政策变数放大商品波幅关注对冲机会
【开利综合报道】东证期货研究所所长林慧表示，2012年是全球宏观面最不确定的一年，政策上的巨大变数将加剧商品市场的价格波动。相对而言，较为看好的是粮食类商品，而与房地产行业相关的工业品则会受到明显压制。在商品市场总体震荡剧烈的格局下，明年应当关注市场中的各类对冲机会，采取强化对冲的投资策略。
经济政策存变数
“明年存在几个很不确定的因素，首先就是各国政府的选举与换届。”林慧称，明年是不折不扣的选举年，中国政府面临换届，美国、法国与俄罗斯也都将举行大选。执政政权的更迭可能会带来经济政策的转变，从心理上也会对市场造成影响。其次还有欧债问题。林慧介绍说，明年一季度是欧债到期最为集中的时间窗口，市场可能会出现剧烈波动。目前，对于欧债危机，欧元区尚未达成最终共识，这一问题也会长期困扰全球经济。
较为确定的是明年全球经济增速的放缓。东证期货研究所认为，全球经济的“黄金十年”即将划上句号，欧美主权债务面临严重危机，中国经济增速放缓，全球面临货币贬值及高通胀威胁，整体经济增速放缓已难以避免。放眼欧美，债务缠身的欧元区没落成为定局。据了解，目前欧元区平均债务占国内生产总值(GDP)的比重已经高达84%，且2010年财政赤字仍高达6.3%，远高于欧元区成立时马斯特里赫特条约所设定的3%的红线，显示欧洲各国财政状况仍在持续恶化。美国方面，尽管近期增长较为稳健，但消费者信心指数始终未能恢复至2008年以前水平。此外，债务上限问题也将限制美国财政政策刺激经济的空间。
与此同时，中国经济也开始呈现出增速放缓的状况。东证期货研究报告称，近期国内采购经理指数(PMI)的回落表明中国正进入增速放缓周期。对于一个长期靠投资和出口拉动的国家而言，制造业增速下滑对于国内经济影响很大。“出于对冲经济下滑风险的需要，明年国内银根会比今年放松，但更多会是结构化微调，松紧结合。不可能出现全面放松，目的还是求稳。”林慧表示。
商品振幅将加剧
宏观面上的不确定性无疑将增加商品价格的波动幅度。林慧称，2012年的投资主线不如前几年清晰，明年上半年商品市场可能会在政策面变化下整体剧烈波动，建议投资者采用强化对冲的投资思路。尤其是交投活跃的有色金属与能源类商品应该都属于宽幅震荡的品种，铜价的振幅或将超过1万元，在这样的市场格局下，只有采取对冲的方式才可能取得较好的收益。对冲交易即套利交易，一般是指同时进行两笔方向相反、数量相当、价格相关的交易以对锁风险，以获得相对稳定的报酬。在期货市场上大致包括期现套利、跨期套利、跨市套利等。据了解，东证期货研究所今年就已开始为机构客户提供对冲策略，部分客户因此获得了良好收益。
此外，在林慧看来，也有一些商品趋势相对明朗。她表示，较为看好的是小麦、早籼稻这类粮食商品，该类商品价格会比较抗跌，存在稳步上涨的可能性。一方面全球人口增长为口粮类商品提供了需求增长动能，而对相关经济作物的替代效应也为该类商品提供支撑。而与房地产有关的商品则相对偏空，如螺纹钢与焦炭。在房地产继续调控的大背景下，螺纹钢需求放缓几成定局，尽管不一定跌得很深，但该类商品会明显承压。
2012年中国大宗商品市场将呈三大趋势
【开利综合报道】展望2012年中国大宗商品市场形势，经济增长的不确定因素显著增多。供求关系与价格行情，主要受到全球经济减速与货币贬值两大因素博弈，呈现先抑后扬，宽幅震荡格局。
消费结构发生调整
2012年，中国经济继续以较快速度增长，如果不发生大的意外，全年经济增长能够在9%左右。从名义增长率来看，全国固定资产投资保持20%以上增幅，工业增长10%左右，居民消费增长16%左右，外贸出口增长回落到20%以下，甚至有可能更低。受其影响，全年8种重要大宗商品表观消费量达到69亿吨，比上年增长10%左右，需求增长水平有所回落。其中煤炭表观消费量达到或超过42亿吨，铁矿石表观消费量不低于约为20亿吨，增幅均在8%以上。石油表观消费量向5亿吨关口靠近，增长5%左右。
2011年中国经济发展，将面对内部转型与外部债务危机冲击，由此产生大宗商品消费结构的明显调整。这种结构调整，主要体现在两个方面：首先是中国内部需求的增长明显高于出口需求(含间接出口)的增长。据测算，2011年中国出口对于经济增长的贡献，可能转为负数。预计随着出口水平的进一步回落，2012年，净出口对于中国经济增长贡献依然为负值，国内需求对于经济增长的贡献率还会上升。这就导致中国大宗商品消费结构中，国内消费的比重进一步提高。
其次是大宗商品需求，更多地向内陆省份，尤其是欠发达地区倾斜。从2008年开始，随着加工制造业的梯次转移，中国内陆省市经济发展明显提速，超出沿海发达地区。这也使得中国大宗商品消费结构中，沿海发达地区消费比重继续下降，而内陆省份消费比重继续提升。这种消费结构性调整，是中国产业升级，经济转型的必然结果，也是中国宏观调控的目标之一，有利于中国经济的可持续、健康发展。在以后一段时期内，还会持续下去。
如果新一年内各国货币竞相严重贬值，尤其是欧元区崩溃，将会刺激一些国家将纸币形式的外汇储备，部分转化为大宗商品等实物形式，由此增加全球大宗商品实物性避险需求，也会成为中国大宗商品需求的组成部分。还有一种情况，即欧美债务危机严重恶化，甚至出现超过2008年的世界经济危机。受其影响，全球大宗商品实体经济需求萎缩，价格行情出现深幅跌落，将会引发中国一些部门与企业的“抄底”行为，从而导致总需求结构中，“抄底储备需求”的明显增多。
资源供应难以宽松
中国较高水平的大宗商品需求，为全球资源供应提供了强大动力。受到资源储备及其开采成本不断提高影响，新增资源结构中，国内产量较为平稳，增长幅度有限。节能减排、环境保护和淘汰落后的巨大压力，亦约束了产能的更多释放。其中钢铁、煤炭、水泥、焦炭、矿石等产品所受约束较为明显。比如粗钢产量难以超过10%，由此使得矿石、焦炭等冶炼材料产量增速相对平稳。国内产量的相对平稳，使得中国需求增长所要求的资源供应，更多地向进口倾斜。预计全年8种大宗商品(不含谷物、棉花、食糖)进口量将达到或超过12亿吨，增长8%以上，明显高出上年增幅。其中石油，铁矿石，煤炭，有色金属，橡胶等产品进口增幅都会有不同程度提升。
资源进口总量中，中国企业走出去，所获得的铁矿石、天然橡胶、石油、有色金属等权益资源比重提高，同时一些大宗商品进口来源地区多元化。比如进口铁矿石中，来自澳大利亚、巴西、南非、印度的进口比重下降，而来自其他地区的比重上升。影响2012年中国大宗商品进口的不确定因素，主要有两个方面:一是经济危机可能引发新的地缘政治动荡，以及一些国家的资源保护措施，由此引发大宗商品的供应干扰。二是出现新的严重自然灾害。由此可见，2012年全球范围内大宗商品，资源供应依然趋紧，不要指望出现所谓“宽松拐点”。
经济减速与货币贬值两大因素博弈
总体看来，今后大宗商品价格行情主要受到经济减速与美元贬值两大因素博弈制约，呈现先抑后扬，近弱远强格局。1.“双债危机”下全球经济共同减速，拖累实体需求。美欧国家“双债危机”问题所以瞩目，主要在于全球金融体系会因此遭遇重大冲击，甚至引发世界经济新的更加衰退。而庞大债务的持续增长，势必加重政府财政利息负担，导致其他方面支付能力被迫缩减。
2.美欧国家非常规减债，成为推高大宗商品价格新因素。美国借助于美元霸权，实现其“非常规减债”，由此引发今后世界货币，尤其是美元的持续贬值趋势。受其影响，大量货币再次进入市场，势必引发国际市场包括矿石、焦炭、石油在内的大宗商品价格飙升，成为推高全球钢材价格上涨的新因素。对此，要予以高度关注。
3.两大因素博弈，引发钢材市场近弱远强格局。总体而言，全球大宗商品价格行情处于上述两大因素的博弈之中。经济减速，甚至经济衰退力量大于美元等货币贬值力量，大宗商品价格跌落；反之价格就会上涨。近期来看，全球经济减速，甚至二次衰退的可能性增加，使得大宗商品市场面临很大风险，处于相对弱势。无论是石油、铁矿石、有色金属等，都不排除跌落的很大可能性。中、远期来看，因为多种因素引发的美元贬值将占据上风。
重要大宗商品中，农、矿产品产品类，如谷物、油料、矿石、煤炭、黑色金属等，因为成本刚性较强，易于受到自然灾害干扰，以及消费需求增长动力主要来自新兴经济体国家，即使西方国家出现更严重经济衰退，其价格跌落空间有限。与此不同，有色金属、橡胶等商品，因为金融属性更强一些，在恐慌避险气氛以及流动性泛滥影响下，巨量资金大进大出，市场价格的震荡幅度远大于前者。
大宗商品需要纳入国家战略调控
【开利综合报道】从几年来基金炒作大宗商品价格，推升通胀，引发债务金融危机不断，经济增速放缓的世界经济矛盾看，国家参与调控关系国计民生的大宗商品供需关系和价格对稳定经济的意义十分重大。但是这个十分重要的问题并没有形成系统有效的对策。
2010年，我国进口铁矿石价格从1月平均90美元/吨攀升至年末的145美元/吨，上涨61%。全年进口铁矿石平均价格128美元/吨，比上年上涨了40美元/吨，全年多支付1960亿元。今年前11月进口铁矿石6.22亿吨，进口均价为每吨166.2美元。同比上涨30.8%。实际上今年9月份我国进口铁矿石平均到岸价格为175.92美元/吨，刷新历史最高水平。当月市场价格甚至冲到197美元。每吨铁矿石两年进口累计价格上涨78美元。按年度进口6.7亿吨计算。今年国家和下游行业就要多支付400多亿美元。而400亿美元完全可以实现中国钢铁企业铁矿石产业链的国际开发建设。
山东钢铁集团向非洲矿业有限公司投资15亿美元，这是继6月18日中铁物资成为非洲矿业第二大股东之后，又一中国公司对非洲矿业的投资。山东钢铁将通过这笔投资获得唐克里里项目25%的权益。至此，该项目总价值达到60亿美元。山东钢铁能够以折扣价格每年从唐克里里矿采购1，000万吨铁矿石。世界并不缺少铁矿石资源。唐克里里铁矿位于西非塞拉利昂境内，仅目前探明资源储量为105亿吨，平均品位30%左右。
这个帐不算不知道。一算足可以警醒梦中人。但是这个帐只能国家算。这也是要把钢铁企业走出去纳入国家战略的重要原因。而这个帐钢铁企业却算不出来。钢铁企业的钢材只能按成本价销售。财务、统计上只反映成本上升，产值上升，GDP上升，企业微利。企业是算不出损失400亿美元的。这个损失只能是国家和下游企业承担。但是钢铁企业能算出社会责任。
这个问题实际上在煤炭和石油产品价格调控中依然存在。有机构预测，2012年我国煤炭因运输紧张，运价居高不下。秦皇岛动力煤价格还要上涨8%。电厂合同煤价格也要上涨6%。电煤成本占发电成本的比例已经上升至75%以上，燃料成本的上升成为导致火电企业亏损的主要原因。为了摆脱亏损今年电价还要继续上涨。已经导致电解铝行业陷入微利。目前澳大利亚煤炭加上运费仍然低于国内煤价，表明国内煤炭行业利润非常高。我国煤炭虽然近几年进口增加。但主要是国内供给。煤炭资源是国家的。煤炭价格上涨推升下游企业成本，也增加通胀压力。
目前我国汽油和柴油价格远远高于2008年中期。也高于美国的市场价格。而这期间国际石油价格已经从140美元一桶回落到100美元的上下震荡中。中国油价跟国际油价市场浮动没有错。问题一是基价定的太高，实际上不利于过高的国际油价回落。二是如何把握合理价格区间，从中国需求因素，有利于稳定国际油价。三是如何有利于控制通胀，稳定经济。缓解下游因成本上升而面临的涨价压力。毕竟47%的石油国内生产。
铁矿石、煤炭、石油这三大因素使中国下游加工企业每年增加几千亿元的成本压力，弱化了下游企业的竞争力。目前很多行业都处在微利经营。经济增速放缓，企业想涨价也涨不起来。这就是为什么经济增速回落，ppi回落，通胀压力不减根源。
只讲面对三大矿无理涨价的话语权不够，却在钢铁企业走出去的战略上形不成态势。这就提醒：控制通胀，稳定经济，实现可持续发展，需要从战略上调控大宗商品供需关系和价格。仅仅通过金融手段控制信贷和流动性，反映了我国控制通胀的战略调控手段框架的不足。当然对煤炭、石油和铁矿石供需关系和价格的战略调控思路是不同的。最近胡锦涛总书记在20国峰会和APEC工商领导人峰会期间的讲话中多次提到各国政府要把发展经济作为首要任务。要稳定大宗商品价格；通过各国共同努力走出金融危机。特别需要提出的是，胡锦涛讲话中第一次把加强监管，稳定大宗商品价格作为各国政府的重要任务。
我国控制通胀的主要思路是控制信贷规模，控制流动性。现在看来需要区别不同情况，采取不同对策，建立有效调控大宗商品供需关系，稳定大宗商品价格的战略调控机制。从经济活动本身实施重要商品供需平衡和合理价格的战略调控。一句输入型通胀，一些没有区别的，价格让市场决定的似是而非的舆论，确实困惑了不少人。(马忠普)
【热点聚焦】
需求封顶+收储护底农产品上下两难
【开利综合报道】随着国家收储托市的开展，棉花、大豆、玉米等国内农产品正出现见底回升迹象。但业内人士分析，在欧债危机持续恶化、世界经济尚不乐观且美元涨势强劲的背景下，农产品等大宗商品弱势格局难改。收储政策对农产品更多的体现为底部支撑，而价格上涨空间依然不大。
临储支撑玉米走强
国家粮食局会同其他机构联合下发了《关于2011年国家临时存储玉米收购等有关问题的通知》，部署国家临时存储玉米收储工作。有贸易商认为，目前玉米现货价格普遍高于国家临时收储价格，所以国储此举更多是象征意义。但也有业内人士对此有不同看法。
浙商期货首席农产品分析师徐文杰认为，正是收储政策的护底支撑了近期玉米现货、期货价格的上涨。在收储政策出来之前，玉米现货、期货同显弱势，市场对于什么价位是底部也有分歧。而期货主力合约1205一度跌破2200元/吨。不过，对于国家临时收储的强烈预期让玉米价格企稳反弹。“在收储价公布的前一周，玉米现货、期货的涨幅都是很大的。”徐文杰说。但近期玉米上方空间依然不大。徐文杰认为，近期玉米将维持窄幅震荡，上方2300元/吨仍有压力。“近期投机者和趋势性投资者的操作空间都不会有多大。”
棉花向上空间不大
“国家收储对现货价格有很强支撑，不少现货商也愿意将棉花卖给国储，每吨差价至少有200元左右。”方正期货分析师蔡平霞表示。19800元/吨的现货收储价已经使得棉花期货的价格区间正在上移。文华商品指数显示，棉花指数在11月25日探至近期底部每吨19917元之后开始回升。并且创出12月16日20883元的近期新高，而20日依然收涨。
但市场人士均认为棉花近期难有趋势性行情，资金观望，持仓、成交也长期处于低位。当然，对于曾经的明星品种，做多资金偶尔也会有所试探。就在上周五，郑棉期货大幅上涨，而持仓、交易量均有大幅增加。不可否认的是，就棉花市场整体而言，依然维持偏空氛围。目前棉花现货市场需求低迷。明年棉花大幅上涨的可能性不大。
大豆炒作热情渐起
南美干燥的天气激起了大豆的做多热情。国泰君安期货分析师林淑娟认为，南美干旱让市场做多资金蠢蠢欲动，且CFTC公布的美豆基金净多持仓持续下降的局面近两周有所缓和，市场做多信心有所恢复。虽然国内大豆收储政策以及南美干旱天气的因素短期内提振了豆价，但由于全球大豆供需格局转向宽松，大豆持续反弹的难度较大。
格林期货郭坤龙认为，粮食最低收购价格更多的是给农产品提供阶段性底部支撑，能否推动价格上行仍要视农产品本身的供需状况。在国储大豆持续流拍和国产大豆压榨需求疲弱的现状下，收储对期价的向上推动力将受到很大限制。林淑娟认为，近期大豆仍将维持在底部震荡。目前整个大豆市场依然偏空，整个市场依然为空头占据主导。从宏观来看，一旦欧债危机继续恶化，即使大豆基本面良好也会受到拖累，大幅上扬的行情很难出现。并且，近期国内需求低迷，国内油厂压榨需求不足，而港口进口大豆库存长期处于高位。除非全球经济流动性继续宽松，那么大豆价格可能有明显的涨势。
后紧缺时代的大豆市场：库存攀升将成常态
【开利综合报道】纵观2011年全年，大豆走出了震荡下行的走势，去金融化特征明显，具体表现为消费终端的萎缩。在前期货币供应不继、宏观经济出现转变的大背景下，大豆在投机热情消退的过程中逐渐洗净自身金融光环，未来的大豆走势将更倾向于反映自身基本面的供需变革，大豆逐渐步入需求萎缩、库存高企的后紧缺时代。
国内外库存攀升将成为常态
继美国在年初发布月度报告表示美国大豆玉米库存处于历史最低位之后，3月份以及6月份的美国种植报告中均显示大豆种植面积有一定缩减。之后7-8月份当美豆面临生长关键期之后美国本土天气出现干旱，令市场引发减产预期并对此进行一波炒作。虽然后期因为欧债危机爆发市场恐慌美豆上升趋势由此终止，但从这之后美国农业部报告中可以看出单产的减少成了事实。但是欧债危机爆发之后，除开黑天鹅事件对市场情绪的冲击之外，需求端的去金融化则是其另一个直接后果。
国内方面，自今年4月份以后国内大豆港口库存处于650万吨以上的高位已经成为常态，同时油厂大豆库存也维持在400万吨以上的高位。国内压榨利润在本年度一直处于疲软局面直接导致油厂停工率总体呈现高位运行态势，而后期国内宏观环境不佳更是导致油厂的观望态势。在欧债危机与国内经济转型的共同作用之下，未来国内大豆的高库存将会维持常态，具体变动则需关注消费端的变化。
库存消费比趋势直接对应其供应周期，而库存消费比逐步回升意味着供大于求的局面将会逐步显现。目前美豆库存消费比已经有上升迹象，而南美大豆充足的供应与中国疲软的需求从侧面支撑了美豆库存消费比的上升。如果库存消费比明年保持上升趋势不变，则自2007年因种植面积急剧缩小导致供应不足而引发的美豆牛市或将就此止步，大豆将逐渐步入新一轮周期之中。
宏观动荡引发农产品市场阵痛不断
8月份以来欧美债务危机的轮番轰炸使得金融市场饱受摧残，持续积累的系统性风险使得市场情绪化严重，抛售行为屡现，农产品也不能例外。欧美债务危机的核心是增长危机，在短期内被解决为小概率事件，而中国经济的着陆问题实质为一个结构转型问题，其同样需要一个长期过程。因此，在未来欧美债务危机持续深化，国内经济持续软着陆的过程之中，大豆消费端或持续维持去金融化的状态，同时突发事件或将再度引发市场恐慌。
但是，在宏观面导致大豆去金融化的过程中，大豆自身的农产品属性也将维持一定程度的抗跌，这是由于农产品的刚性需求所决定的。因此，在后紧缺时代中，大豆作为农产品的主要品种或将维持间歇性阵痛行情，如若宏观面极度糟糕则会呈现出越抗越跌并伴随短期反弹的态势。但是同样可以看到，如若整体经济出现好转，大豆金融属性的再度扩张或将使其成为大宗商品转势期间的先锋品种。(童辉)
2012油脂或呈弱势均衡格局
【开利综合报道】2012年油脂将会在金融属性、商品属性及工业属性之间寻找弱势均衡。宏观经济的不确定性导致2012年上半年油脂仍会承压走低，全球油脂相对偏紧的格局为期价提供底部支撑，而天气对新季大豆的影响仍可能成为炒作题材，并提振期价在4月份左右出现反弹。预计2012年豆油在8000-9300元/吨、棕榈油在7000-8300元/吨、菜籽油在8500-10000元/吨间运行。
金融属性主导油脂价格的重估。在全球货币宽松的背景下，天气引发的对农产品供应的担忧推动农产品价格大幅上扬，美棉和美糖皆创下历史性新高，玉米也几乎接近了2008年的高点。市场对于供应的担忧已经在价格上有所体现，但是，体现实体需求的经济增速的下滑却要求农产品期货价格有一个重估的过程。全球经济增速的下滑将会下调市场对于农产品未来的需求预期，进而导致包括油脂在内的农产品价格承压。
商品属性-植物油供需偏紧格局将为期价提供底部支撑。美国农业部预计2011/2012年全球植物油产量2.12亿吨，进口量为5985万吨，产量增长率下滑至3.7%，但供应增长速度提高，为4.3%左右。全球植物油使用量1.38亿吨，较前一年增长4.9%左右。全球经济增速下滑料仍会影响植物油的需求。预计2011/2012年全球植物油库存使用比为8.5%左右，比上一年度下降1%，该比值已经连续四年下降。全球植物油仍处于供需相对偏紧的格局。
拉尼娜卷土重来，天气仍是炒作因素。澳大利亚气象局(BOM)和美国国家海洋和大气管理局(NOAA)预计，从现在起到2012年一季度，赤道太平洋地区将再现拉尼娜现象。拉尼娜现象会导致马来西亚和印尼的降雨增加，同时可能给南美带来干旱。如果是比较严重的拉尼娜现象，会使棕榈油的产量下降15%。而南美的干旱天气同样可能会对新豆的种植和产量造成不利影响。现在还无法预测拉尼娜现象的强弱程度，但对于天气的炒作仍然会给油脂市场带来一定的支撑。
工业属性-高油价或为油脂带来提振。预计2012年原油将维持高位运行，而生物燃油的应用使植物油与原油的关系更加紧密，油脂化工属性不断增强。在对马来西亚毛棕榈油价格、美豆油价格与生物燃油利润以及原油的价格进行协整关系分析以后发现，在生物燃油利润不变的前提下，原油价格每上涨1单位，会带来马来西亚毛棕榈油价格24.95单位的上涨，以及美豆油价格0.3676单位的上涨。
【市场要闻】
2012年原油市场供应前松后紧
【开利综合报道】从以往历史来看，原油供需处于大致平衡状态，因为欧佩克会根据需求量的变化适时调节产量。因此供需层面影响油价的因素就归结为新增需求量与新增供应量的变化。如果某一个阶段原油新增需求量超过了供应量的增长，那么原油价格在这个阶段保持强势的概率要大得多。
原油的需求量与经济所处发展阶段密不可分。考虑到以中国、印度为代表的发展中国家将在未来10年到20年里完成城市化、工业化的重要进程，这些国家未来的原油需求将持续快速增长，消费总量增长的潜力很大。以中国为例，其在近7年全球原油的新增消费量中占到了36%，远高于美国等发达国家。
对于2012年原油需求的新增量，以中国为首的新兴经济体将继续充当全球需求增长的主要驱动力。而以美国为首的发达国家对原油的需求继2011年出现下滑后，预计在明年维持微量下降、基本持平的态势。预计2011年全球石油需求量将增加约100万桶/天，2012年将增加130万桶/天左右。需求增幅较之前预测有所降低，主要是因为欧美的经济增长不容乐观，发展中国家受此影响经济增长也出现一定程度放缓。
在石油消费需求不断攀升的同时，石油供给能力却没有明显增加。近年来，全球油气新发现规模缩小，全球原油的供给弹性趋弱。在缺乏突破性技术的情况下，预期2012年的石油开发和生产成本仍将保持上升的态势(远期价格将持续上升)。随着“简单产油”时代的逐渐结束，新增产能主要来自地理位置偏远且技术难度大的资源(如深水或超深水资源)或者生产工艺复杂且耗能较高的资源(如油砂)，意味着边际生产成本将维持上升。实际上，根据国际能源署的统计，在过去10年间，为增加原油产量所需的勘探开发活动大幅提高，带动人工、机械以及服务成本的上升，世界范围内开发新产能所带来的成本已经翻倍。
伊朗核问题是明年原油供应方面最大的不确定性。最近国际原子能机构发布了报告，认为伊朗“在研发核武器领域的所有关键领域都有所动作”，伊朗核问题再次升温。虽然国际原子能机构理事会会议通过了“伊朗核问题六方”共同提出的决议草案，强调通过对话在机构框架内寻求伊朗核问题的解决，但随着美国和北约在伊拉克和利比亚战事的胜利，不排除跟伊朗发生战争的可能性。
如果波斯湾发生战争的话，这个影响将远远超过利比亚战事，伊朗目前的原油产量在360万桶/天，一旦中断的话，全球将失去所有的原油剩余产能，原油价格将出现大幅上涨。2012年上半年，受益于利比亚的复产以及非欧佩克国家干扰供应的临时因素的消失，原油在供应上将出现较快增长，并将超过上半年需求的增长；下半年，受全球经济及中国经济回升影响，对原油的需求将逐步回升，市场将再次趋紧。
整体来看，利比亚的复产，伊拉克、安哥拉的增产以及非欧佩克国家供应的上升，刚好可以满足经济预期下调后的2012年全球需求的增长，2012年全年原油供需将维持基本平衡。原油基本面前松后紧的格局将会使价格在上半年出现年内低点，这也与对大宗商品价格运行趋势的判断相一致。(牟宏博)
明年油价或震荡走高警惕两大变数
【开利综合报道】在利比亚内战、伊朗局势紧张等地缘政治影响和欧债危机、美债危机等全球经济系统性风险爆发影响下，2011年原油价格整体处于宽幅震荡格局。市场人士指出，地缘政治局势和欧债危机在2012年依然左右着油价走势，未来一年国际油市难以平静。
2011：三大特点
光大期货分析师董丹丹指出：“回顾2011年原油价格走势，发现三个特点：季节性规律对油价的影响逐步弱化，油价紧随经济趋势变化，地缘政治影响与日俱增。”具体来看，以往七八月是美国国内汽油需求的旺季，油价往往在八九月之间达到年内高点，但2011年第三季度，国际油价却处于一年中的低点。油价的涨跌更多取决于经济状况，二、第三季度，美国经济复苏受阻，美债危机爆发，欧债危机愈演愈烈，全球经济二次衰退的恐慌心理一度将油价打落至每桶75美元的低点。
“与经济不确定性打压油价相反，地缘政治紧张局势是支撑油价上涨的最主要因素。”上海中期分析师李宙雷表示。2011年3月利比亚内战开始，全球每日减少了160万桶原油出口量，油价应声而涨，伦敦洲际交易所(ICE)北海布伦特原油期货涨势更为猛烈，布伦特原油期货与纽约商品交易所轻质原油期货之间的差价逐步拉大至每桶20美元以上。此后，产油大国沙特阿拉伯承诺增产、国际能源署抛储，才使油价回落。临近年底，叙利亚局势紧张、伊朗核问题升温再度让油价获得上涨机会。近日，纽约油价已被推升至每桶100美元水平。
2012：需求攀升
未来原油震荡的局面不会改变，在不出现风险事件的条件下，大多数机构依然看好2012年原油走势。在欧债危机不会引发二次衰退的前提下，董丹丹认为，2012年全球的原油需求将稳步攀升。最大原油消费国美国的经济复苏进程相对顺利。中国实施积极的财政政策和稳健的货币政策将使经济面临软着陆，工业生产的增长和较大的汽车保有量也令中国的原油需求维持稳定增长。欧洲消费了全球15%的原油，虽然2011年欧债危机愈演愈烈，但欧洲的石油需求较2009、2010年仅出现小幅下滑，整体依然平稳。因此，在不出现风险事件的前提下，2012年全球原油需求将稳步增加。
此外，董丹丹认为，2012年为全球大选之年，提振经济的种种举措将为原油需求提供保障。原油需求不会比2011年更差。李宙雷表示：“2012年，全球石油需求增长将放缓，油价将围绕每桶100美元震荡。”国际投行也纷纷看好2012年油价。国际投行对2012年北海布伦特油价预测的汇总显示，2012年油价预测的平均值分布在每桶95美元至120美元之间。仅苏格兰皇家银行对油价较为悲观，预测值低于每桶100美元；高盛则预计，2012年原油均价在每桶120美元左右；德意志银行和巴克莱资本对油价的预测值相同，均为每桶115美元水平。
警惕：两大变数
几乎所有分析师在预测油价时都附加了诸多条件，最为集中的就是假设不发生风险事件。“2012年，全球油市不确定性非常大。其中，有两大变数最值得关注，第一是欧债危机恶化程度与解决，第二则是伊朗局势。”李宙雷指出。
董丹丹对伊朗局势做了假设性预判。如果以色列对伊朗发起突然袭击，伊朗可能封锁中东石油通道霍尔木兹海峡作为报复。西方国家短期内是具有应对供应中断的能力。即便供应中长期无法恢复，国际能源机构(IEA)也有能力在最长一年的时间内每天投放400万桶原油。
但是，伊朗中断出口石油，将影响中国、印度的原油供应。中国战略石油储备计划的存贮目标是5亿桶，大约相当于100天的供应量。印度的储备量还不如中国，到2012年底，该国的储备目标仅为4000万桶左右，相当于两周的供应量。如果伊朗核问题导致原油供应中断，中国、印度凭借有限的战略储备将无法长期填补供需缺口，最终需转向国际市场买油，这可能促使油价短时间大幅攀升至每桶150美元上方。
李宙雷则指出，如果欧债危机最终导致欧元区解体，那么国际油价将面临暴跌，但跌幅不会像2008年那一轮瀑布式下跌那么大。董丹丹也指出，最坏的结果还包括西班牙、意大利等核心国家退出欧元区，那么欧盟(EU)和北美范围内具有系统重要性的金融机构将相继倒闭，随之而来的还有持续数年的全球性衰退。这种背景下，油价难以独善其身。
【市场观点】
美元强势归来铜价积重难返
【开利综合报道】进入12月，期铜走势可谓忐忑，在经历一周多的窄幅运行之后，于12月12日选择突破向下，并于12月14日扩大跌幅，从技术形态上，初步宣告始于11月25日以来的反弹行情的失败。此次美元指数一举冲破80的重要阻力关口对于铜价是致命一击。
市场避险需求攀升
此前美元指数在9月和11月两次冲击80未果，其中原因可能在于，市场对两次欧盟峰会和中国货币政策均有良好预期。但继12月9日欧盟峰会和12月12—14日国内中央经济工作会议公布的结果显示，投资者的良好预期没有得以兑现，而在此时欧元区利空消息频出，其中欧元区各国的主权评级展望面临下调威胁，更是加深了投资者对中欧乃至全球经济增速大幅放缓的担忧，美元指数则因避险情绪的攀升而上涨。另外，美国方面表现较好的经济数据又显示其经济复苏动力较欧元区强劲，加强了美元的吸引力，美联储最近一次的议息会议结果显示，短期内推出QE3的可能性较低，更是扫清了美元指数上涨的障碍。
金融市场资金流动性趋紧
因美元是全球各类商业活动共同使用的一种货币，因此对于美元指数未来走势，需关注全球金融市场，特别是欧元区的资金流动性问题。自今年7月中旬以来，三个月美元LIBOR利率持续攀升，直至12月14日升至0.5551%，增幅达123%，该指标上升显示出，金融机构之间的信任度降低，因此在向彼此提供短期贷款时要求更高的风险溢价。数据表明，欧元区银行紧缩信贷，使得美元融资成本上升。而近日欧洲央行行长德拉吉的讲话也验证了这种看法。他表示，金融市场紧张加剧，对欧元区经济活动造成沉重打压。其中来自银行体系的稳定资金来源正在减少，且在金融体系的某些部分已开始出现抵押品减少的迹象，在此背景下，欧洲银行业者大多选择减少信贷。
国内资金面紧张
至于中国，近来人民币持续跌停，表明资金面紧迫局面并未有所好转，相应的股指持续创新低，机构们纷纷减仓避险。在此背景下，投资者开始引发将人民币换成美元等外币以规避人民币贬值风险的想法，这点可以被视为市场对美元需求的上升。而人民币之所以出现连续跌停，其主要原因可能在于国内热钱流出，这点可以从10月央行公布的外汇占款近8年来的首次出现下降中得到验证。
另外，国内还面临着年关将近所引发的流动性紧缺的威胁。一般来说，历年春节一般都有可能出现流动性波段收紧，但今年的形势可能更加严峻，因今年的春节较往年提前，近几个月公布的M1增长持续走低以及外汇占款增量减少，这些较往年不同的特殊因素的存在，使得2012年春节期间的流动性问题料引起市场较大的关注。
另外，对于美元指数的未来走势，还可以从CFTC外汇持仓的变化中发现端倪。截至2011年12月6日，美元隐含净头寸为净多102611，处于年内较高水平，且与9月和11月美元隐含净多头寸的水平相差无几，表明投机资金仍旧以做多美元为主。另外，美国指数期货方面，投机基金的净持仓表现为净多32153，亦回到去年3月9日以来的新高，表明美元指数向上运行的动能在逐步加强。
橡胶供过于求的现象将更加严重
【开利综合报道】上海天然橡胶期货5月合约21日上涨1.85%。受美国经济数据强劲和欧洲央行转变债务购买态度提振，商品市场普遍走强。近期宏观经济好转带动橡胶价格回升，不过，数据反映橡胶长期供应压力将继续加大。
欧元兑美元走强支持油价上扬，美元疲软提高原油作为替代投资的吸引力。此外，德国经济数据表明该国经济正抵制住区内债务危机的冲击。原油上涨，将增加合成橡胶成本，对天然橡胶市场有利。天气情况，泰国天然橡胶产区，泰国中北部晴多云，南部多云；马来西亚产区，马来半岛南部有雨，加里曼丹岛北部有雨；印度尼西亚产区，苏门答腊岛赤道以北多云，苏门答腊岛赤道以南有雨，加里曼丹岛南部有雨；中国产区，海南多云，云南晴朗。近期天气对割胶生产和运输的影响不大。
其它方面，国际橡胶研究组织称，全球2012年橡胶需求将达2720万吨。预估明年天然橡胶需求增加4.6%，且合成橡胶需求料增长5.5%。明年天然橡胶产量可能增长5.1%。数据反映，需求增长已经放缓，低于近三年的平均水平，而产量增长前景乐观，这对价格不利。
总体上，商品市场近期将转入升势。欧洲央行的态度发生重大转变，这是缓和欧洲债务危机的重要一环。西班牙债务标售由此获得成功。美国经济延续强劲表现，房地产市场的复苏也在持续，就业状况改善令美国经济前景显得更加乐观。此外，市场对中国政策的放宽也抱有期待。外围形势对橡胶市场有利。中国贸易商可能会借此加大在国际橡胶市场上的采购，而且价格已在上涨。越南对中国橡胶出口好转便是一种乐观的迹象。在长周期上，橡胶市场已进入供过于求的时期。国际橡胶研究组织的数据预测表明橡胶需求增长已经放缓，而增产速度保持在5%以上。明年的供应压力将更加显著，价格上升空间非常有限。(蔡旺春)
郑棉供需面的改善将在后期逐步显现
【开利综合报道】近期郑棉期价走势波动有所加大，但总体仍显平淡，成交和持仓量前期持续低迷，10万手以下的成交量成为常态，但近期市场氛围小幅回暖，多头心态有所回归。在国家政策的主导下，虽然短期内难以预见到大的波动行情，但是供需面的改善使得近期资金对于郑棉期货的兴趣有所提高。
国家收储放大，对供应面的改善将愈加显现。截至12月19日，本年度棉花临时收储交易累计成交1668990吨。棉花收储自5日创出收储69780吨的高点后，收储量虽然有所下降，但保持在高位，按此进度，今年的收储量或达到200万吨，而中储棉也适时抬高每日计划收储量，显示出顺势托市的决心。收储至现在，虽然下游的需求仍显低迷，但供应面的改善是确定的，特别是后期收储量继续放大已无悬念。
市场对于后期市场心态有所转变，一些资金压力不大的棉企开始选择预留一些棉花，虽然外棉价格低，但配额发放不确定，目前1%关税配额价格也很高。疆棉的外运困难视为一个利多，目前新疆的出疆车皮紧张，由于国储棉、能源石化等物质的优先运输，给予棉花的车皮很少，目前的政策也是主要保大型企业，有限的车皮也是给了中字头企业，许多棉企只好选择汽运到内地。
全球棉花需求继续下调。USDA供需报告数据利空，虽然继续调降美棉产量，但其他国家产量未做调整，同时调减中国、印度、土耳其和孟加拉等绝大部分棉花主要消费国的消费量，使得全球消费同步大幅下调63.7万吨至2424.3万吨，全球期末库存调增59万吨至1256万吨。由于收储政策，加上前期的销售报告的数据，中国的进口需求被调高32.7万，同时印度的出口被调高16.3万吨。
本次报告数据利空，中国的进口上调显示出国内的收储政策主导了供需面，国内市场和国外市场面临的供需环境差异较明显。国内需求本年度下滑量或将更为悲观，目前市场有预估甚至在900万吨以下到800万吨。从纺企的反应看，许多企业认为目前的形势要严峻于08年金融危机，虽然部分大厂依旧良好，但大量的小型企业关停说明了需求的下滑，979.8万吨的量仍就偏高，后期将继续向下调整，08/09年度的数据将是一个参照。
化纤价格反弹。涤纶短纤和粘胶短纤价格走势特别需要关注，在经历了前期持续的下跌后，涤纶短纤开始企稳反弹，而粘短也跟随走高，均显示出较为强劲的反弹势头。对于化纤原料的走势，虽然市场仍谨慎看待，但也说明了市场心态和下游需求的一些变化。近期棉花现货也呈现出企稳迹象，CC328指数微幅反弹，有纺企也开始调高了收购价格。从纺织原料的走势可以看到，一方面是棉花现货价格止住跌势后微幅上涨，另一方面是棉替代品的价格也显出反弹走势，现货市场的氛围开始显现出转变的迹象。纱价仍显疲软，但开始企稳。
市场氛围逐步转变，短期利空宏观面主导走势。10月21日，在大型纺企调价的影响下，5月合约一度下行到收储价格附近，但随即强力买盘出现，将期价重新拉回到2万上方，显示出市场在低位的做多决心。近期在收储量放大和现货市场成交价格小幅改善的情况下，看多的氛围有所回升，郑棉期价也一度显现出偏强态势。总体看，棉花做为空头品种的因素已经消退，但在短期内受到套保盘和利空宏观面的压制，品种本身基本面的改善难以显现，在中长期有理由期待期价的回暖，但同时，收储之后可能的抛储也基本确定了棉价的上涨的幅度。(廉超)
【市场动态】
中钢协：印五年内停供我国铁矿石有难度
【开利综合报道】近日有外媒报道，印度最大的铁矿石生产商印度国营矿山公司(NMDC)主席RanaSom表示，印度将缓慢退出世界铁矿石市场，可能在最少5年内停止向中国出口铁矿石。对此，中国钢铁工业协会副秘书长、首席分析师迟京东表示，印度5年内退出我国铁矿石市场的难度比较大。
“印度作为发展中国家有发展钢铁工业的需求，需要大量原材料，因此印度将铁矿石用于国内钢铁生产的行为可以理解。但是印度的钢铁业与铁矿石行业发展并不匹配。”迟京东指出，印度钢铁生产所消耗的铁矿石远小于其国内的铁矿石产量，因此其铁矿石要退出国际市场难度会比较大。”数据显示，2010年印度钢铁产量为6700万吨，但是其铁矿石产量却达到2.1亿吨。
“印度对于铁矿石出口一直持限制的态度。”联合金属网分析师张佳宾表示，我国进口印度矿的比重已经呈下降态势。今年我国进口印度矿总额预计为7000万吨，占全部进口额的11%左右，未来这一占比还会继续下滑。近几年来，印度对于铁矿石出口的限制不断“加码”。2010年4月，印度宣布将铁矿石块矿出口关税从10%提高到15%；印度铁道部则调高出口铁矿石铁路运费100卢布/吨。到了2011年3月，印度又决定上调铁矿石出口关税，其中粉矿从5%上调到20%，块矿也从15%上调到20%。
除了上调相关税费外，印度还对铁矿石出口进行了限制。2010年7月，印度第二大铁矿石生产地卡纳塔卡邦执行铁矿石出口禁令，迫使该邦很多矿场关闭。此后，印度奥里萨邦也限制铁矿石供应。今年10月，印度钢铁部秘书长提议禁止国内铁矿石出口，以求为该国快速增长的经济保障矿产资源。张佳宾表示，印度出口的铁矿石有很大比例是低品位矿，再加上我国进口印度矿的比重不断下降，预计印度铁矿石出口的变化对我国影响较小。
糖业产业升级迫在眉睫明年食糖缺口300万吨
【开利综合报道】今年第三季度以来，糖价、调控、库存、需求成为糖市关注热点。此前在海南举行的中国糖业经济高峰论坛上，业内人士纷纷表示，糖价短期内震荡下行已成定势，普遍观点认为，2011/12年度中国仍是缺口年，需警惕糖价在食糖消费旺季来临前出现报复性反弹。更为重要的是，目前国内糖业发展瓶颈凸显，产业升级迫在眉睫。
总体上看，主产区现货糖价格延续跌势，广西、云南的部分地区价格已经跌破6800元/吨。短期看，价格越是下跌，商家观望心理越浓厚，成交量继续清淡，预计价格仍有下行空间，直到需求回升。综观国内外食糖市场，由于前期受到各方面因素影响，产糖量依然充满变数。
生产方面，此前广西部分地区甘蔗生长遭遇天气困扰，甘蔗长势也不如预期，产量有可能受到影响。而此前部分产区估产后传出2011/12年度预计全国仅能产糖1150万吨的说法，也影响了业界对糖市的预判。华商储备商品管理中心副总经理田耀元表示，2011/12年度中国依然是一个缺口年。中国糖业协会副理事长刘汉德则坦言，明年我国食糖消费量将在1400万吨左右，而实际供应量或将在1100万吨左右，缺口达300万吨左右。
Sonami：智利2012年铜产量料为570万吨
【开利综合报道】智利全国矿业协会(Sonami)的主席AlbertoSalas近日称，预计该国2012年铜产量料为570万吨。智利为全球最大的铜生产国，其每年的铜产量约占全球总产量的三分之一。
他称，预计明年全球平均铜价料为每磅3.60-4.00美元，因中国的铜需求仍将强劲。他还表示，到2018年，该国铜矿业投资额或高达800亿美元，届时该国铜年产出料增加至800万吨。
Canegrowers：澳大利亚2012/13年度甘蔗产量料增长14%
【开利综合报道】澳大利亚甘蔗种植者协会(Canegrowers)首席执行官SteveGreenwood周三称，澳大利亚2012/13作物年度甘蔗产量料增长14%至3200万吨，进一步证明了该国糖行业的复苏。
他称，尽管2010年气候潮湿，紧接着2011年遭受洪灾、飓风以及长期干旱影响，但行业对未来前景仍出奇乐观。他称：“报告称甘蔗种植者已加大甘蔗种植面积，受较高的价格和下一年度乐观前景提振。”
Greenwood称，2011/12年度甘蔗总产量预估为2790万吨，高于2010/11年度2750万吨的近二十年低点，2011/12年度将于2012年6月30日结束。他称，2012/13年度甘蔗产量预估可能大约在3100-3200万吨之间，视天气情况而定。
USDA参赞：墨西哥2011/12年度棉花产量预估为119万包
【开利综合报道】美国农业部(USDA)驻墨西哥参赞的一份报告显示，墨西哥2011/12市场年度(8月/7月)棉花产量预估上调至119万包(480磅/包)。2009/10和2010/11市场年度棉花产量预估亦被上修。
2009/10和2010/11年度棉花进口量预估分别上修至150万包和120万包。2010/11和2011/12年度棉花消费量亦被上修。参赞报告并非美国农业部官方数据。 |
