2012年中国经济面临的最大挑战是产能过剩
【开利综合报道】从中央经济工作会议精神看，坚持房地产调控的政策不会出现松动，显示决策层转变经济增长方式及调整经济结构的决心，希望中国经济摆脱对房地产市场的过度依赖，促使制造业技术升级，让制造业真正成为强国之本。此方向十分正确，但挑战巨大，产能过剩就是一个考验。
产能过剩是体制性问题
2000年前的中国经济一直被产能过剩所困扰。在中国的经济体制下，地方政府的财政预算基本上没有什么硬约束，所有的地方政府都存在投资冲动，每当出现一个盈利较好的产品或产业，大家一哄而上，于是，很快出现产能过剩。如何防范和约束地方政府的投资行为，成为中央政府的重点工作。在朱镕基主管经济工作时，总是强调地方政府不要搞低水平的工业投资，采取了很多办法遏制地方政府的投资冲动，对投融资体制进行了大刀阔斧的改革，比如改革银行体制，提高各家商业银行总行对分支机构的控制能力，切断地方政府对商业银行的信贷干预，从资金上约束地方政府的投资冲动；再比如改革财税体制，推行分税制，削弱地方政府的财政能力，提高中央政府的财政支配权，以期减少低水平的重复建设投资。
在2000年前的中国经济循环中，因为难以解决投资的低水平重复建设，因此，总是出现产能过剩，企业经营效益也就难以保障，而且进一步连累银行，使银行信贷资产的不良率居高不下(在2000年前商业银行的信贷不良率超过30%)。此时的中国经济循环是低效率的内部循环，经济的外部循环很弱，出口对经济的贡献很小。总之，产能过剩对于中国经济而言是一个体制性的问题，是由来已久的老问题。
2000年后中国经济出现了新的气象，困扰中国经济多时的产能过剩问题似乎迎刃而解。从投资的角度看，2002年以后实际投资速度明显加快。在产量迅速增长的同时，中国经济运行良好，企业效益同样良好，尤其是国有控股企业的业绩屡创历史新高，曾经陷入困境的大型国有控股企业一跃成为世界500强的明星企业，银行的效益当然更加优秀，中国的最大5家银行的股票市值都进入了世界前10名的行列。
在面对如此骄人成就的同时，必须明白，2002年后中国经济究竟发生了什么变化？2002年后的中国经济出现了两个新的变化：其一是中国加入全球化的浪潮，推动中国经济的工业化加速，使进出口快速增长；其二是房地产的快速扩张和城市基础设施投资快速推进。正是这两个因素的出现，使困扰中国经济的产能过剩问题得到很好解决。
首先，看看全球化对中国经济的影响及其未来趋势。2001年中国加入WTO对于中国经济而言是一件极其重要的事件。2000年之前中国经济之所以陷入产能过剩，一个重要原因是产品找不到合适的市场，加入全球化之后，由外资主导的投资很好地解决了这个问题。其积极意义还表现在解决了数亿人口的就业问题，众多的农村青年走出农村的田头进入城市的工厂，使劳动生产率大大提高，这是中国经济在过去数年时间里快速增长的物质基础。
其次，房地产市场为工业投资提供了巨大的市场空间。1990年我国轻重工业的比重大体相当，各占50%。从1999开始，重工业呈现快速增长势头，工业增长再次形成以重工业为主导的格局。重工业的加速发展有两个重要的时点，即1999年与2002年，与房地产市场的繁荣完全对应，1998年住房制度改革以后，房地产市场开始从1999年加速，2002年后房地产投资及房地产价格出现跳跃性变化。
重新面临产能过剩挑战
首先，出口增速放缓，对产能释放形成压力。中国的全球化是由外商投资促进的，与出口相关的产业投资，在初期几乎都是由外商主导的，外商以销定产，一般不会出现产能过剩问题。但是，当民营资本和地方政府的实力大大增强之后，“重复投资”这个体制性的毛病又开始重现了。在产能过快扩张之后，必然出现相互杀价的现象，一旦国际市场出现需求减少，整个行业都遭到致命打击。由于欧美国家的财政债务危机，2011年下半年开始我国出口需求明显下滑，如果趋势得不到明显改善，则2012年以出口为导向的很多行业都会遭遇产能过剩的打击。
其次，房地产投资减速将使相关产业出现严重的产能过剩。从前面的分析可见，使中国经济摆脱产能过剩循环的另外一个重要因素是房地产行业的兴起。在2009年和2010年宽松货币政策刺激下，房地产投资增长十分强劲，刺激了钢铁的需求，乐观的预期又刺激了钢铁行业的投资出现快速增长，一旦房地产投资放缓，则钢铁行业立即遭受产能过剩的打击。类似钢铁行业的还有电解铝、水泥、煤炭等，在过去的3年里，产能扩张迅猛，而未来却面临需求减少的困境。
从产能看，我国的钢铁、水泥、煤炭、有色金属(主要是铜)等的产量都已经达到或超过全球产量的一半，如果房地产投资减速，则这些产品都将面临产能过剩的威胁。因此说，2012年中国经济面临的最大挑战是产能过剩。
中国需求艰难支撑大宗商品
【开利综合报道】也许中国经济并没有想象中那么差，至少11月份的大宗商品进口数据如是反映。随着国际商品价格的大幅回落，中国“逢低买入”，近期进口量随之攀升。需求是影响未来商品走势的重要因素，而作为世界最大进口国之一，中国的需求显得尤为关键。进入2012年，中国需求能否回升，能否如愿托住大宗商品价格？
铜、铁矿石、糖、棉花等大宗商品今年11月份的进口量大幅增长，且逼近历史纪录。专家解读称，这是由于9月和10月国际大宗商品价格回落，国内外差价过大，贸易商有利可图，因而加大跨市套利和过境贸易。由数据可见，中国对大宗商品的进口量大幅增加，说明中国需求并没有市场预期的那么差。南证期货分析师徐蔚表示，近期中国进口量增加的直接原因是，外盘商品暴跌导致内外盘价格拉大，进口收益明显。尤其是白糖、棉花、铁矿石等品种的进口价格明显低于国内价格，进口利润增加，自然有买入需求。
中国式“逢低买盘”
值得注意的是，中国的“逢低买入”也要区别看待。有些是私人行为，比如铜的进口。有些则与国家行为有关，比如白糖和棉花。由于铜一直是中国民间的投资工具，进口铜一部分用于投入制造业，一部分则流入“融资铜”市场，囤进贸易商的仓库。“下半年中国铜进口量增大，一方面由于'融资铜’的需求；一方面则是受价格大跌后的补库需求推动。”东亚期货分析师贾铮表示。
那么中国进口铜主要流向制造业，还是用以投资？对此，贾铮称，就观察的数据来看，中国大部分的铜进口量，还是被消化到实体经济中去的，囤货的量毕竟只占极少数的部分。而且就算是“融资铜”进口的量，还是在国内现货市场出售，并最终流入到实体企业之中。因此，投入制造业的比例远高于投资的比例。
“棉花和白糖的进口量大增，和国内低价买进以充实国储有很大关系，这是阶段性的需求大增。”国元海勤期货研发中心总经理姜兴春表示。以棉花为例，由于国家收储价的支撑，国内现货价格在19000元止跌回升，而外盘主要港口报价最低在16000/吨以下，进口利润丰厚。国储棉利用国际低价采购100万吨外棉，导致近期进口量大增。
能否托住大宗商品？
诚然，11月单月进口量有了明显突破，但从全年来看，今年前11个月大宗商品的进口总量大多数呈现下降趋势，仅有棉花、橡胶等品种的进口总量实现了同比增长。需求是影响未来大宗商品的走势重要因素，而作为世界最大进口国之一，中国需求显得尤为关键。展望2012年，认为全球经济低迷将导致需求继续下降的大有人在，而认为中国需求将温和回升的也不乏其人。
乐观者称，2012年相对宽松的货币政策以及商品补库需求等因素将推高中国的进口量。分析师徐蔚认为，“大宗商品需求增长主要取决于融资环境，2011年过紧的货币政策抑制了大宗商品需求，而这方面将在2012年将得到改善，因此商品整体需求将得到恢复性增长。”
铜和大豆等两大进口商品的需求被业内看好。光大期货分析师许勇其表示，三大因素决定明年铜进口量将超今年：首先，人民币升值预期消失，明年进口铜盈利的时间窗口同比今年可能要增多，进口商盈利维持较长时间，给进口带来便利；其次，国内货币政策若出现局部微调，资金流动性增加，融资需求可能较今年更为突出；第三，上游炼厂原料库存普遍处于低位，明年下游消费亦有补库的需要。
对于2012年大豆的进口需求，国泰君安期货分析师黄志强认为，由于中国大豆产量同比下滑，国储又存在补库需求，因此，虽然面临全球经济持续疲弱的抑制，大豆进口需求方面可能较2011年持平或略有增长。从宏观角度看，由于城镇化水平提高、人均可支配收入增加、消费支出增加等因素，仍将推动包括豆类油脂在内的消费需求不断增长。
而悲观者则称，明年全球经济尚难复苏，抑制需求增长。倍特期货分析师李攀峰称，包括大豆在内的一些商品，今年前11个月的进口量确实在缩减。在经济环境未现好转的情况下，明年中国需求的增速将下降，但总量是否下降尚不能判断。姜兴春表示，“从长期看，低价进口商品将对国内市场形成压力，国内商品价格下跌，抑制市场需求，全球需求也将受到中国因素影响，维持低位震荡。中国需求在2012年度还会维持较低增长态势，程度取决于全球经济复苏进程和国内经济转型是否成功。”
橡胶成为较不被看好的品种。虽然临近双节，但轮胎企业并未出现往年大量买入备货的情况，成交依然清淡，青岛保税区库存量持续高位运行，部分货物滞留港口。宝城期货分析师陈栋表示，在下游轮胎需求疲弱、高库存压制及经济前景不明朗的背景下，中国部分买家已经出现采购天胶违约迹象，预计明年天胶进口量将会有所减少，胶价也将呈现易跌难涨的格局。
商品市场2012年振荡并将稳步回升
【开利综合报道】2012年，国际大宗商品价格在全球债务危机持续发酵和经济下滑的大背景下难有年度性趋势性行情。对大宗商品可能造成系统性风险、影响最大的因素是欧债危机的演变及地缘政治冲突。
从时间上看，上半年大宗商品价格可能维持宽幅振荡趋势，主要品种的价格低点以2010年6月份低点为依托，其中原油可能是上半年最值得关注的品种；下半年随着各国经济刺激政策效应的陆续显现，全球经济将见底回升，流动性改善将使大宗商品价格出现相对稳定的趋势性上涨行情。
运行特征
通过对2012年大宗商品价格主要影响因素分析，2012年大宗商品市场将出现以下几个运行特征：1、市场不确定性和短期突发因素会不时影响大宗商品市场，谨防“黑天鹅”事件对商品市场形成突然袭击是投资者在2012年需要应对的主要风险。
2、商品价格波动幅度扩大可以看成是一种常态。2008年金融/经济危机后，由于流动性泛滥导致大宗商品不断刷新价格高位，同时又因为影响因素频繁变化，使这几年大宗商品价格无论是波动幅度还是波动率均出现大幅上升，特别是金融属性强的工业品更是如此。不过，由于市场监管到位和投资者相对成熟，市场不会出现大面积的违约风险。
3、主要商品期货品种全年可能会沿着前低后高的轨迹运行，上半年受欧债危机和经济下滑两个核心因素影响出现相对长时间调整。下半年随着市场对危机担忧情绪舒缓，在经济逐渐恢复增长和流动性宽裕因素的影响下，大宗商品价格可能重新回归上行通道，价格波幅趋于稳定和理性。
4、从基金持仓变化情况分析，当前基金总体上在仍减持风险资产，显示短期内基金对后市预期并不乐观。
5、原油可能取代黄金成为2012年的领军品种。各类大宗商品价格趋势可能按照“原油能创新高、农产品不创新低、黄金值得期待、有色金属振荡依旧”这样一种态势运行。
原油能创新高
2012年原油价格主要受地缘政治和经济增长两个因素影响。从时间上分析，上半年地缘政治影响要大于经济增长因素，其中核心问题是伊朗核危机事件。伊朗作为世界第三大石油输出国(英国石油公司统计，伊朗2010年原油产量占全球的5%左右)，在全球石油供应中占有举足轻重的地位。明年是美国选举年，政治因素可能会导致中东地区硝烟弥漫，如果美欧对伊朗原油实施禁运，原油价格受此影响创出2011年以来的新高无悬念。如果伊朗因遭攻击而封锁霍尔木兹海峡(美国能源部统计，该海峡是全球大约20%的大宗商品运输的必经之地)，原油价格可能创历史新高。
从原油供需关系看，2012年原油紧平衡格局似乎难以改变。国际能源署(IEA)12月13日发布的月度市场报告预估2012年日均原油需求约为9030万桶，高于2011年全球石油日需求8900万桶。德意志银行认为，油价上涨到120美元/桶以上将成为世界经济增长的拐点。由于原油价格关系到全球经济复苏且对美国影响更大，因此，美国能联合世界主要石油输出国对原油价格进行干预，同时美国对原油期货交易的监管压力也有利于稳定油价波动。因地缘政治引发原油价格上涨会随着时间推移而下降，比如利比亚战争对国际原油市场虽造成影响但时间有限。从全年看，原油价格将呈现一个不对称的U字型，前段高于后端，底部明显抬高是基本运行态势，100美元/桶的原油价格是常态。
有色金属振荡依旧
有色金属的商品性和金融属性在经济下滑和债务危机双重压力下尚看不出有向好表现的理由，据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，20011年9月以来，铜基金空头持仓首次超过多头持仓，反映全球投资基金开始不看好铜的未来走势。从趋势性角度分析，有色金属可能是2012年表现最弱的品种，维持大箱体振荡可能是全年主基调，全年以前低后高为行情演化的基调，年初季节性行情可能不大。
从中长期观点看，对有色金属价格还是抱有比较乐观的预期，主要理由是：1、金属消费与经济周期、工业生产之间具有非常强的相关性。虽然目前全球经济尚未走出2008年金融危机后底部的羁绊，但我们依然可以看到一些对有色金属有利的信息，比如以中国为代表的新兴经济体工业化、城镇化道路还很长，有色金属需求潜力很大等。2、包括美国在内的主要发达国家重新审视国家经济发展模式，回归实体经济，大力发展制造业，这对有色金属价格也构成支撑。
3、金融、经济危机严重影响了有色资源类企业的融资环境，同时金属价格下降和预期不佳使企业大幅压缩资本支出计划，导致行业内中长期内产能潜力下滑，全球有色金属紧平衡抑制了价格大幅下跌空间。4、全球债务危机虽远未结束，但在债务危机趋于稳定和各国强调发展的政策刺激下，全球经济有望在2012年下半年走出衰退阴影回归可持续增长轨道，有色金属价格可能借此走出振荡格局。(江明德)
【热点聚焦】
明年或将多次下调存准率钢材市场难掀大波澜
【开利综合报道】中国的经济在2012年增速放缓是必然的趋势，主要原因是国际形势发生了很大的变化，中国的经济周期也发生了很大变化。落实“十二五”规划，要实现发展方式的转变，会使一些产能过剩的行业经历一个调整和淘汰的过程。房地产的调控，高铁、高速公路等基础设施发展战略的调整，会减少投资的拉动力。
释放流动性
因此，政府投资能力受限，内需增长乏力，使得经济增长动力有了一定的减缓。在这种经济大背景下，央行下调存准率主要有三点考虑：第一，有利于解决企业的资金链问题释放流动性。第二，在国内外的多重压力下，通过货币政策的适当放松达到提振经济，解决就业，稳定职工收入，稳定社会的目的。第三，在基调不变的前提下，货币政策根据形势的发展需要，适时适度进行预调微调，以适应经济形势的发展。
2011年11月，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.4个百分点。这是该指数自2009年3月以来首次降至临界点——50%以下，并低于历史同期均值2.9个百分点。表明制造业国内外市场需求趋缓，企业生产动力不足，制造业经济总体有所回落，尤其是大型企业回落明显。
作为重要的经济先行指标，PMI在11月突破50%的分界线，且连续两个月环比回落，这说明经济进入了收缩区间。从官方PMI来看，11月不仅总量回落，11个分项指数也大多下行。同10月相比，只有产成品库存指数、进口指数分别上升2.8和0.3个百分点，而新订单指数、新出口订单指数回落幅度均超过两个百分点。购进价格指数持续回落显示通胀风险的降低；新订单指数以及新出口订单指数则预示，出口增长将持续低迷。
值得关注的是，产成品库存指数高达53.1%，表明制造业产成品库存积压严重，也意味着未来企业生产情况不容乐观，四季度中国经济增速继续下滑已成定局。再考虑到，外汇占款的超预期负增长，银行存款的阶段性减少，民间融资难以及即将来临的明年元旦与春节紧挨着带来流动性需求上升，央行减小资金回购力度，既是稳增长的题中之义也有阶段性流动性对冲的需要。
国内钢材市场
回顾2011，国内钢材价格整体呈现先涨后跌走势。总结其原因；国际方面，欧美债务危机引发全球经济增速大幅回落，大宗商品价格有震荡下行趋势确立；世界钢市需求整体下滑导致国内钢材出口进一步受阻。国内方面，前期1000万套保障房全面开建给钢市带来大量用钢需求预期拉动钢价逆市上涨；年中在房控政策严厉打压及高通货膨胀压力下，钢市再次进入弱势。
资金面的发展形势；2011年中国为应对高通胀实行的是控制市场资金的流通紧缩性，各行各业均经历了困难过程；但进入12月份后，随着温家宝总理的经济政策微调逐渐在各行各业深入，央行时隔三年后2011年12月5日降低存准率；全国人大财经委员会副主任委员吴晓预测，明年央行将会多次动用存款准备金率工具，国内市场的资金紧张氛围开始慢慢松绑。
随着连续数月国内CPI数据下滑后，国家暂时性的放宽了经济政策，后期资金面还将进一步趋于宽松，央行不排除多次下调存准率的可能；为了实现中央定下的2012年以消费拉动经济增长的策略来年的融资成本及贷款难度均较降低(钢材消费方面，比如基础建设、水利水电、房地产开发等项目的投资)；同时国家正在出台政策鼓励民间资金的合理化运作；资金面上是乎相对宽松了下来。需要提醒的是，这个宽松也仅仅是相对的，整体趋紧的大方向还是难以改变，作为一支被严加调控的钢铁产业，享受政策的难度似乎还要大一点。
原材料成本支撑
据中国钢企网监测数据显示，2011年国内钢市整体处于高成本支撑的运行趋势，下半年欧美债务危机爆发引起全球大宗商品出现走弱迹象，以及10月份钢价暴跌带来的铁矿石价格直线式走跌，使得原本高位的进口铁矿石价格降至年内的最低点120美元/吨左右。即使10月份进口铁矿石价格暴跌，但目前的价格水平依然处于相对高位，钢材价格的成本支撑力度犹在。
综上，在2012年国家国内经济增速放缓的背景下，钢材需求或将较2011年进一步减少。当前外需不稳、国内经济增速放缓、通胀压力趋弱、流动性紧缺的关键节点上，央行有必要通过下调准备金率释放出稳增长的信号。但所有这一切，仍是“适时而动”的政策预调微调，是货币政策基调由十分紧缩向正常状态的回归，而非全面放松的预兆。稳健仍将是明年中国货币政策的主基调，稳健中会有结构性和阶段性放松。中国稳增长的真实含义，不在于增长的“崛起”，而是防范增长回落的硬着陆，并确保软着陆后的平稳增长。(朱云云)
2012年一季度中国钢材价格不乐观
【开利综合报道】都说新年新气象，可是从眼下的钢市行情来看，年后一季度，钢价似乎都难起升浪。虽然目前钢市的社会库存仍然以下降为主，但是受需求整体疲软的影响，钢材市场基本上是一片寂静；长期没有起色的钢市似乎给钢贸商们练就了一身“不以物喜，不以己悲”的本领，对于近期原材料市场连续走低的行情，这或将更加坚定钢贸商的决心：坐等过年!
现货市场，不管是钢材还是原料，基本上都已稳中调整为主，成交没有明显的放量，资源到货情况较好，沙钢、宁钢都有部分资源入库，资金面偏强，但据业内人士预计，目前市场已经完全进入淡季，钢价盘整的失态短期内难以改变，2012年一季度钢材市场都很难掀起升浪。据统计，目前原材料市场走势不佳。铁矿石价格稳中走低，但幅度有限。铁矿石库存量仍然上升，截止11月末，我国主要港口铁矿石库存量为9733万吨，同比增加2571万吨，增幅为35.9%。
由于中国经济增速还在放缓，欧债危机不时给国内带来利空影响，目前接近亿吨的港口库存给商家们带来的压力是空前的，随着年底的到来，寒冷的天气让市场终端需求进一步减弱，预计年后铁矿石市场都很难恢复高价位。而有专家预测说，2012年矿价可能会出现5%-10%的跌幅，如果铁矿石价格真的再次缩水，那么明年钢价受到的影响将无法计量，成本支撑的落空，会让年后的钢价再次下移。
另外，目前国内的资金面仍然不太宽松。据中国人民银行原副行长吴晓灵表示，在稳健的货币政策执行过程中，央行明年会比较多地动用存款准备金率手段，如果明年外汇占款的增幅过小或者是下降，央行必须要通过存款准备金率释放流动性。所以，2012年央行可能会多次下调存准金率，但是，即使明年连续几次出现下调存款准备金率，也不意味着政策的转向，所以商家们仍然不能大意。
谈到钢价的起落，需求的大小自然不能漏掉。龙年里，房地产业会有哪些变化呢？据了解，近日，国务院发展研究所副所长巴曙松对外表示，在经过一年的调控之后，我国的房地产业已经有所调整了。数据显示，房地产投资已经连续19个月处于回落通道，同比增速从38.2%回落到29.9%，2012年房地产业仍然处于回落的周期内，随着房地产预售速度的放缓，明年一季度我国的房地产投资都将处于持续回落的状态。
另外，近日，全国住房保障工作座谈会在北京召开，2012年保障性安居工程开工套数或下调3成，全年开工套数定在700万套以上，商品房调控政策继续执行，保障房规模又有所减小，明年国内建筑钢材的下游需求看来还会继续减弱，钢价要想突破重围高升，似乎压力很大啊。
综合来看，虽然明年央行再次下调存准金率的概率在增大，700万套的保障房也会给钢材市场带来一定的需求，但是，从长远期来看，资金面的利好已经难以拉动钢价大幅回升了，而对于保障房的需求拉动作用，钢贸商们可以借鉴今年的行情——在钢价疯涨的背后，有可能是长期的回落。
内外需求双“失速”大部分铜贸商放弃节前囤货
【开利综合报道】按照往年的惯例，铜贸易商都会在春节前积极囤货，但今年，期待已久的节前补库存却迟迟没有出现，这与市场行情持续低迷不无关联。今年下半年以来，受欧洲债务危机以及国内经济增速放缓的双重打压，国内外市场铜消费都不乐观。
日前，华东某大型铜厂家表示，受欧洲债务危机的影响，西方国家对铜的需求也持续委缩，我国精炼铜出口因此而明显受到重创。海关公布的统计数据显示，1-11月份，我国精炼铜出口15.6万吨，同比增长452.85%。但11月份精炼铜出口仅为2053吨，同比减少36.16%，延续了10月份以来出口下降趋势。
与此同时，我国铜企接到的外国订单仍然呈现下滑趋势。据“我的有色”网消息称，我国出口到欧洲的用于做手提电脑零件的紫铜带订单已减少了75%。国外市场低迷，国内铜消费亦不乐观。据了解，我国铜消费主要集中在电力、家电、建筑、汽车几大行业。目前，家电、建筑、汽车行业都进入了寒冬，对铜消费呈现下滑态势，只有电力行业对国内铜消费构成支撑。值得一提的是，目前业内人士普遍认为，明年上半年国内外经济形势仍将不容乐观，国家电网及南方电网建设对铜需求的提振要到下半年才能凸显出来。今年年底至明年上半年，国内铜消费依然缺乏比较好的刺激点。
据此，有机构预测，2011年我国铜消费将在735万吨左右，仅保持8%的增速，而2012年铜需求增速将进一步回落，下降至5%左右，消费量在780万吨左右。由于需求不济，铜价持续低迷，铜企节前冬储的积极性也大打折扣。今年行情不好，大家手头上的资金都比较紧张，再加上临近年关，大部分铜企更多地是进行资金回笼，节前囤货的企业较少。
不过，也有一些资金实力比较雄厚的大型铜贸易商，并没有完全放弃节前囤货。据悉，目前一些大型贸易商正积极备货，有的大型铜板带贸易商备货近800吨。铜贸易商冬储备货主要是基于元旦过后银行将放松借贷的预期。他们认为，借贷放松对于资金密集型的铜市场来说将是一个春天，铜价可能会迎来一波涨势。
此外，冬季需求萎缩已成定局，南北市场莫不如此，终端采购量依然处于偏低水平，不过，当前沪上钢市除了面临销售困境之外，还面临着库存低位、规格不齐、大量资源银行质押的情况，所以目前的需求萎靡并不能对价格造成显著冲击。兰格钢铁信息研究中心研究员王国清表示，11月份国内钢铁市场呈现先扬后抑的局面。中上旬，由于前期价格大幅下跌、钢铁生产企业检修减产以及市场部分资源出现短缺等因素作用，使得建筑钢材价格超跌反弹。下旬，因全球资本市场动荡以及下游需求萎靡难以承接反弹，钢材价格再现下跌。
她预计，2012年我国钢铁工业将面临国内外需求增速放缓的局面，钢铁市场的结构性过剩将有所好转。目前国内经济下行趋势底部未见，房地产行业下行趋势持续；欧美债务危机难以在短期解决，不时为市场带来外部冲击，预计2012年国内钢铁市场走势将呈现先抑后扬的走势。
【市场要闻】
明年农产品价格将不会出现2011年的新高
【开利综合报道】农产品刚性需求及相对工业品更弱的金融属性使该大类商品受金融/经济形势影响程度相对较低，商品自身周期变动规律依然是2012年价格运行的基本轨迹，对全年走势的基本判断是：主要农产品供需相对平稳，难有比较好的趋势性行情，主要农产品价格维持常年的季节性波动规律，以成本为底线(在中国以收储价格为底线)，在金融属性降低和基本宽松的供需关系下价格将不会出现2011年的新高。
谷物类(小麦和稻谷)价格不会有大的波动，消费增长和粮食增产的趋同性维持价格相对稳定，内外会有一定的价差，但品种价格波动幅度很小，交易机会不多，品种市场关注度也有限。豆类(油脂类)商品供需平稳，长期炒作的“中国因素”对市场价格影响作用在减弱，同时基金净持仓的变化也降低了价格上冲的动力，豆类全年价格仍将按照季节性变动规律运行。该类商品始终保持高水平持仓，市场关注的持续度不错，交易机会很多，同时也因为该类品种市场熟悉度很高，围绕此类品种的套利交易模式比较成熟。
白糖近2—3年来一直是农产品中交易的重点品种，原因是白糖处于供需关系的紧周期。按照国际糖业组织(ISO)预计，全球糖市在2011/2012年度进入相对宽松的新周期，各产糖国今年糖产量普遍增产，特别是甜菜糖大幅增产已成定局，库存消费比也明显回升，这对新榨季的国内外糖价构成压力。资金炒高不炒低的习性会使交易热情有所降低，国际期货市场基金净多持仓明显下降，预计2012年白糖期货再创新高的可能性很小。考虑到2009年9月以来炒高糖价的金融属性因素，价格向下的空间还很大，相对于2011年的价格底部会逐渐下移。
玉米是值得投资者重点关注的品种，核心原因有两条：一是中国从2010年开始在国际市场上大量采购玉米且这一趋势还在发展，情况类似于1996年的大豆，“中国因素”在国际玉米市场的影响会逐渐发酵。二是生物能源因素。，际玉米期货价格2011年最大涨幅达30%并创出799美分/蒲式耳的历史新高，同期国内玉米价格也创出了2453元/吨的历史新高。
对于2012年的玉米价格，有三个基本观点：一是国际玉米市场紧平衡状态依然存在，全球玉米年终库存量处于5年来的低位水平。二是2012年原油价格高企容易进一步引发对生物能源的需求，导致玉米价格上涨(一般认为，原油价格在75—80美元/桶时生物能源将有利可图)。经合组织(OECD)与联合国粮农组织(FAO)预计，到2016年，美国、欧盟、巴西等的生物燃料产量均将翻番，中国用于生产燃料乙醇的玉米使用量至2016年有望超过900万吨的。按美国新能源法案确定的目标，2017年美国燃料乙醇所消费的玉米将占其产量的三分之一，仅次于玉米饲料消费。随着乙醇生产进一步扩张，工业消费玉米将达到总产量的40%以上，以玉米为主的生物能源扩张将使玉米价格长期处于高位。
三是发展生物燃料等替代能源，大幅增加生物燃料乙醇的用量，会直接推动玉米价格上涨。国际粮食政策研究所2006年研究结果就表明，在维持现有粮食产量前提下，如果美国、巴西、欧盟和印度等国按预定目标生产生物燃料乙醇，到2015年，将导致世界农产品价格上升约30%。同时大豆、玉米与小麦等品种具有争地效应和比价关系，一个品种价格上涨必然会带动相关农产品价格上涨。目前国内玉米期货价格已接近成本区域，2012年将在成本区位置上呈涨多跌小的运作轨迹。
生物燃料工业的发展打通了粮食通向能源之路，一方面使粮食拥有了能源属性，使粮价与能源关联度加大。国际市场原油价格不断上涨则不可避免会给粮价带来新压力。另一方面，生物燃料工业的发展导致粮食工业消费迅速上升。制造生物燃料引发的农产品市场结构性变化将使未来十年内农产品价格不断走高。
农产品强弱不均长期上涨概率仍偏大
【开利综合报道】近期随着宏观市场逐渐平稳，农产品市场整体呈现出强劲反弹格局。但受到基本面因素影响，各品种走势分化现象也较为突出。目前来看，在宏观因素依然复杂，市场缺乏持续提振因素的情况下，农产品面临短期回调压力，但从长期看，农产品上涨概率依然偏大。
最近一段时期，农产品市场整体呈现出反弹格局，特别是豆类油脂走势强劲，引领市场全面回升。但随着价格的回暖，部分品种因基本面上缺乏强劲支持，导致反弹难以持续，也造成了农产品各品种走势开始出现分化，市场出现强弱不均表现。近期农产品反弹原因主要有三个方面，其一，宏观形势逐渐平稳，市场对欧洲债务问题及全球经济下滑的担忧情绪有所减弱，开始关注自身供需面的情况，这为市场反弹提供了条件。其二，南美持续干旱天气，给市场提供炒作题材。其三，国内货币政策有宽松趋势，且国家托市政策给市场提供了底部支撑，吸引资金买盘进入。
但是整体而言，农产品市场仍缺乏持续上升动力：一方面2011年国内粮食实现历史性突破，粮食连续八年增产，为国内粮食供应提供了保障，限制价格上涨空间。另一方面，经济形势的不确定性增加了物价下滑风险，并且国际市场依然存在诸如欧债美债等重大利空事件，宏观层面的利空令行情难以展开。此外，部分品种供需格局持续改善，市场自身上行动力缺乏，一时难以改变积弱表现，对整个农产品市场形成拖累。
总体而言，当前农产品市场强弱分化状况料将继续维持，而缺乏持续提振因素令行情上下两难，部分反弹幅度较大的品种调整压力也开始增大。不过，从长期趋势看，农产品回暖概率依然偏大，而天气因素仍可能成为关键题材。(沈振东)
【市场观点】
2012年黄金价格涨幅和波幅会小于2011年
【开利综合报道】2011年黄金价格在避险因素主导下创出了1922美元/盎司的历史新高，如果以2001年的“9.11事件”作为黄金上涨的开始，黄金已经连续走了11年牛市。2012年黄金价格是否还会延续这个格局市场分歧很大，判断黄金价格有两个出发点，第一是将黄金作为避险资产，第二是将黄金作为风险资产。
从避险资产角度，可以看出，2007年开始的黄金价格上涨核心原因就是纸币贬值导致以纸币为衡量标准的资产不断缩水和由主权债务危机引发的对纸币不信任，在此背景下黄金特有的货币属性使其成为避险资产首选而受到市场追捧。债务危机仍将是2012年全球金融市场最不确定因素，不断发展的债务危机进一步降低了纸币信用从而对避险资产价格形成支撑，同时在世界经济增长乏力，只能依靠货币因素刺激经济增长情况下，滥发的纸币不断降低了纸币内在价值从而使黄金作为货币价值衡量尺度具有特定投资价值。
以避险资产来看待黄金，在操作上要注意几个影响因素：第一是美元指数。当美元同其他货币因横向比较而显示出强势态势时，资金回流会不断推升美元指数压制黄金价格，使黄金的避险属性降低导致价格回调。第二要关注欧债的进展，如果债务危机升级为银行系统的流动性危机，流动性紧缩会导致包括黄金在内的各类资产价格的大幅下跌(从美联储等六国央行集中向市场提供流动性举措分析，发生系统性银行的系统风险概率不大)。
第三是时间上的差异。2012年上半年是意大利等国还债的高峰期但欧盟峰会确定的解决债务危机的新财政公约、欧洲稳定机制、IMF增资等措施需下半年才能实施，在这段时期内，债务风险将直接影响大宗商品价格。如果国际评级机构落井下石，不排除因欧债主要债务国违约风险而导致黄金价格随着国际资本市场价格大幅回落而下跌。其实，上述三个因素在2011年9月和12月黄金价格的两次大幅下跌过程中已得到验证，投资者对此要有足够的认识。
从风险资产角度看，黄金作为大宗商品所具有的供需基本面关系(商品属性)变化成为资金关注理由。其一是因为纸币信用危机引发黄金供需格局变化提升了黄金作为稀有商品的价格基础。作为一种对冲和避险要求，黄金需求大幅提升，推动了黄金价格不断上涨和抬高了黄金价格基础。这种需求变化主要来自各国央行增持和大众消费与投资需求的增加。
世界黄金协会数据统计：各国央行在2011年第三季度共净买进148.4吨黄金，较二季度66.5吨的净买量超过一倍，创2002年有统计数据以来各国央行买卖黄金的最高值。2011年各国央行黄金购买量可能达到450吨。同期黄金需求量达到1053.9吨，比去年同期增长6%，价值总额达577亿美元，创有史以来最高纪录。其中投资需求同比增长33%，达到468.1吨，价值总额达到256亿美元，创历史新高。在实物黄金需求中，中印两国将占全球的55%—60%，特别是中国实物黄金需求增长很快，2011年三季度金饰需求同比增长13%，达到131.0吨，是全球最大的金饰需求单一市场，在全球金饰需求中占比达28%，成为仅次于印度的全球第二大黄金消费国。预计2012年中国投资和金饰需求有望超过750吨，占世界总需求的20%—25%。
其二是因为黄金作为大宗商品，成本变化也是支撑黄金价格在高位的一个重要理由。世界第三大黄金生产商安格鲁黄金公司首席执行官MarkCutifani在接受媒体采访时表示，“黄金目前1700美元/盎司的高价绝对不是泡沫，原因在于公司目前黄金生产成本已经高达1200美元/盎司”。Cutifani甚至表示，“基于成本大幅上涨及世界经济不稳定，不出两年金价就可以轻松突破2200美元/盎司”。
综合分析，1922美元/盎司应该不是2012年黄金价格的高点，而1500美元/成为年内低点可能性很大。全年黄金价格将按照前期以避险资产为主、后期以风险资产为主的逻辑运行，全年价格涨幅和波幅会小于2011年。
胶市仍处于寻底过程中中期走势不容乐观
【开利综合报道】近期欧洲央行释放流动性给商品市场带来丝丝暖意，沪胶市场也受此提振开始震荡反弹。但随着期价的反弹，上方的抛压也逐步加大。综合宏观面和基本面来看，后期天胶走势依然不容乐观。
宏观面不稳定
目前在宏观面不确定性较大的前提下，市场的焦点会集中在宏观层面，而相对忽视基本面。目前欧债危机依然是市场关注的核心问题，从数据可以看出，明年一季度意大利、西班牙的到期债务依然庞大，其中意大利在2月份将有630亿欧元的债务到期，随后的两个月虽然会有回落，但仍有高达422亿欧元和382亿欧元的到期债务，因此，不排除明年一季度市场仍会受到欧债问题的冲击。在这样的背景下，目前的反弹定义为见底还为时过早。
欧洲央行变相QE(量化宽松)短期提振市场，但中期效果不明显。欧洲央行启动变相QE：规模创新高，为4891.9亿欧元，期限为三年期，利率为贷款期间欧洲央行基准利率的均值。这一金额超出了市场预测区间，也超过了美国6000亿美元的QE2。欧洲央行此举虽然短期大大提振了风险资产，沪胶受此提振也大幅反弹。但是，欧洲银行或不会积极购入主权债券和加大放贷力度，因此欧洲银行业未来仍面临重大的融资困境。
从指标来看，欧洲存在债务问题国家的国债收益率虽然近期有所回落，但意大利的10年期国债收益率仍在7%下方徘徊，市场对欧债的问题担忧明显有所增强。美国方面，近期美元回流也是市场关注的焦点，那么这部分资金有没有流出的迹象呢？至少从目前而言依然看不到端倪，美国的国债收益率依然偏低，这也表明了，资金对全球经济担忧态度未改。这样的宏观大背景决定了商品近期仍将以反复振荡为主。
橡胶需求没有明显的改善
虽然国内停割将对橡胶市场产生一定季节性利多支撑，从天胶生产国组织的历史产量数据来看，12月份产量会较前几个月大幅减少50%，但是从全年来看，全球的橡胶供应还是有保证的。主产国丰产已成定局，供应压力巨大。泰国橡胶协会主管近期表示，该国2012年预计将生产橡胶315万吨左右，比2011年预估产300万吨高出约5%。而国内，2011年云南橡胶生产保持较快发展，预计种植面积765万亩，产量37万吨，也比去年有较大幅度的提高。再随着2006年、2007年大批橡胶树进入开割周期，明后年橡胶的供应量将进入一个爆发性的增长期。
而需求方面，橡胶的需求也不乐观，2011年全球的橡胶消费增速落后于供应增速，橡胶的消费增速明显下滑。中国汽车增速放缓，汽车业进入调整周期。今年1-11月，国内汽车产销量分别为1672.83万辆和1681.56万辆，同比增长2.00%和2.56%。汽车产销增速与前10月相比继续趋缓，预计今年增速在3%左右，显示中国汽车业在经过10年的高速增长后进入调整期，而轮胎方面更是不容乐观，轮胎行业整体也是面临产能过剩、利润下滑的局面。而下游需求增速放缓必然带动天胶消费下降。总的来看，从橡胶自身的供需来看，市场不会抱有太大的预期。
青岛保税区的高库存继续令期价承压。自从下半年以来，青岛保税区的库存一直处于高位，一直没有得到有效的释放。最新数据显示，青岛库存量依旧维持在23万吨以上，且目前保税区大部分为质押货物，一旦春节以后有银行进行拍卖动作，必然带来新一轮的抛压，使得天胶期价重心再一次往下。
展望后市，欧债危机仍在持续发酵中，且到2012年第一季度有集中爆发的趋势，所以欧债危机仍将是世界经济最大的不确定因素，宏观面的利空仍将制约商品的上行空间。从基本面来看，沪胶整体的供求关系已经发生转变，加上持续高企的库存量始终牵制期价的反弹，所以建议投资者仍维持空头思路。
综合来看，宏观面不支持橡胶大涨，但是目前市场上各种利空因素已经有所反映，比如欧债问题、资金的持续回流、美元的振荡走强、市场对橡胶需求的担忧等因素已经在价格上体现。因此，近期橡胶或仍将展开振荡寻底的过程，明年一季度宏观明朗后或有行情。
棉花在曲折中脱离底部
【开利综合报道】2011年度轰轰烈烈地走了，在这一年里，全球金融市场一波未平一波又起，年度初期，美国量化宽松货币政策导致全球流动性泛滥，商品价格也步入了上行通道，而随后欧洲主权债务危机以及美国因债务上限遭到标普下调信用评级，资金转而选择黄金规避风险。资金的撤出加上全球经济前景的忧虑，商品价格在年度后期掉头向下，ICE期货走势与大宗商品不谋而合——冲高、震荡再回落。但是其中价格走势的主要原因，还是应该归结今年在预期和资金影响下的棉花供需状况。
郑州棉花上市以来的走势分可为三个阶段：年度初期，热钱紧盯棉花，领涨商品市场；年度中期，多空分歧加大，棉价大幅波动；年度后期，纺织厂毁约不断，棉价由高位回落。导致这种走势的主要原因有三：一是因为2009/10年度全球棉花的大幅减产造成库存空虚，并给投资者一个充足的炒作理由。纺织厂也加大了采购力度，唯恐到最后无米下炊。包括美棉、中亚棉乃至巴西棉在内的很多品种均被全球纺织厂收入囊中。在外部环境的配合之下，全球棉花市场基本面吸引了众多资金，棉价也成功刷新历史最高纪录。
二是随着棉价屡创新高，市场相信今年的美国乃至全球棉花种植面积会大幅提升，投资者焦点也在逐渐向面积争夺战上转移。但日本地震引发了金融海啸，日本需求的缺失让全球商品市场随之震动。此外，值得注意的是，美棉意向种植面积大大低于市场预期以及中国棉价持续走弱让多空双方展开激烈争夺。
三是年中市场对全球经济前景的乐观预期急转直下，随着欧洲主权债务危机愈演愈烈，美元指数一度大幅上涨。除此之外，纺织厂快速上涨的成本压力始终难以在下游市场上消化，再加上世界各国纷纷拉开加息序幕，资金面紧张是很多企业面临的难题。多重压力导致纺织厂不断毁约，USDA对美国棉花出口预期持续下调。
2011年8月31日郑州棉花期货价格见底，9月棉花期货价格从19910元附近开始上涨。2013年的棉花期货价格有望重新反弹到这次下跌幅度的30%附近，也就是24000元之上。而这个位置是2011年中期反弹盘整区，价格在此受到压制的可能性很大。另外，现在市场价格也同时回归到60天的长期市场平均成本线位置，目前此压力线密集缠绕K线，反复纠缠后将选择突破方向。所以，从黄金分割及长期市场成本来看，郑棉在20000元一线形成阶段性底部的可能性非常大。
近期郑棉价格基本上在20500—21000元区间震荡，市场相对平稳。郑棉现阶段已经出现一个短期的上行通道，上行趋势线在压抑价格的调整空间，目前郑棉处于横向整理之中。美棉80美分/磅一带是ICE棉花期价价格拐点次数最多的区域。综合来看，郑棉期价有望在曲折中脱离底部，市场将向上寻找更高的价格压力。(黄骏飞)
【市场动态】
需求不旺粮食收购加工陷僵局
【开利综合报道】相比于去年频频出现的抢购现象，“冷清”成为今年粮食市场的关键词，东北粳稻、玉米、大豆的收购市场呈现“农民惜售、企业观望”的僵局，而终端市场销售不旺、价格低迷进一步制约了企业的收购和生产加工的积极性。
中华粮网信息主编焦善伟表示，一方面今年国家宏观调控力度比较大，另一方面东北粳稻价格从去年收购以来涨幅较小，去年积极收粮的部分企业出现亏损。这使得企业今年对粳稻收购比较谨慎，导致收购市场清淡。玉米购销市场同样陷入了种粮农民不肯卖、加工企业不敢储、贸易企业不敢收的僵持局面，收购量严重萎缩。新粮上市以来，玉米收购价先高后低，11月中旬以来，回落到1.00元/斤左右。对于这个价格，农民不认可，存在惜售心理；加工企业担心价格进一步走低，采取边收边加工的策略，把库存压得很低；贸易企业感到南北价差不大，无利可图，不敢贸然入市。
黑龙江省大豆协会副秘书长王小语说，在大豆收购市场上，截至12月中旬，农户手中的大豆售出约三成左右。加工企业的收购量非常小，只有一些企业“捡国储的漏”，而且一般都是等级外的大豆，以保证10天的开工。目前大豆加工形势仍然不乐观，停产企业已经超过了八成，行业未来面临洗牌。终端消费市场“旺季不旺”制约着加工企业的收购积极性。焦善伟介绍说，由于南方需求不好加上东北大米外运困难，下半年来东北大米加工企业的开工率比较低，有的企业提前进入了检修期。今年“旺季不旺”的特征非常明显，一些加工企业甚至积压了去年加工的稻谷，卖不上好价钱。
“今年销售不好，情况有些反常。”辽宁省辽化粮谷加工厂负责人宁兴实说，虽然正处于年底的消费旺季，但大米和面粉的销售量比往年下降了30%。与此同时，该厂的粮食收购量比往年同期也减少了约一半。从终端销售价格来看，商务部公布的数据显示，截至12月12日至18日当周，粮食零售价格连续三周出现回落，国内小包装面粉零售价格比前一周下降0.2%，小包装大米零售价格基本持平。
近期，国家相继公布了大豆和玉米的临时收储政策。多位玉米市场分析人士认为，市场对国家提高收储价格早有预期，但国储政策对玉米价格的后期影响仍要视收购量而定。此外，农民为还贷和保证过节用钱方便，势必会销售一部分玉米。企业为了保证春节期间的库存，也有可能加大采购量。
越南2011年大米出口增至纪录高位719万吨
【开利综合报道】越南农业部近日称，越南今年大米出口量较2010年增加4.36%至纪录高位719万吨，高于业内预估。农业部在月度报告中称大米出口收入较去年增长14%，预计达到37亿美元。行业人士此前预估越南今年出口大米700万吨，2010年出口量为683万吨。越南是位居泰国之后的全球第二大大米出口国。
报道称，出口收入增长是由于亚洲大米价格受泰国政府采购计划提振，且东南亚洪灾导致粮食短缺。农业部预估2011年越南稻米产量将达到创纪录的4230万吨，较去年增加5.8%，橡胶产量增加8%至811,600吨。越南是位居泰国、印尼及马来西亚之后的全球第四大天然橡胶出口国。
一位政府官员称，越南2012年稻米产量预计持稳于今年的4200万吨创纪录水平，这有助于确保亚洲供应和平抑食品价格。越南2012年大米出口目标最初为650-700万吨。越南正与马来西亚就2012年向其销售20万吨5%碎米率大米的协议进行磋商。若该协议达成，2012年越南向马来西亚出口大米数量将达到50万吨。
基于上周5%碎米率大米每吨底价500美元计算，该协议销售总额将达到1亿美元，FOB基准。马来西亚是位居印尼和菲律宾之后的越南大米第三大买家。越南农业部数据显示，今年前11个月该国进口越南大米464,500吨，进口量同比增加30.6%。
伊拉克原油产量达到20年来最高水平
【开利综合报道】伊拉克政府主管能源事务的副总理侯赛因•沙赫里斯塔尼近日表示，伊拉克的原油产量已上升到过去至少20年来的最高水平，伊拉克的原油日产量已突破300万桶大关。
沙赫里斯塔尼说，伊拉克的原油日产量将在明年年底前增加到340万桶，而伊拉克明年原油日出口量将增加到260万桶，其中包括来自北部库尔德地区油田的17.5万桶。伊拉克目前平均日出口原油220万桶。 |
