聚氨酯PU浆料需求转旺:聚氨酯PU浆主要原料是DMF、己二酸、MDI,单耗分别为0.69、0.14、0.09t/t。2010年国内PU浆料需求126.5万吨,增长10%,由于纺织、皮鞋业的产能及出口恢复,2011-2012年PU浆料需求有望实现15-20%的连续增长,分别至少增加DMF需求13、15万吨,可消化DMF产能新增的负面影响。
2011-2012年DMF景气维持:供需面上,国内DMF产能120万吨,2010年产量71万吨。预计上半年云维10万吨、鲁西10万吨DMF难以实现开车,原料供应、成本及危险品运输限制,是开工不足的主要原因,而国外企业由于环保因素可能进一步停产(日本9万吨已停、韩国也将关停),总体而言,2011-2012年行业供略低于需求的局面可能维持。
DMF权益增加,DMAC盈利维持:公司目前有DMF产能18万吨,一季度内蒙古远兴江山化工投产,增加权益5万吨;DMAC产能4万吨,全球仅8-9万吨产能,且未来两年无新增产能,而其下游氨纶在2011年增长6万吨,幅度约20%,2012年预计再增长20%,DMAC将供给偏紧。
募投两大项目(正丁烷顺酐、顺酐法BDO)具有良好的应用前景。其一,目前国内顺酐产能100万吨左右,其中苯法87万吨,正丁烷法13万吨,2010年正丁烷法比苯法顺酐吨毛利低约1000吨左右,具有明显成本优势;其二,顺酐法BDO具有比同行低约10%的顺酐单耗,如进一步发展PBT等高性能树脂,则增厚盈利。
投资建议
预计3-4月DMF提价一次,幅度约300元/吨。公司作为国内第二大DMF企(文章来源环球聚氨酯网)业,具有明显的区域营销优势,在目前DMF景气度上升情况下,国外厂商又开始关停产能,给予公司良好的发展良机。评级“买入”。
估值
从PB角度,如公司搬迁土地等值收益15亿,增发融资9亿,现有净资产5.23亿,则增发完成后2.22亿股本,净资产约29亿,对应1.24倍PB;
给予公司未来6-12个月21.24元目标价位,相当于22x11PE(增发摊薄前)和34.89xPE(增发摊薄后)。
风险
全球经济下滑,PU浆料需求下降;内蒙DMF装置开工不顺;搬迁收益大幅减少。 |
