备持续大幅拉升，短线回吐的压力大。