2010年9月，国家发改委曾草拟过一份上调七省市上网电价的方案，但此后，由于通胀压力上升，这一方案很快被搁置。从此，独立发电股股价一路调整，表现糟糕。我们认为，未来1-2个月内，上调上网电价的方案有可能再次提上议事日程。
原因如下：
1)火电厂普遍亏损。2010年，43.2%的火电厂处于亏损状态(2009年这一比例为35.5%)。2011年1月，五大独立发电集团的单月亏损额共计达26.2亿人民币(在光景最好的2007年，五大独立发电集团共盈利313亿人民币)。在上市独立发电企业中，华电国际、大唐发电和中国电力业务所在的地区可能面临更为严重的亏损。
在最近华润电力和大唐发电召开的业绩发布会上，我们从管理层那里了解到，最近上调上网电价的预期非常强烈。去年，大唐发电三分之一的电厂均录得亏损。2010年9月草拟的提价方案已重新提交当局进行审议。
2)2011年前两个月电力需求增速回升。我们预计，随着节能减排工作逐渐落下帷幕，未来电力需求将开始走强。2008年6月/7月和2009年11月两次调整上网电价都是在电力需求相对强劲的时期。
3)煤价高企导致火电企业面临困境。尽管政府颁布了对合同电煤的“限价令”，但我们从两家独立发电企业了解到，目前为止，今年的“跨省合同”和“重点电煤合同框架外合同”的价格仍有所上涨。事实上，尽管供暖季已经结束，但秦皇岛5,500千卡动力煤现货价格仍连续七周徘徊在780元/吨的高位。截至3月22日前的一个月，煤炭运费也上涨了33%。我们预计，动力煤需求即将反弹，这将给独立发电企业的利润率带来更大压力。
4)高企的负债率打退投资热情。在当前的环境下，激进的新能源发电业务发展计划和煤矿投资变得尤为困难。
谁将受益？
酝酿上调电价的七个省市大部分位于华北地区，其中包括山东省。由于对电价的敏感度较高，华电国际无疑将成为最大的受益者。此外，大唐发电位于河北、山西和甘肃的电厂也将受益。再次是华能国际。
华电国际、大唐发电和华能国际目前的估值都非常便宜。我们认为，如果上调电价兑现，将意味着盈利提升时间前移六个月，因为大部分分析师都预计2011年4季度上调电价不超过5%。这可能引发股价的大幅上涨。根据我们的观察，股价会在实际上调电价前提前反应，但对煤价变动的反应略微滞后。即将于本周公布的黯淡业绩以及华电国际和华能国际给出的指导区间可能为该板块提供良好的交易窗口。 |
