9月作为金融属性较强的铜价惊现断崖式下跌。其下跌因素体现为“希腊债务违约“，美联储”扭曲操作“以及全球经济增速放缓。在此背景下，外盘基金已早早减持前期多单，而内盘多头遭受重大亏损，且仍与空头展开激烈斗争。展望10月行情，利空因素暂难根本改善，没有实质性的利好刺激，铜价暴跌之后料以弱势振荡为主。而10月欧元区的“救市”措施成为关注焦点。
一、9份沪伦铜市场走势回顾
铜价9月一泻千里，由月初的温和下跌到中秋过后的断崖式下跌，跌势畅通无阻。其中26日伦铜最低触及6800，回到去年7月22日以来的较低水平，而后当天快速回抽至7288，由于目前内外铜价已跌至去年7月中期上涨以来的底部，且这个底部是花了将近2个多月的时间构筑的，因此这个位置具有较强的支撑位。此次铜价暴跌之后，不管是向上还是向下均需要时间消化整理。另外本月内外比值在大跌中仅小幅回升，表明沪铜对于下跌毫无招架之力。截至9月27日，伦铜暴跌18.45%至7550美元/吨，沪铜指数大跌19.4%至55190元/吨。9月伦铜上下波动2457点，沪铜指数波动15335点。
二、下跌风险分析
1、希腊债务问题依旧是市场关注焦点
9月中旬，投资者对希腊债务违约担忧加剧，从而使其成为本次铜价下跌的起因。10月，希腊的命运如何牵动着市场脆弱的神经。未来由国际货币基金组织，欧央行和欧盟委员会组成的“三驾马车”谈判代表将在10月3日之前决定会否对希腊发放第六笔资金，从而使其能在当天卢森堡举行的欧元区17国会议上批准此协议。摩根士丹利欧洲分析师团队预计，如果最后同意发放贷款，其资金发放则要等到10月中旬。不过如果希腊顺利获得贷款援助，则短期欧债危机风险有望得到缓解，全球金融市场不会陷入如2008年金融危机一样的深度回调。
2、美联储QE3希望落空，成铜价下跌的催化剂
在市场对希腊债务违约担忧逐步加剧之际，美联储的量化宽松政策预期成为投资者最后的“救命稻草”，不过最终美联储回避了市场的期待，以推出“扭曲操作”来替代新一轮量化宽松政策。美联储宣布计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债。该方案只是让长期资金更加充足，并没有增加货币总量，市场期待落空，最终加大了金融市场回调的幅度和速度。
在市场对希腊债务违约风险担忧加剧和美联储量化宽松希望落空的双重打压下，投资者对欧元和英镑失去信心，纷纷买入美元指数以规避风险。9月份，美元指数由74逐步上升至78，目前在78-77区间窄幅运行。虽然美国经济依旧面临着高企的失业率和低迷的房地产市场的双重制约，但相对于欧元区疲软的经济形势以及潜在的债务违约担忧，美元仍是投资者愿意信任的货币。未来仍不排除其继续上涨的可能。
另外，对于美元指数未来走势，我们可以从美元隐含净持仓的变化中看出一些端倪。截止2011年9月20日，美元隐含净多头寸为111580，较上月的净空112095大幅增加223675，回到去年6月8日以来的较高水平。其中英镑持仓由上月的净多444扩大到净空59755，而欧元持仓由净空384扩大到119300，其他货币持仓变化较小。另外美国投机多头增加7210，空头大幅减少15367，净持仓表现为净多34248，为去年3月30日以来的较高水平，数据表明美元指数的上涨仍是由欧元和英镑的下跌导致。美元隐含净持仓由原来的净空转为净多表明美元一直以来的下跌走势发生逆转的可能性在逐步上升。
3、暴跌内因---全球经济增速放缓
⑴OECD指标表明未来经济增速放缓
根据最新的经济合作与发展组织(OECD)公布的全球7月份的领先指标显示，7月综合领先指标降至101.6，而6月为102.1，该机构在报告中称，全球主要经济体的领先指标更强烈显示经济活动放缓，而美国和俄罗斯的经济领先指标现在也更加明确的显示经济活动放缓。另外OECD上周也下调了对发达国家的成长预估，并称前景大幅恶化。
⑵.全球各国制造业PMI均出现下滑，加剧全球经济放缓担忧
中国9月份汇丰制造业PMI初值为49.4，为2009年3月以来的第二新低，制造业PMI连续三个月处于荣枯分水岭50下方。数据显示，在内外交困的背景下，国内经济下行风险大大加大。
欧洲的情况则更为严峻，欧元区9月综合采购经理人指数跌到49.2，低于8月的50.7以及预期值49.8，为2009年7月来首度跌破50。其中欧元区制造业PMI初值由8月的49下降至48.4，创两年新低。数据表明，随着欧洲债务危机愈演愈烈，欧洲经济正在失去增长动力。8月份美国芝加哥PMI为56.5，差于上月的58.8，但稍好于预期的53.5，且为连续第23个月处于扩张状态。数据显示，8月份美国企业活动仍在扩张，但速度放慢。
全球的PMI数据对于未来经济前景具有一定的领先作用，对铜价的影响也相当关键。从以上的数据我们可以发现中国和欧元区的制造业重新陷入衰退，而美国则仍处于扩张，但其速度已出现明显放缓。数据表明未来全球制造业发展前景不容乐观，表明企业未来对铜的需求有望放缓。
三、潜在上涨动力分析
1、为稳定金融市场，欧元区将采取的“救市”手段
鉴于全球金融市场动荡和经济下行风险持续增加，为稳定金融市场，投资者产生对各国政府出台“救市”手段的预期。其中主要体现为市场预期欧央行将于10月6日降息50个基点至1%和考虑扩大欧洲金融稳定基金，市场人士预计该基金规模或会从目前的4400亿欧元扩大到2万亿欧元。在10月意大利和西班牙还有大量债务即将到期的背景下，该改革方案能否通过显得尤其重要，德国议会将在9月29日和30日对此进行表决。
而降息传闻最早由欧洲央行理事会成员、比利时央行行长卢克?科因在在9月23日传出，其发表声明称如果欧元区经济数据令人失望，则欧洲央行可能最早会在10月采取行动刺激经济。对此，包括摩根大通、苏格兰皇家银行在内的多家机构认为，欧洲央行于10月降息的可能性正在上升。另外在22日二十国集团(G20)财长及央行行长于在华盛顿发表联合声明，承诺连手稳定全球金融体系以应对欧债危机的威胁。如果政府采取行动，势必能改善市场担忧情绪，作为对经济成长较为敏感的铜价无疑将有所受益。而9月26日和27日铜价的大幅反弹正是处于对这项利好消息的预期，未来如果该预期没有成真，则对市场会带来沉重打击。
2、铜市供应仍存忧虑，有望抵消部分需求放缓担忧
据ICSG最新数据显示，1-6月全球铜市供应短缺13万吨，上年同期短缺28.1万吨。另外据WBMS的数据显示，1-7月，全球铜市供应过剩26.05万吨，上年同期短缺7万吨，数据表明今年来全球铜消费量有所下滑，但同时我们也要认识到铜市存在的供应忧虑，今年来铜矿品味的下降，天气因素以及罢工频发因素在一定程度上影响了铜市的供应，这将在未来一段时间内抵消部分需求放缓的担忧。今年供需情况较2008年明显有所好转，因此待市场情绪稳定之后，供应忧虑因素将在一定程度上限制铜价跌幅。
3、中国需求能否成为铜价的“救命稻草”
此次铜价暴跌之后，中国的消费需求再次成为市场关注的焦点。此前在2008年时，中国国储曾在3000美元/吨收购铜价。尽管全球经济增长放缓将对中国经济产生影响，但不会影响到基本金属需求，因为多数基本金属在中国国内消费，并非用于出口。据了解，在2006年至2010年期间，中国铜进口增长了近50%，尽管其间爆发了金融危机。因此不免有西方投资者寄希望于中国新增的金属需求填补西方经济下滑带来的消费空缺，并带动价格进一步上行。
⑴.8月中国铜材产量与精铜表观消费量的缺口小幅缩小
虽然我们对中国金属消费抱有乐观态度，但同时也要认识到，国内精炼铜产量的不断扩张，在一定程度上削弱了精炼铜进口量增加所带来的利多影响。在2008年期间，中国精炼铜的产量还未明显扩张，但今年8月，中国精炼铜产量创下历史新高水平，为51.8万吨，1-8月精炼铜累计产量为363.1万吨，较2008年和2009年的245万吨、263万吨均有明显提高。另外8月代表中国铜实际需求的铜材产量与精铜表观消费量之间的缺口达25.46万吨，仅略高于累计均值20.16万吨，但低于上月的29.05万吨，更低于5月创下的41.09万吨的历史高位。数据显示下游铜材产量的增速不及上游精铜供应量的增速。
⑵.沪伦铜库存变化不大，中国补库活动还未大规模展开
截至9月27日伦铜库存总量为467400吨，较8月末增加2475吨，较去年12月底增加8.99万吨，数据表明全球铜消费并不强劲。另外我们发现9月亚洲仓库减少8925吨，而欧美仓库增加11400吨。一般而言，中国如果想在国际市场上采购精炼铜，首先会表现为亚洲库存的减少，而事实证明自5月-9月期间，亚洲库存连续四个月减少，共减少24800吨。另外9月上期所的库存为102253吨，较8月末基本持平。根据我们对上期所历史库存数据进行分析发现，一旦上期所库存降至10万吨之下，国内企业开始转向消费保税区库存。以上两市库存的变化，验证了市场认为的中国展开补库活动的预期，只是其补库的力度比较弱，中国大规模补库仍待时日。这一方面需要等待宏观环境稳定，另外一方面需要等待消费旺季的到来。
⑶中国通胀依旧高企，10月货币政策料继续处于观察期
虽然目前中国经济出现明显回落，从而使得以经济过热为由的货币紧缩力度有望放缓，但由于8月末食品价格环比涨势加快，为9月的CPI同比数字带来变数，目前大多机构预计9月CPI处于6.0%-6.2%区间，仍处于较高位置，因此通胀压力仍然偏大，因此10月中国央行的货币政策料继续处于观察期，下游用铜企业仍未能获得较多的资金去采购精炼铜，而选择现用现买的策略，从而使得企业的补库活动难以有效展开，至少在10月很难见到大规模的采购活动。因此虽然从长期来看，中国的铜需求依旧强劲且有望保持较快增加，但短期而言，受制于资金面的压力，中国需求对铜的拉动作用需要时间酝酿，预计今年的春节补库至少要在11月中旬之后展开。
四、投资者资金动向分析
1、美铜CFTC投机净持仓首次转为净空
由于CFTC的投机基金一向都是趋势的推动者与追随者，因此其持仓动向对于行情变化具有指导意义。今年该持仓在8月9日当周曾跳空减少，那时伦铜也正大幅下挫，此后虽出现连续4周的振荡走势，而在此期间CFTC投机净持仓则继续下跌，从而表明CFTC投机基金那时对铜价未来表现已不看好，做出逐步退场的准备。截至9月20日，CFTC投机净持仓为净空3299，为2009年10月6日以来的最低水平，由于该基金持仓的表现一般具有可持续性，因此其净持仓转为净空需引起我们的高度警惕。
另外我们注意到2008年CFTC净持仓由多转空是在7月29日实现，为净空2242，但如果我们比较两个时期的投机多头，空头以及总持仓的基数水平来看，目前资金的参与度更高，且多方力量稍强于空方。鉴于以上两点，我们可以得到，目前CFTC投机净持仓对铜价中期表现并不乐观，铜价暂时未见有企稳迹象，但因目前多空参与度和多空力量较2008年有所提高，从而暗示此次铜价的下跌幅度会小于2008年。
伦铜持续减仓后有逢低买盘，而沪铜持仓依旧高企
一般而言，伦铜持仓影响着铜价的运行方向，而沪铜持仓则影响着两市铜价的强弱程度。今年来，伦铜持仓持续减少，截至9月21日，其持仓水平为259590，回到去年8月23日以来的较低水平，较年内高点324420减少19.9%，数据显示外盘基金在那时建立起来的多头仓位逐步退出。不过9月26日伦铜持仓连续第三日大幅增加5257至282217，总计增加22627。另外我们发现2008年伦铜持仓基本维持在24万左右的水平，略低于目前26万的水平，且在很长一段时间内都没有明显增加。数据表明此次暴跌之后的铜价迅速激发起了多头的做多热情，与2008年的表现有所不同，不过此次持仓的增加是否具有可持续性以及目前铜市还仍是一个空头主导的市场，导致了铜价短期还未能摆脱疲软的走势。
至于沪铜持仓方面，截至9月27日，其持仓水平为395059，处于年内较高水平，在此轮铜价暴跌之前，沪铜指数的持仓量还一度大幅增加，与外盘形成强烈对比，但内盘的持续增仓并不能带动铜价上涨。在以前的行情中，我们也经常发现这一现象，在下跌过程中，沪铜指数多在增加，多头面临着较大的亏损，而最后实现上涨的条件则体现在沪铜指数持仓量减少到一个较低的水平，这点可以从2008年的持仓表现中得到验证，从而也验证了“多头不死，空头不止”的规律。
五后市展望
短期由于技术修正以及对欧元区出台“救市”措施的预期下，铜价实现小幅反弹，但就算希腊暂获得最后一批贷款救助，其根本性的问题没有最终解决，以及10月西班牙和意大利还有大量债务到期的背景下，铜价料难以实现V型反转，期间实现的任何上涨均可被视为技术性的反弹而已。其未来仍将受制于宏观方面消息的影响，另外因欧债危机而实现上涨的美元指数更使得铜价雪上加霜。而中国因素在此也未能发挥预期中的作用，因中国面临着下游需求还未复苏而上游产量快速扩张的状况，未来保障性和电线电缆建设对铜价的提振作用还需时间配合。在铜价下跌风险有余而上涨动力不足的背景下，外盘资金逐步从做多过渡到做空的信号需引起我们的高度警惕，而内盘持仓依旧高企，表明多空分歧较大，未来仍面临着多空的厮杀，铜价近期料于55000附近演绎反复行情，但仍可以采取逢高抛空思路，上方注意58000的阻力，下方支撑下移到50000-52000区间。
(来源于中铝网) |
