大宗商品仍“听命于”政治
【开利综合报道】大宗商品9月的震荡走势，证明了其表现仍“听命于”欧洲、美国及中国的政局，供给限制或中国需求等其他更基本的考量，看来对大宗商品表现几无影响。预计2012年全球温和增长3.3%，基于此的需求预期被全球衰退风险以及可能的主权或较大的公司债违约风险所盖过。宏观前景展望的显著特点在于：可能的去杠杆化、消费者信心下滑以及零星的去库存。但是，在政治领域的有望突破，包括欧洲拟建TARP、美国再度实施QE或者中国放松紧缩货币政策，助推了市场的波动性。
全球经济放缓累及中国经济
中国面临的最大风险在于全球经济放缓或衰退。预计2012年中国GDP增长率将放缓至8.3%，但GDP季度环比增速在2011年四季度将跌破8%，并在2012年一季度于7.7%触底。中国增长的主要风险则来自出口增长下滑，如果全球陷入衰退，那么中国的出口将下滑超过10%，令GDP增长下降2.3个百分点，损及制造业投资及居民消费。预计在此种情况下将有更多刺激政策出炉。然而即使如此，2012年中国不大可能将其增长推至7-7.5%上方。
随着中国出口及工业生产增长放缓，政府将放松宏观政策，但只有在增长明显放缓的情况下才会如此，这在2011年年底前也不大可能发生。目前经济增长虽然在放缓，但只是温和放缓，而通胀率仍在6%以上。2012年，整体房地产建设增长预计放缓至较小个位数，因为在经过了2011年令人意外的10%+的稳健增长后，商品房销售继续走弱。融资困难可能迫使一些较小及杠杆过度的开发商关门，但这对银行系统的整体影响应该是有限的。另一方面，保障房在未来一年应会支撑整体建设活动。中央看似决心保证保障房项目的资金支持和建设，这将是其首要任务，也是任何进一步的财政及信贷放松的杠杆点。
美国有能力“带来惊喜”
同时，仍认为美国有能力“带来惊喜”。2011年三季度美国经济度过了艰难的一季，在政治和债务问题中跌撞前行。但瑞银认为，美国整个经济层面的债务去杠杆化正接近尾声，其重要的房地产行业已经开始回暖，尽管速度很慢(自2006年以来房地产行业一直处于萎缩状态)。政治去杠杆化、美国人口老龄化在未来数年都将限制实质性的再杠杆化活动。
不过，优于预期的数据带来了一线希望，经济表现仍可望优于预期，尽管消费者信心仍疲弱。预计2012年房价环比持平，随着房价企稳，房屋开工将升至80万户。瑞银月度汽车经销商调查结果表明，汽车销量从8月的1210万辆升至1260万辆(年率)，可望继续温和改善。
防御首选:热煤、玉米及化肥
在这种环境下，大宗商品2011年三季度表现令人失望，主要金属铜、镍、铅及锌受创最重。当季表现相对较好的是黄金、热煤、铁矿石、小麦、尿素、钾肥、磷肥及布伦特原油。鉴于政治波动性，热煤、玉米及化肥仍是在大宗商品领域的首选，这些在政治和宏观经济不确定性时期更具防御性。它们在很大程度上依赖亚洲和新兴市场需求，受发达世界金融忧虑及波动性的影响较小。
与此同时，铜、金、锌、大豆及钾肥价格创新低，可能会引发中国和新兴市场在当前“低价”下的一些补库存活动。预计未来数季铜和大豆或将受中国可能的稳健进口支撑，趋于放松的流动性引发大规模的补库存。另一方面，小麦、白糖、铂金和铁矿石的供给趋升，可能限制相对价格表现，而铅、镍、棉花及天然气的供给回应甚至可能更强。
虽然在2011年三季度铝实际上是最具防御性的金属，但仍担心大规模LME(抵押品)库存融资，因为欧洲银行的不确定性仍存在。这部分融资如果轧平，将严重损害已然较低(相较于边际生产成本)的铝价。白银、冶金煤、钯金及铀是预计在未来数月将进一步下跌的其他主要交易大宗商品，它们都会受到来自欧洲、美国及中国的政治回应不确定性的影响。
国际大宗商品价格波动的市场与政策因素
【开利综合报道】从2011年起始至2012年甚至后年，全球经济将从政策刺激红利释放期转向进入刺激成本及后遗症的消化期；欧美发达国家将表现为对公共部门及私人部门债务的继续消化；新兴经济体也面临着通胀与经济结构性调整的必要；在这个过程中全球经济增速中枢将出现回落，需求制约原油等工业资源类商品价格的天花板形成。贵金属价格受到全球货币系统不稳定及负利率环境的支撑，则会呈现相对独立的走势。
从大宗商品与实体经济的相互关系看，黄金对工业社会不像原油和工业金属那样起到血液和骨架的作用，工业、牙医等对黄金的需求刚性，其占比较小，不足黄金总需求的10%。黄金饰品消费约占黄金总需求的50%，但这部分需求主要是黄金价格的被动接受者。驱动黄金价格波动的主要因素是各国央行和国际投资者等对“对抗通胀”、“资产保值(一般来讲是抵抗储备货币美元的贬值)”和“避险天堂”的需求变化，约占黄金总需求的40%，这种需求是基于黄金一般工业金属所不具备的货币属性。
预期2012年黄金在供给端将基本维持稳定，而需求将会受国际投资者对欧债危机和美元币值缩水担忧的刺激继续扩大，这会造成黄金毛利润空间有望进一步提升；同时美欧等主要成熟经济体负利率情况的恶化将降低投资者持有黄金的机会成本；因此支持黄金价格的市场力量依然较强。
从持有成本考虑，在实际利率极低或者为负时，投资于黄金这种无息资产的吸引力相对大一些，这意味放弃现金和短期国债而持有黄金的机会成本极低，甚至为负。黄金价格自1968年开始浮动以来经历的两次大牛市均发生在实际利率为负的情况。预计美欧日等主要发达经济体受到就业和债务问题的羁绊，经济在长期维持低增长和低利率的状态，这将进一步支持金价。
全球定价的原油及其他工业资源商品价格主要受两种属性的影响。首先是商品属性，即供需状况决定毛利润空间从而影响商品价格。其中需求主要受全球经济基本面的影响，变动弹性较大，但地缘政治的影响可以在短期造成供给端的激烈动荡。其次是金融属性，一是全球的流动性规模的影响，二是由风险偏好情绪所驱动的资金在大类资产间的流动。商品和金融这两大属性背后的核心驱动力均是全球经济的基本面情况。
2012年在供给端稳定的前提下，全球经济增速回落将在需求端抑制原油等工业资源类商品的价格。在美联储量化宽松影响减弱之后，预计全球流动性对商品价格的影响转为中性。欧债危机造成的避险情绪会阶段性引发国际资金从商品、股票等高风险资产流出，从而阶段性压低商品价格。因此，预计2012年原油等工业资源类商品价格震荡回落，均价低于2011年。目前全球农产品的低库存水平造成了价格对供给波动的反应十分敏感。在刚性需求下，任何气候问题造成的供给端波动都存在潜在推升农产品价格的风险。
此外，部分农产品的能源属性逐渐增强。在过去10年中美国用于乙醇生产的玉米数量已经从国内产量的不足10%增加到目前的近40%。受此影响，美国玉米库存量及出口量均出现明显下滑。其中玉米库销比已跌至30年来新低，约7.8%，不足此前的一半。美国玉米出口量约占全球玉米出口总量的55%，粮食的能源消费需求的扩张是新一个潜在助涨农产品价格的因素。
美元走强成商品市场最大风险
【开利综合报道】近日美元指数连续走强，已突破80整数关口，上升趋势越加明显。受此影响，商品市场则极为疲软，重心不断下移，美元走强已经成为商品市场的最大风险。而且，从美国政策面和世界经济环境来看，美元走强可能仍将持续，未来商品走势面临严峻考验。
在14日凌晨利率决议中，美联储宣布维持基准利率在0-0.25%不变。维持贴现利率在0.75%不变。同时，美联储还表示，尽管全球经济成长出现明显放缓，但美国经济前景正在改善，仍在温和扩张。美联储本次声明较11月初的上次会议并无明显变化，但是略微提及经济形势有明显改善。不过这一提及大大减轻了投资者对于美联储继续进行经济刺激的担心，美元指数应声大涨，一举突破80整数大关。
从美联储的角度分析来看，美国的货币政策已经极为宽松，只要美国经济不出现继续衰退风险，美联储将不会采取刺激行动，并且强势美元也可能重新回归。另外，欧债危机仍没有完全释放，就是欧盟各国关于财政联盟达成一致意见，政策方面有所缓和，但是财政紧缩之下，未来欧洲经济将面临更大考验，而退一步讲，如果德国同意欧洲央行采取更为有力的行动来缓解欧债危机，那也就意味着欧洲央行将开动“印钞机”，欧元也必将受到拖累，美元则上涨。
另外，早在几个月前，新兴经济体已经发生外资出逃现象，新兴国家的货币相继出现大幅贬值，经济状态也开始恶化。这一现象发现的根本的原因，就在于此前发达国家的大量热钱在避险或者套利的驱使下，大规模流入发展中国家，炒高了当地的股市和固定资产价格，并且迫使这样国家货币大规模升值，然后再转手卖出，以谋取暴利。不过，随着欧美国家去杠杆化加快，或经济前景出现改善迹象，这些热情就开始从新兴国家撤出，回流美欧。
通过以上的分析，可以看出，美元上行的动力强烈，不管是欧盟及新兴国家经济状态恶化，还是美国经济前景改善，美元都有上行的可能。而大宗商品多以美元计价，美元的上涨必将打压大宗商品价格，目前除了原油受中东动荡而走强之外，其它商品大多较为疲弱。美元走强也意味着美元流动性正在收缩，市场去杠杆化效果正日益显现，如果美国经济继续启稳走强，美元或将继续走强，这已经成为打压商品走势最主要因素之一。(徐勇军)
【热点聚焦】
欧峰会“画饼”难“充饥”资金流出金市
【开利综合报道】国内外金价再次深度跳水。国金期货总裁助理江明德表示，上周结束的欧盟峰会成果相对有限，实际问题并未解决令市场相当失望。兴业银行资深贵金属分析师蒋舒也认为，金价的暴跌，与美元突然上涨不无关系。
欧盟峰会未能说服市场及评级机构，失望情绪在金价的暴跌中得到了尽情宣泄。国金期货总裁助理江明德表示，上周结束的欧盟峰会成果相对有限，实际问题并未解决令市场相当失望。这造成短期内市场投资情绪出现波动，风险偏好度下降，带动包括黄金在内的商品价格下跌。此外，追求安全资产的避险需求推动美元上涨，对金价也形成明显抑制，这一情况近期仍将持续。总体看，金价或在1650美元/盎司-1750美元/盎司间震荡，但跌破1650美元/盎司就很可能重回1500美元/盎司。
上周欧盟峰会上，欧盟内除英国以外26国就签订财政新约达成共识，并同意强化金融稳定工具，在明年7月提前推出欧洲稳定机制(ESM)，以应对欧债危机。然而，惠誉与穆迪两家评级机构纷纷质疑欧盟峰会成果，认为峰会未能出台“决定性措施”以应对危机，债务风险未能有效缓解。“此次欧盟峰会，并未形成诸如救助规模、救助议程等实质性意见。而且上周美国经济数据见好，公布的消费者信心指数及贸易赤字均有所好转，美强欧弱的格局越发明显。在流动性偏好及避险需求影响下，投资者会倾向于离开金市持有美元。”上海中期分析师李宁称。
兴业银行资深贵金属分析师蒋舒也认为，金价的暴跌，与美元突然上涨不无关系。欧债危机持续深入后，流动性紧张限制了黄金的避险需求。而美元的趋势走强，对金价形成明显压制，后期金价将以区间震荡为主，走势偏弱。数据显示，昨日美国SPDRGoldTrust基金的黄金ETF(交易所上市基金)持仓量为1294.8吨，当日减持0.6吨，12月初以来呈现持续减仓。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据则显示，在经历11月阶段增持后，纽约黄金期货管理基金净多持仓近期也显出调整迹象。
“现金为王是目前投资者的首选，事实上管理基金对多数商品都在持续减仓。黄金未来怎么走，取决于其内在避险与风险资产特性的权衡。总体看，纸币信用下降决定黄金避险特殊地位明年不会减弱。但黄金的避险需求必须以流动性作为基础，如果流动性紧缩，市场也会抛售黄金。”江明德称，明年金市将面临避险与风险资产特点的左右交替影响，下半年以后，整个大宗商品市场风险偏好或将有所改善。
国际金价或迎阶段性下跌未来或大幅波动
【开利综合报道】受美元走强打压，国际金价周二(12月13日)延续跌势，在周一大跌近3%的基础上进一步下挫2.5%，创下7周以来的新低。有分析表示，随着年底将至、美元需求增加，金价将面临进一步下跌压力。
分析师认为，黄金处于牛市过程的深度回调阶段，目前调整还没有结束，黄金的上升形态没有遭到实质性破坏，因此判断此轮下跌是熊市开端并不科学。从宏观经济分析，备受瞩目的欧盟峰会并没有带来“超预期”的消息，短期内欧洲债务危机不可能出台具有实质性的解决方案，市场的风险厌恶情绪降至冰点，导致风险资产被大量抛售。受制于资金紧缺的压力，避险品种黄金也遭到抛售，13日，上海期货交易所黄金期货大跌近3%，创下近一个月来的单日最大跌幅。
宏源期货高级分析师范为表示，在美元的持续走强下，黄金价格短期内将有所回调，四季度估计难有大的起色。范为认为，黄金有三大属性：大宗商品属性、避险属性和货币属性。避险属性上升，金价会上涨；由于货币属性和美元负相关，随着美元指数的不断攀升，黄金价格出现回调也是正常现象。
11月末，国际大宗商品跌跌不休。在全球金融市场尚不稳定环境中，黄金作为保值避险的投资品种，仍具备较大吸引力。国际知名投资人吉姆•罗杰斯在11月23日明确表示，正等待时机购入黄金。中粮期货首席投资顾问王在荣也表示，大宗商品的跌势还将持续。在大宗商品里，唯一看涨的就是黄金，建议买入黄金。分析师认为，黄金处于牛市过程的深度回调阶段，目前调整还没有结束，黄金的上升形态没有遭到实质性破坏，因此判断此轮下跌是熊市开端并不科学。近期美元走势确实很强，黄金价格出现回调也是必然。
宏源期货高级分析师范为表示，未来黄金不会一路走高，但下跌的幅度也不会很大。原因有以下几点：一是随着欧债危机阶段性解决，欧元对美元回升，美元指数回调，支撑黄金价格。二、下半年是黄金的消费旺季，这对金价构成支撑。
范为判断：未来黄金的波动幅度在1500-1900之前。目前黄金在1640左右，还有进一步回调的空间。如此看来，国际金价的下跌仍是阶段性的，未来波动幅度或会加大，但这只是牛市过程中的回调，未必会改变其向上的趋势。
国内大宗商品走势低迷黄金或迎来阶段性下跌
【开利综合报道】期货市场的阶段性反弹已经结束。业内分析人士指出，在下一时间段内，期货市场中的大部分品种将以冲高回落的走势为主。从宏观经济分析，短期内欧洲债务危机不可能出台具有实质性的解决方案，市场的风险厌恶情绪降至冰点，导致风险资产被大量抛售，市场也会下行。在美元的持续走强下，黄金价格短期内将有所回调，幅度将超过其他品种。
“目前，期货市场上一轮的反弹刚刚结束，将进入一个回调的阶段。从各个期货品种走势看，分歧并不严重。”贝特期货策略师王欢表示，黄金、白糖等品种都将是短期下跌幅度较大的品种，投资者应该对风险加以控制。他认为，今年下半年，美国经济中的积极因素已经逐步显现，美元也在逐步走强。虽然目前美国仍面临诸多问题，但是短期看影响并不大，受到了投资者的青睐。由此，一直头顶避险光环的黄金价格相对稍高，有短期回调需要。
北京一家期货分析师认为，技术面上，黄金市场打破僵持局面选择向下突破，后市有可能将继续下挫。“长线看黄金似乎已经进入了下降的通道，重要支撑在1635位置，短线的回调空间不大。”平安期货在最新的报告中也观点鲜明的表示，大宗商品再次步入了下跌趋势。报告称，自11月30日以来的反弹已经结束，大宗商品价格可能要再下一城。上述报告称，本轮商品的下跌是依照金属——农产品——贵金属顺序进行的，所以近期黄金的大幅下挫并不奇怪，短期内黄金可能会补跌，跌幅会较其他品种大。
【市场要闻】
明年仍需防范引发物价反弹的风险要素
【开利综合报道】中央政治局会议和中央经济工作会议都强调，要“保持物价总水平基本稳定”。但中央经济工作会议新闻稿中还强调了一句，“防止价格走势出现反弹。”12月12日至14日召开的中央经济工作会议对调控物价进行了进一步阐述。
同时，在布置明年的经济工作时，同此前中南海召开的党外人士座谈会所提出的“稳增长、调结构、保民生、促稳定”相承，中央经济工作会议强调明年“要把稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐更好地结合起来。”反复强调控制物价，或许反映了中央对于明年的物价调控工作非常重视，没有放松警惕。中央经济工作会议对于当前经济中存在的问题的分析中也强调，“经济增长下行压力和物价上涨压力并存。”
经过了一年多的调控，中国的月度CPI已经在11月份回落到4.2%左右。而且现有市场预测认为，明年的物价还会随着GDP一起保持共同回落状态。中国社科院就预测认为，2011年CPI持续高位运行，全年将上涨5.5%，明年物价可能呈现回落态势，CPI预计上涨4.6%。安信证券的首席经济学家高善文也认为，2012年CPI有望快速下行，二季度很可能跌破3%，甚至探至2%的低点。申银万国首席经济学家李慧勇表示，其同样认为明年通胀将回落，但不会通胀紧缩，总体将呈现前高后低的态势，低点会出现在7月份。全年的CPI大概是3.2%左右。
但接近政府的研究人士表示，对于物价上涨的压力仍不可掉以轻心，因为中国本轮价格上涨主要是成本推动型和输入型通胀的特征比较明显，这是经济进入到结构转型期的主要特征。成本上升必须通过技术改造来吸收，输入型通胀用如果利率或汇率来调控对政府是两难的，但若不能对症下药，那么促进通胀发展的因素就不会被消除，明年美国和欧洲进一步放松货币政策，还会通过大宗商品成本和输入型通胀对我国物价产生持续影响。
“在物价回落期间，也不能完全排除有反弹的可能，因为伴随金融危机的稳定，资金可能会再次回到新兴经济体，那么还将增加国内物价上涨的压力。”李慧勇表示。中国社科院在分析明年物价趋势时也指出，2012年，物价上涨过快依然面临诸多挑战：美国量化宽松的货币政策造成的全球性流动过剩对我国的影响还在持续发挥作用；农业基础不牢靠造成我国农畜产品供需矛盾将长期存在，不可避免地将造成价格上涨；劳动力成本的上升也将成为推动价格上涨的重要因素。输入性通胀的压力仍然很大，原油、铁矿石、粮食、油料等大宗商品价格仍在高位波动。
为了稳定物价，中央经济工作会议提出，“继续采取综合措施，保持物价总水平基本稳定”。这些综合措施将包括，“要毫不放松抓好粮食生产”；“要落实好米袋子省长负责制和菜篮子市长负责制”；“加强城乡市场流通体系建设，提高流通效率，降低物流成本”；“要合理增加城乡居民特别是低收入群众收入”等。
美国农业数据一片向好短期对农产品提振有限
【开利综合报道】尽管市场对美国经济衰退的担忧不止，但随着农产品、牲畜、农地价格的上涨，美国农场主营收与利润创出历史最高纪录。在悲观情绪充斥整个商品市场的当下，唱多美国农产品的声音似乎显得格格不入。但无论如何，在弱市中，信心显得尤为关键。
美国农业数据一片向好
近日，有外媒报道称，美国农业部预计今年的种植业利润将大增28%至1009亿美元，农场主可支配收入超过1000亿美元，二者双双创下历史纪录。与此同时，农产品销售额将在美国历史上首次超过2000亿美元大关，牲畜销售也将实现两位数的增长。国泰君安期货分析师周小球表示，2011年9月份以前，美国农产品价格均处于历史高位，在产量大量增加的情况下，积极的套期保值策略让美国农民躲过了随后农产品价格大幅下跌的风险，农民也因此获得了前所未有的高收入。也就是说，美国农民是期货市场的一个重要的收益群体。
对比国内农业，东兴期货分析师张郡凌表示，如果按照投入来看，中国这两年土地租金在上涨，农药价格在上涨，劳动力成本在上涨，最后价格上涨并没有带来很多利润，被中间环节吃掉了很多利润。而美国农民的规模效应则可以产生较大利润。受美国农业利好消息提振，海外分析师纷纷唱多美国农产品。据了解，业内唱多美国农产品主要基于中国、印度和其他发展中国家对美国农产品的需求，以及生物柴油对玉米的饥渴，一直在推动农产品价格和种植业利润的上涨。
不过，上海中期分析师经琢成表示，对于看多美国农产品的观点，有两个疑点：一是就CBOT市场目前走势看，价格已经回落到去年10月份的水平，农场主主营收入与利润创历史新高是不是三季度前的事情；二是美国低利率、低通胀的现象，是不是使得今年劳工成本和资金成本偏低，利润空间增加。
农产品短期走势仍不容乐观
尽管美国农业数据利多，但业内专家普遍认为，覆巢之下焉有完卵，在宏观面存在诸多不确定因素的当下，农产品亦难独善其身。周小球表示，从目前的情况来看，全球的经济形势依然动荡不安，衰退的概率已经越来越大，大宗商品的消费量也将受到抑制，增产的背景势必进一步打压未来农产品价格的上涨空间。农产品属于年度产销品，如果2012年第二季度以前不能得到明显消耗，那么2012年第三季度将会出现巨大的库存压力，届时将继续打压农产品的价格。
张郡凌也表示，“经济大背景不好，农产品价格自然会受到制约。比如，之前一直炒作玉米的饲料用途，最近部分玉米被小麦代替；经济不好，买纯棉服装的就少，便用化纤代替，对棉价不利。”而从经济周期看，经济衰退对工业品价格的冲击更多一些，对农产品的影响小一些，农产品可能相对抗跌。而且考虑到天气因素，农产品也会出现供给担忧，对价格也形成支撑。张郡凌称，总体来看，农产品走势或好于工业品的，但不代表农产品不会下行，最终还是要看宏观背景和货币政策。
不过，也无需过度悲观。农产品短期虽不被看好，但中长期来看，由于需求会逐渐向好，价格也会从相对低位逐渐上涨。经琢成称，美国复苏稳定，欧洲债务问题取得进展，明年中国政策调控目标或将转向稳定经济增长，这些因素都有利于需求的回暖来支撑价格。
下跌成就低起点新年度农产品或前低后高
【开利综合报道】2011年度农产品市场前高后低，呈现出显著的“熊市”特征。对于后市，由于2011年度的价格下跌，为明年的农产品走势提供了较低起点。加上新年虽然面临着全球经济低迷及国内粮食再度丰产所带来的压力。但是，在货币宽松预期提升，粮食市场刚性需求旺盛，以及极端天气等潜在利多因素影响下，新年度农产品市场或演绎出前低后高走势。
展望新年度农产品市场，未来将面临更加错综复杂的宏观局面，此外预计以下因素将对新年度走势产生较大影响。首先，国内粮食丰产问题将缓解新年度粮食价格上涨压力。数据统计显示，2011年全国粮食总产量达57121万吨，比2010年增产2473万吨，增长4.5%。中国粮食生产连续8年获得丰收。粮食丰产有效的缓解了市场供给，同时增强了国家宏观调控的能力，对粮食价格的上涨形成制约。不过这也增加了下年度粮食产量增长的难度，这可能会在年度的后半段影响到市场对粮价涨跌的预期。
其次，宏观环境存在较大不确定性，特别是欧美债务危机可能进一步拖累未来全球经济。一旦全球经济陷入衰退之中，大宗商品需求将首当其冲，农产品市场也必受影响。目前市场预期解决欧美债务和经济发展的问题必然经历一个长期过程。而像印度中国等新兴经济体经济增速也明显放缓，国内经济存在下行风险。由于世界经济形势复杂多变，经济复苏的不稳定性和不确定性突出，宏观因素的变化将阶段性的影响到市场行情走势。
另外，农业生产成本提升的问题值得关注。相比较上年，2011年国内农产品农资水平即普遍提高10%以上。新年度国内农资水平虽然存在下滑可能，但像种子、化肥、农药等农资产品向来涨价容易跌价难，预计新年度难有大的回落，而人力，机械以及其他农业投入恐也将以上涨为主，未来仍将面临种植成本上升的问题。受此影响，粮食价格的成本仍将上移，抑制未来农产品价格的下跌空间。
同时值得一提的是，当前全球气候多变，极端天气接连发生。2011年国内发生了多次旱灾和洪涝灾害，虽然最终未能从气象灾害转变为农业灾害，但阶段性造成部分农产品市场价格波动有目共睹。新年度一旦出现灾害性天气造成作物减产，将可能推动国内粮食价格大幅上涨。而国际市场同样面临气象灾害频发问题，如灾害发生，也将会使国内粮价因国际粮价上涨所造成的输入性上涨概率同步增加。
国内农产品自身需求增长显著料将对市场形成利好。随着国民经济的快速发展，人们生活水平的改善，人们对肉类及蛋白食品的需求大幅增加。这就需要消耗更多的粮食来进行食品生产。而国内产业规模的扩大也造成市场对农产品需求的增加。与此同时，国内耕地面积确是有限的。随着城市规模扩大，农村劳动力数量下降，粮食生产潜力正在缩小。供需格局的此消彼长，对粮食价格的上涨可能会起到推动作用。
由此来看，新年度农产品市场仍将面临复杂局面。虽然宏观经济存在较大不确定性，但是，农产品市场不乏潜在利好。在供需格局处于紧平衡的情况下，粮食价格阶段性上涨仍有望成为常态。
【市场观点】
美元强势逼退铜价
【开利综合报道】在投资者对欧债担忧情绪再起的背景下，一旦评级机构再度大范围下调欧元区主权债务评级，那么恐慌性情绪或再度显现，美元指数仍具有进一步冲击80的动能。考虑到美元指数和铜价的负相关关系，铜价继续大幅下跌的可能性较大，操作上建议冶炼企业做好保值，加工企业根据订单情况随行入市，投机者保持沽空思路。
近期而言，由于英国不同意法德两国提议的新“财政协议”，投资者预期落空，近期有所缓和的欧债担忧情绪再起，美元对欧元走强，美元指数逼近80关口，铜价大幅下跌。摩根大通全球制造业PMI于9月份便跌破50关口。并且，随后两个月依然维持在50下方，暗示全球制造业陷入衰退。就其分项数据来看，新订单指数于7月份便跌破50，随后持续下降，暗示需求不足；生产指数于8月份跌破50，随后几个月在50下方徘徊，暗示在需求不足的背景下，企业生产较为谨慎。
11月份，欧元区、日本和中国制造业PMI先后跌破50关口，其中欧元区表现最弱，制造业PMI已经持续数月处于50，日本制造业PMI除受3月份地震影响外，近几个月也是维持在50附近反复波动，中国制造业PMI于11月份跌破50，暗示制造业进入衰退。由于制造业是铜的主要消费领域，而全球制造业陷入衰退，尤其占全球铜消费量40%的中国制造业陷入衰退，这对铜消费增长的负面影响是相当大的，铜需求前景暗淡。
中国有色工业协会2011年11月份首次公布的数据显示，2010年底中国铜库存为190万吨，不包括在上海期货交易所仓库的库存，中国2010年底的铜库存为176.8万吨，高于2009年的121.8万吨和2008年的28.2万吨。由于这个数据远高出此前国外企业高管估计的100万吨-150万吨，直接引发市场各方的猜疑。
通过中国精炼铜实际数据和表观数据对比，把其中的差额作为库存结余量，或者说是积累库存。在国内实际消费方面，安泰科的相关数据显示，2006年中国实际需求量远大于表观消费量，说明国内大量库存被消耗掉，至少说明除交易所库存外，国内铜社会库存不会低于0。假设2006年国内社会库存为0，可以测算，2007年-2010年，按CRU表观数据计算累积的库存量约为73.3万吨，按长江期货的表观数据计算得到的结果约为218万吨，由此可以看出，国内积攒的库存量远高于国外机构的预测，有色工业协会公布的数据偏小，如果加上今年积攒的库存量，估计2007年-2011年，按CRU表观数据计算得到的结果为89万吨，按表观数据计算得到的结果为266万吨。按照安泰科对中国2011年实际消费的预测，266万吨的社会库存相当于4.33个月的消费量，远高于全球不到一个月的平均水平。
Comex铜基金净持仓已经由此前的大幅净多转空。并且，近4个月已经形成趋势性空头状态，截至12月2日当周，Comex铜基金净空仓为2632手。按照Comex铜基金净多单与铜价的历史走势来看，Comex铜基金净多头走势一般先于铜价，而一旦基金净持仓走势形成趋势将很难在短期内改变，基金净持仓转空无疑对铜价起到较强的压制作用。
从CFTC公布的美元指数期货的基金持仓来看，截至12月2日当周，ICE美元指数期货基金净多头为32153手，处于历史高位，表明基金看好美元后市。从技术走势来看，美元指数与美元指数期货总持仓和美元指数期货净多头头寸均呈现底背离的状态；美元指数也正在酝酿中长期底部，一旦有效突破80整数关口，那么美元指数底部将就此形成，这对铜价中线和短线打压将相当明显。(沈照明)
需求方观望糖价还未最悲观阶段
【开利综合报道】有了上涨的疯狂，才有了下跌的恐慌。随着全国糖果市场10年来首次出现旺季销售遇冷的情况，白糖价格正面临沉重的下行压力。面对白糖主力合约期货价格跌至6000元/吨附近，6800元/吨的现货价格表明糖价还没有到最悲观的时候。
自2008年10月底，白糖现货价格从最低2800元/吨起步，一路飙升，而且持续时间长达3年，直到今年8月底，白糖现货价格普遍突破8000元/吨。3年左右时间，每吨价格飙升5000元，涨幅惊人。然而，从2011年9月开始，国家发改委下发通知，要求各地价格监管部门要加强两节期间市场价格监管，严肃查处哄抬价格等违法行为。同时，加大白糖抛储数量，白糖价格开始掉头下行。
进入12月份，国内开榨进度加快，供应压力增大，而需求开始观望，不算糖厂囤积的糖量，仅下游糖果、食品厂囤积的糖量都高达3-4个月的量，这也推动全国糖果市场10年来首次出现旺季销售遇冷。显然，期货市场早已注意到这个格局的转变，从2011年全年白糖期货价格一直低于现货价格，且不跟涨，都反映了这个情况。而随着销售的日益下滑，市场空方的施压力度也在不断加强。
成本论正在成为市场多方的重要支撑。广西一位白糖经销商表示，“以2011/2012榨季7000元糖价对应500元蔗价的标准计算，在4910元的不含税吨糖生产成本的情况下，那么广西全区的平均含税生产成本将会达到5794元-5980元左右，取中间值为5887元”。可见，当前现货销售价格6800元仍有近千元的利润，糖业还未到最悲观的时候。
首创期货分析师董双伟认为，近期糖企做多的资金在大幅增加，空头也在加大做空力度，双方博弈深化，都不肯轻言放手，市场行情将向纵深发展，直到一方罢手，才能走出底部。短期看，跌破6000元/吨已在眼前。
棉花12月完成筑底概率大
【开利综合报道】郑棉或在12月底完成筑底，短线建议观望或以区间震荡思路操作。震荡区间：19800元/吨-20800元/吨。短线轻仓谨慎做多，建仓点位：19800元/吨-20200元/吨，目标点位：20800元/吨。不过，在全球宏观经济未改善、下游需求未有效恢复的情况下，中线建多为时尚早。
首先，无限量收储支撑棉价，后市可关注收储进度。国家发改委于今年3月30日刊发通知称，从2011年度开始实行棉花临时收储制度。收储价为：标准皮棉到库价格19,800元/吨。通知称，2011年度棉花临时收储预案执行时间为2011年9月1日至2012年3月31日。执行本预案的棉花主产区为天津、河北、山西、江苏、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南、陕西、甘肃、新疆等13省市。
实行不限量敞开收购会在一定程度上稳定市场情绪，对市场产生较强支撑。但具体影响还要看收储规模及实施进度、收储库点的设置及各库的计划数量。11月以来，收储成交量明显放大，收储成交量将继续保持高位运行，400家企业在政策托底的支撑之下，交储较为积极，截至12月2日，2011年度棉花临时收储累计成交1147890吨，新疆累计成交803520吨，内地累计成交344370吨。
其次，棉/粮、棉/纤比价已至合理区域。将郑棉指数与强麦指数的比值作为棉粮比，选取棉花期货上市以来(2004年6月至2011年10月)共89组数据，以期发现和揭示棉/粮比的合理区域。结果表明：这89组数据的均值为7.74，四舍五入的近似值为8，最高值出现在2011年1月，棉/粮比较为11.25，而最低点出现在2008年11月，为5.57，两者均明显脱离合理区域，有回归的需要，而这两个时间点对应的正是行情发生或即将发生反转的转折点。2011年10月的棉/粮比值为8.05，近似值为8。因此，从棉/粮比的角度来看，目前已至合理区域。后市料将延续弱势震荡，以时间换空间，等待宏观经济、产业政策以及下游需求的回暖。
此外，选取中国棉花价格指数(CCindex328)的涤纶短纤的每月均价分别作为棉、纤价格(2008年1月至2011年10月，共46组数据)，并进一步计算出棉纤价差以及棉/纤比价，从这46组数据计算得出的棉纤价差均值为6433.4，最高值出现在2011年2月，达到17599.7，是均值的2.7倍，2011年10月棉纤价差为6970.2；棉纤比均值为1.58，最大值同样出现在2011年2月，达到2.44，随后逐步回落。2011年9月达到今年以来新低1.44后，企稳小幅反弹，10月达到1.55，接近均值。
结果表明：第一，棉纤价差与棉纤比同样可以作为判断行情反转的重要信号，对研判趋势行情具有重要的参考意义；第二，从棉/纤比的角度来看，目前已至合理区域，后市等待新刺激因素出现。(于江)
【市场动态】
2011年中国主要粮油作物面积和产量预测
【开利综合报道】国家粮油信息中心将于2011年12月14日发布12月份《食用谷物市场供需状况报告》、《饲用谷物市场供需状况报告》和《油脂油料市场供需状况报告》。对2011年中国部分主要粮油作物播种面积和产量作出了新的调整。
12月份预测，2011年中国玉米播种面积为3343万公顷，较上年增加2.86%。预计2011年中国玉米产量为19175万吨，较上年增加8.18%。
12月份预测，2011年中国小麦播种面积2419万公顷，较上年减少0.27%。其中冬小麦面积增加，春小麦面积减少。预计2011年小麦总产量11792万吨，较上年增加2.38%。
12月份预测，2011年中国稻谷播种面积为3000万公顷，较上年增加0.42%。预计2011年中国稻谷总产量为20078万吨，较上年增加2.56%。
12月份预测，2011年中国大豆播种面积为765万公顷，较上年减少10.17%。预计2011年中国大豆产量为1350万吨，较上年减少10.50%。
12月份预测，2011年中国油菜播种面积为710万公顷，较上年减少3.66%。预计2011年中国油菜籽产量1250万吨，较上年减少4.45%。
12月份预测，2011年中国花生播种面积为470万公顷，较上年增加3.82%。预计2011年中国花生产量为1620万吨，较上年增加3.55%。
油世界：豆粕需求低迷影响豆油产量
【开利综合报道】总部位于汉堡的油籽分析刊物《油世界》近日称，全球豆粕需求低迷正在抑制大豆压榨，进而影响豆油产量。《油世界》称：“2011年10-12月全球豆粕需求将小于预期，可能仅较去年同期增长0.8%至4600万吨，延续7-9月的低迷态势。”
“豆粕需求下降抑制了全球大豆压榨，并导致压榨利润欠佳。”不过豆粕需求前景可能在未来一年得到改善，《油世界》称。《油世界》预计，2011年10月-2012年9月，豆粕需求将同比增长4%至1.822亿吨，主要原因是中国及其他亚洲国家、南美、北非及俄罗斯需求增长。对其他植物油品种的强劲需求可能在未来数月内打压豆油前景。
“预计北非、印度及伊朗的豆油进口将显着下降，”《油世界》称。“许多进口国可能将部分豆油需求转为葵花籽油或棕榈油。中国可能通过增加大豆进口及提高压榨量来弥补豆油进口不足的问题。”2011年10-12月，全球豆油产量可能仅同比增加30万吨，至1082万吨，增幅远低于前几季。《油世界》预计2011年10月-2012年9月，全球豆油产量将增长140万吨至4287万吨，2010/11年度增幅为260万吨。
乌克兰今年粮食产量将超5500万吨
【开利综合报道】乌克兰农业部长尼古拉•普雷西亚日纽克近日表示，乌克兰2011年粮食产量将超5500万吨。普雷西亚日纽克说，目前乌克兰已收获5800万吨未完全加工好的粮食。
乌克兰国家统计局的统计结果显示，2011年前11个月，乌克兰农业生产比去年同期增长16.5%，其中农企和农民的生产量同比分别增加20.4%和13.4%。普雷西亚日纽克预计，乌克兰2011/2012营销年度(2011年7月1日至2012年6月30日)的粮食出口将比上一年大幅增加，出口量将达2500万至2700万吨。
欧佩克：已决定将产量目标定在3000万桶/天
【开利综合报道】北京时间12月14日晚间消息，石油输出国组织(OPEC,简称:欧佩克)一位代表称，包括伊朗、沙特阿拉伯在内的欧佩克成员国已经同意将产量目标定为3000万桶/天。这位代表指出，由于有可能在总的石油产量如何分配的问题上产生分歧，欧佩克组织不会向12个成员国分配具体的产能配额。由于最终的决定尚未出炉，这位消息人士拒绝公开其身份。
目前，欧佩克组织正在维也纳举行会议，以决定2012年上半年的生产规模。而在今年6月份举行的会议上，欧佩克组织未能就生产规模的问题达成一致，原因是伊朗、委内瑞拉等六个国家反对以沙特阿拉伯为首的四个海湾国家提升其石油生产规模。
伊朗石油部长卡西米在结束与沙特阿拉伯石油部长纳伊米的双边会议之后表示：“会谈进行得很顺利。我们之间达成了共识，产能将不会提升。”目前，伊朗及沙特阿拉伯是欧佩克组织中两个最大的产油国。纳伊米表示，从全球的需求情况来看，他对于欧佩克组织目前的产能表示满意。作为全世界最大的石油出口国，沙特阿拉伯今年11月份的原油产量为1004.7万桶/天，纳伊米表示，这一数字创下了近三十年以来的新高。
伊朗驻欧佩克代表卡迪比表示，作为欧佩克组织中第二大产油国，伊朗认为，除非欧佩克组织各成员国严格按照配额执行生产并且根据利比亚及伊拉克产量的恢复情况来调整生产规模，国际油价将很可能在明年出现下滑。 |
