铁矿石高价时代面临终结 但是价格弹性仍高于钢材

2013年内，铁矿石价格的中枢或进一步下降，铁矿石高溢价时代面临终结，但是其价格弹性仍高于钢材。考虑到一些新建项目和基础设施推迟建设和运营，而国内港口库存处于长期以来的低位，钢铁企业的铁矿石库存周期缩减至较低水平，存在补充库存的需求，我们上调对2013年内铁矿石价格的中性预期至110-130美元/吨的水平（详见图3）。

图3 国内进口铁矿石价格走势图

    从供需角度来看， 2012年以后是全球铁矿石新增产能集中投放的时期，计划项目非常之多，其中2013-2014年澳大利亚铁矿石新增产能将大规模投产，2015年南美和非洲铁矿石新增产能将大规模投产。但是，由于2012年下半年以来铁矿石价格大幅度下跌，而建设和开采成本上升超出预期，相当一部分磁铁矿项目失去了投资吸引力。2013年内，我们预计实际能够产生较大增量的项目将集中在主流矿业公司。2013年，四家主要矿业公司新增产能11200万吨，假定其70%海运至中国，并进一步假定位于澳大利亚的Sino Iron和卡拉拉能够释放600万吨，合计新增国内供应8440万吨。假定2013年国内粗钢产量增长5%，或者3550万吨，则需要新增矿石供应5680万吨，静态供需差额为2760万吨，并不存在缺口（详见表1）。

表1  主要2010-2015年全球铁矿石产能分析表

从库存的情况来看，铁矿石港口库存在2012年以来大幅去库存，2013年内存在明显的补库需求。2012年12月铁矿石港口库存至7500万吨水平以下，假定恢复到2011年中的水平，需要增加供应1500-2000万吨的水平，进一步考虑钢铁企业补库的需求，铁矿石的供需将趋于基本平衡（详见图4）。

图4 国内铁矿石港口库存走势图（单位：万吨）

    从成本的角度来看，国内矿山，特别是新建和新扩建矿山的成本较高，当价格下降到一定水平时就无法维持生产。据估计，国内矿商的平均生产成本在90美元/吨的水平，完全成本80美元/吨以下的产量占30%以下，100美元/吨以下的产量占45%以下，120美元/吨以下的产量占80%以下。由此，铁矿石价格在120美元/吨水平以下时，超过20%的产能将退出市场。