焦作万方公司09年净利润下滑幅度42%大大高于收入下滑幅度15.2%，主要因为：1)合并焦作万方电力报表导致管理费用率上升1.2个百分点；2)铝价下跌过快导致毛利率从11.6%降低到10.6%。
公司主营业务毛利5.4亿符合我们预期，但EPS低于我们的预期，主要原因是合并焦作万方电力报表导致09年管理费用率上升1个百分点，由于年末集中计提费用，四季度管理费用环比三季度大幅上升145%。
公司12月收购的赵固能源(焦煤)显示出强大的盈利能力：09年5月至12月实现净利润2.56亿元，年化ROE达到78.6%。预计10年将为公司贡献投资收益1.3亿元，增厚EPS0.275元。
我们看好10年铝价上涨，假设10，11，12年铝均价分别为19000，22000，22000元/吨，则预测公司三年EPS为2.0，3.3，2。95元，合理估值10年15倍，对应股价30元，维持“推荐”评级。
风险提示
赵固能源大股东为焦作煤业集团，公司对其无控制力，因而有被大股东操纵的风险。 |
