在实施了8年稳健货币政策之后，新近召开的中央经济工作会议上，再度以“稳健”定下了2013年货币政策的执行基调。
但在经历了GDP增速放缓、CPI增速反转等一系列转变之后，2013年货币政策的“稳健”二字又将体现什么含义，与2012年相比，货币政策会是松是紧？
中央经济工作会议精神显示，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。相对而言，2013年，财政政策将对明年经济的“稳中求进”发挥更大作用，货币政策则回归中性。
房地产掣肘
11月，我国70个大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市达到53个，创年内新高。
中国社会科学院金融研究所所长王国刚告诉《中国经营报》记者，从1999年到现在，除了2008年金融危机之后的二三年，在多数年份，主要都是实施的稳健货币政策，今明两年也不例外。
王国刚介绍：“抽象地说，货币政策是与宏观经济总取向相配套的，'稳健’主要体现在与宏观经济的大政策相配合，稳步实现宏观经济目标，在这个过程中，起到促进与保障作用。”2013年经济“稳中求进”就是总体目标。
“稳健”只是一个计划，具体政策怎么变化，还要看具体数据。
“2012年上半年货币政策总体偏紧。5月份之前算是一个稳健的货币政策，5月份之后温总理更多地讲稳增长，货币政策开始放松；9月份之后政策放松力度更大了。”野村证券中国首席经济学家张智威分析，要是没有这个政策变化的话，经济增长也不会在三季度见底，可能还是下滑的状态。
央行最新公布的数据显示，11月末，M2余额为94.48万亿元，同比增长13.9%，较10月末下降0.2个百分点，不过较上年同期高1.2个百分点。
鉴于同样“稳健”的基调，中信证券首席经济学家诸建芳判断，“2013年货币政策总体不会收紧，和今年差不多，会更回归中性。如果以广义货币(M2)衡量的话，2013年全年M2增速可能维持在14%的水平。”
央行发布数据显示：今年1～11月份的新增人民币7.75万亿元。业内人士判断，如不出意外，全年新增贷款将突破8.2万亿元。如果这一推测属实，2012年新增贷款或将创出史上第二高值，仅次于2009年9.59万亿元的天量投放，高于2010年、2011年7.9万亿元和7.47万亿元的水平。诸建芳预计，明年新增信贷或比今年略有增加。
显然，央行通过信贷释放流动性是在经济下行、信贷需求萎缩的宏观大环境下而为。然而，考虑到2013年的宏观经济环境，“货币政策不可能太宽松”。
万家精选基金经理吴印分析：“这主要是受包括房地产在内的资产价格变化因素的掣肘。如果货币政策进一步放松，房地产价格必然回升。”这在一定程度上也与中央当前强调房地产调控的精神相悖。
11月，我国70个大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市达到53个，创年内新高。此外，土地成交面积大幅回升，成交价格也有较大幅度上涨。而此次中央经济工作会特别强调，要继续坚持房地产市场调控政策不动摇。
强调灵活性是2013年货币政策中的一个新提法。”实施稳健的货币政策，“要注意把握好度，增强操作的灵活性”。是中央对于货币政策的准确表述。吴印判断，2013年，货币政策的基调是稳，灵活性更体现在央行的时机抉择上。“如果资产价格上涨压力大，收一收，反之，放一放。”他说。
降准VS加息？
在经济复苏基础难言牢固的背景下，货币政策维持适度宽松是大概率的方向。
货币政策何去何从，取决于中国经济增长是否见底及未来回暖态势。三季度GDP环比增速连续两个月回升，根据国家统计局11月数据，王国刚判断：中国经济正在“企稳回升”。
但是，受出口竞争力下降、基建投资增速难以持续回升、社会资金成本仍高位运行的影响，我国实体经济自发复苏还远未到来。在经济复苏基础难言牢固的背景下，货币政策将维持适度宽松。
参照2012年货币调控的节奏，2月18日和5月14日，央行曾经两次下调存款准备金率。如再加上2011年11月30日的首轮降准，半年内降了三次。
因此，市场人士预计明年继续降准会是大概率事件。
诸建芳分析，“一般来说，二三季度的流动性较多，一季度资金面偏紧，因此，央行会主动释放流动性。”
不过，也有观点认为，降准并不一定是首选的措施。
“就目前的金融市场以及实体经济状况而言，降准尽管不能排除，但概率下降。”添富快线拟任基金经理陈加荣预计，“实施宽松手段的次序更可能首先是逆回购，然后是降准。”
陈加荣认为，首先转型背景下的经济增速下滑尚在政府可容忍范围内，失业率也未出现大幅度上升，政府缺乏大幅刺激的动力；其次，2013年通胀将整体呈现逐步上升的态势；以及目前房价有所复苏，降准很可能进一步改变大众对房价的预期。
此外，今年央行公开市场操作目的是为了平滑资金面，绝非释放流动性，因此，难以出现过度宽松状态。
如果说降准尚有可能性的话，降息的可能性几乎为零。
“我们判断三季度经济见底，在经济最差的时候，央行都没有降息，就更不可能在经济开始缓慢回升的时候降息。”有学者分析。
就在国内机构研判货币政策或可适度宽松的同时，记者发现，外资投行却几乎完全持相反的态度。野村证券、德意志银行等外资投行一致预计，不排除明年加息的可能性。加息的逻辑也如出一辙——日益增加的通胀压力。
张智威预计，明年通胀将处于上行的趋势，“随着通胀在2013年中上升至4%以上，2013年下半年将会有两次加息。”
他之所以认为明年通胀可能是大概率事件，基于两点原因。今年三季度，非食品类的通胀同比虽然因基数小有所下降，但是，看环比的话，非食品通胀环比比历史平均水平甚至略高。“说明通胀压力还存在。”
其次，中国潜在增长率已经降到了7.5%，甚至比这更低。同时劳动力市场开始转向供不应求，产出缺口可能扩大从而推高通[微博]胀。
从历史数据看，2007年、2010年，产出缺口与CPI走势有一个比较明显的正相关关系。
诸建芳也认为，明年加息可能性不大，因为经济还很脆弱。“目前经济底也可以说是一个政策底，如果没有相关政策的托扶，宏观经济或还将下行不止。”
融资结构性调整
未来对于实体经济的融资格局或可出现融资比例倒置。
“要适当扩大社会融资总规模”、“切实降低实体经济发展的融资成本”是本次中央经济工作会议中对于货币政策表述的两个新亮点。
“这里面含义深刻，融资总规模不仅包含了贷款，而且包含了直接金融所提供的各种金融工具所融进来的资金。”王国刚分析，这样一个总基调的确定，意味着中国将彻底解决间接金融和直接金融二者长期不匹配的金融格局所带来的问题。
“从另一个角度说，未来中国金融体系的改革与创新都大有想象空间。”王国刚强调，“金融机构要把得住底线。不能以金融服务大收费、收入大增长为前提，而是要以降低实际经济的融资成本为衡量金融服务效率的一个基本点。”
“随着债券市场的极速扩容，特别是信用债市场，未来对于实体经济的融资格局，或可出现融资比例倒置。比如，十亿元融资中八成是信用债，二成的是银行贷款，这是最大的变化。”
不过，对于实体经济融资成本的下降，吴印表示，力度可能有限。“由于货币政策不可能过于宽松，相对于实体经济旺盛的融资需求之下，供不应求，融资成本肯定不低。” |
