事件：公司发布2011年年报。报告期内实现营业收入217.79亿元，同比增长15.9%；归属于上市公司的净利润47.24亿元，同比下降12.79%；基本每股收益0.21元。拟每10股派发现金股息人民币1.18元(含税)。公司主业稳中有升，保持了良好态势。业绩下滑主要是由于洋山港区折旧费入账以及非经常性损益比去年同期减少8.46亿元(去年同期含港运大厦的装修补贴款3.04亿元等非经常性损益总计10.93亿元)。公司扣非后的归属净利润44.77亿元，同比增长3.54%。
点评：
1。集装箱年吞吐量突破3000万标箱，创世界港口新纪录
上海港是目前货物吞吐量、集装箱吞吐量均居世界首位的综合性港口，上港集团几乎囊括了上海港所有集装箱装卸业务。2011年，公司完成货物吞吐量4.84亿吨，集装箱吞吐量3173.9万TEU，分别同比增长13.1%和9.2%。上海港也成为全球第一个集装箱年吞吐量突破3000万标箱的港口。在国际航运业陷入寒冬以及2010年高基数的背景下能取得这样的成绩十分不易。两会期间，公司预期今年集装箱吞吐量仍有望保持3%到5%的增长。
2。推进“长江战略”，物流板块营收大幅增长28.7%
公司注重发挥四大业务板块的协同效应，在港口航运业产能过剩的背景下，积极谋求港口生产从以传统装卸业务为主向综合物流服务转变。公司利用港口自身优势，通过整合沿江资源，积极推进长江流域市场开发，共同构建了“长江一体化物流平台”，物流产业的利润对公司贡献水平逐年提高。报告期内，公司港口物流板块实现营业收入42.86亿元，同比大幅增长28.7%，在公司营业收入中占比16%，成为公司新的增长点。
3。完成对洋山港区二期、三期码头的资产收购(增厚股本8.4%)，外高桥六期投入运营，成本费用上升
洋山港二期和三期于4月6日并表，带来折旧和财务费用上升，报告期内财务费用同比大幅上升71.35%。短期看，资产收购将全面摊薄业绩。长期来看，洋山港区是世界上水深条件最好、规模最大的港口之一，其集装箱吞吐量持续增长，从开港2005年第一年的324万TEU，发展到2011年的1310万TEU(占全港集装箱吞吐量比重达41.3%)，6年年均复合增速26.2%。未来成长的巨大潜力有利于实现公司三大战略提出的水水中转业务目标。
报告期内，外高桥六期工程也顺利通过国家验收投入运营，公司吞吐能力进一步提高，也为下阶段结构调整和发展方式转变创造了有利条件。
4。地产业务将为公司业绩锦上添花
公司目前的地产项目主要有：
1)和方兴地产各持有汇山项目50%股权。该项目建筑面积50万平方米，是北外滩最重量级的地产项目，将在2012年结算转销售。
2)占地面积74万平方米的宝山城区项目公司将自行开发用于商业建设。
3)军工路老码头随着装卸功能退化也存在转做地产规划的可能性。
上述地产业务将进一步增强公司业绩弹性，同时也能有效对冲收购洋山港项目造成的业绩摊薄。
5。盈利预测及投资建议
资产收购短期摊薄业绩，但长期来看收购洋山资产消除了公司发展国际中转业务中由于航道水深所带来的束缚，也将有助于公司享受上海国际航运中心建设的政策配套，进一步巩固行业龙头地位，提升国际竞争力。我们预计公司2012和2013年EPS分别为0.22和0.24元。考虑到公司的行业地位和成长稳定性，给予公司2012年15倍PE，对应目标价3.3元，维持“中性”评级。
6。风险提示
欧美经济复苏乏力，外围需求放缓。
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