从突然再次加息看近期钢价走势

     12月25日圣诞节下午，中国人民银行宣布，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其它各档次存贷款基准利率相应调整，联想到近期钢价冲高无力的走势，似乎市场已经对加息提前做出了反应，目前有必要回顾下近期宏观面的一系列调整，分析政策调控的意图和着力点，才能把握近期钢价的走势。

    突然再次加息情非得已

    中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行，就在中央经济工作会议开幕当天，央行宣布再度上调存款准备金率，这是今年以来第六次也是一个月内第三次上调存款准备金率，凸显了当前货币政策的“稳健”特征。

    中央经济工作会议明确，2011年宏观经济政策的基本取向是“积极稳健、审慎灵活”，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。与去年中央经济工作会议上提出的“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”表述所不同，会议提出明年我国在继续实施积极的财政政策的同时，将实施稳健的货币政策。财政、货币双政策由过去两年来的“积极与适度宽松”搭配变为“积极稳健”相配，这一改变意味深长。稳健”尽管比“适度宽松”有所“收缩”，但它属于中性政策，不会明显“从紧”，在具体操作上更具灵活性和应变性，对各类工具的使用也强调合理适度。

    货币政策的转向其实是迫不得已的，近期国内外经济形势异常复杂，多种矛盾因素相互交织缠绕，国际经济环境的复杂性主要表现在四个方面：其一，世界各国先行指数纷纷在2010年一、二季度见顶，预示着全球经济复苏的动力在2010年三、四季度开始放缓，这意味着2011年全球经济复苏将处于下行区间；其二，发达国家由于金融危机深层次的原因没有得到解决，投资低迷，失业率居高不下、出口竞争力不足、政府债务率居高不下等因素直接导致了这些国家经济复苏步伐放缓；其三，发达国家通货紧缩的预期和新兴市场国家的通货膨胀的预期产生直接冲突，从而引发双方在货币政策上出现背道而驰的调整；其四，国际资本市场出现短期资本流动加剧，大宗商品资本化趋势有所抬头。

    在这样的情况下，继续维持目前国内经济高速增长具有极大的不确定性，近年推动经济增长的几大动力，在2011年可能都逐步衰退。为应对国际金融危机冲击的4万亿投资计划进入尾声；房地产投资增速明年可能也会下滑；由于世界经济不景气，今年下半年由国外库存回补拉动的出口增速无法延续，因此出口也要下滑；因为通胀，内需消费实际增幅可能也要下滑。

    在商品银行信贷投放冲动较大、信贷投放惯性较强、外汇占款规模上升以及历史存量较高等因素，使中国近期流动性进行大规模回收的难度较大。2009—2010年的信贷投放以中长期项目贷款为主，这样导致了信贷投放的速度和规模被项目投资的进度和规模所“绑架”。

    自2010年三季度以来，中国贸易顺差、FDI以及热钱流动的规模都达到危机前的水平，从而导致外汇占款比重回升，这将使得中国货币政策直接面临2004—2007年所面临的困境——货币政策和汇率政策相冲突，导致紧缩的货币政策被大量流入的热钱所抵消。

    从以上的国内外各方面来看，货币政策的转向已成必然，在这样的情况下，出其不意的宣布加息也许能达成意料之外的效果。因为今年年底与明年年初提高利率作用不一样的。因为，央行此次选择年底提高利率，意味着明年所有信贷资产价格都会按照今年的利率水平进行定价。同时，也加大了明年年初利率继续调整的预期。央行加息时点选择非常巧妙，选择在欧美处于圣诞节假期之时，可以使市场不至于过度反应，避免热钱的过度涌入。

    利空出尽钢价待发力

    进入12月份，国内钢铁行业节能减排继续放松，除局部仍阶段性限电外，大部分钢铁企业生产逐步恢复正常，是导致钢铁生产继续回升的主要原因。当然，11月份以来主要钢材品种特别是以螺纹为首的长材涨势不错，价格水平得以抬升，也在一定程度上刺激钢厂生产积极性。值得注意的是，尽管全国“十一五”节能减排任务已经完成，但仍有少数钢厂生产受到限电影响。与此同时，近期部分省市出现电煤告急现象，受此影响，陕西、河南两地部分企业接到限电通知，这些企业中也有钢厂身影，湖北省则表示可能有序限电。由此看来，钢厂复产是大趋势，只是部分钢厂生产或多或少受到影响，12月粗钢产量仍将处于相对较低水平，日产量超过170万吨可能性较小。中钢协数据显示，12月国内钢铁产量继续回升，当月上旬重点大中型企业共产粗钢1405万吨，全国估算值为1666.9万吨，日均产量分别为140.5和166.7万吨，旬环比各净增3.7和2.4万吨，增幅分别为2.7%和1.5%。

    目前的产量回升对钢价走高其实压力不大，一方面是因为尽管产量呈回升态势，但绝对产量仍处于相对较低水平，距离上半年历史峰值尚有一定差距。另一方面则在于经过近半年时间的消化，当前钢材市场社会库存已处于较低水平。数据显示，主要钢材品种现有库存总量为1281万吨左右，较3月初峰值下降31%，与年初库存水平相当。随着钢厂投放量的增加，社会库存将有所上升，但由于绝对量较低，短期内库存压力将不会显著上升。

    得益于全球经济持续复苏，欧美用钢行业对钢材需求增多，直接带动我国钢材出口触底回升。统计数据显示，1-11月累计出口钢材量为3971万吨，去年同期仅为2125万吨，预计2010年全年有望超过4200万吨。值得注意的是，尽管出口明显回升，但总量仍未恢复至金融危机前水平。进入2011年，钢材出口形势将进一步好转，国内市场资源供大于求压力将减少。

    中国钢铁协会统计数据显示，目前我国粗钢产能达7.5亿吨。而据现有公开资料整理， 2011年计划新增产能4000万吨左右，总产能将接近8亿吨，产能压力依然存在，并将制约钢材价格大幅上涨 。

    当前钢材产销处于“紧平衡”的局面，资金面将是影响价格走势的重要变量，由于央行加息政策刚实行，短期内需要观察政策效果不可能接连出台加息政策，在2011年1季度上旬，由于十二五计划的实施，不可避免的会予以资金支持，加之2010年底压抑的放贷冲动影响，资金面还会在突击放贷的影响下比较宽松，一旦有消息面的配合，如铁矿石等钢材生产原料 价格涨价，将对钢价走高形成舆论支撑，纵观各种大宗商品，如棉花，铜等，在2010年均创出金融危机以来的新高，而钢价相对估值偏低，前期蓄势待发之前，恰恰遇到国家控制通胀，钢材市场价格顺势调整，但其内在存在补涨的要求。(大方)