业绩低于预期：2011年，红宝丽(002165)预计实现营业收入169,982万元，实现归属于上市公司股东的净利润7,746万元，同比下降15.45%，其中四季度亏损960万元，贡献EPS-0.036元。业绩低于预期的主要原因是受宏观因素及季节性影响，四季度红宝丽主要客户冰箱(柜)企业开工率明显下降，单季度主产品硬泡组合聚醚销售量同比下降幅度较大，低于销售预期；异丙醇胺产品由于受国内外经济环境影响，销售量也低于预期。虽然四季度尽管国内通胀压力有所减缓，原辅材料价格有不同程度下降，但受生产量影响，对毛利润贡献没有回到正常水平。再加上人工成本持续上升，银行贷款利率提高致使期间费用增幅较大。
毛利率触底回升，产能扩张保障增长：我们判断产品毛利率已到底部，预期随着成本下降以及产品价格调整，公司盈利能力将逐步恢复正常水平。目前红宝丽公司聚氨酯硬泡组合聚醚产能规模达到9万吨，为国内产能最大。另有6万吨的项目在建，预计明年3季度投产，届时产能规模将达到15万吨。
保温材料新标准有望出台：住建部在今年6月做了关于保温材料等级的征求意见稿，提出民用建筑外保温材料的燃烧性能宜为A级，且不应低于B1级。这就为B1级的有机保温材料推广打开了大门。考虑到春节后建筑保温市场即将启动，我们认为年初出台保温材料新标准将是大概率事件。
下调盈利预测，维持“增持-A”投资评级：下调红宝丽2011-2013年EPS至0.31、0.46和0.59元。产能扩张将提升公司盈利能力，保温材料新标准出台将给公司带来新的发展机遇。维持公司“增持-A”投资评级，下调6个月目标价至11.7元。
风险提示：聚氨酯推广低于预期；产能扩张消化低于预期。 |
