外汇占款连续二月负增长 货币政策腾挪空间趋大

 http://www.lgmi.com    发表日期:2011-12-20 8:51:32  兰格钢铁
      11月外汇占款连续第二个月负增长,人民币即期汇率盘中近期频频触及跌停,人民币贬值预期增强引发的短期外部流动性冲击显而易见。长远来看,随着单边人民币升值预期的打破,基础货币供应将摆脱因外汇占款增长而被动投放的困境,货币政策调控将获得更多腾挪空间。

    9月下旬以来,人民币即期汇率一改之前紧密跟随、总体略高于中间价的走势,不但汇价低于中间价,且背离程度逐步拉大,直至日内跌幅频频触及不超过当日中间价0.5%的限制水平。分析这一现象,原因主要有二:一是在欧债危机扩散阴影下,海外投资者收缩资金以备不时之需;二是市场上出现较强的人民币贬值预期,短期国际投机资本(即“热钱”)流出境内,在国际贸易结算过程中企业也更愿意采用美元结算,推升美元需求。上述因素也为外汇占款持续下降做出了解释。

    但要看到,在特定条件下出现的阶段性走软,并不意味着人民币就此步入贬值通道。实际上,9月底以来人民币对美元即期汇率累计走高近0.4%。更重要的是,贸易顺差持续增长仍是人民币升值的长期动力。中美之间的基础利率差距等也对人民币未来走势形成支撑。当然,考虑到累计升值程度、国内外经济形势以及美元波动情况,未来人民币汇率有望呈现双向波动特征。

    人民币升值预期逆转无疑会对短期外部流动性形成冲击,一定程度上给货币政策调控带来压力,但长远来看,可以把存款准备金率从对冲外汇占款的需求中解放出来,从而使货币政策拥有更大的回旋余地。

    在人民币单边升值预期下,新增外汇占款成为基础货币投放的主要途径。为控制总体货币供应量,央行不得不通过公开市场操作或上调法定存款准备金率等进行对冲。为了控制物价总水平,货币政策调控力度从去年开始持续偏紧,存准率巨斧被频频祭出。经过12次上调之后,大型商业银行存准率水平曾上升至21.5%的历史高位。超高的存准率只是综合考虑各种因素后的非常态之举。

    目前来看,货币政策将在“稳健”基调下“预调微调”,意味着调控力度将由之前的偏紧向中性方向迈进。考虑到公开市场到期量低迷令央行“难为无米之炊”,利率政策需要考虑CPI增幅等因素且影响较大,下调存准率就成为“微调”首选。此时人民币贬值预期升温导致外汇占款急剧下降甚至负增长,一定程度上解除了存款准备金率下调的后顾之忧。从这个角度看,继央行11月底宣布三年来首次下调存款准备金率之后,近期再次下调存准率依然可期。

    此外,法定存款准备金率向常态回归有利于利率市场化改革的进一步深化。虽然市场一直以来习惯于把法定存准率当作数量型调控工具,但由于它影响到市场流动性,而流动性松紧程度最终将通过货币市场利率传导到融资利率上来,因此存准率也具有一定的价格政策属性。国际经验证明,当资金面紧张、市场融资供不应求时,实施利率市场化效果往往难尽如人意。而在存准率向中性水平靠拢、银行体系流动性适度充裕之后,平衡的融资供求关系将为利率市场化改革的推进营造较好环境。
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