在多种工具的综合作用下，5月公开市场操作松紧结合，打破资金价格易上难下局面，成功引导银行间市场资金价格中枢下行逾100个基点，创年内低点。在现有的格局下，未来资金价格会否进一步下行，需视公开市场正回购利率变动。
7天逆回购的出现，成为打破资金面僵局的突破口。自5月初起，央行在周四公开市场连续两周进行7天逆回购操作，以明显低于市场资金价格的利率水平，向银行体系投放近900亿元资金，满足机构对短期流动性的需求。
逆回购操作改变了市场对未来流动性供给趋紧的惯性思维。尽管在7天逆回购执行的首周，资金价格未见下行，但是到了第二周市场似乎领会了央行引导资金价格下行、扩大流动性供给的意图，当天7天回购利率即大幅度下跌了60个基点至3.23%，由此确立了资金价格的下行趋势。
随后，准备金率的二次调整，则缩短了资金价格调整的过程。伴随着资金的大量释放，机构对资金面宽松的预期快速趋于一致，银行间市场重现供给宽松局面，7天回购的利率水平最低下行至2.17%，整个市场利率中枢从4月底的3%—3.5%，被下移至2%—2.5%之间。
5月公开市场操作带来的最大启示是，对短期逆回购工具的创造性使用，同样可以传递调控意图，达到影响未来预期、放松流动性的目的；正、逆回购并存的局面，虽然打破了常规，但是仍可以构建出有效的公开市场操作组合。
其次，央行可以视市场状况随意调整公开市场操作工具，令资金面张弛有度。例如，降准后资金面全线宽松，公开市场操作从前期紧中有松，转为松中有紧。具体表现在降准后的三周内，公开市场重新加大了正回购操作力度，合计净回笼2000亿资金，并且将28天和91天正回购利率保持在原有水平，构筑市场利率的底线，以避免资金价格在短期内过度下滑。因此，在现有的格局下，未来资金利率会否再下一台阶，将取决于正回购的利率水平能否下调。 |
