“全攻全守”型基金再现身 仓位限制坚冰消融?

 http://www.lgmi.com    发表日期:2012-11-13 10:04:30  兰格钢铁
    今年“3.15”,《每日经济新闻》推出了《基金60%仓位底限成近5年来最大“隐形杀手”》(详见3月14日14版)、《业界激辩基金仓位放开与否监管层或说不》(详见3月15日14版)两篇报道,就打破基金持股底限予以了强烈呼吁。

    半年之后,套在公募基金身上的这层“枷锁”似乎开始松动!

    时隔6年之后,上周,混合基金再次获批“全攻全守”型产品——股票投资比例下限放宽至0水平,同时也可以达到95%的股票基金上限,如此“全攻全守”型产品的推出,是否意味着备受争议的仓位底限问题,已经在政策上出现了松动呢?

    全攻全守基金现身

    上周,安信平稳增长混合型发起式基金正式获批。据安信基金介绍,该基金股票投资占基金资产的比例为0~95%,同时债券仓位也不受限制;不过在基金投资范围里,并未加入股指期货投资,此外作为一款发起式基金,安信公司将用自有资金1000万予以投资。

    虽然仅仅是一则简单的新基金发行公告,但业内人士则认为,其中0~95%的股票投资范围所蕴含的信息可谓相当丰富,甚至可以说有些“石破天惊”的意义。

    自2001年9月,第一只股票仓位下限为零的混合型基金——华安创新成立之后,陆续有32只允许零仓位的混合基金成立,其中2006年9月27日成立的博时价值增长贰号成为了最后一只这种类型的产品;更严格地来说,按照股票投资0~95%设计仓位的最后一只产品是在2006年8月成立的易方达策略成长2号。此后6年里,新成立的混合型基金股票仓位基本在30%至80%左右水平。

    显然,通过上述统计结果我们不难看出,安信基金这种混合型产品的股票仓位向下达到0,向上达到95%,相比普通的混合型基金显然都有了明显变化。向下达到零仓位,这意味着在熊市中,基金经理可以完全清仓,从而规避市场的系统性风险,不必白白遭受损失;向上达到95%的上限,则意味着基金在牛市中可以考虑满仓,从而最大程度的赢得收益。显然这种改变给了持有人充分的选择权。

    对于这种仓位的改变背后是否意味着政策面的转变,据接近安信基金的人士介绍:“会里放开混合型基金仓位限制,安信平稳增长不是唯一一只上报的产品,只是第一只获批的产品。”

    “其实混合型基金一直以来并没有明确的仓位规定,只是2006年时出过一个不成文的指导,新成立的混合型基金仓位被规定在30%至80%。”某基金业内人士透露。

    而上海一家基金公司的产品部人士则告诉《每日经济新闻》记者,零仓位混合型基金是否会大规模出现,还要看每个基金公司的情况,结合客户需求,毕竟对基金管理要求更高。

    “市场上各类型投资者众多,其他的投资者能灵活调整仓位,基金不能空仓,这种说法也说不通。”一位资深基金业内人士称,“此次混合型基金仓位的突破,显然是一种转变,其意义对于市场是深远的。”

    采访中,记者虽然没有了解到管理层的权威说法,但从基金公司反馈的信息来看,混合型基金仓位的突破意义显然不言而喻,而这种突破能够获得管理层的批准,则是充分考虑了投资者的利益,对于仓位市场化的推进无疑是积极有利的。

    随着混合型基金仓位放开之后,对于股票型基金仍存60%仓位底限是否也会破冰呢?业内人士则看法不一。

    “股票型基金仓位60%以上,是法规规定,如果修改将涉及相关法规变动,而混合型基金并不存在这方面问题。”上述基金业内人士表示,此外,如果股票型基金仓位放开,如何区分股票型与混合型基金两种产品也是问题,“目前业内也并无听到放开股票型基金仓位限制的说法。”

    “股票型基金仓位限制没有放开的必要,不同的产品给不同需求的投资者,这两种产品各有优缺点。股票型基金牛市净值上涨速度或许更快,即使混合型基金可以从0仓位达到95%,但是当大盘迅速转向飙升,加仓可能来不及,而且后市也不是那么好判断。”上海某基金投资总监分析指出。

    或为业绩双刃剑

    股票仓位限制的坚冰被打破了,但市场新的争论也出现了,因为仓位的灵活,无论对于基金经理还是基金公司来说,都意味着巨大的考验。

    “理论上看,这意味着熊市中基金能够通过空仓规避风险,牛市里几乎可以满仓操作,最大程度地赚取投资收益。但在实际操作中,这将加大对基金公司及基金经理的考验,仓位放开可谓投资的双刃剑。”某券商基金分析人士表示。

    其实这种担忧并非杞人忧天,而历史上也曾经出现过相当“经典”的案例。

    在2008年,宝盈鸿利在年末的小牛市反弹前夕,几乎将股票仓位全部砍光。其2008年年报显示,宝盈鸿利仅留下1783万元冠农股份这一只股票,仓位降至2.5%。而在2009年二季度末,宝盈鸿利股票仓位迅速飙升至73.67%,几乎已经达到契约规定的股票仓位上限。也许是因为在市场上涨末期才“急忙”追涨,在同期沪深300指数单边上涨26.27%的市场环境下,大幅加仓后的宝盈鸿利二季度净值涨幅仅为4.45%。反弹前夕减仓到极致,大跌前夕加仓到极致,这种错误判断的背后,其结果不言而喻。

    实际上,自2006年起,A股历经牛熊转换,除了宝盈鸿利操作一度大起大落,其他31只混合型基金,仓位均鲜见大幅波动。东方龙混合、华夏稳增、易方达策略成长、易方达策略成长2号、海富通强化回报5只基金股票投资仓位均在0至95%之间,除去基金成立第一个季度的建仓期,近7年间5只基金股票仓位最高为93.37%,最低也高于40%,从未达到仓位规定的上下限。

    “基金很少采取空仓操作,一方面因为基金经理对大盘的判断并不具备确定性,另一方面也与目前公募基金看重相对收益,采取相对排名的考核机制有关。”某基金公司投资总监称,基金经理在操作中,不太可能与同行存在太大的偏离,空仓和满仓,输赢的概率都很大。

    与近期新成立的混合基金类似,阳光私募的仓位也并无任何限制,然而,相比公募基金,私募近几年业绩分化显著。

    数据显示,截至11月11日,之前成立的股票下限为零的混合基金,最近三年复权单位净值增长率最高为南方宝元债券的7.45%,最低为南方稳健成长混合的-30.99%。同期所有主动型权益类公募基金(不含QDII)最近三年业绩在-46.51%至15.33%之间,而同期阳光私募,既有浦江之星6号三年回报高达103.50%,也有时策1期惨跌72.69%。

    “一方面,私募基金目前采取管理费加上超额收益提成20%,收益来源不一样,运作策略也不一样。”好买基金首席分析师曾令华称,另一方面,公募基金信披透明,基金空仓后若业绩不好,承受的压力比较大,私募这方面环境相对宽松。

    “一类投资产品的业绩,不仅取决于基金经理对后市判断、仓位比例,还与管理费提取模式、业绩考核等多种因素相关联。”上述基金投资总监表示。

    “绝对收益”破冰

    “之前存在仓位限制,权益类基金只能做相对收益产品。混合型基金股票投资下限扩至零,更大的意义在于公募基金今后可以设计绝对收益产品。”某基金公司产品部总监指出。

    记者了解到,此前因为混合型基金股票仓位下限可以接近零,汇丰晋信及大成基金发行了两款2020生命周期基金。随时间推进,此类基金风险会逐步降低,投资于固定收益类工具比例增加,最终权益类产品投资比例将下降至0~20%。而随着这类混合型基金暂停面世,此类产品也一度停滞。

    伴随着混合型基金仓位重新放开,天弘基金近期也首发安康养老混合型基金,股票投资占基金资产的比例为0~30%,继续探索养老型基金投资模式。

    另一方面,基金专户及阳光私募由于没有仓位限制,在追求“绝对收益”之路上先行一步。2011年7月11日,阳光私募正式试水股指期货,开启了私募基金“对冲模式”。

    “之前成立了一款对冲产品,主要利用衍生品股指期货,采取市场中性策略,对冲现货系统性风险,目前正在构建安全垫,逐步增加仓位。”翼虎投资余定恒指出,目前阳光私募做对冲基金领域这块有很多流派,对冲基金要求净值不能有大幅度的回撤,投资会偏谨慎。

    今年6月,国投瑞银成立期指套利“一对多”专户,运用商品期货套利和股指期货套利及对冲策略,利用价格存在关联关系的证券、期货之间的定价偏差获取收益。

    “仓位限制越少,产品设计就越灵活,”上述基金公司产品部总监继续分析,若权益类基金仓位突破零下限,或放宽至100%之上,就可以引入做空、融资融券操作。

    “绝对收益不是只靠仓位实现,还与整个市场的投资工具及投资者的成熟度相关。”某基金公司投资总监表示,随着混合基金仓位放开,在探索“绝对收益”路上,公募基金权益类产品与基金专户、阳光私募未来将处于竞争平台上。

    显然,如何利用好这次“破冰”,是值得各大基金公司深思的,因为利用好了,不仅仅牛市能够吸引投资者的参与,熊市中同样能够赚钱,而这种产品才应该是市场真正需要的,也是能够推动基金市场长远发展的。(每日经济新闻)
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