全球总需求下降商品难逃熊市格局
【开利综合报道】作为全球最大的经济支撑动能，美国的复苏有助于全球经济企稳，二次衰退概率很低。物价与经济存在半年左右滞后期，明年全球通胀的下行前景比较明朗，商品市场面临下行压力。
光大期货研究所所长叶燕武认为，在总需求下降的主基调下，明年全球经济将呈现此消彼长的差异化特征。受益美国复苏的带动，全球二次衰退风险降低，未来中国经济的本质红利在于社会利益分配制度的重塑。而具体到商品市场的表现，明年整体将延续熊市格局。
全球经济二次衰退概率低
“明年全球经济较为复杂，总需求下滑，地区间差异化会很明显，但总体二次衰退的概率非常低。”对于2012年的经济宏观面，叶燕武做出了这样的判断。叶燕武表示，上轮危机全球经济依赖政府救助，下一轮增长动能将由政府重新回归私人部门推动。地区经济的强弱差别，主要看这种切换过程的完成状况。分区域看，美国私人部门正在恢复，复苏相对健康；欧洲政府在市场倒逼下制度上面临进一步改革与规范；以中国为代表的新兴经济体，前两年政府力度过大产生一些负面影响，刺激政策的淡出会对经济形成较大压制。
相关数据显示，今年前三季度美国经济呈现稳步上升，国内生产总值(GDP)环比增速由0.4%升至2%，11月失业率降至8.6%，采购经理指数(PMI)增至52.7%，多项指标均超出市场预期。欧元区经济仍趋于下行，三季度GDP环比增速降至0.2%，失业率与制造业数据亦显示衰退迹象。中国的经济相对稳健，GDP同比增长仍处于9%上方，但增速有所放缓。叶燕武称，作为全球最大的经济支撑动能，美国的复苏有助于全球经济企稳，二次衰退概率很低。汇率市场上的方向性较为明确，即非美货币兑美元相对走低，除非美联储重启量化宽松政策。
国内还利于民是关键
谈及国内经济，叶燕武更多的是以历史眼光来解读。“明年中国经济可能会呈现出一定的波动，未来增长的红利在于还利于民。”叶燕武表示，回顾中国最近30年的发展，上个世纪80年代土地家庭承包经营制推动了农村和乡镇经济快速发展；上个世纪90年代初改革开放的深入，中央与地方财政分税制改革，刺激了城市生产力释放。本世纪以来，住房体制改革与加入世贸是国内经济两大红利，前者释放了整体投资，后者推动中国成为出口导向型国家，支撑中国2008年以前长达七八年的高速增长。
叶燕武说，2008年金融危机后，政府反周期救经济的力度过强，经济V形反转的同时也带来很多问题。目前中国人口红利逐渐削弱，房地产与入世的制度红利也有所下降。下一阶段，从表观上看还有三个红利，包括扩内需、产业升级及转移与城镇化，其背后核心是社会利益分配制度的重塑，即还利于民。“没有还利于民，扩大内需和企业转型就失去了基础，这是下一阶段国内经济发展的重要抓手。”
实际上，还利于民的相关工作已然展开且成效明显。如医保、社保制度不断深化，保障房、廉租房制度加快执行，旨在为民提供生活保障。而提高最低工资、个税改革等意在增加居民可支配收入。此外，明年即将于上海试点的增值税改革，也有助于降低服务行业税负。对于明年国内政策的调整空间，叶燕武认为，政策最多只会微调，至少在两会以前货币政策不会特别放松。刚刚结束的中央经济工作会议上，政府也明确房地产调控坚定不移。目前经济虽然有所放缓，但还在可控范围之内，出于稳物价考虑，宏观政策没有大调的必要。
商品熊途将延续
具体到商品市场表现，叶燕武表示，2011年已确认了商品中期头部，奠定了商品市场的熊市格局。这一趋势在未来一两年内很难扭转。叶燕武称，物价与经济存在半年左右滞后期，明年全球通胀的下行前景比较明朗，商品市场面临下行压力。分类别看，最不看好的是贵金属，农产品明年的前景也不乐观，甚至可能弱于工业品。“黄金是衡量全球流动性水位的浮标，明年整体流动性稳定或下行将使黄金承压，避险角度目前看也缺乏乱世题材。”他说。
“我把商品分为三类，一是与经济挂钩的大类商品，主要是指基本金属及工业品；第二类是与通胀挂钩商品，如原油、农产品；还有一类是包括白糖、黄金，市场结构扭曲的尾部商品。今年2月，大类商品率先见顶，5月是通胀商品，8月尾部商品也冲高回落，实际上已经基本明确了商品的熊市格局。”叶燕武认为，原油市场较为特殊，前期原油反弹幅度不足50%，供需面与价格都相对健康，明年或将以85美元/桶为中轴，上下10美元区间波动。
空头继续主导商品市场
【开利综合报道】扰动因素增多使得商品市场波动加剧，但这并不能改变商品原有运行节奏。值得注意的是，资金流入并未使得工业品逆转弱势，而表现较强的农产品，资金面却呈流出状态。分析人士认为，空头依然主导市场，后市走向仍有待观察。
资金大举进入市场，表明商品在进一步回落的过程中重新获得资金面的青睐。长江期货提供的数据显示。但三大板块资金流向分化，金属和能源化工大幅流入，而农产品板块却大幅流出。分析人士指出，盘面特征显示空头依旧主导市场，其中，工业品持仓增加的同时价格下行，显示空方入场布局；而农产品走势较强的同时持仓减少，则表明空头对当前行情更加谨慎，因而选择平仓离场。
影响商品走势的主线并没有改变。欧盟峰会过后投资者对欧债危机的担忧不减反增，加之评级机构频频对欧元区国家评级发出警告，近期欧元走势疲惫不堪进而令多数商品承压下行，贵金属、有色金属、原油领跌市场。有分析人士称，世界经济复苏正面临较大的不确定性，而中东变局仍没有结束迹象。欧债之外，即使一些新兴国家也面临难题，如印度经济出现了1991年以来最严重的经济危机，通货膨胀居高不下等。回顾2008年金融危机爆发时，各国联手推出经济刺激政策，暂时性地掩盖了危机的严重性。随着刺激政策相继退出，各国的经济问题又相继暴露出来，甚至引发政治危机。如果这种局面不能尽早得到改善，世界经济将面临更严峻的考验。
在这种大背景下，商品市场回升希望渺茫。光大期货认为，当前只有美国经济正在经历真实的周期性切换，在其尚未基本痊愈之前，全球经济仍将处于此消彼长的动荡折磨期，以中国为代表的新兴经济增长放缓已成现实，而通胀软化的明朗前景将强化商品熊市结构的特征。
宏源期货认为，2012年各国经济失衡可能加剧，美国、日本以及新兴市场国家经济下滑空间有限，而欧洲国家或陷入严重的衰退。欧债危机短期难以得到实质性的解决，2012年2-4月欧元区集中了大量的债务到期，可以将其作为判断短期欧债危机升温的触发因素和大体时点。由于美元指数进入强反转周期，2012年美元指数最高或到达90。当前商品期货正经历大幅寻底的阶段，下跌风险较大。
中证期货虽然判断2012年商品将继续弱势，但对下跌幅度较为谨慎。其中，CRB指数年跌幅在10%左右。在下行过程中，选择做空的顺序可依次考虑金属、农产品和能源。
大宗商品价格波动反映市场低迷
【开利综合报道】过去的一周中大宗商品价格再次大面积回落，跟踪一揽子商品价格的商品综合指数CRB再创新低，有分析认为，市场信心极度低迷，年底企业的去库存行动仍持续，后期大宗商品价格难言乐观，明年市场预期仍不乐观，中国需保证对内投资增幅。
“美元近期强势、投机行为、新兴经济体货币政策宽松的预期，尤其是对经济回暖的信心不足，认为经济形势尚未完全见底，促动近期大宗商品价格下跌。”财政部财政科学研究所国有经济研究室副主任陈少强说。不过他认为，下跌时间不会持续太长，不能过早看空，目前是局部性下调，总体格局不会有太大变化。中国社科院金融研究所结构金融研究室主任殷剑峰说，欧洲发达经济体及中国等新兴经济体的放缓都成为大宗商品价格走低的原因，美元不会一直强势下去，美国经济持续增长力不足，双赤字令人担忧。
“外围欧美实体经济不景气，新兴经济体预期也不强，二次探底可能性增大，货币政策不确定性的波动走势等因素都助长了大宗商品的波动性。”中国银行国际金融研究所主管温彬表示，目前全球央行的流动性宽松预期增大。他认为目前缺少实体经济支撑，需求量萎缩是基本面，而基金等投机行为因亏损较大炒作能力已受制约。
发改委网站近日亦称，明年世界经济形势严峻复杂，世界经济复苏的不确定性上升，国际大宗商品价格异常波动的可能性较大。“反映了全球投资消费的信心不足，2012年外需压力较大。因此需要国内投资的平稳增长，让经济软着陆。”温彬说。“不过从今年情况看，明年新开工项目可能会继续下降，仅靠已开工项目的持续投资可能会导致明年固定资产投资增量不足。为了保持经济稳定，固定资产投资增幅不应小于20%。”
从保证固定资产投资的角度来看，陈少强认为，“目前抑制房价已从消费端延伸至供给商，虽然各种协会、联盟依然通过各种口径变相不降价，政府的确需继续调控。但当前的收益状况使得他们不再具有过去那种与政府较劲的底气”。作为固定资产投资结构性支持重要一环的房产业，温彬认为在商品房低迷的情况下，保障房的建设扩大或可有一定弥补。陈少强表示，如果持续给予房地产业高压，不但涉及行业公平问题，而且会造成大量资本逃离。毕竟房地产业对地方税收贡献还是较大的，而且城镇化需要房产建筑业支持。
【热点聚焦】
供应压力有所缓解节前螺纹钢或偏强震荡
【开利综合报道】目前螺纹钢主力1205合约维持在4100-4200元区间内整理，在低点4000一线附近受到买盘的强大支撑，近期的表现相对于其他金属类品种较为坚挺。当前螺纹钢1205合约的底部较为明显，在基本面偏多的支撑下，春节前或将走出偏强震荡的格局。
供应压力有所缓解
统计局最新数据显示，1-11月国内钢材产量8.1亿吨，同比增长13.1%。1-11月我国粗钢产量为6.36亿吨，同比增加10.92%。不过，上海中期分析师黄慧雯认为，后市粗钢产量难以大幅增加。她表示，年底下游需求疲弱，目前钢厂设备大面积进入检修期，预计短期内粗钢产量不会有大幅反弹。同时，虽然整个粗钢产量增速略有放缓，但是产能利用率全年维持高位，若按照中钢协统计的7.68亿吨产能来计算，全年产能利用率有望达到90%的水平。在高产能利用率的情况下，粗钢产量难以大幅增加。
另外，发改委数据显示，前三季度，我国单位GDP能耗仅下降1.6%。根据3月发改委发布的2011年资源节约和环境保护目标，今年单位GDP能耗应下降3.5%。截至目前，距离完成年度目标的时间仅剩不到一个月，要在短时间内大幅降低单位GDP能耗，各地拉闸限电的可能性大大提升，作为耗能大户的大中型钢厂将成为限电的主要目标。受制于节能减排的压力，12月粗钢产量继续大幅增加的可能性不大，供应面压力的缓解对于钢价将起到一定的利好作用。
低库存将起一定支撑作用
螺纹钢社会库存在9月初短暂回升后，受到外围市场债务危机恶化以及下游需求陷入低迷的影响开始回落。另外，钢材贸易商亦面临资金压力不断增大的困境，螺纹钢社会库存随着钢价大幅回落而回落，开始步入主动去库存化进程。截至12月中旬，社会螺纹钢库存已下降至486万吨，较3月初的历史最高点740万吨下降34.3%，目前螺纹钢库存不断回落，已接近2010年底的最低水平。
“由于贸易商对后市行情普遍不看好，今年年底的冬储行情始终未启动，贸易商多数低库存或零库存过冬，采用快进快出的贸易方式，因此，这对于后市库存水平的继续走低起到一定促进作用，为后期钢价反弹起到一定的利好作用。”黄慧雯表示。
成本支撑有所弱化
尽管有供应压力缓解和低库存等利好因素存在，但是，上游成本价格的支撑却有所弱化，这导致螺纹钢价格难以走出上行行情，春节前偏强震荡的概率较大。根据统计，港口铁矿石12月中旬最新库存已达到9724万吨，较去年同期增加30.67%。由于目前钢厂设备进入大面积检修期，结合历史情况表现，钢厂出于为来年备货考虑，矿石进口高峰一般出现在年末，11月进口铁矿石6420万吨，比上个月增加1426万吨。
虽然11月进口矿数量小幅反弹，但年底下游需求疲弱导致钢厂开工率下降，钢厂采购铁矿石的动力严重不足。目前的港口库存水平可维持全国钢厂一个半月的用料，钢厂短期内难以消化。预计明年二季度以前，铁矿石价格不具备大幅反弹的能力，或维持在2011年均价160美元/吨的水平盘整。专家表示，目前钢材基本面多空交织，供应面改善是主导此轮钢价反弹的主要动力，但成本支撑的松动使得中长线钢价上涨动力趋缓。结合宏观环境，钢价短期内难以走出大幅上涨行情。
钢材如何去库存化成为时下钢市大问题
【开利综合报道】临近年末，钢材市场又呈现新现象，引起业界人士的关注。这一新现象：一面是钢贸商不愿囤货冬储，一面是钢厂不想减产，在下游终端需求萎缩的情况下，溢出的钢材库存乍办？如何去库存化，这是时下钢市面临的一大焦点。
在上海钢材市场的一家钢贸公司总经理说道：今年不想囤货了，现在的任务上加快销量，减少库存，在春节之前，准备“零库存”过节。为什么今年不“冬储”？这位老总说，今年“冬储”风险太大，在春节之后，钢市也好不了，估计得到3、4月份的钢市行情才会启动，如果现在囤货“冬储”，放上几个月，资金占用的成本也很高，搞不好还得亏本经营，何必去冒这个险呢!
也许这位钢老板分析得有道理，它这从一个侧面折射出，时下钢贸商对消化库存，减轻库存压力都很在意，不盲目囤货建仓。据对部分钢贸企业的库存情况调研，目前，钢贸企业拥有的现货资源并不充裕，品种规格不齐全，缺货、脱销、断档的现象较为普遍，有的钢贸商手中的现货只有三、四个规格，有的商家甚至“零库存”。钢贸企业拥有的库存量并不大，那么，国内钢材的总体库存为什么居高不下呢？库存又在哪里？库存怎么降不下来呢？
库存在钢厂。库存降不下，原因是钢厂不想减产。一些钢贸公司老总谈到，今年以来，由于钢厂的订货价格持续高于市场销售价格，“倒挂”状况日趋严重，向钢厂订货，赚不了钱，甚至还亏损，因而大幅减少向钢厂订货量。一家钢贸公司总经理说他所在公司原先每月向钢厂订货15000吨，现在减少到4000吨，象征性地向钢厂订点货，主要是保持与钢厂联系，客户需要的钢材从现货市场、期货市场或在电子盘上组织，现在不愁拿不到货，只愁卖不了货。
国内现货交易平台西本新干线分析师邱跃成分析，资金问题比前期略显宽松些了，但总体还是比较紧张，很多商家都没打算囤货过春节，而是尽量低库存过年。这从一个侧面印证库存在钢厂的结论，而钢材库存量居高不下，原因有二：一是下游终端有效需求不足，二是钢厂产量不减。自今年10月份以来，一批钢厂的部分生产线相继停产检修，都已恢复正常生产，产能释放，产量增加。据中钢协最新统计显示，11月下旬重点统计会员企业粗钢日均产量为150.26万吨，旬环比增长1.25%，钢厂的产量再度呈现增长态势，显然钢厂的钢材产量增长明显超过市场需求的增长，由此必然导致钢材库存的居高不下。
此外，随着进入严冬季节，北方地区的钢材消耗量减少，市场需求强度减弱，库存量增加显然不可避免。时下，北方地区库存呈小幅增长态势，上周天津、北京建筑钢材社会库存量分别比前一周增长1.5%和0.9%。居高不下的钢材库存如何消化？靠下游终端有效需求的增加，在今冬明春期间似乎不太可能，目前汽车、造船、机械、家电等行业并不景气，11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，环比回落1.4个百分点，是自2009年3月份以来首次回落到50%以内，其中新订单指数、新出口订单指数均回落到50%以内，跌幅超过2个百分点。
下游行业对钢材需求在萎缩，消化钢材的库存显然有难度；国内房地产业在国家的宏观调控政策下快速降温，房市进入拐点，1000万套的保障房工程已全部开工，房地产业拉动钢材需求的动力也在减弱，靠房地产业去加速“去库存化”进程看来也靠不住。调动钢贸商囤货冬储的积极性，发挥钢贸流通业的“蓄水池”功能，来消化钢材库存，也并不靠谱。临近年关，钢贸商资金紧缺，没有钱卖钢材去囤货；对后市行情不看好，不敢贸然去冬储。面临钢厂的出厂价格高、社会库存高、采购成本高、贷款利率高、市场风险高的“五高”严峻局面，钢贸企业的“蓄水池”功能很难发挥消化库存的效应。
那么，如何消化钢材库存量？一些钢贸商和业内人士认为，解铃还需系铃人，钢厂不要再“死扛”不减产，而是主动积极减产、限产，此举是加速钢材“去库存化”的最佳办法。其实，目前一些钢厂已经到了亏损的边缘，有的钢厂已经亏损，何必还要“死扛”呢。中钢协最新统计数据显示，10月份77家大中型钢企中25家出现亏损，行业销售利润仅13.75亿元，环比下降82.6%。
好在，眼下一些钢厂增加“去库存化”的意识，在加大促销力度的同时，有的主动减产限产。如这段时间，北方地区的一些钢厂热轧生产线安排检修，影响产量4万多吨。据悉，还有的钢厂进入了减产行列，以缓解钢材市场库存压力。看来，在当前加速“去库存化”，其为上上策，也是最根本的途径，就是钢厂主动减产、限产，钢厂的减产、限产，才是消耗库存，稳定市场的良策。若钢厂“死扛”不减产，库存降不了，钢市好不了，钢价涨不了。
影响钢材价格的各项条件都在酝酿着新变化
【开利综合报道】随着临近年末，政策面的调整和变化日趋明显，为了应对欧债危机引发的外需疲软导致的出口乏力，人民币对外贬值的趋势日趋明显，影响钢材价格的各项条件都在酝酿着新的变化，各项利空利多条件相互影响作用，市场前景季度不明，反映在钢价走势上，就是纠结，围绕均线忽上忽下，难以判断，在中央经济工作会议召开前夕，如何结合当前实际情况，把握钢价走势成为大家都关心的问题。
一个不容忽视的现象就是我国和欧美之间可能引发的“新贸易战”。每当欧美经济出现困难时，贸易纠纷都会急速上升，近期以光伏为代表的新兴产业将成为未来贸易斗争的焦点，被业内称之为“新贸易战”。新兴产业是中国赶超欧美的希望所在，正因为新兴产业的战略意义，欧美的“再工业化”同样以此为核心，难以避免产生正面冲撞。
欧债危机爆发两年来，欧洲频繁出台应对措施，然而市场的信心始终难以恢复，原因在于根治危机的机制改革相对滞后，尤其是对应于货币一体化的财政一体化进展缓慢，仅仅依靠输血式的救援，仅仅寄望于小修小补的改良，无法将危机连根拔起。
欧债危机终于开始治本，但并不意味着通往财政联盟的道路会一帆风顺。欧洲实际上面对的是三大危机，即债务危机、银行业危机和增长危机。这三大危机相互交织的困局难以在短期内解开。欧盟各国经济发展水平参差不齐、经济治理模式、政治运行体制、历史发展轨迹、社会文化背景各异，让渡财政主权也必将经历一个相互博弈、相互妥协的过程，并且这一过程中，势将存在许多不确定、不稳定因素。可以预计，在债务危机的冲击下，欧元区核心国家复苏减速几成定局。我国对欧出口在总出口中的占比高达20%，根据欧元区领先指标OECD的走势及其与我国出口增速的判断，近期我国外需必将承受更大的压力。
今年以来，出于尽快稳定物价等考虑，通过6次上调存款准备金率和3次加息，全国广义货币供应量增速从1月份17.2%回落到10月份12.9%；经济增速从一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，工业增速从前两个月的14.1%回落到10月份的13.2%。各方面的数据汇聚成一个趋势——经济增速逐步回落。
【市场要闻】
收储价全面托市国内农产品亮出底部
【开利综合报道】尽管全球经济因欧债危机而不确定性增强，需求面临下滑风险，价格出现持续下跌，但是，在国内大宗农产品市场上，由于国家最低收储价格的陆续出台，农产品的市场价格底部日益清晰。
日前，国家粮食局会同国家发展改革委、财政部、中国农业发展银行联合下发《关于2011年国家临时存储玉米收购等有关问题的通知》，安排部署国家临时存储玉米收储工作。通知明确，国家临时存储玉米挂牌收购价格(国标三等质量标准)为：内蒙古、辽宁1.00元/斤，吉林0.99元/斤，黑龙江0.98元/斤，相邻等级之间差价按每斤0.02元掌握；收购期限为2011年12月14日至2012年4月30日；收购入库的玉米为2011年国产新玉米，符合国标等内品质量标准。
这是最新出台的保护农产品价格的措施。而此前，11月底国家粮食局启动国产大豆最低保护价，10月中旬启动国产小麦最低保护价，9月1日启动国产棉花最低收储价，2月初启动国产稻谷最低保护价。从具体价格来看，都在往年基础上，略有提高。此外，除了出台最低保护价收购国产大宗农产品外，对于进口农产品也做出了相应的配额制度限制。多年来，食糖进口关税配额总量为194.5万吨，小麦进口关税配额为963.6万吨，玉米进口关税配额为720万吨，大米进口关税配额为532万吨，棉花进口关税配额为89.4万吨。
最低收储价格的存在，也使得相关品种的期货价格在商品大幅波动的情况下，出现稳定。其中，国产大豆期货主力1209合约价格持续稳定在4200元/吨~4300元/吨附近；国产棉花期货主力1205合约稳定在20000元/吨~21000元/吨附近。
尤其值得注意的是，在棉花领域，财政部上周公布了商品进口政策中，将执行调整后的进口棉滑准税政策。根据计算，棉花市场执行新的滑准税政策后，2012年进口棉成本总体高于2011年，且当外棉报价在80美分/磅~82美分/磅之间，其价差达到500元/吨左右的最高水平。在外棉报价低于50美分/磅且高于100美分/磅时，新旧滑准税下的进口棉成本相当。而外棉报价在51美分/磅~57美分/磅之间时，价差为负值，有利于外棉进口，但本年度外棉价格跌至该区间的可能性很小。
天琪期货分析师陈淑敏认为，目前来看，外棉报价多在95美分/磅左右，滑准税政策的调整对进口棉成本影响较小。但鉴于全球经济危机四伏，各国消费需求普遍疲软，我国纺织外贸出口形势不容乐观，用棉需求萎靡不振，预计国际棉价仍将下行，一旦价格跌至80美分/磅左右的区间，新滑准税政策势必将增加来年进口棉成本。这对于未来我国棉花价格的保护意义明显。
油脂中期弱势不变近期有望保持强势
【开利综合报道】近期宏观面上没有重大利空消息出现，商品走势开始分化。在美农业部月度供需报告利空集中释放后，豆类市场焦点开始转向南美天气，美豆因此出现一波反弹行情。对于后市，豆类油脂中期持弱趋势不变，但近期有望保持强势。
随着南美作物进入关键生长阶段，市场开始担心产区天气形势。多家分析机构也开始纷纷下调南美大豆产量预期，油世界目前预计巴西新豆产量为7280万吨，低于之前预测的7430万吨。同时警告，阿根廷、乌拉圭和巴拉圭产量同样令人担忧。最新的持仓报告显示，截至12月13日，美豆总持仓为558278手，比前一周增加16908手，商品基金净多为19909手，比前一周增加11323手。美豆总持仓为连续第三周增加，而基金净多更是自连续七周减少接近多翻空边缘后首次增加。基金持仓避免了多翻空的危险，不论是从心理层面还是资金层面，都会对近期行情带来直接的支撑作用。
欧债危机愈演愈烈以及美国经济相对欧盟持续向好，决定了美元将有望维持中期强势。美国出口仍有被下调的可能。影响美豆后市出口有三大关键因素：南美汇率、南美新豆产量以及南美大豆上市进度。其中雷亚尔对美元中期走弱以及南美新豆提前上市是大概率事件，而南美新豆产量目前仍预期丰产。
从美豆装船来看，12月供需报告下调美豆出口预期后，和上年相比，美豆累计装船下降量以及出口检验下降量与美国农业部预估全年下降量大致持平。由于近期美豆装船持续缓慢，美豆累计装船、出口检验下降量高达1800万蒲式耳、2280万蒲式耳。后市如果南美产量不出太大问题，美豆出口仍有被下调的可能。
南美天气近期炒作尚属心理层面，无实质性影响。根据NOAA的数据来看，拉尼娜尚未进入成熟期，目前尚无实质性影响。历史上看，仅仅1个月降水偏少并不一定造成减产，2010年1月底的降水使其上季大豆在经历2009年底干旱后并未显著减产。后市仍需密切关注拉尼娜进展。中期来看，至少在2012年春季前，在美元走强的压力下商品市场整体预计表现疲弱，而如果南美天气良好，则世界大豆市场面临供应压力，美豆出口前景不乐观，美豆行情维持弱势的概率较大。综上所述，豆类油脂中期持弱趋势不变，但近期有望保持强势。(朱磊)
国储托市稳住大豆价格油脂市场受影响有限
【开利综合报道】日前，黑龙江部分国储粮库以2元/斤的挂牌价格收购当地农户储存的大豆，这意味着2011/2012年度临储大豆的收购正式开始。而近日国家又下发了临时存储玉米收储工作的通知。在国储托市的支撑下，大豆、玉米等农产品价格近期有所企稳。不过，业内专家普遍认为，收储对油脂和玉米市场的影响较为有限。
大豆玉米收储价格有所提高
按照11月底的收储通知，今年国家继续在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省、自治区实行大豆临时收储政策。国家临时存储大豆挂牌收购价格(国标三等质量标准)为2元/斤。值得注意的是，今年的大豆收储价格较往年提高了200元/吨，去年是3800元/吨(1.9元/斤)，今年是4000元/吨(2元/斤)。据了解，国家从2008年开始实行大豆临时收储政策，2008年至2010年，临储价格分别为3700元/吨、3740元/吨、3800元/吨。
上海中期分析师杨晓云表示：“大豆收储价格提高了，将提升连豆的价格底部。在某种程度上，也会提高豆粕和豆油的价格。”不过，业内人士也认为，尽管2011年大豆收储价为2元/斤，较去年的1.9元/斤提高了5.26%，但是和其他类别的农产品相比，提价幅度显得较为逊色。据新世纪期货分析师黄婷统计，同期小麦、早籼稻、玉米的收储价提价幅度分别在5.26%、9.67%和11%。从提价幅度来看，国家对玉米、早籼稻的倾斜力度较大。
今年玉米的收储价约为2000元/吨，去年约为1800元/吨，提价幅度达到11%。国家临时存储玉米挂牌收购价格(国标三等质量标准)为：内蒙古、辽宁1.00元/斤，吉林0.99元/斤，黑龙江0.98元/斤，相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握。在国储托市的影响下，近日大豆、玉米期价有所企稳。
收储对油脂市场支撑有限
专家称，尽管收储政策会给大豆价格带来一定支撑，但是对油脂市场的支撑作用较有限。光大期货分析师赵燕认为，短期来看，国储收购价出台将确立国内大豆底部，抑制豆价下行空间，保护了农民利润。不过，由于今年种植大豆成本提高及减产，收储价格与农民心理预期相差较远，因此农民惜售心理仍较强。另外，粕油现货低迷、油厂压榨持续亏损、产区油厂大面积停产也导致收储政策公布后油厂收购意愿仍不强，产区价格低迷的状况可能仍会持续。国内大豆期价短期阶段性反弹行情能否延续，仍将取决于美盘南美天气炒作是否真正展开及欧债危机是否会得到解决。
黄婷表示，大豆的临储价格基本与黑龙江地区的收购价持平，加上是敞开收储，因此，该价格对国产大豆的托底作用较为明显。而油脂方面，因国产豆压榨收益欠佳，压榨原料多为进口豆，且成本低于国产豆200元/吨左右，因此临储对油脂市场的支撑较为有限。“收储大豆对豆油和豆粕的影响有限。因为国内大豆用于压榨的数量向来很少，去年200-300万吨，今年有所增加，但也不超过500万吨，而中国每年的压榨量为6000万吨。近期豆粕市场走势偏强，主要还是养殖市场带动的结果。”杨晓云表示。
对于玉米而言，业内人士称，由于玉米基本面较弱，收储托市对其影响有限。目前，大豆收储价格可能是价格底部，因为价格相对较低，低于农民预期。但玉米的收储价格可能就不一定了，除了符合农民和市场的预期外，今年玉米获得大丰收，产量创下了历史纪录1.817亿吨。虽然国家收储会支撑价格，但是未来即2012/13年度，全球玉米种植还将增加，玉米进口可能也会增加，玉米价格支撑或将被击穿，特别是2012年的第三季度。
【市场观点】
商品基金坚持做多原油称其最安全
【开利综合报道】在大宗商品市场形势困难之际，多数对冲基金以及其它基金经理决定坚持持有原油多仓，在油价下跌之际亦扩大对原油的投资。商品基金必须基本上作多某种商品，以证明自己继续存在的必要性。对于这类基金来说，原油是风险最低的品种。
据美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的数据，基金经理持有的与美国原油相关的期货及选择权(2.85亿桶)目前几乎是空头仓位(5,900万桶)的五倍。多仓与空仓数量之比几乎是10月初2.6:1的两倍，而且远高于过去五年的平均水平，不过仍然只是5月5日油市闪跌之前10:1的一半。
多数调整来自空头，持有西德克萨斯中质油(WTI)空仓的基金买进原油，美国原油价格上涨。与WTI相关的空仓自10月4日以来减少了40%，从9,800万桶降至5,900万桶。多仓增加9%，从2.63亿桶上升到2.85亿桶。这主要是因为基金对于WTI不再那么看空,而不是变得更加看多,但一些激进的交易商增加了多头押注。
布伦特原油呈现同样的情况。随着油价跌至2月以来的某些最低水准，基金经理了结了空仓获利，并谨慎地增加多头仓位。基金经理多仓增加了2,200万桶(增加23%)，而空仓减少了3,400万桶(减少50%)。如此坚持强烈作多的态度，乍看起来有些奇怪。尽管有关伊朗的政治风险继续提供支撑，但经济前景正在恶化，降低了明年的需求预期。供应方面，伊朗出口中断疑虑的因素，被2013年起的供应改善预期所抵消，因受压裂等技术发展的推动。
但对于整体商品基金业者而言，今年是艰难的一年，趋于黯淡的前景已扼杀了上半年的价格升势。有迹象表明，基金经理正变得愈发保守，专注于相对价值而非方向性交易，作为大宗商品中前景不利因素最少的品种，原油自然胜过了其他基本面不佳的品种。
在激流涌动的市场环境下，过度偏离主流投资的风险已经增大，基金经理人目前坚持持有那些投资者最熟悉，先期投入时间最长，同时也是最主流的大宗商品，以便将损失风险降到最低。
黄金失色
【开利综合报道】近年有关黄金失宠的传言往往被证明言过其实，以至于抓住近期金价下跌大做文章有鲁莽之嫌。从表面上看，金价跌幅并不是灾难性的。相比9月份达到的名义金价最高点，跌幅仅略高于16%，而今年以来金价涨幅仍有近12%。这比起2008年和2009年的涨幅也许小了一些(那两年金价分别上涨25%和29%)，但从1年或3年期表现看，黄金优于几乎所有股指或固定收益指数，只有美国国债除外(这点值得注意)。
金价下跌不仅反映了这样一个基本事实，即黄金不过是一种商品，而并非近年人们所认为的一种神奇的投资。长达十年的牛市带来了巨额成交量，大量黄金不仅转手，而且在形态上也已从实物转变成金融工具。实体黄金支撑着十多年前问世的交易所交易基金(ETF)，其持有者是那些不希望(或者没有能力)自行储存实体黄金的人。代表着大约2000吨黄金的ETF，已从无到有，增长至每年金币和金条需求的许多倍。
数月来，这些ETF的资产增长一直在减速。而且，黄金的行为相对于其他投资也发生了转变。黄金与股价的关联度在近年一些最令人惊恐的时期为负值，可近来转为正值。这在以前也发生过，但那都伴随着美国宣布量化宽松政策、股市反弹、投资者愿意出高价购买通胀保护。此外，金价一般也会在主权违约担忧加剧时上扬，但黄金在这方面扮演的角色，在一定程度上已被避风港货币填补，使金价与股市走势更加趋同。近期刚刚转向黄金投资的人可能会失去耐心，并将目光转移至别处，比如某些支付股息的股票。
潜龙在渊沪胶明年或先抑后扬
【开利综合报道】临近年底，由于天胶市场供应趋势性增加，而同期需求量维持低迷，供应阶段性出现相对过剩现象，加之宏观面的不利因素叠加，导致近期沪胶行情出现弱势下行格局。考虑到今年轮胎行业亏损面加剧、资金紧张以及下游需求低迷影响，春节前冬储采购备货行情也将推迟。
明年天胶供需将略显宽松
从供需面来看，2011年全球天胶产量增幅将达5.4%至1096万吨，需求增幅达4.6%至1108万吨，天胶供需基本维持紧平衡状态。考虑到之前新种的橡胶开始投产，开割面积和胶树单产将会提升，因此明年天胶供需面将略显宽松。
近几年来，越南、缅甸和柬埔寨等产胶小国加快了种植天胶的步伐，天胶种植面积增长速度惊人，正逐步成为重要天胶出口国。其中越南橡胶协会预估，2012年越南产量将在明年增加2.6%，逼近80万吨，创该国产胶量历史新高。今年缅甸种植面积达48万公顷，比预期增长100%，明年缅甸天胶产量也将进一步增加。2011年柬埔寨种植面积超过18万公顷，产胶量4.2万吨，年增长率达到30%，预计到2020年，种植总面积将增长至30万公顷，其中约23.5万公顷开始产胶，橡胶年产量29万吨左右。
明年全球主要产胶国的天胶产量还将继续增加，而主要消费国——中国和印度已经减少了进口天胶量，部分生产商转向合成橡胶，后期对于天胶的需求还会降低，供过于求的格局将成为明年天胶市场的常态，沪胶期价上行空间会受到明显抑制。
国内汽车产销明年或将负增长
在没有任何鼓励汽车消费政策的前提下，展望明年国内汽车产销增速出现负增长的概率较大，原因主要有以下四个方面：首先、受欧美债务危机影响，部分热钱将在明年回流发达经济市场，新兴市场将受到资金面的考验，且全球经济下滑亦将延缓人们购车需求的步伐；其次，近几年国内汽车市场发展迅猛，截至11月，全国机动车保有量达2.23亿辆，汽车保有量达1.04亿辆。由于经济发达城市的交通道路拥挤和停车位紧缺的改善速度远远达不到人们预期，这将制约明年汽车购买人的消费热情。
再次，截至今年前11个月国内汽车库存继续加大，汽车经销商较去年新增加的库存量约为50万辆。考虑到明年汽车零售销量不会超过今年同期水平，而批发销量则可能超过今年，因为明年的汽车库存量将继续增加。在高库存的背景下，部分汽车产商也会放慢产销增速；最后，燃油费用持续攀升，加之部分城市加大交通管制，推行限车限行措施，也会增大明年车市产销出现负增长的预期。而在国内车市产销不乐观的背景下，将难有推动胶价上行的动力。
展望2012年沪胶行情，在欧洲债务集中到期经济衰退降低天胶需求以及橡胶高库存的压制下，一季度天胶行情可能将延续弱势格局，目标在2万下方。不过，我们需关注明年欧债问题最终的解决方案以及新兴国家保增长的宽松政策能否出台，同时也需要留意产胶国是否还会联手干预天胶价格和国储局是否会出台收胶政策来稳定胶价。明年沪胶运行格局很可能是前低后高、先抑后扬的走势。(陈栋)
【市场动态】
俄罗斯2011年谷物产量净重为9200万吨
【开利综合报道】据俄罗斯农业部表示，俄罗斯2011年谷物产量为9200万吨(净重)。俄罗斯农业部称，产量足以满足国内需求，且2011/2012市场年度中谷物出口量或达2500万吨。
2010年俄罗斯谷物产量从2009年的9710万吨降至6090万吨(净重)，受夏季的干旱天气拖累。农业部亦称，今年俄罗斯油菜籽产量为创纪录的100万吨，葵花籽产量为800万吨，甜菜产量为4500万吨。玉米产量为600万吨。
印度2013/14财年原油产量或将增加21%
【开利综合报道】印度石油部长JaipalReddy近日表示，由于像凯恩(印度)公司的拉贾斯坦区块一样的新油田的投产，印度的原油产量在2013-2014财政年度内很有可能增加21%，达到4557万吨。
印度石油部长说，印度在2010-2011财政年度内生产了3768万吨原油，预计在2011-2012财政年度内将增加到3818万吨。他说，印度的原油产量在2012-2013财政年度内将增加到4230万吨并在2013-2014财政年度内达到4557万吨。印度国内79%的原油需求依赖从国外进口。
阿根廷政府调降2011/12年度小麦产量预估至1200万吨
【开利综合报道】阿根廷农业部大幅调降2011/12年度小麦产量预估，从之前预期的1350万吨降至1200万吨。阿根廷农业部大幅调降2011/12年度小麦产量预估，从之前预期的1350万吨降至1200万吨。
农业部在月度报告中称，该国南部小麦作物带部分地区干燥的天气影响了作物，预计产量较上年减少24%。政府的预估亦远低于其他私人机构的预估。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计本年度小麦作物产量为1360万吨。迄今为止，约有半数小麦作物已经完成收割。阿根廷是全球小麦出口大国，多数供应销往邻国巴西。 |
