欧洲“东施效颦”释放流动性大宗商品仍要看美元脸色
【开利综合报道】整个2011年，欧债危机始终阴霾不散，成为滋扰资本市场的“大煞星”。时近年底，欧洲央行忍无可忍，终于重拳出击，亮出“救市必杀技”：释放流动性。此举与美联储推行的量化宽松政策如出一辙，但效果或有天壤之别。任凭欧元花样百出，但商品依然视美元脸色而动，而且更为重要的是，流动性绝非大宗商品的“续涨灵丹”。
欧洲“东施效颦”释放流动性
近期欧洲央行表示，其已通过首次3年期超低利率再融资操作，将4891.91亿欧元的贷款分配给了523家银行。该规模不仅超过市场预期的3100亿欧元，还创下该欧洲央行长期再融资操作的最高纪录，而且该批货款仅为1%的基准利率即可。
市场普遍认为，欧洲央行是希望欧元区银行得到贷款之后，购买短期意大利、西班牙等国的国债，然后将其质押给欧洲央行，那么银行将获得欧洲央行较低的借款利率，而且通过交易银行可以赚取中间价差以获利，政府债券则有了买家，欧洲央行也解决了债务问题，这与美联储第一轮量化宽松货币政策(QE)有相似之处。
“欧洲这次的做法与美联储的QE如出一辙，且有'东施效颦’之嫌。”对于欧洲央行的此次行动，业内人士如此揶揄。释放流动性已成为欧洲缓解欧债危机惯用的手法，而此举无异于饮鸩止渴，在欧洲经济疲软不堪的当下，大开印钞机显然于事无补。上周欧元体系资产规模再创纪录新高，而欧洲银行业却陷入前所未有的低谷期。
永安期货分析师郑若金表示，由于欧元区实体经济非常疲软，各负债国债务规模庞大，而且欧元区银行手中已持有大量的各负债国的国债，因此，欧元区银行对于是否继续购买国债以换取低利率贷款普遍持谨慎态度，毕竟从各大机构下调部分欧元区银行的信用评级这件事就可以侧面反映出这些银行的日子其实并不好过。也许可以归咎为一句话：理想是美好的，但现实却是残酷的。欧洲央行释放流动性的消息一出，欧元兑美元的确大幅冲高，不过，随即回吐涨幅。黄金、原油等大宗商品也是呈现盘中冲高回落的走势。
大宗商品仍要看美元脸色
短期来看，欧元区注入大量流动性，的确会使部分资金流入大宗商品市场，从而抬高商品价格。若单从市场角度看，钱多货少，商品价格的确应该上涨才对。但是，一旦流动性过剩，欧元就有贬值风险，美元随之走强，如此对商品形成打压。基于此，时富金融商品研究经理邵涛表示，“欧元有看空迹象，美元可能继续反弹，并不利于商品价格。”
事实如此，无论欧元如何“耍花样”，大宗商品依然要看美元的脸色。东兴期货分析师张郡凌表示，同样是推行量化宽松政策，但是对大宗商品的影响并不相同。大宗商品是以美元计价，欧元宽松使得美元指数上涨，反倒对商品价格形成压制。
分析师郑若金也认为，欧元区释放流动性对国际大宗商品的提振作用有限：首先，当前欧元区实体经济低迷，严重抑制了全球大宗商品的需求；其次，此次欧洲央行是希望各银行将贷款用于购买国债，因此资金流入大宗商品市场可能有限；最后，当欧元贬值时，市场将会有大量资金通过购买美元规避欧元贬值的风险，从而推高美元指数，这对大宗商品有一定的打压。
流动性并非商品“续涨灵丹”
展望2012年，由于欧美等发达国家实体经济的低迷，比如，美国的高失业率还将持续，欧洲债务危机依然无法走出困境，为刺激经济，欧美各国或会继续推行宽松货币政策，因此2012年全球资本市场流动性还将过剩，这可能会给国际大宗商品价格带来提振。张郡凌称：“从流动性的角度来看，明年美联储再度实行货币宽松的可能性很大，大部分商品可能受流动性的推动，出现震荡筑底走势。最看好原油价格，因为美元流动性泛滥需要'黑金’——原油来吸收。”
然而，流动性绝非商品的“续涨灵丹”。值得注意的是，由流动性充裕带来的大宗商品价格上涨将会加剧全球的通胀压力，这并不利于全球经济的复苏。郑若金预计，未来发达国家还将通过一系列货币政策刺激经济复苏，流动性过剩将在某一阶段推高国际大宗商品的价格，但当经济复苏进入稳定增长阶段，那么这些国家将会逐渐退出宽松的货币政策，以控制通胀给经济复苏带来的负面影响，届时国际大宗商品将会进入一个缓慢下跌的过程中。
此外，明年被称为“世界大选年”，特别对美国而言。美国的大选可能会直接左右美元走势，毕竟美国政府是希望维持美元强势地位的，而全球大宗商品多数都以美元计价，那么一旦美元走强，大宗商品承压下行也就在所难免了。
大宗商品后市“寻底”反弹
【开利综合报道】临近年底，大宗商品迎来了新一轮跌幅。总结2011年大宗商品走势，离不开“前高后低”四个字。中证期货张自忠路营业部总经理叶海涛表示：“大宗商品价格从年初到现在平均下降了50%。据统计图预测，2012年大宗商品价格仍会下跌，触底前还会有至少10%的下行空间。”
寻底
“2011年，影响大宗商品市场的因素中，宏观经济因素起着主导作用。”中国国际金融有限公司研究部董事总经理孔庆影表示。欧债危机会不会加剧、美国经济会不会走出衰退、中国经济增速等都成为2011年带动大宗商品价格的因素。随着2012年来临，这些因素的影响力并没有完全散去。
瑞银已将2012年欧洲经济增长预期从1%下调至0.2%，并称2012年上半年欧元区会陷入衰退。美国经济虽逐步恢复，但增速较慢，美联储把2012年美国经济增长率从3.3%~3.7%下调到2.5%~2.9%。中国经济产业结构调整，经济增速放缓已非常明确，预计2012年经济增幅为8%~9%。中证期货研究总监陈树伟表示，经济增幅的放缓必然会降低对大宗商品的需求，目前过高的价格必须得以修正，预计价格会在明年一季度触底。
此外，中国的货币政策也是影响大宗商品价格的一个因素。中国作为全球制造业大国，对大宗商品的需求一直是市场交易者谈论的话题，2010年底以来的货币紧缩政策导致民间借贷利率居高不下，资金成本过高，资金开始抽离，传导至大宗商品价格。虽然现在中国货币政策已经出现松动迹象，但政策对市场的影响往往存在半年的周期，影响不会在短时间内显现。
作为大宗商品计价单位，美元的走势与大宗商品价格呈反相关关系。2011年下半年以来，随着避险情绪上升，全球资金回流美国的趋势已趋明显，美元价格近期再度攀上80点大关。而美国第二轮量化宽松政策结束后，利率长期保持在0%~0.25%，“可操作性空间不大，”叶海涛表示，“美元汇率坚挺将持续到2012年美国大选前。”
同时，随着全球通胀的回落，此前被通胀概念大肆炒高的农产品价格也会有所回落。永安期货总经理施建军表示，大宗商品在2012年上半年还有一定的下探空间。叶海涛认为，2012年大宗商品价格下行区间在10%~20%，前期下跌较猛的接下来下跌幅度会较小，前期调整不明显的将会补跌。“从交易角度来讲，现在已经是熊市。”
转机
“但大的周期并没有结束，”孔庆影称，“2012年大宗商品有望回涨，但涨幅和2011年相比不会很大。”鉴于对欧债危机引起经济下滑的担忧，包括中国在内的新兴国家已经开始放松货币政策。中国从12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，这是中国三年来首次下调存款准备金率。陈树伟表示，中国货币政策已经转向，随着央行释放流动性、提高通胀容忍度以及加强财政转移的措施，政策的效果可能在三个月以后会显现。总体来看，中国对大宗商品的需求占全球需求的30%，只要中国政策调整到位，保持对大宗商品的需求，大宗商品将能够保持现状。
“到2012年第三季度欧债危机的形势将会比较明朗，而作为全球最大的经济支撑动能，美国的复苏有助于全球经济企稳，美国大选开始后，利好的政策也会逐步实施。”叶海涛认为，大宗商品实现反弹的时间约在2012年第三季度。
多位分析人士表示，大宗商品会在2012年有不同表现：黄金作为避险工具，价格有望实现反弹；农产品因全球人口增长以及强劲的转化燃料需求，加上产量易受气候变化的影响，下跌之后也有望反弹；预计石油上半年价格回落，下半年上涨，年均价约为110美元/桶，与2011年持平；最不被看好的是有色金属和钢材材料，全球实体经济的增长动力不足，将显着影响其需求，全球流动性对其价格影响的边际效应开始递减。
亚洲大宗商品明年料温吞开局但下半年有望转强
【开利综合报道】2011年即将过去，而这一年很可能是大部分大宗商品投资者不堪回首的一年，但是明年的前景与今年的事件休戚相关。2011年大部分评论是关于中国是否能实现经济软着陆，从而继续扮演商品需求的引擎，这会推动大量的看多预估。
若采购经理人指数跌破关键的50荣枯水准，将引发担忧，但不会太过忧虑，因中国政府很可能拧开刺激措施的龙头。彼时采购经理人指数的5月数值报52。货币紧缩已经结束，而且从7月开始中国通胀率一直在下行。总体而言，仍看不到什么证据可以支撑中国将要经济硬着陆的观点，不过欧债危机毫无疑问是提升了这样的风险。
中国看起来正从依赖外部需求转向国内消费，这一进程可能在2012年上半年继续延续。不过考虑到中国政府近期才开始放宽货币政策，刺激措施效果可能需要六个月时间才能显现，也就是说2012年上半年中国产出数字可能出现下降，而这会为看空的观点添柴加火。但中国下半年经济可能会很强劲，特别是若欧洲成功避免解体，且美国继续传出改善的经济数据。
在许多有关中国的评论中，另一个重点在于，普遍的主流看法认为，经济降温是好事，会为地产市场去火并令通胀可控。不过当经济真的降温时，市场往往爆发恐慌情绪，并开始设想最恶劣和最悲观的情况，不过稍微冷静一点评估，就会看出中国相当有韧性，且仍在强劲增长。假设工业生产增速年率从14%的水准下滑，比如说降至10%吧，怎么能把这看成是彻头彻尾的坏消息，而不是所期望的经济温和放缓呢？整体而言，亚洲商品需求看来将在上半年持稳，但存在着可能略为疲软的风险，直到全球景气改善带动下半年需求转强。
【热点聚焦】
全球经济衰退风险攀升铜价明年继续沉沦
【开利综合报道】2011年有色金属没能延续2010年强势冲高势头。对于2012年，我们认为，全球经济由于虚拟经济去杠杠化和实体经济去库存化，通缩和“流动性陷阱”将导致全球经济步入至少五年的低速增长甚至温和衰退的周期，有色金属有效需求和投资需求骤减导致其价格可能下探的空间远超市场的预期。
具体看，铜供应进入一个新的快速增长的周期，供不应求担忧消散，需求自2011年出现拐点后继续减速。预计伦铜价格可能跌破6000美元关口，最低可能在5600美元～6000美元的区间徘徊，沪铜回到45000元上下10%的区间波动。
需求前景堪忧
综合多家机构数据，预计2012年铜矿产量增长逼近200万吨，而2005年至2010年铜矿产量增长仅为3%。2011年因铜矿库存足以弥补因罢工对产出的影响，精铜产量小幅增长。需求前景却堪忧。由于欧洲占全球铜需求的19%，欧洲经济萎缩将拖累欧洲对铜消费超过3个百分点，美国房地产复苏在2012年估计也难有起色，从而全球50%以上的铜消费区域都相对低迷。中国2012年需求继续减速，2011年中国铜消费估计在735万吨左右，增速预计在8%左右，而预计2012年增速进一步回落至5%左右，消费量在780万吨左右。
市场对2012年铜价看好的理由之一就是中国补库。但是中国进口回升主要是融资需求所致，不是被消化掉了。而9～11月份铜进口连续三个月回升，导致保税区铜库存再度攀升至30万吨以上，国内显性隐性库存再度增加可能导致2012年铜库存需求弱化。此前有消息称，中国2010年底铜库存高达190万吨。通过上半年的去库存化，估计国内库存还保持在80万吨左右，因而隐性库存增添中国去库存化的压力。
此外，伴随中国货币政策稳健和经济增速放缓，民间囤铜和炒铜的热情下降，再加上随着中国经济高速增长超过30年，很多含铜产品，如家电、废旧机电和电缆回收进入高峰期，预计2012年至2015年废铜回收可能增至总需求的四成以上，这将导致进口补库不及预期。
全球经济衰退风险攀升
欧洲经济衰退无法避免，欧元区2012年经济萎缩估计在0.5%～1%之间。美国经济复苏后劲不足，面临的最主要矛盾是：私人部门消费和私人投资并未实现真正恢复；欧洲债务危机对美国银行业和金融系统的冲击，在其它条件不变的情况下，该影响可能拖累美国增长0.4个百分点。2012年中国延续经济结构调整，增长峰值已经过去。驱动中国高速经济增长的人口红利和制度红利逐步消弭，高速增长动力逐步衰减，挥别“高增长、低通胀”时代。
对比2009年全球各个经济体大范围地释放流动性，当前政策已经失灵，陷入了经济学上所说的“流动性陷阱”。财政政策方面，欧美致力于削减财政赤字和债务，大规模推出财政刺激政策可能性微乎其微，而中国等新兴经济体汲取2009年大规模的财政刺激引发资产价格泡沫和恶性通胀的教训，再次出台政策规模有限。
美元阶段性强势确立
2012年最大的风险就是欧洲超过4000亿欧元的债务集中到期和欧洲银行业出现大范围的危机。这有可能引发金融危机，从而波及美国银行业和新兴经济体，全球性的新一轮衰退风险在逐步上升。
目前，货币市场参与者越来越相信，持有美元的风险折减收益率会高于其它货币，美元阶段性强势确立。由于欧洲债务危机和新兴经济体经济减速，而新兴经济体货币轮换贬值，资本回流美国，压低美国国债收益率，并助推美元升值，而美元升值对于以美元计价的国际铜价而言是不利的。(程小勇)
2012年基本有色金属市场将呈现先抑后扬
【开利综合报道】由于2012年供应增速的提高，业内人士预测，2012年供应缺口为到10万吨，小于今年37万吨的供应缺口。在此情景下，全球库存将保持在历史平均水平以下。
江西铜业和铜陵有色相关人士都表示，未来铜精矿的供应可能依然相对偏紧，但目前看来铜冶炼产能的扩张没有想象中那么快，而国内需求也尚算平稳。从近期调研和相关数据来看，国内下游需求在未来几个月内难言乐观。数据表明，10月国内铜加工企业开工率继续下降。铜板带箔和铜管开工率降至年内新低，电力电缆开工率也因10月国家电网和南方电网订单交付完毕而回落至80.7%，较之9月份下滑近10个百分点，表明独立支撑铜市的电力电网建设需求有所消退。
目前来看，在“增长危机”的背景下解决“债务危机”确实面临重重压力。在全球经济陷入增长困境，结构性调整依然在进行的过程中，铜价在未来依然难以出现周期性的上涨行情。但在经过价格大幅的调整后，在上游供应增长仍有压力情况下，铜价向下调整的空间也将受到限制，且智利铜业委员会的最新报告显示，2012年铜均价或为3.62美元/磅，低于此前预估的4.19美元/磅。新华社经济分析师认为，2012年铜价运行重心整体将比2011年有所下移，预计在明年二季度前，铜价维持弱势震荡的概率较大。
作为国际大宗商品的标价货币，美元的变化对铜等基金属价格有直接的影响。而一旦美元指数中长期走强，那么铜价此前牛市的基础也将会动摇。评级机构连续对欧洲信用状况发出警告，这对市场构成较大冲击，一度引发投资者的恐慌情绪，美元受到避险资金的青睐。另外，从技术走势上看，美元指数正在酝酿中长期底部，美元指数一旦有效突破80，那么中长期底部将由此形成。由此来看，美元指数逐渐具备中长期走牛的基础，由于包括铜在内的基本金属以美元计价，美元指数走强对铜价形成较大压力，一旦美元指数有效突破80，走出中长期底部区域，那么有可能导致基本有色金属价格整体走低。
欧洲央行进一步推出宽松政策具有可能性。由于当前欧元区的通胀率达3.0%，欧洲央行11月初宣布将基准利率下调25个基点至1.25%的举措令市场始料不及。随着欧债危机的深入，在其它救市措施不得力的情况下，欧洲央行必须维持甚至加大其救助的力度，除了降低基准利率之外，还需加大购买欧元区国家的国债，贷款给EFSF以加大其杠杆率。虽然这些措施是否出台目前还存在分歧，但是，市场在欧洲央行意外降息后对进一步宽松政策的推出仍抱有希望。
美国明年有可能出台更宽松货币政策。联邦公开市场委员会(FOMC)于最近举行的11月议息会议中决定继续实行扭曲操作计划以延长所持有债券的平均期限，并重申将保持目前的低利率不变到至少2013年中期。美联储主席伯南克也表示，采取进一步宽松货币政策将取决于通胀预期是否明显低于联储目标以及经济增长是否显着放缓。有相关机构预测2011年美国GDP增长1.7%，2012年增长2.0%，各季度同比增长也呈前低后高的趋势。
对铜市场而言，一方面，由于市场供求关系一直处在相对平衡状态，即使略有过剩也仅是十万、二十万吨的水平，相对全球年消费约2000万吨铜市场来说不足为道，欧债危机若意外妥善解决且供给明显下滑，可能推动铜价轻松回升至每吨9，000美元上方；另一方面，若欧债危机全面爆发、美元明显走强都可能使铜价在缺乏明显成本支撑下大幅回落，甚至可能跌破每吨6，000美元。
展望2012年基本有色金属市场，市场供求关系可能逐渐向宽松方向发展，其中铜依然可能是最强势的有色品种，铝、铅、锌、锡、镍等品种则相对较弱。值得注意的是，由于铜价远远高于其生产成本，一旦受重大负面因素影响，导致包括基本有色金属在内的大宗商品价格剧烈下挫，铜价潜在跌幅可能是最大的，因为铝、铅、锌、锡、镍等基本有色金属价格已接近其生产成本，下跌空间受限。整体上看，预计2012年全球基本有色金属市场可能仍维持弱势，呈现先抑后扬的特点。
国内钢市弱势下滑需求不济是主因
【开利综合报道】随着天气转冷，节日临近，不少工地停工，本来就不旺的钢材需求更加清淡。据国内知名钢铁资讯机构“我的钢铁”提供的最新市场报告，国内现货钢市弱势下滑，需求不济是主要原因。
据监测，多数商家难以保持供需的平衡，部分市场的库存小幅上行。由于临近月底，又到了年关，市场的资金压力逐渐增大，对钢价起到了较大的抑制作用，多数地区的市场上，商家的报价持续回调。据分析，国内建筑钢价继续下跌。目前商家囤货的积极性明显不高，因为后期市场需求恢复的可能性几乎没有。市场内的人士反映，2012年国内钢市到底会怎样，“大家心里根本没有底”，观望情绪增浓。此外，钢厂为了自保，虽然在想办法调动贸易商的订货积极性，但在销售政策上也不可能奉献太多明显的亮点，市场的弱势态势恐怕只能延续下去。
热轧板卷的市场价格依旧维持窄幅震荡的格局。作为主流市场，上海和天津地区的走势有所分化。在上海市场，因新货补充总体偏少，部分规格的供应略显紧缺，价格略有上扬。天津市场则因为天气和商家心态等多种因素的叠加作用，不少商家强化了出货意愿，报价盘整下挫。目前，国内主流钢厂新年首月的热轧出厂定价已在相继出台，主基调是稳中小幅盘整，说明钢厂对新年市场的开局并不乐观。从商家的角度来看，最主要的是市场的运作成本较高，眼下市场上吨钢的财务成本每月高达100元左右，贸易商的囤货风险明显偏大。
冷轧板卷价格整体上也是弱势运行，除去兰州市场因前期跌幅过猛，商家试探性拉涨之外，其它市场均是下跌为主。从今年4季度以来，包括冰箱、空调在内的家电产品，开始进入销售淡季，拉动家电销售的一些优惠政策也在逐步退出，这对冷轧产品的需求活跃度造成不小的影响。一些钢市上的贸易商已有提前放假的打算。
相关的机构分析师说，国内钢市的需求短期内“只会减少不会上升”，商家也已经基本接受了目前这种清淡的行情。就算钢厂在吸引订货上再动点什么脑筋；有些商家为了尽快出货杀跌报价，但这对于市场的整体影响都不会太大。国内钢市上行无望，但深跌的可能性也不大，目前就是一个“震荡筑底”的过程。
【市场要闻】
国际油价不会打压经济增长
【开利综合报道】德国商业银行大宗商品研究部主管尤尔根•魏恩伯格日前指出，只有当国际油价受投机因素推动上扬时，才会对经济增长造成阻碍。但目前的国际油价主要是由基本面因素推动的，因此不会拖累经济增长。
魏恩伯格同时强调，目前原油市场上各方面因素形成了动态市场平衡，这是国际油价近来在一个特定价位区间内保持基本稳定的重要因素。他预计，今年欧美原油均价将分别为每桶106美元和每桶100美元，且近期国际油价应当不会突破每桶120美元的水平线。
各方动向形成动态平衡
魏恩伯格认为，尽管市场上有大量的金融、经济和政治方面的新闻，但油价相对稳定，这是因为各方面的动向相互平衡。一方面，较高的地缘政治风险被经济信心的恶化(尤其是在欧洲)所平衡。二者在未来几个月内可能会带来令人惊讶的表现。由于欧洲经济持续显着疲软以及给美国和亚洲经济增长带来的风险，油价应该不会突破每桶120美元。
另一方面，欧佩克融资需求的上升又有效地把最低价格维持在80美元左右。政治风险升级可能导致油价接近120美元，例如对伊朗核设施的攻击或者在石油资源丰富的俄罗斯发生抗议活动。如果全球性的经济衰退成为现实，而欧佩克不能及时作出反应的话，油价可能跌破80美元。
舆论一直认为欧佩克会在12月的产量会议上维持现有配额不变，但该组织却意外增产。对此，魏恩伯格表示，欧佩克最新的决议是将产量目标订为每日3000万桶，这只是伊朗或委内瑞拉等鹰派成员与以沙特阿拉伯为代表的另一派之间的妥协。虽然该决议影响很小，但证明了沙特明显再次在欧佩克内部占据上风。因此，在经历了6月失败会议的欧佩克，也可能重新赢得一些可信度。沙特在2008至2009年期间通过其控制权带来了垄断联盟。至于该联盟是否能维持现有配额，可能还要看经济前景是否恶化及油价是否远低于100美元。
明年油价价差将大幅缩小
魏恩伯格表示，通常是经济增长对油价产生影响，而不是相反。但是，如果价格上涨仅仅是因为投机的话，则可能会对经济增长产生较大影响。当前情况并不是这样的。目前油价主要是由基本面推动的。油价的变动是一个动态因素，主要由需求增长和供给约束所决定，所以不可能找到所谓的“临界价格”。眼下，120美元或更高的价格显得极其不合理，会对经济前景造成损害。这样的价格水平现在是顶点，但几年以后也许会成为低点。预计2011年西得克萨斯中质原油(WTI)价格是100美元，布伦特原油价格为106美元。
魏恩伯格表示，石油市场是全球性的市场；同时由于运价较低、油轮较多，亚洲的石油价格与欧洲的非常接近。WTI和布伦特之间的价差扩大不仅仅有基本面的原因，如美国需求减弱、布伦特原油供应减少。预计随着俄克拉荷马州的库欣和休斯敦之间的套利交易变得更加容易，明年价差将大幅缩小。
明年国际油价或回调伊朗地缘政治是关键
【开利综合报道】2011年即将过去，与其它大宗商品价格有所回落不同，无论是美国西得克萨斯轻质原油(WTI)和北海布伦特原油(BRENT)价格，都出现不同程度上涨。中国石油大学金融学教授、中国能源战略研究中心主任王震认为，2012年如果伊朗形势稳定，则在需求变化不大、美元汇率稳定的情况下，随着利比亚原油产量的恢复，明年国际油价或重回80美元至90美元区间。这将有利于缓解国内油荒，并为新的成品油定价机制带来宽松的外部环境。
今年油价涨缘于地缘政治
王震表示，影响油价的因素不外乎以下几点。从需求面看，2011年受欧债危机影响，欧美国家石油需求疲软。但从世界范围讲，由于新兴经济体对原油需求持续增加，预计2011年全球原油消费量增加一个百分点以上。从供给面看，2011年欧佩克产量仍在较高水平，并没有大幅减产。尽管利比亚产油量占国际原油市场的份额有限，但因为战争影响，利比亚产油量骤减还是打破了国际原油供需的脆弱平衡。除此之外，美元的量化宽松政策也是推高油价的重要原因之一。在大宗商品中，原油的金融属性最强，这种金融属性会放大事件带来的实际影响，从而加剧油价波动。
伊朗是明年油价走势关键
王震表示，从需求面讲，欧债危机尚未有根本解决的办法，明年欧美市场对原油需求仍将是疲软状态。尽管明年新兴经济体经济增速会有所下降，但国际原油需求的增量部分仍将来自于新兴经济体。总之，明年原油需求增长幅度有限，对油价影响也相对有限。剔除需求影响，明年对油价影响最大的将是供给的变化，其中不确定性较多，最大变量来自于中东地缘政治。
可以预期的是，2012年利比亚原油供给会逐渐恢复。由于叙利亚不是重要产油国，叙利亚局势对原油供给影响有限。鉴于此，伊朗局势将成为明年最大的不确定因素。伊朗是中东地缘政治大国，军事实力较强，美国不会像对待其它中东国家一样对伊朗大动干戈。因此，2012年双方的形势会剑拔弩张，但不会擦枪走火。因此，伊朗由于战争减少原油供给的因素在明年不会发生作用。
总体来看，利比亚、也门的局势在缓和，美国希望中东国家有序转型，明年中东地区的形势很可能是“雷声大、雨点小”，因此中东地缘政治因素推高油价的可能性不大。
油价下行有助于缓解油荒
王震表示，从货币角度讲，2012年美联储是否会继续实行量化宽松的货币政策，将是决定国际油价是否继续走高的因素之一。从汇率角度看，美元走强不会成为长期趋势，明年美元也不会大幅波动，美元汇率变化对国际油价影响有限。明年国际油价会有所下降，但仍在高位震荡运行。预计WTI价格将在80美元至90美元波动，BRENT价格会重归100美元以下，而且二者之间的价差会缩小。
王震表示，明年国际油价如果下降，我国可以减少原料成本，增加石油公司的炼油利润，这有利于增强石油公司的炼油动力，从而减少油荒的出现。除此之外，国际油价如果下降，将为适时推出新的成品油定价机制提供更为有利的外部环境。
【市场观点】
欧债危机深化时代黄金预计是个宽幅盘整态势
【开利综合报道】随着欧债的深化，同时也随着美国经济的好转，支撑了美元的上涨，美元的上涨接下来又打压了黄金，这样就造成了一个结果，每次欧债危机的深化就直接打压了黄金。欧债危机愈演愈烈，评级机构推波助澜，欧洲各国疲于应付，在整体环境愈来愈差的情况下，欧洲各国很难独善其身，但是因为历史的传统和各自的利益，又很难联合起来。导致欧债危机难以解决。
在国际金融格局中，欧元从诞生起，就担负着和美元相抗衡的使命，但是相对于美元来说，或者说作为一个货币来说，欧元有太多的缺陷，这也就注定了从开始索罗斯就预言欧元10年后就会消失，从欧元99年开始启用，到现在虽然已经超过了预测的10年，但是随着欧债危机的愈演愈烈，欧元解体的言论甚嚣尘上，欧盟虽使尽浑身解数，但是内部的不统一使的很难达成真正有效的措施来挽救欧元。欧元未来何去何从？
中国黄金延期网分析师武胜强认为，首先，从整体金融格局看，欧元作为和美元唯一能抗衡的货币存在是符合历史发展规律的，美元独霸世界的局面已经得到改观，并且会一直进行下去，欧元在这个发展中起着举足轻重的地位，在没有另外一种强势国际货币出现之前，那么欧元会一直存在，虽然欧债危机的深化会拖累欧元，但是欧洲央行，发展中国家以及新兴势力都会因为各种各样的原因支持欧元，所以欧元短时间内不会消失，不过可能会被打压。
其次，从欧洲内部来说，虽然欧洲内部实现政治的统一是不可能的，但是作为最早崛起的资本主义国家和有悠久历史的国度，欧洲各国的累积还是特别深厚，虽然欧洲因为历史的原因会做事古板传统，但是庞大的积累还是能应对各种危机，现在的问题是欧洲各国要消除各自的意见分歧，站在整体的高度上尽快达成一致，一起来度过难关。现在欧洲在这方面做出不少努力，
第一，欧洲一些债务严重的国家实施一系列措施整顿自己的经济。第二，欧洲各国联合的更加紧密，法国总统萨科齐和德国总理默克尔两人同意修改欧盟条约，迫使欧元区成员国接受更加严格的预算规则。第三，从欧债发展的影响来看，欧债的深化发展对世界经济的影响越来越严重，欧洲债务的深化引发的后果并不是单独由欧洲承担，美国，亚洲都受到不同程度的影响。
中国黄金延期网分析师武胜强认为，从这些方面来看，欧元并不会瓦解，而是会继续扮演着强势货币的角色，但是欧债危机确实存在，各国的应对确实比较被动，同时，评级机构并不会因为什么原因来放松对欧洲各国的评级打压，欧元的前景并不能非常乐观。
黄金作为避险货币，一直和美元成反比例关系，从09年欧债危机开始以来，欧债危机就成为了黄金上涨的动力和支撑，一直到今年黄金上涨到1920区域才出现改观，随着欧债的深化，同时也随着美国经济的好转，支撑了美元的上涨，美元的上涨接下来又打压了黄金，这样就造成了一个结果，每次欧债危机的深化就直接打压了黄金。每次评级机构的下调评级，每次市场对欧洲的失望情绪，都打压了欧元，也打压了黄金，这种情势从今年9月份一直持续到现在，并且还在延续着。
单纯从理论上来分析，欧债的深化会引发避险，这应该对黄金是个支撑，但是事实却是相反，避险功能在美元的强势下不堪一击，美元的涨势打压黄金，同时也是由于黄金处于历史高位，相对于处于历史低位的美元，黄金的投资吸引力大减。这种情势还会持续一段时间，当美元上涨到一定程度，最佳投资品种的光环褪去，或者欧债危机不再进一步恶化，欧洲经济出现转机的时候，黄金的涨势就会重新来临。从图形上看，本年度收阳基本成定局，但是收线高低还是未知数，从周线看，下方支撑较强，下行空间不大，黄金预计盘整，明年的黄金走势预计是个宽幅盘整的态势。
豆类市场氛围正在转暖把握投资节奏很重要
【开利综合报道】进入12月后，尽管市场仍对欧债危机解决效果存在忧虑，但恐慌情绪获得明显缓解，商品市场面临的系统性风险减弱。农产品市场开始关注自身基本面因素，豆类市场经历了前期的大幅下跌后，利多因素逐步涌现，整体投资氛围正在趋于转暖。
短期系统性风险减弱
从欧美股市近段时间的表现看，呈现低点逐步抬升的势头，说明恐慌情绪正在消退，商品市场面临的系统性风险在减弱。经历前期恐慌性下跌的商品存在着较强的反弹意愿，但是反弹的力度取决于市场对全球经济恢复的信心程度。从目前的市场状况分析，预计欧洲经济在未来较长的时间内难以走出低迷的局面，而美国经济逐步恢复的利好难以冲抵中国经济减速对商品市场的利空影响。因此，随着欧债危机风暴引发的系统性风险在减弱，商品市场未来一段时间将更多回归于其自身基本面的影响，走势上可能出现一定的分化。但是从中长期来说，全球经济减速以及中国需求减弱仍将是未来商品市场共同面临的主题，对商品价格构成绝对压制。
升水行情有限
在系统性风险减弱之后，农产品市场开始关注自身基本面因素。近一周来，南美大豆产区趋于干燥，引发市场对产量的担忧，致使市场对期货价格增添一定的风险升水。尽管到目前为止，天气对南美产量的威胁尚未解除，但根据以往的天气模型分析，市场继续添加升水的幅度相对有限，投资者应警惕天气威胁解除后，市场对升水回吐的风险。从这个角度看，不建议去追涨。
但另一方面，从期货盘面的表现以及成本的角度看，并不认为美豆在1100美分有多大的下跌空间。从相关机构调查的2012年美国农户的种植成本分析，预计美国42蒲式耳/英亩附近的单产对应的重置成本应该在9.6美元/蒲式耳～9.8美元/蒲式耳附近。而美国大豆现货收购的升贴水假设在100美分/蒲式耳附近，对应的芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货价格在10.6美元/蒲式耳～10.8美元/蒲式耳，也就是说，CBOT大豆价格在1060美分～1080美分区间具备顽强的成本支撑。这也是CBOT大豆价格几次在虚破1100美分后能快速收回的根本原因。从成本的角度看，至少在2012年第一季度之前，CBOT价格在1100美分下方运行的空间将相对有限。
把握投资节奏很重要
从宏观环境以及美豆基本面状况分析，可以看出，CBOT大豆类产品整体的投资氛围正在朝回暖的方向转化，但要实现显着的反弹，需要等待进一步利多因素的配合。因此，在看待行情回暖的同时，对行情节奏的把握显得更为重要。
国内豆类市场提前于外盘见底，尤其是连豆远月合约，在4000元/吨的收储政策的支撑下，连豆9月合约在4200元/吨的政策底被反复确认。随后在外盘反弹的配合下连豆类市场整体跟随弹高，但是从持仓量的变动上看，在行情上涨的过程中，主力增多的意向并不明显，总持仓量下降显示反弹行情主要是由空头离场盘所致。同时豆类品种的成交量明显清淡，说明资金追涨兴趣不浓，后市行情继续反弹的动能不足，因此不建议盲目追涨。
但鉴于农产品市场正朝着偏暖的方向发展，建议在行情震荡反复的过程中，投资者可逢低适量介入多单。另外从期货盘面压榨利润创新低以及油粕比值震荡下移的变动趋势分析，未来豆粕市场的操作机会可能要优于另两个同类品种。(詹志红)
郑糖反弹乏力继续探底后期新糖产量是关键
【开利综合报道】印度、泰国等主产国产量增长已是老生常谈的问题，市场目前关注的热点主要集中在印度出口和巴西的原糖产量上。目前，进口巴西原糖的成本为6263元，泰国糖的成本在6000元，分别比国内广西主产区新糖报价低487元和750元，国际原糖的下行给郑糖施压不小。近期整个商品市场表现不佳，金融面和政策面的疲软使得商品市场步入低谷，郑糖下跌幅度较大。
国际原糖下行给郑糖施压
国际各大糖业组织纷纷上调全球产量预报的消息给国际糖市带来阴霾，11/12榨季的全球食糖市场过剩量将进一步上升到400万吨。印度、泰国等主产国产量增长已是老生常谈的问题，市场目前关注的热点主要集中在印度出口和巴西的原糖产量上。
在补充国内库存的目标完成后，印度本榨季可供出口的原糖达到400万吨之巨，目前政府只批准了100万吨的出口配额，但在日后恐将逐步分批出口到国际市场上。而巴西方面，由于目前原糖已下滑逼近22美分，接近新糖的生产成本，如果糖价继续下滑，制糖方将会在生产乙醇燃料和原糖比例方面做出权衡，抑或加大用于生产乙醇的蔗料投入。目前，进口巴西原糖的成本为6263元，泰国糖的成本在6000元，分别比国内广西主产区新糖报价低487元和750元，国际原糖的下行给郑糖施压不小。
消费低迷短期难有起色
与金融属性相较，白糖显现更多的是商品属性。与铜、黄金等不可再生资源相较，白糖一年一产，且具有储藏期较短，储藏条件要求高等特性。因此囤糖待沽具有一定的时间限制，在新糖源源不断上市的背景下，陈糖只能降价销售为新糖让道。因此，目前市场上陈糖销售与新糖销售并存，陈糖的报价平均要比新糖低200-250元左右。
但下游消费不畅是目前一个比较严重的问题，云南在12月21日陈糖才勉强销售待磬，落后于去年同期约20天。其它部分地区仍然在销售陈糖。目前下游用糖企业库存较低，随用随买。有些小型工厂改变生产配方，使用添加剂、替代品的情况较为普遍。替代品的主要品种淀粉糖目前和白糖价差超过了2000元/吨，很多糕点厂已经加大淀粉糖的用量。
后期新糖产量是关键
甘蔗产业历来是广西地方政府的重要经济支撑产业之一，广西现有的耕地面积大约为6465万亩，种植甘蔗的面积基本稳定在1500万亩左右。为了刺激蔗农继续种植甘蔗，广西政府陆续出台了很多政策，例如，普通糖料蔗收购首付价500元/吨对应每吨一级白砂糖7000元的销售价格。目前正处在糖厂大量开榨的时间段，广西政府为了解决中小制糖企业收购蔗料资金难的问题，在部分地区推出了预支款政策。
据调研了解，今年的农发行贷款使用率较低，大型的糖企资金雄厚，中小型的糖企有政府预支款政策支持，因此收购蔗料及开榨过程较为顺利，目前广西已有89家糖厂开榨。如果后期没有太大天气变故，达到预计的产量应该不成问题。综上所述，郑糖正在慢慢恢复其商品属性，在金融属性光环慢慢褪去的情况下，郑糖的价格必将回归理性区间。(周兢)
【市场动态】
禽流感暂未影响内地饲料价格弱势运行
【开利综合报道】近日，禽流感阴霾笼罩香港。香港政府扑杀1.7万只家禽后，进一步采取措施严防病毒扩散。尽管禽流感暂时没有影响到内地，但是内地饲料市场价格也应声下滑。业界表示，一旦出现蔓延，将会对饲料行业带来沉重打击。
香港卫生部门表示，日前对一间家禽批发市场内的全部共计1.7万只活鸡进行了销毁，因此前该市场的一只死鸡样本经测试发现含有H5N1禽流感病毒，这也是2008年之后发现的首个此类病例。香港政府还将禽流感的应变级别由戒备提升至严重级别，并暂时禁止所有活家禽进口21天。
这一消息传出，内地饲料行业主要原材料豆粕和玉米价格就出现小幅回落。尽管香港禽流感疫情的发生暂时没有影响到内地禽类等养殖市场，对内地饲料市场影响也有限，但是市场各方仍在观察事态的发展。近期，国内饲料市场一直较为弱势，豆粕、玉米等原料价格持续下滑。一大型饲料企业采购商表示，当前应是年底需求高峰，但并没有出现需求的爆发，相反还呈回落态势，该企业已经准备近期降低原材料采购价格。
谈及香港发生禽流感可能造成的影响，上述采购商表示，当前为禽流感爆发高峰期，香港地区禽流感如果不蔓延的话，对内地市场影响有限，不会对国内饲料市场造成实质性冲击。但是毕竟鸡鸭料普遍使用玉米、豆粕等混合饲料，一旦香港地区禽流感蔓延到内地，就会对饲料市场形成严重影响。
“现在内地防疫做得都比原来好，今年养殖效益比较好，特别是家禽。”一位饲料行业协会观察人士表示，目前饲料厂的豆粕库存不多，油厂的大豆充足，但豆粕库存并不多，北方油厂前几日停机，近两日陆续开机，预计在未来一周左右饲料厂会开始年前补库，未来1~2月是豆粕现货价格最高点。但是今年市场不确定性较大，市场购销双方都比较谨慎。
值得注意的是，相比上半年，目前养殖行业的利润都出现了回落。随着宏观调控手段增强及生猪供应量增加，9月份以来猪肉价格持续回落导致生猪养殖收益率大幅回落。据国内生猪养殖收益情况预警信号显示，养猪盈利从700元/头左右的盈利水平缩水至11月的445元/头，收益明显下滑，造成养殖户的养殖意愿下降，由此导致豆粕需求无法在短时间内回暖。
同时，冬季也是生猪发病高峰期，短期内农户养殖意愿或进一步下降。到11月末，豆粕现货价格跌至5月份年内低点。港口庞大的库存压力及四季度中后期进口大豆陆续到货使豆粕后期供应压力仍较大。
印度本财年橡胶需求低于预估
【开利综合报道】印度橡胶局主席SheelaThomas称，印度2011-12年度(4月-3月)橡胶需求可能下滑，低于本财政年度初预估的977,000吨，由于该国经济和制造业增长迟缓。Thomas称：“自8月起橡胶消费量一直迟滞，且低于预计水平。”在本财政年度的前八个月，印度月度平均消费量为79,076.87吨，低于预估的81,416.66吨，她称。
橡胶部数据显示，印度4-11月消费量为632,615吨，较一年前略有增加。2010/11年度，该国消耗了947,715吨橡胶。高利率及原材料价格激升已导致过去几个月印度工业增速放缓。10月，印度工业生产指数萎缩5.1%，录得逾两年半最差表现，由于资本货物、制造业、矿业和半成品行业放缓。而去年同期，工业生产增速为11.3%。汽车等行业对橡胶的需求可能受损。轮胎工业是橡胶的最大消费领域。近期，印度汽车制造商协会称，本财政年度汽车销售料持平。该汽车行业组织在10月份下调了2011/12年度国内汽车销售增长率预估至2-4%，此前预估为16-18%。
发达经济体的不确定性已导致全球需求前景不是很好。Thomas称，1-9月全球橡胶消费量仅增长2.1%，而去年同期，全球消费量增长率为15.5%，因市场自衰退后复苏，”她称。本财政年度印度橡胶产量预期同比增长4.6%至902,000吨，因种植面积增加近4.0%。若卡拉拉邦今年的雨季期间没有出现大雨，产量会更高。她称，4-11月，印度生产了575,100吨天然橡胶，高于去年同期的548,150吨。鉴于橡胶种植面积增加，且再植工作取得良好进展，今年的割胶量预计会增加。2011/12年度橡胶种植面积预期从上年的711,560公顷增至737,000公顷。一棵橡胶树的商业寿命为32年，其中包括七年的生长阶段。印度为全球第四大产胶国。
Thomas称，尽管卢比兑美元疲软，但印度今年预期不会出口大量的橡胶，因国内价格高于国际价。“在4-11月，出口了20,784吨橡胶，并且目标在2011/12财年出口50,000吨。但由于价格上涨，可能无法实现这一目标。”印度主要以乳胶、片胶和块胶的形式出口橡胶。Thomas称，在12月14日，RSS4橡胶价格在国内市场报每公斤201卢比，高于国际市场上的181.77卢比。尽管卢比兑美元贬值，但印度橡胶价格仍上涨，卢比贬值令商品对国际买家来说更为便宜。
Thomas称，国际价格较低的主要原因是来自中国的需求下降。国内消费量与去年比近乎持平，令国内价格持坚。中国是全球最大的天然橡胶消费国。国际橡胶价格承压亦是由于泰国近期遭遇洪灾，破坏了亚洲和北美的汽车生产，降低了橡胶需求。此外，欧洲债务危机打压人气。国内价格亦从结转库存较低的预期中获得支撑，在本财政年度末，印度的结转库存预期在230,000吨左右，低于一年前的272,000吨。
英国2011年小麦产量同比增加3%至1530万吨
【开利综合报道】英国环境、食品及乡村事务部(Defra)日前发布的2011年最终产量报告显示，2011年英国小麦总产量为1530万吨，同比增长3%。“增产原因是小麦种植面积扩大2%至200万公顷，单产提高1%至每公顷7.7吨，”Defra称。“农户趁谷物价格有利之际极力扩大小麦种植面积。”
Defra称，单产最高地区为东北、约克郡及亨伯。Defra并公布，2011年英国大麦产量同比增5%至550万吨。大麦增产主要是由于春季大麦种植面积扩大了13%，完全足以弥补冬季大麦面积缩减6%的损失。 |
