期货研发思路探讨
中粮研投中心综合研发部梁大川
我今天主要讲如何通过期货来看现货市场的方式，分为三个大的方面，即目前期货研究的目的，期货研究的内容和期货研究的方式，希望对大家有所帮助。我们先来弄清楚八个概念：期货、逻辑、评判标准、评判系统、概率、确定事件、商品共性和个性、商品金融属性和商品属性。
明确逻辑
期货作为一种投资，对其研判的方式和现货人的思维有些不同，如果能体会到这一点，从而在现货的基础上做期货可能更有效一些。做期货和做现货的逻辑不一样。举个例子，比如我饿了，一定要吃饭，这个逻辑是直接的，但是如果说想减肥不吃饭，这个逻辑也是对的，是在减肥的条件下不吃饭。逻辑的条件运用在市场上要前后对得上，是一个确定的逻辑。
判断钢铁需求，我们要看固定资产投资是增多了还是减少了，因为固定资产投资32%的增速，实际通胀却达到了6.0%多，扣除通胀需求，实际的固定资产投资可能是减弱的。从房地产的产业链来看对钢材的需求，这个逻辑是清楚的。去年6月份到今年2月份，钢市是上涨的行情，这就是明确的趋势性逻辑。到2000年以后，央行不断加息，钢价开始下跌，很明确的预期通胀结束了，这种逻辑在操作过程是可以被大家运用的。体会到了操作交易的逻辑，这样在操作过程中就会更有效。
结合现货做分析
操作期货，除了要明确逻辑，还要清楚评判标准。当你在预测期货行情的时候，自己要有一个标准，可能是对照去年的整体水平来做研判，包括投资机构也是对照现货行情来做预测的，他们并没有脱离现货。
大家在看期货的同时往往忽略了现货的走势，这是不可取的。今年情况特殊，全球矿石增速提高，中国的增速也在20%，钢协预测消费总量在9%左右。如果钢材减产，肯定是需求在减弱，理由是前期国内消费已经结束了，11-12月份需求是减弱的。
大家一定不要离开现货来看期货，当然纯粹用一些宏观的方式来判断期货也是可以的。用期货来看现货，来定价，这种方式往往会让自己更糊涂。大家用自己的传统经验看现货走势，这样期货操作也会更好。
评判期货的系统有一个逻辑和标准，结合现货标准找一个合理准确的逻辑去操作，概率就会更大。为什么要提概率？因为没有任何一个操作是稳赚的，一般实体贸易会半年在赚钱，三个月打造平台，两个月赔钱等，即使这样也是赚钱的。如果做期货一定要求做大概率，这是比较确定的。确定的事件是怎么评判的，我们一般看大趋势，比如矿石未来增速快于钢材增速，因此钢材的成本支撑比较困难；再就是螺纹钢上市以后商品的共性、个性、金融属性和商品属性一定要引起注意，而且上市还会受到国外政策环境的影响。
期货研发体系
给大家介绍一下两个研发体系。第一个是宏观的，往往容易引起系统风险，比如近期欧债危机引发的商品下跌。个人认为目前上海螺纹钢的现货价格应该在4650元，当跌到4100元左右的时候，建议大家不管买入还是卖出，都要做区域性的研判，还有工序平衡表。这种逻辑结构是非常严密的，微观理论还有一个成本，成本支撑是价格反弹的机会，预期的矿石下跌。其实把宏观和微观串起来立体全局看，GDP、CPI、PMI等都是一个大的预期，M1、M2的变化是未来大家重点关注的问题。
平衡表其实是一个等式，关键是看期货库存，如果没有系统风险影响，我们更关注库存，因为这个等式里产量是固定的，产量变化受到一定利润影响，国内消费完全可以用GDP的增长和开工面积预测出来，这样可以作出比较动态的一个平衡。这个表是静态的，但是做交易的时候是一个动态的表。最后想确定准确交易的话，我们往往会用库存消费品，也就是库存对消费的情况，从去年同期的不同月份找一个相类似的等值，这样评判可能会知道涨幅多少，跌幅多少，有一个可控性。不可控的方式建议大家尽量要少参与一些。
生产成本和利润大家都有不同的算法，但普遍差不多。每年的不同月份都会调整平衡表，比如2010年的利润是多少，可以参照2009年的库存消费去做一些调整，会出现不同年或月度的对比。另外还有季节性框架体系，农产品有季节性，不同的季节性产品，在不同的宏观指标下，会出现不同的指数。在操作策略方面一般采取程序化，建议大家用技术+基本面操作比较稳妥一些。
今年2月份的钢材下跌就是基本面最典型的例子，而9月份的行情大家都很难控制。从矿石的角度来看，全年做空的机会一定大于做多的机会。
结合目前现货的情况来看，期货操作还有固化的模型，种类比较多，一个是单边操作，一个是跨月套利模型，先把趋势单边判断对了才行，否则即便跨月也会陷得比较深。
就钢铁行业来说，研发体系包括几大块，一个是宏观经济，一个是全球矿石的年度平衡，我更看重矿石未来的变化，除了因为去年6月份到今年2月份通胀预期以外，还有矿石价格上涨的成本推动。其实通胀是最主要的预期，而成本推动相信会在通胀预期之后。如果成本推动是主导力量，一定消费好，如果消费不好成本推动是上不来的。如果11月份钢价有一个快速的反弹，肯定需要一个消费的支撑，如果没有消费支撑的话，我认为即便矿石反弹，钢价反弹力度也不会很大。
除了平衡表以外，还有钢铁的消费平衡表，这个是非常难预测的。我的预测方法是用GDP，不用固定资产投资，从全球铁矿石平衡表可以推出增加库存还是减少库存。我认为整体状态矿价上涨到一定程度下跌会比较难。
后市研判
个人认为，明年债务危机对市场会有一个冲击，因为欧洲结束以后，还有美国、日本，直到中国。我对明年整个状况还是相对比较乐观的，因为国内经济增速放缓，GDP下滑，即便CPI回落，按国家政策来说，CPI回到一定程度才会放松政策，否则放松政策是比较滞后的。也就是说，经济明显放缓到一定程度之后才会刺激政策。
需求方面，今年保障房到10月份98%的开工结束，高铁投资也在放缓，10月18号又新出融资政策，可能铁路资金会逐渐放缓紧缩。其实今年商业地产开工率比预期要高，年初预期5%，而现在保持10%左右，再加上今年保障房有1000万套的投入，所以需求要比去年超预期多，明年如果按十二五规划，3600万套的保障房，将会拉动对钢材的大量需求。
供给方面，年底一般钢厂会保产量继续放量，上半年钢厂还是有利润的，暂时的亏损不会出现大面积减产行为。
进口方面，将保持稳定形势，大约在200万水平。出口方面，人民币持续升值将会抑制出口，预计会跌破400万。
最后再来看看行业存在的风险，国际形势较为混乱，是否出现新一轮的救市放流动性，再次推动商品价格上涨，还值得大家继续关注。 |
