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上海证券报报道 进入2010年后，存款准备金率的上调是最出人意料的。我们之前曾指出，我国的货币政策将由去年的极度宽松转向今年的适度宽松，但上半年还不会使用利率等工具。政策的超预期源自形势变化：一方面，以美国为代表的海外经济体复苏好于预期，使得我国出口超升，政策调控因此提前；另一方面，央行和商业银行的博弈也导致了紧缩政策的提前出台。
央行调控：加息与否？
针对目前的国内外新形势，我们也对宏观经济和政策前景判断进行了调整。由于美国等经济体复苏强劲，我们将中国2010年的GDP增速上调至10%，并认为上半年GDP增速将处于10%以上区间。在经济走向过热的同时，通胀也将出现超预期的上升，我们将2010年CPI均值由2.5%上调为3.3%，而且并不排除未来继续上调CPI预测的可能性。
对于加息，我们也修正了去年末的看法。对于美国，尽管我们认为美国失业率的趋势线下降要到2010年下半年才能出现，因此美联储加息的时间仍需等到2010年下半年，但随着美国经济的强劲复苏，特别是未来制造业投资接替再库存化成为经济复苏的新动力，对美联储提前加息的预期也在持续加强。在1月27日FOMC利率会议的投票中，已经有成员投出了反对票，反映联储内部对是否维持低利率已经出现分歧。
从中国过去的宏观经济政策实践经验看，央行加息受到通胀和美国加息周期影响都不是太大，而受国内经济增速影响较大。我们认为真正触发加息的是经济过热，也就是经济增速达到10%以上的过热区间。基于我们对目前经济形势的判断，我们认为加息周期将提前启动，目前最有可能的时间窗口在4月下旬。而如果上半年加息兑现，存款准备金率也将采取一季一次的上调频率。
未来超预期的因素主要来自于出口和物价的变化。如果出口持续复苏，带动热钱流入和物价上涨，那么经济过热风险将会加大，政策调控也将更为提前。
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