国12月CPI涨幅降至4.1%增大应对政策空间
【开利综合报道】中国通胀去年12月份小幅回落，为政策继续谨慎放松、以支撑正在放缓的经济创造了条件。是通胀连续第五个月回落。然而，12月中国消费价格指数(CPI)涨幅仅比11月下降0.1个百分点，而前两个月的降幅分别达到了1.3和0.6个百分点。
分析人士称，通胀下降幅度相对较小，部分归因于季节性因素，因为2012年中国农历新年比前几年来得早，导致12月份的消费小高潮，从而推高了食品价格。“物价压力持续缓解是令人高兴的进展，同时也为万一经济增长在未来几个月开始加剧下滑，增大了应对政策的空间，”加拿大皇家银行(RBC)驻香港经济学家布莱恩•杰克逊表示。
中国向较宽松货币政策的转变一直是循序渐进的，政府官员对于重复2008年底全球金融危机爆发时采取的庞大刺激政策十分警惕。中国政府已降低了银行存款准备金率，以向经济释放更多流动性。在农历新年(1月末)前，央行也已暂停公开市场操作中的央票发行，以确保金融系统中有充足的现金。
最重要的是，政府采用了“窗口指导”的政策工具来指示银行增加放贷。这种工具在中国可以起到很好的效果，因为所有主要银行都为国有。根据中国当地媒体的报道，去年12月份银行放贷量之所以提高，明显是受到这一工具的支持，今年1月份的银行放贷量还在继续提高。
占中国消费者价格指数约三分之一比重的食品价格涨幅上月实际略有上升，达到同比9.1%，而去年11月份的数字为8.8%。不过野村证券的经济学家张智威表示，细看月度通胀率变化轨迹之后会更加放心。去年12月份的整体物价比11月份上升了0.3%，低于该期整体物价涨幅的历史均值。“如今，政策制定者们主要担心的不是物价上涨。去年12月份的出口数据显示，增长正在迅速放缓，”张智威说，“政策显然进入了一个宽松周期。”
中银监“叫停”发行票据类信托今年信贷增长料加速
【开利综合报道】去年第四季开始，信托产品发行量大增，引起监管层忧虑扰乱信贷控制；据外电报道，中国银监会突然“叫停”票据类信托产品的发行。另外，市传四大银行1月首三天的新增贷款约500亿元，虽较过去每年年初较为温和，但分析人士预期，全个1月新增贷款约7000亿至8000亿元，上半年实质信贷增长将加速。消息透露，中银监对信托公司进行“窗口指导”，透过电话通知叫停票据类信托产品。报道引述一位国有信托公司高层表示收到电话通知，被要求停止发行票据信托。
另一同样收到通知的大型信托公司的信托经理亦表示，“接到通知不让做了，是停止，不是暂停，估计以后不让发了。”他估计，可能由于去年四季度票据信托发行过多。分析认为，中银监此举主要是由于票据信托产品属表外业务，监管机构担心一些银行透过票据信托避开信贷规模控制，引起了中银监的关注。票据信托发行涉及企业、银行、信托三方，当企业急需资金，把持有的商业汇票寻求银行贴现，提取资金；但紧缩政策下银行资金紧张，于是把已贴现的各类票据以约定利率转让予信托公司，透过信托平台发行理财计划，出售予投资者借，此筹集资金。
市场忧虑情绪令收票行减少，上海一位银行交易员表示，票据市场转贴利率回稳，加上春节临近预期资金紧张，相信转贴利率将上升。另一方面，据《21世纪经济报道》获得数据显示，今年1月首三个工作天四大国有商业银行新增贷款逾500亿元，相对过去三年的1月份大规模投放略为温和。
不过，有国有银行对公业务部门人员表示，由于中央对经济下行风险担忧，或促使首季信贷投放力度加大，新增贷款上限或达到全年40%，与2011年新增贷款基本按照“3:3:2:2”速度投放有所不同。日前有报道指出，四大行已初步制定2012年投放目标，基本与去年持平，其中工行信贷规模为8500亿元，建行及中行分别为7500亿及约6000亿元。
渣打银行最新报告表示，由于1月底有春节因素，可能影响新增贷款数据，保守估计，1月份新增贷款约7000亿至8000亿元，预料上半年将释出较强信贷增长的讯号，下半年实质信贷增长将降速，全年约8.5万亿元。
美新战略拟控制中国发展命脉
【开利综合报道】美国最近公布题为《维持美国的全球领导地位：21世纪国防的优先任务》的新军事战略报告，重点放在亚太和中东地区。分析指出，此次战略调整主要针对中国和伊朗。此次战略调整仍与美国冷战后的全球战略一致。其实，自奥巴马上台以来，总统府直辖国家情报委员会一直将伊朗、朝鲜、中国和俄罗斯四国锁定为全球情报搜集目标。
除了核武、导弹、恐怖主义和传统军事威胁之外，亦把中国的“资源主导外交”和海外政治经济活动界定为威胁。由于奥巴马最近受到国内经济疲弱和大选在即的压力，为了削减陆上军事开支，除了再次强调制空和制海权的重要性之外，亦从原来四国中选取了伊朗和中国两国，更加突显美国于冷战后时期的全球战略思维。
向东战略分三弧圈
随着八十年代末苏俄解体，美国对东方的战略可分成三个介入弧圈，均与石油资源有强烈关系。第一弧圈为近东地区：即以以色列—巴勒斯坦问题为核心的和平进程。透过这进程，美国便可监测和导引于地中海、北非和近东各产油国的事务。第二弧圈为中东地区：即以伊拉克和阿富汗为核心的伊斯兰民主重建路线为主题，并高度介入周边红海、波斯湾和中亚各产油国事务。第三弧圈为远东地区：即以东亚和东南亚地区为主。但由于九十年代和二千年初美国忙于中东战事和全球反恐战，美国遂于过去选择强化与远东各国的经贸关系，远东各国亦借机吸收美方资金和技术，发展国家经济，并渐成为美国商品的庞大市场。
相比五十至七十年代的围堵中国政策，近年美国围堵中国政策的本质和目的，已从意识形态战线转移至争逐全球资源控制权，以及维护以美国国家利益为核心的全球政经秩序。于此三个介入弧度中，伊朗正位于能有效干扰近、中东源油供应远东地区的纽带上。由于沙地阿拉伯和伊朗于2009年曾是中国全球第一和第三大石油来源国，美国维持于红海和波斯湾驻兵，即有效监察中国的海外能源供应。再者，由于去年近、中东政局出现剧变，严重影响中国供油国如利比亚等的输出量；有分析便指去年伊朗已增输中国全年三分一的原油。
“向西”外交确保稳定
所以，此次美国暂搁朝鲜和俄罗斯而取伊朗和中国的战略部署，其实表明美国对全球能源控制权的重视，和对中国经济崛起的担忧，恐怕中国会因为自身发展的需要，而试图改变现存的全球政经秩序。由于美国一直以来成功以外交和军事手段去主导海外的资源和经济控制权，并左右近、中、远东各国政治经济发展，若然中国渐有能力促使近、中、远东各国从现存秩序脱轨，而与美国斤斤计较或抗衡，美国便有必要以各种手段介入近东至远东的能源供应咽喉，先发制人。
近东红海的苏彝士运河和曼德海峡、中东的亚丁湾、波斯湾的霍尔木兹海峡和阿曼湾、远东的马六甲海峡和南中国海于是便成为美国急切屯兵之处。只要有效于这些要冲布防，便能控制并干扰近东至远东的能源供应和运输链，从而掌控中国发展命脉。分析指中国对美国新战略反应消极，可能北京尚未洞悉华府意图，或真的坚定不移地走“和平崛起”的理想路线。最近，于曼谷举行的一个关于中—美—东南亚关系的讨论会中，波兰大使JerzyBayer善意提醒理想和现实常有落差，问中国可有后备路线；伊朗领事MohammadAliZarieZare亦表示中国可考虑将反围堵策略扩至中东地区，略有唇亡齿寒之意。
长远来说，中国有需要拟定有系统的能源安全政策和“向西”外交政策，有效覆盖中东和近东各国，确保能源供应顺畅。至于如何有效处理华府对北京的各种担忧和防备，则将是中美两国人民须要共同努力的重要议题。毕竟，国家代表人民利益，国家行为理应反映人民对国家发展的期望。
【形势要点】
PMI数据归国家统计局所有
【开利综合报道】似乎中国经济数据不可靠的恶名还不够让人惶恐，如今两个政府机构对中国备受关注的经济指标官方采购经理人指数(PMI)“掐上了架”，这不禁让人对该指数产生了新的怀疑。
2005年以来，衡量中国制造业活动的官方PMI就一直由中国国家统计局和行业协会中国物流与采购联合会(CFLP)联合发布。不过这两个机构现在却均称自己才是这一数据的主导者。整个事件源起国家统计局1月6日在其官网上发布的一篇新闻稿。稿件说，国家统计局进行的采购经理调查才是PMI的基础。文章表示，CFLP只是在统计局的委托下发布该指数的。此外，文章还援引国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成的话说，统计局计划对所有经济景气调查进行整合，并按照“谁调查、谁发布”的要求承担发布工作。
随后，CFLP在官网上发表声明说，国家统计局准备发布的官方经济景气调查数据中不包括PMI。CFLP副会长蔡进说，统计局有个别人看到的PMI数据做得好，就搞出些小动作，但这对中国PMI数据的影响很不好。CFLP在声明中说，该会2004年提交了建立PMI统计调查制度的报告，国家统计局当时对这个提议表示支持，但提出为避免重复调查，联合会可利用国家统计局已有的企业调查渠道。CFLP在声明中说，指数发布、分析、解读工作等由我会负责，还说由独立机构发布PMI是确保公正性的通行做法。
CFLP在声明中表示，自己已有几千家采购会员，而且是经中国国务院批准的唯一一家采购行业协会。蔡进说，国家统计局发布那篇采访稿以来，会陆续收到金融机构和新闻媒体的质询，它们担心统计局可能根据其它宏观经济数据对PMI进行了调整。蔡进的话说，所以我们必须站出来做一个回应。中国官方采购经理人指数去年12月升至50.3，高于11月的49.0，表明制造业活动有所扩张。而此前汇丰控股有限公司的PMI数据则显示，去年12月中国制造业活动处于收缩状态，不过较前一月步伐有所放缓。
汇丰PMI数据显示，中国制造业活动过去六个月里有五个月都是在收缩，对制造业整体形势的乐观程度大大低于中国政府发布的官方PMI。分析人士说，汇丰PMI数据一直较弱，因为这个指数的调查对象更偏重于小企业的采购经理人，而这些企业很难从银行获得贷款。
国统局与CFLP因PMI掐架
【开利综合报道】近日中国两个政府机构对经济指标官方采购经理人指数(PMI)“掐上了架”。2005年以来，衡量中国制造业活动的官方PMI就一直由中国国家统计局和行业协会中国物流与采购联合会(CFLP)联合发布。不过这两个机构现在却均称自己才是这一数据的主导者。
整个事件源起国家统计局1月6日在其官网上发布的一篇新闻稿。稿件说，国家统计局进行的采购经理调查才是PMI的基础。文章表示，CFLP只是在统计局的委托下发布该指数的。此外，文章还援引国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成的话说，统计局计划对所有经济景气调查进行整合，并按照“谁调查、谁发布”的要求承担发布工作。
三天后，CFLP在官网上发表声明说，国家统计局准备发布的官方经济景气调查数据中不包括PMI。CFLP副会长蔡进表示：“统计局有个别人看到我们的PMI数据做得好，就搞出些小动作，但这对中国PMI数据的影响很不好。”
CFLP在声明中说，该会2004年提交了建立PMI统计调查制度的报告，国家统计局当时对这个提议表示支持，但提出为避免重复调查，联合会可利用国家统计局已有的企业调查渠道。CFLP在声明中说，指数发布、分析、解读工作等由我会负责，还说由独立机构发布PMI是确保公正性的通行做法。CFLP称，自己已有几千家采购会员，而且是经中国国务院批准的唯一一家采购行业协会。
蔡进说，国家统计局发布那篇采访稿以来，会陆续收到金融机构和新闻媒体的质询，它们担心统计局可能根据其它宏观经济数据对PMI进行了调整，所以必须站出来做一个回应。
催跨境人民币温总部署新一波
【开利综合报道】第四次全国金融工作会议闭幕还不到一个星期，但新一波的跨境人民币业务推进工作已迅速上马。据有份出席全国金融工作会议人士透露，这个由国务院总理温家宝部署的推进跨境人民币工作，香港可算是最大受惠者，其跨境人民币业务势将攀上新台阶。
的确，仅是便传出多个突破性消息，首先，大型央企中国广东核电集团借用中银(香港)30亿元(人民币、下同)商业贷款，作为主管部门国家发改委批覆同意，这是境内企业首次获准借用境外中长期人民币商业贷款。第二，国内10家银行，包括国家开发银行、中国进出口银行、农业发展银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、东亚(中国)和汇丰(中国)获相关主管部门批覆，前赴香港发行人民币债券，发行总额为250亿元。
第三，刚获批覆的农业发展银行昨天首次在香港成功发行30亿元人民币债券，虽然债券发售对象为机构投资者，期限分别为2年、3年和5年，但值得注意的是，这是国内金融机构在港发行的债券中首只拟上市的债券。新一波跨境人民币业务之所以能够迅速启动，主要是落实温家宝在全国金融工作会议上的部署。尽管在新华社的相关报道中，仅披露温家宝认为“人民币国际化地位明显提高”，并强调“稳妥有序推进人民币资本项目可兑换”和“支持香港巩固和提升国际金融中心地位”，但未有详细落实方案。人币
不过，关于全国金融工作会议的一些敏感内容，近日慢慢在市场曝光。央行行长助理李东荣，便详细披露了温家宝推进跨境人民币业务的鸿图大计。“温家宝总理在刚刚闭幕的全国金融工作会议也强调指出，要在规范的基础上扩大人民币在跨境贸易投资中的使用。”李东荣在谈到下一步推进跨境人民币业务工作初步安排时，便有机地将“扩大人民币跨境使用”和“逐步实现人民币资本项目可兑换”结合起来。
李东荣透露，央行将着重从两方面推进跨境人民币各项工作：一是推动实现人民币跨境良性循环，进一步拓宽人民币跨境流动渠道，协调境内人民币市场发展；二是推动银行提供高质量的跨境人民币金融服务。在符合监管要求和加强风险防范的基础上，鼓励商业银行为企业“走出去”提供一揽子的跨境人民币金融服务方案。
好的开始就是成功的一半，近日在香港开售的人民币境外合格机构投资者(RQFII)的各类产品，市场初步反应不错。可以预料，在试点工作取得成功经验后，其它跨境人民币金融产品将陆续推出，加上中央高层明确了商业银行开展境外项目人民币贷款的有关政策要求，新一波跨境人民币业务蓄势待发了!
【热点聚焦】
成交冰冻难撼调控大局房价下半年可能筑底
【开利综合报道】全国46个限购城市未见放松迹象。但地方的财政压力正随着各地两会的召开浮出水面。佛山市政府会议消息显示，该市2011年土地出让金收入大减，与房地产相关的各类税收也出现下滑。与此同时，楼市成交依然维持冰点状态。包括世联地产、中原地产等机构人士预计，2012年楼市调控政策整体不放松，但地方或部分政策存微调空间。
世联地产董事长陈劲松认为，当前过于严厉的限购限贷有望微调，对居民合理的住房需求将采取针对性的扶持政策，同时辅以制度性的政策如保障房建设及分配、房产税的完善；中原地产华南区董事总经理李耀智也提议政策层面逐步完善税收体制改革，开发商推行合理价格策略。上述人士均认为，政策的合理微调，并不能撼动房价整体下行的趋势，陈劲松认为房价将在2012年筑底；李耀智更认为，2012年深圳房价还将下降30%。
北京限购悸动背后
2012年元旦后的第一个周末，北京楼市陷入限购“5年改3年”的传言，但随即遭北京市住建委辟谣。陈劲松表示，这场“乌龙”反映了地方在严厉调控中矛盾的心态：既要执行限购令，又要促市场成交，还要房价合理回归，这种美好的局面至少现在没有出现。北京业内放松限购的呼声，基于市场成交的冰冻。北京并非个案。北京中原地产数据显示，上周全国楼市继续低迷。18个重点城市中，接近9成城市成交量出现环比下调。
随着观望加深，库存大增，北京、上海、广州、杭州等主要城市库存已经接近或超过2008年的峰值，主流开发商的库存也呈上升态势。但开发商此时并不愿意大幅降价。从房企角度分析有三个方面的原因：一是购房贷款审批很难，周期很长；二是地价还没跌，降价回笼了资金，也没法买地；三是去年销售的楼盘业主还没入伙，降价怕引发纠纷。
于是，地方政府、开发商、购房者陷入了一个僵局：成交深度低迷，而真正有需求的人群也难以入市。从宏观上看，房地产行业开发速度全面放缓及交易量的大规模萎缩，已逐渐波及相关联的上下游行业，并对后续的投资、供应产生影响，政策微调有其客观动力。
地方微调的方向
在上述背景下，陈劲松、李耀智等人士均认为，在坚持房地产调控不动摇的基础上，2012年限购、限贷、限价都有微调的必要。“由于调控效果的显现和经济下滑预期的影响，2012年不管是地方还是中央，均存在较大的可能对限购令的执行细则做出调整，”陈劲松说，首次置业和改善型置业是市场中最稳定、健康的需求，针对首套房的限贷政策也有望做出调整。不过，地方微调的方向，应该是以促进成交为基础，尤其是首套房的成交。
李耀智预计，2012年上半年，首套房贷款利率会有所下调，当前很多中小银行为了抢客户已将首套房利率下浮。一些地方已经开始实施各种微调措施，涉及土地出让、房源解禁、税费优惠、购房补贴等多个环节，预计2012年，惠及刚需人群的微调有望得到默许。在对现有调控政策做出微调的同时，诸多业内人士认为，一些长期的制度性政策也应在2012年得到根本性的推进，如保障房的建设和分配制度，集体建设用地制度的完善等。
房产税试点城市征收范围扩大，也是大概率事件。1月6日，住建部会议提出，2012年6月末前实现40个主要城市的联网。北京中原地产研究总监张大伟认为，这意味着，后续调控可能加大针对全国有多套房产拥有者的税费调控，而主要城市产权联网也有利于摸清目前市场上投资房产的总量。
2012下半年房价探底
陈劲松说，北京限购如改为3年，应对促进成交具有积极意义，而且，即使北京限购现在改为3年，对房价下跌的趋势也不会有影响。21世纪不动产分析师粟日也认为，“5改3”后，会有部分新增购房需求进入市场，但并不会对已有的房地产调控成果产生负面影响，不会阻碍“房价合理回归”这一目标的实现。他还呼吁舆论不要对这种微调大惊小怪，动辄夸张为放松调控。
任何的微调，都不能改变房价在2012年继续筑底的趋势。北京中原分析认为，北京作为调控政策执行力度最大的城市，房价下调的项目和幅度也领先全国，目前来看拐点可以说已经出现，预期6-12个月内房价还有10%-20%的下调空间。李耀智预计，2012年深圳楼市价格将以点带面，继续下降30%，达到2009年4月份的水平，全年月均总成交量维持在5000套左右。
陈劲松则称，2012年地价下跌要快于房价下跌，随后，房价逐渐筑底，在2012年年中或触底成功，因为，今年上半年的潜在供应洪峰之后，下半年的供应会得到扭转，其去库存周期与中国经济同步，下半年市场由于价格下降到位促使成交回暖，而成交量的上升会使价格得到支撑，最终促使价格探底成功。
“只要有量的回升，就算筑底成功，不要期望楼价再反弹，”陈劲松说，当租金回报率普遍接近社会平均资产回报率，就是房价回归合理的标志，如中等普通住宅租金回报率在3%-5%之间的时候，其价格便是合理的。万科总裁郁亮私下里表示，万科现在到今年都是拼命出货“收钱”，不是为了抄底，而是保命，万一2012年有什么不能预料的波动，万科至少有现金在手。
房企资金蹦极：2000余亿海外债偿付危局
【开利综合报道】中国房地产商们海外高息借新债还旧债的资本游戏，在岁末年初戛然而止。开发商诸种融资模式中，继信托、私募困境后，海外债也面临危机。根据30余家上市公司公开报表统计显示，过往三年，国内30余家地产商通过海外发行债券及优先票据等方式，共融资超过2000亿元人民币，这些债务将在2012年开始的未来几年陆续到期，由于未能持续“击鼓传花”，将从此步入偿付危机期，或面临遭债权人提前赎回乃至清算的风险。
仅在2011年上半年，据中原地产和伟业我爱我爱家研究部统计，恒大、碧桂园、华润置地、中海外等十大标杆房企便进行海外融资324亿元，超过前年总和。标准普尔报告也称，上半年拥有市场评级的国内房企已通过离岸市场发行债券融资共计80亿美元，而2010年房企海外发债规模不过88亿美元。世联地产董事长陈劲松表示，若以项目计，过去一年大概有1000个项目进行了海外私募融资，这数百亿债务今年年中将会集中兑付。
“现在尚不清楚会有多少债务因无法偿还而遭清算，但一些以项目形式出现的海外私募债到年中危机就会显现，届时会引起项目方、私募管理者和债权人之间的纠纷。”世联地产董事长陈劲松表示。房企资金链和债务危机相继引爆，中央经济工作会议确定的宏调方向短期内又无放松迹象，故多位业内人士对地产企业的建议都是“保守”。上海易居房地产研究院院长杨红旭此间亦称，2012年房企不必心存“救市”幻想，唯一能做的就是快速去货，回笼现金，冲抵债务。2012年上半年，降价会是最有效的手段。
此外，陈劲松介绍，过去一年大约1000个地产项目使用了海外私募融资，这些项目将在2012年年中进入集中兑付期，到时兑付不了，就可能会做债转股。一旦进入债转股程序，房企的利润必然被稀释，而项目与债权人的纠纷，也在所难免。这一轮的资金困局，是为前几年融资的大胆疯狂买单。事实上，自2007年合生发行首笔人民币可转债以来，因“借新还旧”，国内房企在海外发债融资的规模便连年递增，发债息率也逐年上升。
根据世联地产、香港联交所数据统计，2007-2009年间，国内房企海外发债息率保持在5%左右，2010年上升至8%-10%，而2011年则普遍飙升至13%-15%。以发债激进的碧桂园为例，2010年4月和8月，碧桂园分别发行7年期5.5亿美元优先票据和4亿美元的5年期优先票据，年息分别为11.25%、10.5%；而在2011年2月发行9亿美元于2018年到期息率为每年11.25%的优先票据，一年内，碧桂园海外发债融资高达18.5亿美元(合人民币约121.8亿元)。
其中，多数发债是为了偿还旧债。在上述2010年4月发行优先票据之时，碧桂园便称，4亿美元中部分要用于回购集团于2008年发行、2013年到期而当前尚未赎回的可换股债券。半年后，碧桂园便用这笔钱中的8900万美元赎回了部分债券。对类似举动，香港一投行资深人士透露，一旦房企执意借新还旧，为确保发债成功，通常得提高利率或缩短贷款期限，引进提前赎回权等手段。
该人士称，频繁海外发债，令房企负债率不断升高。2011年中报显示，碧桂园可换股债券负债部分约为人民币85亿，优先票据约人民币14.6亿，合计近百亿，其净负债率由2010年底的48.4%上升至约66.5%。但这一“借新还旧”的游戏，到了2011年下半年难以为继，“以往高负债储地运转的模式不再受宠。”一总部位于深圳的央企地产商内部人士坦言，2011年下半年，因受严厉宏观调控影响，国际资本市场对国内房企预期逆转，除华润置地外，国内房企再无一例海外发债案例。
标普分析师符蓓指出，过往几年，房地产商高频率发债，而目前债务到期时间过于集中在短短几个月内，因此将面临重大的再融资及流动性风险。“如果房地产市场或资本市场状况在临近债券到期日之时，仍无法发挥支持作用，则部分发债人将出现财务困难。”标普近期列出的财务危机名单中，便包括合生创展、绿城中国、上海证大等房企。“房企海外融资2012年也难以解冻。”陈劲松称，而就目前房企唯一的现金回笼途径销售来说，2012年上半年也看不到大幅改善的可能。
2012：降价熨平高息债？
循环债救急途径掐断，房企到期债务、利息将如何处置？摩根大通有关人士表示，在国内信贷紧缩情况下，合生创展或需要转向较昂贵的短期借贷，但这对于其本已脆弱的资金链非常不利。另一方面，债权人也会向房企施压。“高息债券承销机构及持有其债券总金额25%以上的债权人，有可能要求提前赎回债券。”前述投行人士分析，一旦进行破产清算，高息票据往往列在银行贷款等各项债务之后，难以获得清偿。即使债券持有人的利益能够得到保障，清算程序也要拖得很久，还不如让房企提前赎回债券，拿一笔钱“走人”。此前在2009年的房企债务危机中，绿城中国、中新地产曾分别以85折、63折向债权人赎回海外债券。
眼下为避免被要求提前赎回债券或被清算，房企不得不想尽各种办法降低负债。一家房地产公司财务总监透露，不少公司用会计手法“转移”利息开支数额，将债券利息支出设立各种名目，计入开发项目或关联子公司项目的物业成本，变相提高利润与现金流，降低短期利息开支。或者，通过公司高管或股东回购部分开发项目，提高公司销售额与资金周转率，并间接“剥离”债务。
上述财务总监表示，这些手法目的都是改进自身财务报表，寻找机会再度举债融资、银行信贷，或为上市融资做准备。但华高莱斯董事总经理李忠认为，在当前宏观调控不放松的背景下，房企再融资路径仍被封堵；而且，在海外发债尤其是优先票据协议中，大多数条件对举债者(房企)来说都比较苛刻，因此，让利回款，才能熨平高息举债带来的高风险。通俗地说，也就是比预期更大的降幅来出货。为回笼资金，合生创展近期多个项目已开始降价。据调查，其在北京通州的某楼盘去年底推出了500多套房源，9980元/平方米起价。中原地产市场研究总监张大伟称，以楼面地价5301元/平方米计，这一售价几乎无利润可言。
上海易居房地产研究院院长杨红旭了解到，相当一部分开发商期望市场今年来波“春季行情”，打算3-5月开盘的不在少数。但他建议，期望值不能太高，在楼盘定价上，仍须做好“以价换量”的思想准备。“2012年下半年楼市可能出现弱势复苏，但只怕有些企业体力不支，等不到那一天。”
财政部专家：房产税将是重头戏
【开利综合报道】财政部专家贾康表示，今年房产税改革是重头戏。房地产业内人士预计，房价今年最多可跌三成。财政部财政科学研究所所长贾康表示，今年将继续推进结构性减税和税制改革，资源税、房地产税将是重头戏。
贾康称，在房地产领域，不能长期依靠行政色彩浓重的限购、限价措施，必须建立长治久安的制度框架，这就不可回避地要考虑在住房保有环节形成房地产税，但当然只是针对高端住宅设立房地产税。近期住建部曾表示，将在今年6月左右实现40个主要城市房产信息联网，外界认为很可能是为后续的房产税增加试点奠定基础。另据消息，多位专家和房地产业内人士对今年的房价走势判断，认为楼市调控难以松动，房价下跌已成趋势。房地产企业为“求生存”面临转型压力。
首创集团总经理刘晓光估计全年房价的降幅可能在10%左右，林达集团董事长李晓林预测下调20%左右。中坤集团董事长黄怒波则认为，“本轮房地产市场调控不会回头，可能信贷调控措施会改，但是政策不会退出，预计房价将下跌30%。”中原地产预计，作为调控政策执行力度最大的城市，北京房价下调的项目和幅度也领先全国，目前拐点已现，在未来6至12个月内北京房价还有可能有10到20%的降幅。深圳今年则可能下跌30%。
标准普尔：30%的中国地方债可能变坏帐
【开利综合报道】标准普尔评级服务公司周四表示，未来三年如果无法继续获得公共部门支持，则中国地方政府融资平台贷款中有30%左右可能变为坏帐。标准普尔分析师曾怡景表示，中国政府可能会允许本地银行推迟确认部分地方政府贷款损失，此举可能使银行未来三年每年的信贷损失减少人民币800亿至1000亿元。但他警告称，这样做对中国银行业来说将是一次“倒退”。
他表示，短期来看，延长地方政府债务偿还期限将有助于减缓投资波动和避免不良贷款骤增，但此举也可能在一段时间内挫伤投资者信心，凸显出中国监管框架的不完善以及中国银行业监督管理委员会(简称：银监会)缺乏独立性。地方政府贷款已成为中国金融体系的一个关键风险因素，其源头是中国政府为应对2008年金融危机而实施的大范围刺激措施。中国审计署去年估计，中国地方政府债务规模总计人民币10.7万亿元，相当于中国2010年国内生产总值(GDP)的27%。
【国际观察】
美联储官员对未来货币政策宽松程度看法相左
【开利综合报道】究竟应该以多大力度的措施来刺激经济增长并降低失业率，美国联邦储备委员会(美联储)的高层官员们近日就这一问题发表了相左的观点。芝加哥联储总裁埃文斯表示，他倾向于美联储为上调利率设定具体的失业率和通胀率门槛，以此强化联储维持利率在近零水准的承诺。“数据还不够强劲，也不够一致，不足以做出增长动能正在加大的判断，”埃文斯说，表明他倾向于维持指标利率不变至少到2013年中期。
不过费城联储总裁普洛瑟认为或需更早升息。他表示，尽管通胀已经放缓，但2011年仍高于预估水平，政策制定者需要做好撤除宽松货币政策的准备。“通胀通常是逐渐发生的，如果货币政策等待很久才作出反应，修正的代价将非常高昂，”他说，“在货币政策宽松程度的问题上，我们仍需要保持谨慎。”在美联储有关经济到底需要多少帮助来巩固复苏势头的争论中，这两名官员的观点代表了相反的两个极端。两年半前深度衰退结束，此后经济开始复苏。
有迹象显示2011年最后几个月经济复苏获得动能，引发了投资者对于美联储是否会采取额外措施来支持经济的疑问，例如购买更多债券的量化宽松举措。美联储发布经济形势评估的褐皮书称，经济温和扩张，但就业市场疲软抑制收入增长，需采取措施支持经济扩张。该央行将于1月24-25日召开下次会议讨论货币政策，预计届时其将开始公布经济预测和目标的更多详情，以增强决策者将保持低利率直到经济复苏更加强劲的预期。埃文斯和普洛瑟代表了美联储官员在货币政策观点上的两个极端，决策者料将保留更加宽松的举措，以防止经济复苏不稳。
通胀争论激烈
美联储将于1月会议公布未来数年联邦基金利率走势的详细预测。该央行也料将进一步致力于明确的通胀目标。这些措施都被视为有助于强化其将异常低利率维持到2013年年中或之后的承诺。美联储在三年多以前下调指标利率至近零水准，并且已经购买2.3万亿美元债券以提振经济增长。联储官员正探寻支持其长期维持宽松货币政策承诺的方法，部分官员赞成推出新一轮购债计划。
美联储最近敦促国会议员及其它监管机构考虑修正楼市问题，以帮助缓解房价下跌及止赎高企给更广泛经济带来的压力。亚特兰大联邦储备银行总裁洛克哈特指出，对经济已经构成严重拖累的楼市依然低迷。他称，房价同比仍在下滑，意味着楼市尚未触底。由于常规政策工具实际上已经用尽，美联储转向与公众沟通的策略，以帮助促进经济增长。通胀目标制就是此类工具之一。
全球其它多数央行公布通胀目标作为稳固通胀预期的一种方式，大部分联储官员支持设立明确的通胀目标。不过，美联储官员关于采用明确通胀目标对货币政策的意义何在同样存在分歧。埃文斯表示，设定通胀目标可能使得决策者能够暂时允许通胀率超过2%的美联储乐见区间上限，从而将失业率降至可接受的水准。他表示:“即便一段时间里通胀率高于目标值，公众也会理解意图是要随时间推移把通胀率降到目标值。”但圣刘易斯联储总裁布拉德称，制订明确目标的价值就在于，承诺将通胀率限制在目标以下就可以增强美联储抗通胀的信誉。
“慢得令人痛苦”的复苏
况且，美联储除了要维持物价稳定，还需保障充分就业，因此部分官员认为，若美联储设定通胀目标，也就必须给就业设定类似目标。埃文斯主张明确表示，美联储将维持低利率，直到失业率降至7%以下。然而其它官员并不赞成这一想法。里奇蒙联储总裁拉克尔时，也宣扬了明确对外沟通的好处，但同时表示，为失业率制订量化目标的做法并不合适。他是通胀强硬派代表。
美国12月失业率降至近三年低点8.5%，但许多分析师认为，失业率还将再度上升。并且尽管失业率下降，就业水平仍较衰退前少610万人。埃文斯称，美联储应维持超级宽松的货币政策，以抗击失业并促进“慢得令人痛苦的”经济复苏。他表示:“决策者有一种天然的倾向，就是在实质利率还没降到最够低的水平时就过早收回宽松政策。美联储明确致力于一项有量化目标的政策行动至关重要。”埃文斯称，欧债危机可能扰乱美国金融体系的风险正日益迫近。
结构性改革是掌握欧元区命运的关键
【开利综合报道】2012年欧洲市场实现良好开局，这一点无可否认。欧洲股市开年一周累计上涨约2%，自去年11月底以来累计上涨14%。债券市场也出现反弹，意大利和西班牙债券收益率虽处高位，但分别稳定在7%和5.4%的水平。银行债市场也在沉寂六个月之后枯木逢春。美国经济的反弹助长了有关欧元区将免遭衰退命运的预期。那么目前还有哪些问题呢？
希腊、意大利和西班牙能否按照承诺施行结构性改革是2012年的一大问题。这三个国家均已公布了新的紧缩计划，但要实行起来绝非易事。三国都有必要从供应面入手大力实行改革，以扭转数十年来竞争力缺失的局面，并刺激经济长期增长。如果不能实现上述改革计划，不仅市场会丧失信心，并且从政治方面而言欧洲央行和各国政府要继续援助困难国家也会变得更加困难，这将会加大欧元区分裂的风险。
意大利目前在改革问题上还是雷声大雨点小。意大利总理马里奥•蒙蒂希望在1月底之前达成改革方案，其中包括劳动力市场改革和市场自由化等。但商界领袖对于蒙蒂在等待两个月之后才开始着手此事感到失望，他们担心这个技术型政府的政治蜜月期很快就会到头。此外，他们还担心，可能蒙蒂政府缺乏政治手腕，在与工会、议会和既得利益群体就一些大问题进行较量时难以取胜。
国际货币基金组织(简称IMF)在去年12月份时称，希腊在一些关键的改革承诺上也是进度落后于计划，例如在有关劳资双方的集体谈判、征税和私有化等问题上。令人烦恼的是，眼下人们不仅要担心经济滑坡问题，而且还担心债务减值问题。即使私人部门根据提议将所持希腊债券减值50%，希腊的债务负担仍可能难以为继，未来或进一步要求债务豁免，进而再度引发无序违约的可能性。
而西班牙首相拉霍伊领导下的新政府至少还可以依靠民众支持、议会多数席位以及对全国大部分地区的掌控。而且西班牙也有充裕的时间作准备。然而即便如此，政府要想在西班牙劳动制度改革问题上与工会达成广泛协议也很困难。而且西班牙2011年的预算赤字比例看上去有可能较8%的目标水平高出两个百分点，这也令人感到烦恼。
这三个国家的改革不容有失。眼下市场人气的好转在一定程度上是因为人们认为，欧洲央行当前正在采取更加务实的手段来应对危机，但该行提供的支持在一定程度上也取决于相关政府履行改革承诺的情况。如果政府以市场压力缓解作为懈怠改革的借口，那么好景也将难以持续。
新兴市场：全球经济火车头
【开利综合报道】2007年至2012年间，中国经济增长幅度将接近60%。新兴亚洲总体增幅将接近50%。同期，高收入国家的经济增幅将仅为3%。谁还能怀疑世界正在经历一场深刻的转型？高收入国家与新兴经济体之间人均收入的趋同速度，正驱使双方的经济增长呈现出惊人的差距。
这种趋势持续下来，尽管如上周讨论的，高收入国家实现了微弱的增长。巨大的冲击，比如2008年的冲击，确实会对新兴经济体的增速产生影响。如果欧元区解体了，也很可能会产生同样的影响。不过，这种影响似乎不会持续下去。如果详细研究一下新兴经济体的增长情况，可以看到，亚洲是增长动力最足、受2008年至2009年全球危机影响最小的地区。在这两方面，撒哈拉以南非洲地区的表现都仅次于亚洲。而拉美和中东欧增长动力稍弱，且更易受到外部负面冲击的影响。
那么目前的状况如何？正如全球性金融机构协会——国际金融协会(IIF)在其最新发布的《资本市场监测》中所称的那样，“2012年的关键问题是，全球经济和金融体系中具有弹性的部分——新兴市场经济体和非金融企业部门——是否足够强劲，足以缓冲高信贷风险对成熟经济体的潜在冲击。”与对高收入国家的预测一样，自2011年初开始，人们对今年新兴经济体增长的普遍预测越来越消沉。但预测的下调幅度十分有限。去年12月，外界预测2012年中国经济仍有望增长8.3%，印度将增长7.5%。不出意料的是，对中东欧增长预测的下调幅度要大得多，这主要是因为欧元区存在着风险。外界对拉美——尤其是巴西——的预测也要弱于一年之前。
这些数字看起来并不是不合理的“最佳猜测”。都有哪些上行和下行风险？对于最重要的几个新兴经济体来说，由于其增长预期如此乐观，上行风险可能并不重要。是的，中国可能增长10%，印度可能增长9%。但这很难产生巨大的惊喜。只要欧元区也表现得比人们担心的更好，新兴世界里有望带给人惊喜的会是中东欧。比上行风险重要得多的是，发生重大负面意外事件的可能性有多大，尤其是中国。中国已经成为其它新兴经济体、尤其大宗商品出口国增长的强大推动力。或许这也是股市正传达的信息——自去年夏天以来中国股指大幅下跌。但一句谚语说的好：过去出现了3次衰退，但股市预测到了10次。新兴经济体的股市波动性尤其大：有些纯粹就是赌场。
那么，新兴大国真正的下行风险是什么呢？一些薄弱点就产生于增长本身。发展使社会变得更具流动性，需求水平更高，教育和知识水平也更高。它还会改变需求的性质：更为富有的人会自然而然地追求一定程度的个人自主权和对公共生活的参与。他们的关注点也会发生改变：中国人均收入现在的水平，已经引起其它国家对环境的强烈担忧。因此，一场由崛起的民愿引起、并武装以新型信息技术的变革，也使政府更难逃脱指责，即使是在一党制国家。
并且，快速发展几乎总是不平衡的。中国也不例外。温家宝总理称，中国的经济为“不稳定、不平衡、不协调，并且最终不可持续”。由此产生的挑战包括：如何实现从投资导向型增长向消费导向型增长的转型，以及如何应对庞大的房地产泡沫造成的后果。
除了这些内忧，新兴国家还遭遇了外患。当前最明显的是高收入国家出现的剧烈冲击，这大概是从欧元区国家蔓延开的。主权违约、银行倒闭，甚至重要成员国退出欧元区，这些因素加在一起必然会导致混乱。如果这种低概率、高冲击力的事件发生，开放的世界经济本身就会受到威胁——而且，不仅仅是来自欧洲的威胁。到那时，美国右翼日益严重的孤立主义情绪，或许会导致其曾经奉行的保护主义的复燃。
对新兴国家而言至关重要的一点是，以可控的价格获取关键资源。世界经济的一个最重要的新特点是：尽管高收入国家增长疲软，大宗商品却如此昂贵。这体现了全球经济增长模式的转变。石油市场遭受重大冲击将产生极大的破坏性。鉴于海湾地区发生的一系列事件，这并不是不可想象的。
尽管如此，新兴国家仍有很大的机会赶上高收入国家的生产率水平。以购买力平价计算，中国2010年的实际人均收入勉强高于美国水平的五分之一。印度则还不到美国的十分之一。这些国家继续享有经济学家亚历山大•格申克龙所称的“后发优势”。它们已经走上了增长的轨道，有很大可能继续快速增长。并且，许多国家也具备平安度过冲击的强大能力：庞大的外汇储备；稳健的公共财政以及安稳的外部地位。从各方面看，中国本身就是一座堡垒。中国的增长潜能、经济发展势头以及上述保障结合起来，使它很有可能在任何一年实现快速增长，至少在短期内是如此。但在长期，仍可能会遇到重大负面冲击。正如哈姆雷特所说：“不是今天，就是明天——随时准备着就是了。”
另一个重要的问题是，新兴国家的持续增长是否能帮助高收入国家摆脱当前的萧条。答案是：不会。高收入国家的大部分增长将继续来自内部需求。不过，对于当前这种经常项目盈余和赤字状况进行进一步的再平衡，显然会有所帮助。总之，以亚洲为首的新兴国家在2012年很可能继续快速增长，就像在2010和2011年一样。这对人类的福祉极为重要。但新兴国家并不是完全不受低概率、高冲击力的灾难——内部的、外部的，而更可能是两者相结合——影响。尽管它们具备强大的缓冲，但那不会永远够用。此外，新兴国家将没有能力将高收入国家带入快速增长。高收入国家将必须靠自己的努力拯救自己。这正是新兴国家领导人的观点，而他们说的没错。
【深度观察】
资本主义出了毛病
【开利综合观察】美国人向来是资本主义最热切的拥护者。然而，最近的一项民意调查发现，目前仅有50%的美国人对资本主义持肯定看法，而40%的人则不然。这种幻灭感在18至29岁的年轻人、非裔和拉美裔美国人、年收入3万美元以下的低收入人群、以及自诩的民主党人士中间表现得尤其明显。
按照新近的标准，在美国前三次选举中，获胜者都经过了浴血奋战。2006年和2008年的选举中，左翼胜出；2010年选举中，右翼全面获胜。然而，鉴于右翼中间兴起了“茶党”，而左翼出现了“占领运动”，在今年的选举中，候选人们必须比往年更加奋力拼搏。那么，对市场资本主义的幻灭是否有其道理呢？这取决于对两个关键问题的回答：眼下的问题是当前形式的市场资本主义所固有的，还是有更加直接的解决方法？能够想到更好的选择吗？
经济停滞和失业率畸高现象从日本向其它工业国家的扩散，的确让人们对资本主义在促进就业和提高广大中产阶层生活水平方面的功效产生了疑问。这个问题是切实存在的。没什么人敢打保票说，美国或欧洲5年内能够恢复到充分就业(按照以往的定义)的状态。美欧经济在很长一段时期内可能都会维持需求受到抑制的状态。
但这反映的是资本主义的固有缺陷？还是就像凯恩斯所说的，只是“发电机”出现了问题——就好比一台汽车发电机出了故障——这个问题通过恰当的财政和货币政策就能够加以解决，而如果采取大规模的结构性措施反而毫无帮助？各项证据压倒性地支持后者。改革资本主义的努力更可能使人们偏离提振需求所需的措施，而非推动恢复就业。一旦宏观经济政策调整到位，当前的许多担忧都将消散。
话虽如此，人们还是在不断地对资本主义的公平性提出严肃的质疑。这要归因于超然于经济周期的失业率的急剧上升(即使经济复苏，年龄在25至54岁之间的美国男性也可能有多达六分之一的人处于失业状态)、收入最高的1%人口(甚至0.01%人口)的收入占国民总收入的比重大幅上升、以及社会流动性不断下降等因素。这些问题是真实存在的，如果不加以重视，似乎也不太可能自我纠正。与周期性问题不同，这些问题眼下没有明显的解决办法。就连中国制造业的就业率似乎也远低于15年前的水平，这说明问题的根源全在于技术进步。
农业经济让位于工业经济，是因为技术进步使人类对粮食的需求通过一小部分人口的劳作就能得到满足，这促使大量人口脱离农业，转而在其它领域工作。目前制造业和众多服务行业正在经历同样的过程，导致大部分人的就业前景恶化。与此同时，与工业时代早期一样，社会大变迁和规模生产能力增强这两点，使幸运的少数人得以获取巨大财富。
这种转型的本质从以下事实中可见一斑：在过去二三十年中，一台同等质量的电视机与住院一天的相对价格变化了50倍。人们常说，普通工人的工资一直停滞不前，但这种说法掩盖了一个重要的事实：以家用电器或服务等生产力增长迅速的对象来衡量，在过去30年中工资实际上是增长的。问题在于它们相对食品、住房、医疗、能源和教育等价格显得停滞不前，甚至下降。
由于满足人们对家用电器和服装等商品的需求所需要的人手减少，自然会有更多人转到医疗和教育等领域工作——目前，这些领域的状况明显令人不满意。事实上，正如经济学家迈克尔•斯宾塞所指出的，眼下美国正经历这样一个过程：从本质上来说，过去30年中美国所有的就业增长都出现在“非贸易商品”领域。问题在于，在许多“非贸易商品”领域，传统上有利于市场资本主义的理由更加薄弱。在几乎每个社会，公共部门对医疗和教育领域的介入程度都远高于对制造品生产的介入程度，这一点当然并非偶然。把劳动者从炼钢等领域转移到护理老人等领域是大势所趋。同样，削弱公共部门规模或使之放缓增长也是必要之举。
这就引出了人们指责工业市场资本主义社会的政府纷纷破产的问题。就在市场的运行结果似乎越来越令人不满意之际，预算压力也束缚了公共部门对此作出应对的能力。如何以及何时削减基本社会保障计划的问题，又重新被摆到了台面上。太多资本主义国家的基本偿付能力似乎都成了问题。这些问题同样是非常真实的。虽然无比相信美国政府在很长一段时期内都能够以极具吸引力的条件从市场上融资，但是，假如就像担心的那样，私人贷款继续受到抑制，那么目前的政府计划支出和税收将各行其道。而且，欧洲目前的遭遇表明，市场会把重大财政问题当回事，并因为过于突然地变得过于恐慌，而使这些问题产生灾难性的后果。
从某个层面来说，解决这个问题只需坚持拿出更大的政治意愿和勇气。然而，从更深层来看，对于相信社会在不断进步的工业世界的公民来说，他们有理由怀疑为什么日益富裕的国家需要削减社会保障水平。矛盾的是，这个问题的答案就在于资本主义的成功。资本主义的成功，使针对每个人的教学、护理或管理的机会成本变得高昂了许多。当结果令人不满时(正如眼下)，两个阵营之间总要爆发一场辩论：一方认为必须加倍努力继续现行道路，另一方则主张进行根本变革。就市场资本主义来说，这样的辩论多少有些离题。
在实行资本主义的领域，它都取得了巨大的成功。下一代人面临的挑战是，成功会越来越被认为是理所当然的，由此日渐成为人们受挫的根源，因为在这些艰难时期，在市场的天然领域以外，没有任何一种东西的成功能与资本主义的成功相提并论。当代经济中最需要改革的，并非资本主义色彩最浓的部分，而是资本主义色彩最淡的部分——也就是与医疗、教育和社会保障等相关的领域。 |
