投资评级与估值：2010年主宰金属价格变动的因素将来自供需关系的变化，流动性等货币因素的影响依然存在，但将逐步削弱。2010年供应过剩将显著缩窄，尤其是在2010年一、二季度，短缺“小周期”渐行渐近。对于铜铅等品种，将在2011年重回供应紧俏的局面，短缺“大周期”逐步凸显。由此我们上调了2010－2011年价格预测。相应的，我们上调了主要有色金属公司的盈利预测，看好铅锌、铜行业，并提示电解铝板块投资机会。推荐中孚实业(600595)、焦作万方(000612)、神火股份(000933)、中金岭南(000060)，驰宏锌锗(600497)，江西铜业(600362)，云南铜业(000878)和铜陵有色(000630)。目前电解铝板块2010年动态市盈率仅为20倍，铅锌和铜为28倍，金属价格上涨将不断拉低板块估值水平。
关键假设点：1.2010年国内铜铝铅锌价格较上次预测上调3.9%，7.6%，2.0%和7.1%，分别为60250元/吨，17000元/吨，18000元/吨和18500元/吨；2.2011年铜铝铅锌价格较上次预测上调4.8%，12.1%，5.4%和15.4%，分别为65000元/吨，18000元/吨，19500元/吨和20000元/吨。
有别于大众的认识：我们认为2010年外围需求的复苏将好于预期，同时中国需求保持稳定：1.电解铜：2010年上半年或现供应紧俏，2011年重回短期周期。其中2010年一、二季度的单季需求将回升至430万吨和440万吨，全球季度供应过剩将迅速缩窄至8万吨以下。预计2010年全年过剩量在30万吨左右，仅占全球需求的1.7%。2.电解铝：需求加速好转同时供给压力趋缓。目前国内产能利用率已达9成以上，国际8成，闲置产能对市场的冲击趋缓。中性假设下2010年一、二季度的单季需求将回升至970万吨以上，全球季度供应过剩将迅速缩窄至40万吨以下。预计2010年全年过剩量在240万吨左右，仅占全球需求的6.4%。3.铅锌：铅冶炼的供给约束将驱强，锌供应过剩大幅改善。2010年中国对铅冶炼的整顿将使原本紧张的全球冶炼产能趋紧，2011年进入短缺周期。此外，锌金属供应过剩的状态将在2010年得以改善，预计2010年全球锌需求同比增长6%至1085万吨，同期供应增加1.2%至1125万吨，供应过剩缩窄至40万吨，占需求总量3.7%。
股价表现的催化剂：1、2010年3、4月份国内旺季开启；2、2010年一季度外围经济体需求好于预期，出现较大幅度的正增长；3、行业冶炼产能的整顿关停快于预期。 |
