煤炭权益产量维持较高增速。我们预计:10-13年公司煤炭产量分别为3170万吨、3605万吨4445万吨和5150万吨,同比分别增长6%、14%、23%和16%。10-13年公司煤炭权益产量分别为2984万吨、3337万吨和4237万吨,同比分别增长5%、12%、15%和11%。未来三年(11-13年)煤炭总产量和权益产量复合增速分别为18%和12%。
公司目前拥有的6个煤矿产量基本上稳定在3010万吨左右。
资源整合大幅提升未来产能。公司共计整合煤炭产能2010万吨,整合煤矿的技改有望在年底前全部动工,我们假设新整合的煤矿在12年中期投产,预计整合煤矿产量11-13年煤炭产量为595万吨、1435万吨和2140万吨,权益产量分别为474万吨、976万吨和1388万吨。
集团亿吨规划提供想象空间。上市时集团承诺未来5-10年内(2011年8-2016年8月),集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体。集团十二五规划建成亿吨级煤炭集团。通过对老矿数字化改造,续建7个矿井,新建12个矿井,对34个整合矿井进行现代化建设,打造2个5000万吨级矿区,3个1000万吨级矿区,集团2015年煤炭产量达到15260万吨(山西省内1.1亿吨)。不过集团目前生产矿井较少,短期能够注入的成熟资产主要有司马煤业和郭庄煤业。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计,公司10-12年每股收益为2.65元、3.1元和3.63元,同比增长44%、17%和17%。维持公司强烈推荐的投资评级:公司本身业务稳定增长,11-13年煤炭权益产量复合增速为12%,EPS复合增速12%。公司承诺资产注入有可能加快推进。集团亿吨产量规划提供较大的想象空间。目标价45元(11年15倍P/E)。 |