Lgmi：热轧卷板市场进入新上涨周期

    导言：在市场价格运行轨迹的长河中，会找到影响价格变动的诸多因素。区分主要因素与次要因素，并加以判断才是价格运行规律的重点。热轧卷板价格持续上涨格局的延续或许已不能单从品种结构运行规律上来看，其供需面格局在今年出现大幅的改观，其中流通市场资源供给量的减少颇为严重，社会库存降至三年多前水平。然而制造业的复苏回暖却也缓慢起步。再伴随着我国经济发展进入新的阶段以及国外流动性资金的泛滥，内外财政政策和货币政策的加码，又在下游需求资源消耗和资金面方面给予市场较强支撑。敏感的热轧卷板市场新一轮上涨周期或许才刚刚开始。

    从宏观经济学的角度来讲，供需达到均衡的这样一个节点很难。供应与需求总是会自动去寻求变化以达到平衡，但很少能够达到均衡点，因此，对于钢铁市场而言，如果一味地深究产能过剩，对于研究具体品种的价格来说，是没有太大意义的。因此，研究供应与需求的变化，而不是研究供应量和需求量的水平，将能简单明了地对市场价格进行跟踪、预判。那么对于当前的热轧卷板价格而言，我们认为，它已完成了调整供需矛盾格局的第一个阶段，缓解供需矛盾的这一问题对于热轧卷板而言，已上升了一个台阶。而踏上改革和全球通胀的这样一个步伐，新一轮热轧卷板上涨刚刚起步。

1、热轧卷板供需面呈现供减需增格局

下图1是今年1-12月份，国内热轧卷板产量、社会库存以及制造业PMI指数的一个组合走势图。

 图1  国内热轧产量、社会库存及PMI指数组合走势图

从图中能够看出，国内制造业PMI指数在8月份达到49.2%的一个低点后，便逐步回升。10月、11月份均回升至荣枯线上方。汇丰银行公布的12月中国制造业PMI初值为50.9，也创14个月以来最高。下游制造业表现出企稳趋强的迹象。其中11月全社会用电量同比增长7.6%，为年内最高增速，增速较10月回升1.5个百分点。中汽协公布的11月份全国汽车产销数据显示，11月产销环比、同比均呈现不同程度的增长。从今年1-11月汽车产销同比保持小幅增长的情况来看，预计2012年全年我国汽车产销有望双双超过1900万辆。而11月我国家电下乡产品销售970.7万台，同比增长12.9%，前11月全国累计销售家电下乡产品已破7000万台。而热轧卷板社会库存则在9月份后逐月下降。截至到发稿时，全国热轧社会库存总量更是降至302.88万吨，至09年7月份水平，创近41个月低位。热轧卷板的产量也降至近7个月来次低位至1263.8万吨。

再来看一下出口。9月份以来，我国国内钢材出口对国内市场的带动作用较为明显。10月份国内热轧卷板出口量创近两年来新高达59.19万吨。11月国内钢材出口量再度回升至500万吨上方至513万吨，按照热轧卷板出口量占钢材出口比重10%-15%来看，11月份国内热轧卷板出口量有望保持在51.3-76.95万吨。仍旧处于高位，对国内资源分流起到较积极的作用。

因此，总的来看，热轧卷板流通市场资源量在9月份开始呈现快速下降态势，且降至三年前水平，出口则呈现快速回升，制造业下游需求也在陆续复苏回暖。整体供需面格局改观力度较大，对价格运行形成较强的支撑。

2、钢厂新一期盘价再现上涨 成本支撑重心再次上移

    在今年热轧卷板的月度研究报告中，我们曾用数据和图形演示得出，钢厂出厂价与现货市场上钢厂资源的售价多数时候遵从先行规律，现货市场资源的售价要先行于钢厂出厂价大概一个月到一个半月的时间。而这样的一个时间差，也与兰格钢铁流通业PMI对于钢价的先行周期差相吻合

下表是今年国内一线钢厂5.5mm普碳热轧卷的月度出厂价和月度钢厂给予协议户的订货比例一览表。表中标红的是今年钢厂上调出厂价格的月份及价格。标蓝的指年内钢厂对流通市场资源投放量较低的月份及比例。

表1      1-12月份部分钢厂热轧板卷出厂价格汇总及订货比例（多指华北区域订货）

从表中能够看出，一线钢厂上调出厂价的月份集中在3月、4月、5月和10月、11月、12月。这样的一个上涨区间，基本上与国内热轧卷板出现上涨的月份大体吻合。因此，基于宝钢、武钢相继上调的明年1月份热轧卷板订货价格新政，我们对于后期的热轧卷板价格继续维持看涨的评级。

除此之外，上表中也显示出，唐钢、首钢、本钢在四季度对流通市场协议户资源的订货比例整体较低，邯钢虽然下半年给予市场的订货量有所抬升但总体量仍旧不高。沙钢下半年对于流通市场资源的投放量也有所减少。这也使得国内热轧卷板市场资源断档现象自9月份以来逐渐明显。几大主导区域天津、上海、北京3.0mm以下薄规格资源缺货现象严重。个别时候2.75mm规格资源报价与厚规格加价能超过300元，而现阶段，与厚规格的加价也普遍扩大至150-200元。成本支撑力的走强以及现货市场资源量的断档是支撑钢价整体坚挺的主因。

3、大宗商品上涨勿庸置疑 资本市场将继续利好现货

联储推出QE3后，12月13日再推QE4，取代了即将到期的扭曲操作(OT)，QE3+QE4每月美联储为市场提供的资金为850亿美元，总额与之前OT+QE3的规模基本相当。尽管并没有提出如何解决财政悬崖问题，但是联储开动的印钞机仍旧使以美元为计价的国际大宗商品价格进入上行通道。而从技术面上来看，目前螺纹钢期货与远期热轧电子盘主力合约价格走势均运行在各均线上方，且DIFF与DEA线也成金叉，并继续扩张。因此，资本市场形成的上涨通道已勿庸置疑，或将对敏感的热轧现货市场形成支撑。

4、政策预期利好 冬储与否或需重新审视

制造业数据的连续回暖显示经济企稳回升势头已基本确立，而热轧卷板价格自9月份第一个周末大幅飙涨后，便持续呈现震荡偏强的一个格局，其间虽有反复，但整体是呈现窄幅盘整上行态势。而运行至今，上海热轧卷板报价已再度逼近4000元整数关口，广州、乐从地区价格已上破4100元，天津热轧卷板价格已上破3800元，等等。热轧卷板价格再度运行至9月份暴涨后的高位。

而到此时，宏观环境已出现改观，外围美联储、欧央行相继开闸放水，日本方面，以安倍晋三为首的自民党力推激进方针来抗击通缩，其货币政策或也将整体进入宽松通道。而国内中央经济工作会议对于明年经济发展的基调也是稳中求进，主要的发展方向是城镇化，给予市场诸多猜想，但对于钢材市场仍旧整体保持较好的一个预期。因此，从目前经济运行的逐步转向以及价格形态的表现上来看，贸易商对于冬储的考虑或将重新审视。