Lgmi：轮回的演绎 后期热卷承压下行概率仍偏大

春节后热卷市场上演持续阴跌行情。节后库存持续上升、贸易商预期落空、下游需求启动延迟以及资本市场远期热轧盘和期市上演的单边下跌，使整体钢市信心急速败退，市场心态转坏，抛压加重。

回顾下此波热卷价格走势，自2012年9月份开始的拉涨行情持续到2月初，上涨周期达6个月，涨幅近千元(吨价，下同)。其中天津市场5.5mm普碳热卷价格由3100元上涨至4130元，上海市场由3290元上涨至4280元，广州由3210元上涨至4260元。不过，春节后至3月中旬，热卷市场的下跌也毫不逊色，市场价格在20个工作日下跌近400－500元。据兰格钢铁信息研究中心市场监测显示，截至3月25日，国内重点中心城市5.5×1500×C普碳热卷平均价格为3929元，比春节前跌232元，其中天津市场3800元，比节前跌300元，上海3890元，比节前跌410元，广州3990元比节前跌270元(如下图1所示)。

图1：国内重点城市热轧卷板价格走势图

从当前热卷的供求格局来看，经过两年“去库存化”后，整体资源水平已处于相对低位，但是短期压力仍较为集中，而产量的大幅回升以及出口的明显萎缩形成的资源压力将会使热卷在4月份再度面临市场去资源化的一个过程，而热卷资源相对成本出现下降，市场支撑的动力减弱也压缩了价格预期反弹空间，因此，即便对于天气转暖，热卷下游出现需求回温，但是资源的消耗压力以及市场预期的一个转弱仍将成为压制价格的主要因素。因此，后期热卷市场将考验需求和资源量，价格承压下行的概率仍旧偏大。

1、热卷表观消费量创历史新高 内消压力明显

去年12月份，国内钢厂进口铁矿石量创历史新高，就已经显示，伴随着钢价当时的回暖，钢厂复产迹象已有所体现，而产量的后期释放也是早晚的事。热卷的产量在蛇年首月急速上升创历史新高，但是国际贸易摩擦纠纷升温使热卷1月份净出口萎缩近半，增加了内消的压力。

据国家统计局数据显示，2013年开局两月的热轧产量大幅上升，1月份产量水平更是创历史新高达1419.9万吨，其中中厚宽钢带产量954.3万吨，创历年的次高位，热轧薄宽钢带产量465.6万吨，创历史新高。而2月份产量也依旧居高不下，其中中厚宽钢带产量929.6万吨，同比增12%，热轧薄宽钢带产量452.9万吨，同比增16.8%。总产量1382.5万吨，同比增14%。考虑到2月份只有28天，我国钢厂日均产热卷量达49万吨，也是创下了历史的新高。

另外，从热卷生产量占粗钢产量的比重来看，按照国内某重点钢企中厚宽钢带约98%的成材率和热轧薄宽钢带97%的成材率来测算，2010、2011年生产热卷所用粗钢占我国粗钢产量的比重基本保持在20%-21%左右，2012年下半年和2013年开局，生产热卷所用粗钢产量占粗钢总产量的比重整体上升至21%-23%。

而据海关总署数据显示，1月份热卷总出口量43.6万吨，环比去年12月份下降17.46万吨，环比下降28.6%，净出口27.4万吨，环比下降21万吨，降幅43.4%。1月份国内热卷资源表观消费量达到了1392.5万吨，创历史新高。因此，需警惕后期资源压力对市场价格的继续施压。(4月份钢厂资源的投放情况可参见兰格网热卷频道发布的热卷订货比例追踪表http://bancai.lgmi.com/index_rj.htm)

2、热卷相对成本重心下移 压缩了价格预期反弹空间

到目前，各大钢厂4月份热卷的新政已基本出台，除了宝钢再度大幅上调热卷期货价格外，河钢、鞍钢出现大幅的下调，武钢、首钢、太钢、北台、本钢等钢厂均维持平盘，其中部分钢厂有暗降且对3月份资源有大幅的追补。(详见下表)

表1            国内一线钢厂热轧出厂价格一览表

                                                                    单位：元/吨

具体来看一下，首钢4月份订货预付款优惠幅度在300元(税前)，5.5mm普碳卷的挂牌出厂价在3770元，如果抛去优惠已调整至3470元，4月份新资源的出厂价较今年1月份3490元的价位还要低20元，税后低23.4元。

河钢4月份订货价下调380元，3月份结算价与4月份订货价持平。其中5.5mm普碳卷订货价调整至3950元，该价位较1月份3930元的出厂价略高20元。

本钢4月份订货价虽保持平稳，5.5mm普碳热卷出厂价税前在3840元，但是给予协议户的优惠幅度最大能到450元，税后的出厂价已调整至3960元左右，较年初1月份4100元的税后价低150元。

而武钢日前普碳热卷主流规格产品一单一议的价格已调整至4100元，较1月底4150元的市场售价低50元左右。而较1月份Q235材质5.5mm卷的均价4077元，也相差无几。

因此，从当前热轧卷板成本的支撑区间来看，部分一线钢厂无论是新资源的优惠幅度还是3月份资源的追补力度均有所扩大，且从调幅上来看基本把2、3月份的涨幅给吐了回去，与1月份基本持平，成本支撑的区间大幅度收窄，降低了市场信心。

3、热卷虽“去库存化”　但短期压力集中

据兰格钢铁网统计，国内热卷社会库存在2010年3月份达到648万吨，创历史新高，尔后经过2011年、2012年近两年的“去库存化”进程，2013年热卷流通库存已下降破300万吨，如果单单从纵向的数据来看，热卷已经算是“轻装上阵”，同时2013年春节后热卷库存的增速虽较2011年和2012年有所加快，但较2010年仍旧偏小，但是无奈却面临了需求启动迟缓状况，市场资源消耗缓慢，加之热轧卷板产量大幅上升，流通市场资源量短期形成积压，使市场预期转坏，导致市场在春节后出现一波降价甩货风潮。

下图是2010年－2013年近四年春节后热轧卷板库存周变化图。从图中我们能够直观地看到，2013年春节后六周的库存整体要较前三年集中，也在一定程度上显示了今年下游需求恢复迟缓，资源消耗缓慢的。同时，热轧社会库存节后的上升格局一般在春节后第四周或第五周就开始逐步消化，出现增量下降。如图标记所示。

图1        2010年－2013年近四年春节后热轧卷板库存周变化图

2010年，春节后第四周，全国热轧库存就出现微妙的下降，环比第三周增幅下降1个百分点，其中上海、天津、广州周库存增幅也环比下降1个百分点。而进入第五周，全国热轧库存周增幅环比下降18个百分点，降幅95.9%，上海库存周增幅环比下降17.2个百分点，降幅86%。，天津热轧库存周环比由升转降，下降近21个百分点。广州热轧库存周环比下降4个百分点。第六周，热轧全国库存、天津库存、广州库存已全面转入下降通道，需求启动对市场资源的消化已逐步显现。

2011年，国内热轧库存资源的消化时间则排在了春节后的第四周，全国、上海地区库存已相继转入下降通道，第五周和第六周已基本上全面进入了下降通道。

2012年，热轧库存的消耗时间点也较为缓慢，但是节后库存的增量整体较低，下游需求的启动对资源的消化最晚从节后第五周也有体现。

但是2013年，热轧总体库存的消化过程缓慢，且库存在第五周出现下滑后，第六周则再现上升，而结合市场影响的因素，仍然是价格小幅回暖带动的市场中间采购商的活跃以及少部分下游采购商的补库，然而随着热轧价格两次反弹的迅速“夭折”，市场中间环节的活跃也迅速降温。

因此，热卷社会库存虽然经过两年“去杠杆化”，目前总库存量仍处于相对低位，但是短期对于市场较为集中的压力仍然较突出。

4、下游需求启动延期　季节性恢复预期不高

从今年我国下游工程开工的情况来看，均出现了延期态势。往年水泥下游需求在3月初就已开始启动，但今年到3月中旬，水泥需求仍然没有大规模启动，旺季后延。而工程机械行业的销售状况也不理想，1月份挖掘机、装载机、推土机的销量环比均有所下滑。1月，我国主要挖掘机制造商共销售挖掘机4999台，环比下降29.6%，同比下降4.3%，考虑到去年1月份过春节，同比降幅更大。1月份我国主要装载机制造商共销售装载机8704台，环比下降30.23%，同比增长22.73%，1月份，我国主要推土机制造商共销售推土要548台，环比下降48.59%，同比增长19.13%。

而2月份时临我国农历春节假期，工程机械行业的销售数据仍不会有太明显的好转。3月份虽已进入了传统的需求性旺季，但是在政策不明的情况下，下游购机客户仍较为谨慎，只有在确定开工情况非常靠谱之后，才会购机。部分则采用租赁方式使用。

2008年的四万亿刺激计划推动了工程机械行业出现爆发式增长后，随着我国经济增速的放缓，工程机械行业增速也出现萎缩，大面积的积压和产品的闲置导致了其上游用成品钢材的采购需求也出现下滑。工程机械行业较大的去库存任务将在后期影响其上游成品板材。