禾欣股份目前拥有普通聚氨酯(PU)皮革、高物性PU皮革、超纤皮革总产能3800万平方米，其中超纤皮革约660万平方米，高物性皮革约1500万平方米。公司募投项目投产后，超纤皮革产能将扩大到约1000万平方米(2011年6月)，高物性皮革将扩大到3000万平方米(2011年底)。
高物性PU皮革是指产品具有耐曲折、耐磨、耐寒、耐酸碱等特性，是在加工的过程中通过工艺控制、添加助剂等等方法实现的;超细纤维皮革是用超细纤维三维交联在一起形成类似于真皮胶原纤维的结构，起到骨架和支撑的作用，聚氨酯则聚集在纤维四周，超纤皮革具有了透气和透湿性，手感也可以和真皮媲美，几乎“以假乱真”。
禾欣股份在销售上主要采取品牌策略，主要供货给品牌的鞋类、家具企业。禾欣的产品价格一直略高于行业的平均水平。公司认为20%左右是比较合理的毛利水平。
禾欣股份产业链比较完整，覆盖了从上游的PU树脂浆料、色料、色粉、合成革基布到下游的PU合成革、超细纤维的全产业链。公司扩展产业链主要目的不是为了控制上游降低成本，更多是通过子公司的对外销售了解行业及竞争对手的情况。目前子公司产品约50%销售给母公司，母公司的采购也约50%向子公司采购。
日本是PU皮革的引领者，日本的企业最先开始研发PU皮革产品，技术上也是最先进的。禾欣股份和日本的行业龙头可乐丽公司共同发起了禾欣可乐丽公司来生产超纤皮革，禾欣可乐丽的产品也有部分直接纳入可乐丽的全球销售体系，通过这个公司，禾欣股份学习了世界行业龙头的技术和管理方法。
公司2010年通过了ISO/TS14969认证，通过认证之后，公司的产品就可以应用于车辆内部装饰，包括座椅、内饰板等。
从国外的经验看，汽车内饰用革经历了真皮，真皮和PVC人造革共用，以及PVC人造革被PU合成革和超纤皮革替代三个阶段。国外已经到了第三阶段，PVC人造革由于环保、健康等问题已被国外禁止使用，但是国内仍在被允许之列。我们认为随着国内健康意识的高涨、消费升级换代的开始以及和国际标准的接轨，国内车内饰使用PU合成革和超纤皮革是大趋势。而PU合成革和超纤皮革必须通过ISO/TS14969认证才能用于该领域，禾欣股份作为国内唯一通过该认证的企业，已经取得了先发优势。
综上，我们认为禾欣股份具有以下竞争优势：
1，公司产业链齐全，从上游到下游都有涉及。完整的产业链提高了公司的成本优势和对市场的控制力。
2，公司技术先进、产品质量优良。和日本可乐丽的合资，不仅使禾欣学到了先进的生产技术，更是学到了先进的管理经验。公司表示未来还将保持和可乐丽的深入合作。
3，产能扩张保障了未来的成长。公司募投的主要是高端的合成革产品，有利于公司改善产品结构提高盈利能力。
4，车用革打开了新的成长空间，公司已经取得先发优势，同时也有助于消化公司新建产能。
5，公司仍有4亿超募资金未确定投向，这也是值得期待的看点之一。
我们初步测算，公司2010-2012年业绩为0.90元、1.21元、1.48元，目前股价30.73元，对应着34、25、20倍市盈率。作为行业龙头，我们认为可以给予公司推荐投资评级。近期公司受大盘整体环境影响下跌较多，在企稳后可以积极介入。
风险提示：募投项目不能按时投产将影响业绩预测;产品价格波动风险。 |
