|
上海证券报报道 仅仅过了两周，公开市场单场资金回笼规模又从千亿量级被打回到地量。昨天，央行在周二公开市场仅通过发行一年期央行票据回笼了10亿元资金。而在两周前，公开市场单场回笼量曾一度突破千亿元的规模。公开市场操作“大起大落”的背后所显现的是处于紧平衡状态下的资金面。
尽管央行并未在7月份再度上调法定存款准备金率，但是整个7月份的资金面并没有因为跨过6月底的“半年考”而出现丝毫松动，并且在7月中旬进一步趋紧。在银行间回购市场上，隔夜和7天等短期资金价格除了少数几个交易日外，其余都在4%以上，最近一周则超过5%。
这与以往的情形构成了鲜明反差。在上半年的大部分时间内，即使出现资金最紧张的局面，前后持续时间一般在一周左右，而一旦度过了月末等敏感时点，银行间市场的资金供给便立即恢复，资金价格开始迅速回落。而此次7月资金紧张局面持续时间之久远远超出市场的预期。
本月的资金面确实存在一些新增的需求。首先，随着打新收益上升，新股认购资金规模较6月份增了一倍。其次，以银行为主的央企红利在7月份集中上缴。仅此两项即在短期内给流动性增加了近3000亿元的压力。此外，随着银监会加大对银行理财业务监管力度，机构担心一旦出现表外业务转为表内的状况后，资金面将因准备金补缴而进一步加大压力，从而更倾向于保持流动性，减少了市场的资金供给。
尽管这些新增因素只是临时性的，有些还只是停留在心理预期层面，但是资金市场的反应恰恰说明，在流动性整体处于紧平衡的状态下，任何新增压力都有可能打破平衡，造成阶段性资金紧张，进而对其他证券类资产构成压力。上周债市大跌，其中就有部分机构为筹措资金抛售现券的原因。
而据多家业内研究机构推算，即使法定准备金率不继续上调，当前的资金环境也未必得到改善。其原因在于，经过今年6次上调后，准备金率已高达21.5%，其“滚雪球效应”开始发酵。中金公司在一份研究报告中指出，除非外汇占款出现趋势性回升，或者央行开始下调法定准备金比率，否则资金面将一直处于紧平衡状态，回购利率很容易因为一些几百亿当量的偶然因素冲击而出现习惯性的冲高。
考虑到当前资金紧张局面，自上周起，公开市场开始收缩回笼力度，并于本周进行地量回笼，但这只是为了缓解短期流动性压力而采取的权宜之计，并非货币政策发出松动的信号。值得注意的是，上周召开的中央政治局会议将稳定物价作为下半年首要任务。因此在短期内，紧缩的货币政策出现松动的可能性并不大，在未来一段时间内，资金面的紧平衡将成为一种常态。
时值7月底，来自银行间拆借利率、民间借贷利率以及近期银行推出的理财产品收益率等种种信号均显示，当前市场资金面紧张仍趋紧张。市场分析人士认为，在通货膨胀和经济增长速度仍将运行在高位的情况下，此前市场推测“下半年货币政策有望放松”的预期，有可能“落空”。
市场资金面仍吃紧
7月下旬，市场资金面紧张的局面依然延续。
统计显示，7月18日至22日一周，SHIBOR一天和七天利率分别报收5.2967%和5.4200%，分别较上周上升1.43%和1.33%，周中利率上升明显，但之后上升趋势趋于平稳。银行间同业拆借加权7天利率较上周上涨1.47%，7天银行间债券质押式回购利率也上涨了1.27%。
与此同时，上周进行招标的300亿元3月期国库现金定存中标利率高达6.03%，超过上月招标的9月期国库现金定存利率，接近六个月贷款基准利率6.10%。市场人士认为，3月期国库现金定存利率破6%，也预示着当前银行存贷比压力依然严峻。
银行间持续资金价格的飙升，也推高了民间借贷市场的利率水平。
“央行加息，我们放出去的钱利息也会相应提高。”鄂尔多斯一家民间借贷机构负责人告诉记者，目前在鄂尔多斯民间借贷月息可达3.5分，而陕北神木的民间借贷则相对较低，一般为月息2至3分。
而在温州等地，各家银行通过变相收取管理费、咨询费、“扣存放贷”等方式，利率已上升至月息1.2%左右。而在广东等民营经济发达的地区，民间利率水平甚至涨至月息6分到8分，折合年息高达72%—96%。
正规银行贷款与民间借贷利率间的巨大利差，也让一部分人铤而走险——将从银行贷出的钱，高息流入民间借贷市场“吃利差”。陕北神木一位银行人士向记者证实，不排除有一部分小企业贷款和个人贷款，由于没有好的投资项目，而进入担保公司等民间借贷市场。
政策未见松动迹象
为缓解通货膨胀压力，去年10月以来，央行连续11次上调金融机构存款准备金率，5次上调存贷款基准利率。货币政策紧缩持续发酵，中小企业“钱荒”问题也随之而来，这一度引起市场对下半年货币政策可能放松的猜测。
自6月21日上证指数触底反弹以来，先后收复2700点和2800点整数关，正当市场憧憬市场可能迎来“反转”之时，7月25日的放量暴跌，不得不让市场人士重新审视当前货币政策的基调。
“今年以来中国经济的增长完全告别了危机时期的刺激效应，恢复到正常的增长和平稳状态，今年第三季度经济增长将继续保持平稳增长，居民消费需求将继续稳定增长，因此，短期内宏观政策恐难以出现放松。”26日，海通证券宏观经济高级分析师李明亮称，下半年的政策放松预期可能落空。
近期召开的国务院常务会议，提出将稳定物价放在突出位置，并继续加大对房地产市场调控力度。与此同时，有关部门正在对二、三线城市楼市实施限购政策展开密集调研……这些都被视为下半年货币政策不会松动的重要信号。
不过，也有市场人士认为，下半年不会像上半年那样频繁使用货币政策工具。方正证券宏观策略首席分析师汤云飞认为，近日高层频繁提到解决中小企业困难，预计针对中小企业的财税和信贷支持政策力度将加大。下半年资金面依然会比较紧张，但预计货币政策将转向相对宽松。
此外，中银国际宏观及策略分析师李涛认为，虽然央行本周保持了正投放，但是由于7月份财政占款的季节性增长，进入下半月之后银行间市场流动性出现小幅收紧的局面，预计在月末之后将逐渐好转。
在温州动车追尾事故和美债谈判生变等因素影响下，7月25日沪深股市出现大跌。展望后市，分析人士普遍认为，对于A股市场而言，资金面的宽松与否显得尤为重要。
一个月前，货币政策持续收紧带来中小企业“钱荒”和经营困难，为此管理层先后出台一系列措施缓解中小企业融资难，加上预期6月份CPI将成年内高点，市场产生了下半年宏观政策将放松的预期。
然而，今年所面临的物价形势可能更为复杂。近期召开的中央政治局会议，对下半年政策所定的基调依然是防通胀、控房价，再加上通货膨胀压力仍居高不下，可能导致下半年货币政策放松的预期落空。
对此，湘财证券宏观策略分析师徐广福认为，造成25日沪深股市大跌的直接导火索是动车追尾事故和美国债务谈判遇阻，核心因素则在于，自2610点以来的反弹，是建立在通胀可控、调控可能出现松动的预期基础上的，而短期来看，松动的预期可能难以兑现。因此前期2610点可能仅是一个阶段性低点，投资者仍需对当前市场保持足够的警惕性。
对于近期市场方向的骤变，民族证券首席策略分析师徐一钉认为，前期反弹背后的逻辑是大家预期宏观政策将有所调整，而管理层近期所释放的货币收紧信号短期内不会改变，这与反弹初期投资者的预期有很大落差。
而从资金面上来看，徐一钉认为主导这轮反弹的基本都是存量资金，从盘面可以看到，市场没有可持续的领涨板块，热点每天不断切换，给人感觉就是游击战。
不难理解，在资金面中长期仍难言放松的情况下，股市可能难有太好的表现。实际上，近期广受关注的信用债危机，触发因素之一也在于资金面的持续紧张。对于A股这样一个仍靠资金推动的市场而言，资金面的宽松与否显得尤为重要。 |
