2012年商品价格料缓步下行
【开利综合报道】2011年全球商品市场表现偏弱，全年下跌幅度约为11%。展望2012年，年内最大跌幅(较2011年收盘)将在10%以内，全年将呈现弱势震荡格局，年终跌幅可能在5%左右。市场走势可能的路径是：一季度弱势分化寻底，一季度末至二季度初企稳，二季度承接反弹；三至四季度再次调整，但品种之间差异会较大，在此之后则有望走出年内第二波反弹。
商品仍处于长周期上行中
2012年全球经济形势将成为商品运行的主要决定因素，预计可能的两种极端情形是：一是全球去杠杆化，实体需求及货币需求疲弱导致通货紧缩；二是全球货币超发，货币政策失控引发严重通胀。从需求、流动性及微观比较去观察，2012年市场向任何一个极端发展都可能是小概率事件。在此基础之上，看淡总体商品年度表现，主要来自需求放缓及美元上行两大因素。但从危机冲击方式、需求放缓格局以及货币环境三方面来比较，目前的情况还没有差过2008年。
而从长周期来分析，1956年以来商品经历了三大波动区间，目前商品仍处于自2005年以来的重心上移区间内。故此，对2012年商品格局的判断为“长周期中的蓄势阶段，仍处于2001年和2008年以来的上行趋势中”。因此，在看淡2012年商品表现的同时，对商品全年的下跌幅度持谨慎态度，以CRB(商品研究局)指数计，年最低调整幅度将在10%以内，出现与2008年和2011年类似的大幅下跌概率减小，缓步下行将是主基调。
而围绕欧债、中国政策、美元等几个关键影响因素，2012年商品走势的可能路径如下：一季度弱势寻底。判断依据：2012年3、4月份意大利偿债高峰到来前，市场对于偿债违约的预期将会对商品形成提前抑制。而2月再次召开的欧盟峰会，也会令市场不确定性增加；通胀周期尚未见底，中国政策放松力度有限；美元指数连续触及80一线，维持该价位的可能性较大。
一季度末至二季度初企稳，并在二季度承接反弹。判断依据：意大利如果顺利渡过偿债高峰，市场将迎来短暂平静；如果处理过程不顺利，在一季度也会提前释放债务利空；中国经济可能触底，政策有进一步放松可能；季节性因素会使各个品种需求陆续释放。
三至四季度，调整有可能是技术性的，市场有可能重归弱势，系统风险取决于预期条件的转好或者改变程度。但基于整年是蓄势过程的判断，在此阶段品种自身的基本面以及季节性规律的影响会起到较大作用，除非出现某一系统性因素的突变，而这种可能性同样不大。
两大主线驱使2012年商品回落
两大主线驱使2012年商品回落。一是需求放缓。对2012年的商品需求总体判断是：增速将在不同程度上放缓，部分品种可能出现负增长。自上而下地观察，最主要的影响因素来自全球经济放缓，综合国际货币经济组织(IMF)和多家投行的预测，2012年全球经济增速可能从2011年的3.7%放缓至2012年的3.3%。
而OECD世界领先指标从今年2月见到高点以来持续回落，从101.58回落至10月份的98.58，按照领先6个月考虑，全球经济仍处于下滑过程中。美国经济缓慢复苏，商品需求稳中有升；中国经济处于周期下行中的平稳回落，商品需求稳中有降；欧元区经济有衰退风险，商品需求还将出现更差情况。
二是美元冲击。在欧债危机难以解决、发展中国家风险加大以及美国经济相对向好等大方向相对明确的条件下，美元延续2011年格局展开中期反弹的可能性较大，预期上行幅度为10%左右。美元对商品价格的影响，取决于这些影响因素权重的不同。如果美元更多来自其他经济体的风险，其成为避风港而上行，那么商品将受此制约；如果美元上行更多来自美国经济持续好转，那么不排除美元与商品同涨。在2012年，更倾向于美元因美国经济缓慢复苏、其他经济体表现较差而被动上行，美元上行将成为商品上涨的主要制约因素。
预计在2012年一季度之前资金回流美国的趋势仍将延续。一方面，欧洲银行开始暴露出流动性不足的窘境，评级机构屡屡调低银行方面的评级也主要集中在下半年；另一方面，中国外汇占款也开始出现异动。10月、11月，国内外汇从平均每月增加2000至3000亿元转变为减少近300亿元。虽然目前尚难确定11月出现的减少具有持续性，但至少从另一个侧面证明，在可预期的周期内，资金回流美国仍是大概率事件。而资金回流美国对新兴市场将造成较大冲击，这也将成为2012年最大的风险点之一。
商品大弈局时代来临
【开利综合报道】全球总需求水平依然低迷、欧盟债务危机仍在发酵，全球流动性状况的预期明显变化，2011年大宗商品价格的大幅下跌预示着多年牛市的终结，大宗商品市场进入了大弈局的时代。
本次大宗商品价格的快速下跌，与2008年美国次贷危机集中爆发时相似，都是一次普遍性的下跌，基本金属、能源、农产品和贵金属价格的下跌只有先后区别，而无涨跌互现的结构性特征。本轮大宗商品价格的下跌是基本面因素、流动性因素以及利空事件等多重负面因素叠加所引发的“共振效应”。首先，全球经济总需求不足是大宗商品价格暴跌的最基本根源。全球经济增长中枢下移的“新常态”仍将持续。美国金融危机的爆发、升级和深化，是康德拉基耶夫长波周期从繁荣走向衰退和萧条的大拐点，全球经济将不可避免地要走入一个总量边际递减的过程，也就是一个增长中枢下移的过程。在后危机时代，美国、欧洲、日本等发达经济的经济增长幅度将大大低于过去几轮经济衰退后的复苏程度。虽然，新兴经济体贡献更大的增长动力，但是在通胀、财政和结构等因素的约束下，新兴经济体对全球总需求的边际拉动将日益弱化。
其次，流动性预期的逆转是大宗商品价格加速大幅下跌的导火索。随着美国主权信用评级被降低，美国长期国债的需求出现新的不确定性，美联储第三轮量化宽松政策的市场预期不断被强化，但是，9月份美联储并没有如市场预期出台第三轮量化宽松货币政策，美联储仅将量化宽松政策转变为“扭转”政策，采用长期限的国债来替换短期限的国债，以此来压低国债收益率。美联储的“扭转”政策说明了美联储已经开始其资产负债表整固，未来实行新一轮的量化宽松的可能性在降低，使得市场对流动性的预期进一步走向悲观。
最后，债务危机带来了全球金融市场的巨大不确定性。2011年是全球经济的债务年，欧洲和美国相继陷入主权债务危机的泥潭，不仅给美欧两个经济体造成巨大的冲击，而且给全球经济和国际金融市场带来了实质的不稳定性，全球经济复苏和金融稳定面临新的风险。特别是美国被降低主权信用评级、希腊债务违约风险上升以及意大利债务问题等引发了市场对债务问题的更进一步的担忧。
从未来趋势看，全球总需求水平依然低迷、欧盟债务危机仍在发酵，全球流动性状况的预期明显变化，因而，2011年大宗商品的大幅下跌很可能预示着多年牛市的终结，大宗商品在未来几年将很难再创新高。商品市场进入了大弈局的时代。短期内大宗商品仍将维持弱势整理的格局，中期内大宗商品价格的金融属性将有一定程度的弱化，继续向实体经济回归，这个趋势或将持续到2012年一季度甚至年中。如果全球经济再出现相对较大的风险因素，或金融风险的相互共振，那么大宗商品存在暴跌的可能性。
2012年下半年受全球经济逐步复苏，以及大宗商品价格大幅下挫后自我修复的预期，商品市场有可能迎来反弹。综合来看，随着大宗商品大弈局时代的到来，影响大宗商品价格走势的因素将会更为复杂，投资者的信心起伏也会加大，这都将使得大宗商品价格在2012年很可能大幅波动。在这样的背景下，化工品也将更多的跟随整个大宗商品的走势而波动。
宏观经济主导市场大宗商品疯狂难在
【开利综合报道】由于包括欧债危机、全球经济增长放缓以及多国主权信用评级遭下调等一系列超预期“黑天鹅”事件持续冲击大宗商品市场，2011年大宗商品市场走出了冲高回落的走势，主要大宗商品到年底均录得较大跌幅，终结金融危机后连续两年的上涨态势，分析机构预计，2012年大宗商品市场依然将受宏观经济面主导，全球财政的趋紧以及美元强势将压制商品的价格，大宗商品市场在金融危机后由流动性主导的疯狂走势难在。
“总体看来，今后大宗商品价格主要受到经济减速与美元贬值两大因素博弈制约，呈现先抑后扬，近弱远强格局。”中商流通生产力促进中心专家陈克新认为，近期来看，全球经济减速，甚至二次衰退的可能性增加，使得大宗商品市场面临很大风险，处于相对弱势，但随着救市措施陆续出台，价格也可能反弹，呈现出宽幅震荡的格局。
整体上，2012年大宗商品价格上升的可能小于下跌的可能，与2011年持平的可能性较大。尽管美国经济的增长稍微有些强势，但很可能被欧洲地区的弱势所掩盖，同时中国经济增长放缓也会对冲美国经济复苏的影响，与此同时，债务危机使得财政趋紧也会使经济受影响。此外，美元也是影响大宗商品的重要因素，由于美国经济好于预期，美元持续强势也将压制商品价格的表现。
“在目前的情况下，中国所有工业原材料的生产都会面临着新一轮放缓。”瑞信董事总经理陶冬认为，到2012年的上半年，中国的固定资产投资的增长速度可能会回落，这无可避免地会对各种金属的需求有进一步的负面的影响。“商品投资者存在两个误区，一是一旦货币政策松动，经济增长可能反弹到两位数，实际上目前市场面临的环境与以前已有所不同，二是下一轮财政刺激政策出台也会拉动商品的需求，事实上即使未来出台相关刺激政策，更多也会是以消费为主，对商品的需求与前一轮不可同日而语。”陶冬说。
与此同时，在业内人士看来，压制大宗商品价格的另一因素也需考虑到监管动向对交易商的影响，目前由于曼氏的破产，一些业界人士倾向于支持“沃尔克法则”，为此，包括高盛、摩根斯坦利等商品市场交易巨头已开始调整，高盛、摩根大通和美国银行均表示，已经关闭了旗下的自营业务。而摩根士丹利曾表示，将在2012年底之前关闭自营交易业务。
不过专家也指出，原油价格很可能是例外，由于原油价格走势更多与美国经济特别是近年来的地缘政治因素相挂钩，未来需要密切关注地缘政治因素的演绎。“包括伊朗等地缘政治因素依然是2012年影响油价走势的关键因素。”东证期货研究所副所长林慧说，2011年，原油市场就走出了与其余大宗商品价格不同的走势，首尾均受中东北非局势带动，年中一度受经济放缓影响，但全年依旧较前一年上涨了7%。
【热点聚焦】
国际油价明年或继续坐“过山车”
【开利综合报道】近日，国际原油价格“六连涨”，并再度突破100美元大关。回顾2011年，国际原油价格上演了一幕“过山车”行情，高低点价差达每桶38.26美元。国内成品油市场则总体较为平稳。业内人士认为，由于世界政经局势依旧复杂，预计明年国际油价仍将剧烈波动，中东局势是影响核心。受国际油价高位震荡的影响，预计2012年国内成品油价格将维持相对高位，而定价机制改革将“破冰”。
今年年初以来，受中东局势动荡、欧债危机未决、美元量化宽松等多重因素影响，国际原油价格持续上演“过山车”行情。这样的“过山车”行情或将在2012年延续。中国社科院在近日发布的报告中指出，2012年将是国际油价剧烈波动的一年。原油走势取决于中东政治走向、欧债危机、美国经济走势以及新兴经济体发展前景。其中，中东局势变动对油价影响最大；若欧债危机蔓延至实体经济，国际油价将进一步下探；预计美国因素对油价冲击不大，而新兴经济体旺盛的原油需求将对国际原油形成需求面上的支撑。
对于2012年国际油价，业内人士则有不同解读。中国石油经济技术研究院石油市场所所长单卫国认为，2012年国际油价不会大幅低于今年平均水平；预计WTI均价或达95美元/桶，布伦特或达105美元/桶，两者价差趋于缩小。而中国能源战略研究中心主任王震则认为，若明年伊朗形势稳定，则在需求变化不大、美元汇率稳定的情况下，随着利比亚原油产量的恢复，国际油价或重回80美元至90美元区间。
相较阴晴不定的国际原油市场，国内成品油市场则在2011年总体呈现较平稳运行态势。“柴油荒”则在今年四季度再现我国局部地区。有分析认为，此次油荒主要由于季节性柴油需求增加、炼厂集中检修、部分地区停批保零、成品油调价预期导致囤货等因素造成。不过，近年频现的油荒一定程度上推进了成品油定价机制改革的步伐。业内普遍预期，成品油定价机制改革将在明年“破冰”。
展望2012年，大宗产品电子商务平台金银岛认为，国内成品油价格走势基本与国际油价保持同向，预计受国际油价维持较高走势的影响，明年国内成品油总体价格水平也相对较高。但控通胀的政策背景会适当抑制成品油价格的上涨幅度，价格波动也将相对平缓。
该机构预计，2012—2014年，我国新建及扩建的炼油总产能将达3.5亿吨左右，主要分布在沿海以及西南内陆。2012年我国原油加工量及汽柴油产量将有所增长。汽柴油消费也将平稳增长，但增幅或有所减缓，预计柴油总体需求将增长7%-8%。
今年我国原油对外依存度或继续扩大
【开利综合报道】尽管12月的统计数据要等到明年1月底才能公布，但业内机构依据11月份初步数据以及近期国内石化产业状况判断，今年中国的原油对外依存度还将继续扩大。中国不断上升的原油对外依存度需要引起警惕。
据中宇资讯分析师王金涛介绍，2011年全年国内原油产量预计与2010年基本持平，仍将超过2亿吨，但产量增速将大幅放缓，远低于2010年同比7%的增速。与此同时，2011年国内原油加工量预计将达到4.4亿吨左右，同比增速也将从2010年的13%降至5%左右。而今年原油的出口量将继续减少，2010年曾同比大幅减少41.2%，今年料将同比减少24%左右，出口总量约230万吨左右。今年的原油进口量预计约2.5亿吨，同比增幅将由2010年的17.4%降至5.5%左右。
“基于以上预测，预计2011年全年中国原油表观消费量约4.5亿吨，同比增长3.13%左右，增速比2010年大幅放缓十个百分点。同时，中国原油对外依存度将继续增加至55.26%左右。”王金涛说。由于统计口径不同，各家机构计算的中国原油对外依存度略有差异。国土部之前发布的2010中国国土资源公报显示，去年我国石油对外依存度为54.8%。工信部今年8月发布的数据则显示，中国的原油对外依存度已达55.2%。国家发改委公布的报告则显示，上半年我国原油对外依存度为54.8%。
“中国目前正在以年均2.8个百分点的速度提升原油对外依存度。这的确需要引起警惕。”厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强说。国家发改委能源研究所原所长周凤起则，增加天然气的消费可以在一定程度上减少石油消耗，此外就只能依靠替代能源。对此，林伯强给出的建议是推广电动汽车，并充分利用煤炭资源。
国际油价上行压力依然很大
【开利综合报道】最近，伊朗核问题引发伊朗与美国等发达国家之间的对抗、叙利亚局势仍未见好转等，使得中东地域政治局势紧张，将继续成为影响当前国际油价“逆势上扬”的最重要因素。与其他大部分大宗商品价格处于下跌之中相比，近期国际油价上涨，也成为全球投资市场的一大看点。
除了地域政治局势紧张有突出影响外，欧美债务危机特别是欧债危机的持续恶化对国际油价也有显著影响：一方面，债务危机预示了全球经济增长放缓，需求减少的基本面对国际油价波动有影响；另一方面，欧债危机的不断恶化使得美元对欧元等其他主要货币升值，对国际油价有压制作用。
伊朗核问题在2011年11月份再次浮出水面，并成为当前国际社会广泛关注的热点之一。受这些地域政治局势紧张因素的合力助推，国际油价在2011年11月份再次突破100美元/桶的重要关口。截至2011年11月份，纽约和伦敦两地油价分别上升至115美元/桶和125美元/桶高位。但是，由于伦敦油价没有跟上纽约油价的上涨步伐，致使两者之间价差从超过25美元/桶缩小至约10美元/桶。比较而言，如果说欧美债务危机对国际油价有抑制作用的话，那么中东北非地区政治局势的进一步紧张，则是导致当前国际油价逆势上涨的最主要原因。这表明，政治因素而不是基本面因素主导了当前国际油价的主要波动趋势。这一点尤为值得关注。
当然，根据以往伊朗及中东周边地缘政治形势与石油价格波动之际相关性判断，一方面，目前叙利亚政治动荡局势仍未见好转，危机是否可能还会进一步升级仍存在较大的不确定性；另一方面，鉴于未来伊朗核危机仍有进一步激化可能，特别是近期伊朗击落美国无人机、伊朗与美国在中东海域集结军事力量，都表明，中东北非地域政治紧张局面将可能继续恶化，未来国际油价还将可能会以不断上涨为主基调。
由于中东北非地域政治紧张局势短期内难以平静，这意味着2012年国际油价波动仍将是全球投资者的关注焦点，并将继续牵动着世界政治经济的紧张神经。
【市场要闻】
欧债将迎来还债高峰金属下跌风险大
【开利综合报道】欧洲央行资产负债表的猛增，推动欧元对美元创下近一年来最低点。美元指数也在经过了调整后继续上涨，商品市场压力进一步加强。贸易商和期货分析师预计，由于欧债到期日集中在明年一季度，加上中国房地产调控政策基调不改，有色金属后市仍然较为悲观。
本月28日，欧央行资产负债表升至创纪录的2.73万亿欧元。在过去的一年里，欧洲央行的资产负债表规模已膨胀了26%，而在过去的三个月里其资产的增长速度更是达到年化87%的水平。
欧洲央行资产负债表的猛增，侧面反映了欧洲银行业危机深化，也意味着欧洲央行曾向523家银行创纪录地提供了总额达4890亿欧元的三年期贷款，更多地以再度存放回欧洲央行的方式加以体现。由于欧洲银行仍相当谨慎，放贷及购债的主动性不高。意大利发行更长期国债，目前意大利10年期国债收益率已接近7%，短期国债收益率的下降不足以缓和担忧情绪。由于欧债到期日集中在明年一季度，商品期货市场尤其有色金属期货市场对于明年一季度的风险仍心存忧虑，空头氛围依然浓烈。
中粮期货分析师王在荣认为，随着还债高峰的到来，短期商品市场已没有更多利多题材。而美元指数站上80点一线后，未来有上冲82点的潜力。随着市场成交量的急剧萎缩，继续上涨的动力将枯竭。有色金属价格尤其铜价一季度面临较大风险，重心将会继续下移。统计显示，明年德国、法国、意大利、希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰七国本金到期债务量达10943.98亿欧元，从时间点来看，主要集中于明年第一季度，因此，明年上半年欧债危机面临集中爆发的危险。若欧盟各国明年仍无法达成解决的终极方案，市场信心将遭遇重创。
国内不少有色金属现货贸易商也对明年价格走势很悲观。加上临近春节，流动性紧张的局面愈发严重，降低了国内厂商铜补库积极性。今年金属备货行情已经落空，房地产调控基调不改，固定投资下滑，有色金属下游行业需求的萎缩，导致贸易商心有疑虑。甚至部分贸易商认为，铅锌价格跌破生产成本概率很大。
据大宗商品咨询公司WoodMackenzie旗下金属研究机构BrookHunt预测，2012年、2013年全球铜消费增速皆为4.6%，而供应增速分别为5.4%和5.7%。另据世界金属统计局数据显示，1~10月全球精铜产量1629万吨，消费1594.3万吨，全球供应过剩34.34万吨，较前9个月过剩量23.68万吨扩大。这表明，当前铜供需格局正由缺口向剩余转变，铜后市上涨压力较大。
中国因素主导铜价走势
【开利综合报道】“中国因素”从来都是铜价走势的重要影响因素之一，原因有三：首先，中国铜消费占全球总消费量的40%；其次，中国每年需要进口大量铜材；第三，中国经济长期保持强劲增长，增强了投资者对铜需求增长的预期。
从股市看：中国股市虽然被扣上“政策市”的帽子，但是从上证指数与GDP的走势比较中可以清楚地看到，二者存在高度相关性，当GDP增速加快时，上证指数随之上涨；当GDP增速放缓时，上证指数虽有反弹，但难以有所作为，表现为底部振荡。由此我们有理由相信：股市是对经济现状的真实反映。当前上证指数持续低迷，离2008年的低点1664.93点已经不远，这也符合当前的GDP增速走势。
从PMI看：中国制造业PMI连续下滑，且11月跌破50的重要关口，创下32个月以来的新低，而上一次跌破50正是2008年金融风暴之时。一般来说，制造业PMI指数在50以上，反映制造业总体扩张；低于50，则说明制造业处于衰退阶段。
从房地产市场看：以限贷和限购为核心的政策，加上连续数次加息，导致今年楼市成交低迷。今年前11个月，全国商品房累计销售面积8.9亿平方米，较去年同期增加9%，而2009年和2010年，这一增速分别为44%和10%。统计局最新公布的数据显示，11月70个大中城市中，房价出现环比下降的达49个，房地产调控的成效进一步显现，但这并不意味着明年政策将有所松动。中央经济工作会议明确表示，明年继续坚持房地产调控，促进房价合理回归。作为拉动中国经济高速增长的重要引擎之一的房地产市场，虽然正面临着大调整，短期不利于国内经济发展，但有利于实现中国经济“软着陆”，符合长远发展目标。
从进出口规模看：进出口作为中国经济增长的重要支撑，在经过了2008年的大幅下挫之后，基本维持增长态势，虽然因欧洲债务危机而连续3个月下挫，但在11月重拾涨势，且处于历史峰值附近，也就是说，经济整体形势并未持续恶化，而是有所反复。这一方面为房地产调控提供了一定的外部环境，另一方面也预示着中国经济发展的动能犹在，暂时的调整不改长期向好。
瑞士银行发布的报告中预期，中国2012年GDP将增长8%，低于先前预计的8.3%。瑞银首席经济学家王涛表示，中国2012年第一季度的出口、房地产投资、工业生产会明显恶化，届时可能有“显著且持续的放松政策出台”。亚洲开发银行宣布将2012年东亚新兴经济体的经济增长速度预期由7.5%下调至7.2%。其中，中国内地增速预期由9.1%下调为8.8%。该行当天的亚洲经济研究报告指出，下调经济预期主要由于欧洲债务问题及美国经济复苏乏力令全球经济衰退的忧虑大增。巴克莱资本将2012年中国GDP增长预测由早先的8.4%下调至8.1%。巴克莱表示，中国今年第四季度GDP增长预计将从第三季度的9.1%降至8.3%，明年第一季度会进一步下滑至7.8%，其后将会有所复苏。
铜价对经济的敏感性已不必多说，在经济全球化的背景下铜价并不会因为中国经济放缓而坠入深渊，欧洲危机处理能力以及美国经济复苏节奏仍然对其有重大影响。从近期的铜价走势看，虽然经历了9月的大幅下挫以及10月、11月的反复，但是市场还是没有出现明显的趋势行情。不得不承认美国经济数据的全方面利好以及道琼斯指数创近5个月新高给了铜价支撑，但还不足以令铜价持续走高，同时欧洲债务危机虽然严重，但并未加速恶化，给了市场喘息的机会。
铜价在中国经济衰退与美国经济回暖的影响下徘徊，目前“中国因素”稍占上风。对于后市，我们认为铜价缺乏上涨动能，58000—60000元/吨存在重大压力，振荡结束之后选择向下的可能性较大，时间点的选择将取决于美国持续利空经济数据的出现，且本次调整周期预计13—21个月，价格区间在38000—52000元/吨。(许文涛)
【市场观点】
2012年农产品重心或下移
【开利综合报道】宏观经济增速下滑将导致农产品需求衰减。2011年下半年时，不仅白糖年底需求旺季弱于预期，低迷状态甚至是之前数年所未见，其他农产品市场诸如强麦、玉米、棉花、油脂油料等都不同程度的出现旺季不旺现象，棉花甚至全年都需求疲软。在当前宏观背景下，考虑到各自供求基本面，预计2012年农产品期货价格运行重心将下移。
棉花2011年期棉价格下跌甚多，幅度甚大，基本上回吐2010年全部涨幅。就供求而言，因为2011年植棉成本提高，加上官方收储，对2012年的棉价会有一定支撑。但整个市场的恢复却并非易事，高成本难以顺畅传导至下游行业是一个重要原因。其实，棉花库存并不算高，但因为中间商、生产商缺乏补货热情，以至于棉花供应宽松。而相对宽松的供求格局并非因为产量增加，而是因为需求疲弱。下游纺织行业对棉花需求疲软。2012年，下游纺织行业能否有所起色仍将是棉花市场关注焦点。
预计2012年一季度之前，官方收储将成为期棉主要支撑因素。如果春季需求旺季棉市购销恢复到往年正常水平，则可望推动棉价反弹。4月份是植棉意愿确定的关键时期，按照棉花产量一年增一年减的统计规律，兼顾到2011年棉农和贸易商收益水平并不太高的现实，预计2012年植棉意愿或较2011年有所降低。照此逻辑估算，2012年一季度棉价企稳反弹走势或将延续到夏季。2012年下半年市场焦点将转向政策面和消费面，包括2011年官方收储库存如何处置、进出口政策变动、下游纺织行业消费有否回暖等都要给予关注。
白糖2011/2012榨季糖市将进入增产周期，全国有潜力超过11月初1150万吨的预期产量水平，达到1200万吨。这意味着新榨季将会有100～150万吨增产。不过，榨季初期还在白糖生产过程中，具体增幅不确定。虽然截至目前，天气条件还不错，但2011年年底～2012年年初糖市还没有摆脱天气影响的危险期。不论如何，因为增产原因，新榨季糖市供应紧张局面必然会缓解。
新榨季糖市最大障碍是宏观经济增速下滑。增产周期遭遇糖市需求增速衰减，不利于糖价走势。此外，原糖期价也可能因为全球供应增加而逐渐下行。这将制约国内糖价，即便是在原糖期价下行速度慢于国内糖价的情况下也是如此。因为，国内外糖价的高价差状态将随着国内糖市增产周期到来、供应格局转向宽松而逐渐向低价差状态，甚至负价差状态演化，这也就意味着国内糖价相对原糖期价而言有更大下跌空间。唯有如此，才能减缓进口的进一步扩张。
油脂豆油方面，由于消费增长高于产量增长，导致全球豆油期末库存减少，并且库存消费比创出最近几年来新低，造成全球豆油供应相对紧张的局面；而菜籽油则是因为产量减少幅度超过消费减少幅度，导致全球菜籽油期末库存减少，库存消费比也出现连续下降，全球菜籽油供应处于相对紧张局面；不过，棕榈油情况正好相反。棕榈油产量增长高于消费增长，致使全球棕榈油期末库存增加，达到仅次于2009/2010年历史高位水平，上一年度供应不足局面也有所改善。
豆油与菜籽油均处于供应相对紧张局面，只有棕榈油供应不足局面有所改善，所以新年度全球植物油整体处于供应紧张格局中，主要体现便是全球植物油期末库存与库存消费比继续下滑。不过，虽然全球植物油供应仍旧偏紧，但品种结构性分化或将使豆油与菜籽油走势相对棕榈油更强些。只是，在国内市场上，植物油供应却比全球市场要宽松，主要是因为虽然国内植物油需求还在稳步增长，但是，国内供应增长却超过需求增长，造成期末库存有所增加。也因为国内植物油供应相对宽松，国内植物油期货走势也将弱于海外期货价格。
另外，市场关注焦点集中于天气和政策两个层面。天气方面，2012年一季度拉尼娜现象有可能造成南美产区干旱，特别是对阿根廷单产造成一定影响。同时，2012年第一季度棕榈油产量有可能阶段性下降，但之后棕榈油产量增产趋势将会延续。政策方面，随着大豆和菜籽收储价格提高，将会提升植物油特别是菜籽油的价格重心。不过，鉴于国内植物油储备充足，期价上涨幅度将会明显受限。
综上所述，国内植物油期货价格重心或将下移，但全球供应仍旧偏紧格局限制下跌空间。因此，预计豆油主要运行区间为7700～10000元/吨、棕榈油主要运行区间为7000～8700元/吨，菜籽油主要运行区间为8600～10300元/吨。从时间周期与季节性看，一季度由于拉尼娜现象对棕榈油和阿根廷大豆或有影响，豆油和棕榈油可能相对强劲。二季度市场关注焦点集中于美豆种植面积的炒作、菜籽油收购政策预期，5～6月份植物油容易形成季节性高点。三季度随着美豆和国内油菜籽上市以及棕榈油季节性增产，供应压力或将使植物油缓慢下跌。四季度随着消费旺季来临，植物油将呈现季节性上涨。
糖价两起两落2012年将小幅下行
【开利综合报道】2011年，受供需情况及经济走势影响，国内外食糖市场均呈现“两起两落”态势，国内市场与国际市场关联性增强，国内糖价始终维持高位。根据糖业发展“三年一循环”的规律，在连续三年减产后，新榨季我国食糖生产可能步入增产周期。
2011/12榨季，全国食糖预计产量为1200万吨，同比约增长15%，供应偏紧的状况得到缓解。但考虑到国内食糖供需仍存缺口，以及近年来制糖成本持续上涨等因素，预计2012年国内糖价将出现回落，但下跌空间有限，底部在真实成本线。
2011年对于国际糖市是关键性的一年，因为其衔接了减产周期与增产周期。同样，2011/12榨季国内产需缺口、进口配额和国储，也将成为判断2012年国内糖市走势的重要依据。首先是产需缺口。中国糖业协会常务副理事长贾志忍预计，2011/12榨季全国食糖产量1200万吨，加上进口和国储抛售，国内食糖市场供求将基本平衡，价格相对稳定。目前处于开榨初期，新糖产量不确定性依然很大，具体产量必须到2012年4月收榨后才能确定。
但这传递了几个信息。一是“可能增产”。根据糖业发展“三年一循环”的规律，在连续三年减产后，国内糖业将有可能就此步入增产周期。二是“供需基本平衡”。据中国糖业协会数据，在国内糖价如此高企的2010/11榨季，我国食糖消费量仅同比减少21万吨，降幅1.5%。那么，预计2012年我国的食糖消费量不会比2010/12榨季的1358万吨明显下降，如果内需拉动效应显现，甚至可能上升。所以，2011/12榨季1200万吨的预计产量仍不能满足国内消费，供给还是需要进口和国储。2011/12榨季的供需形势虽会比2010/11榨季有所好转，但应不会出现明显的供过于求状况。所以，国内糖价面临压力，可能下跌，但暴跌的概率较小。
其次是国家政策，主要包括宏观经济政策、中观产业政策，以及刚刚提到的，与供给联系最紧密的进口政策和国储调控政策。若宏观经济政策趋紧，则市场资金减少，糖价走势将更加疲弱；若宏观经济政策维持目前基调，则糖价可能趋于稳定。在国内糖业产不足需的背景下，随着近年糖进口量增加，国内糖虽然仍是主要供给，但所占比重正在逐渐减小。对国内食糖供给形势和国内糖业发展，国家的产业政策将起到关键作用。2012年进口配额不放松的话，则配额外进口热情能否被点燃，还要看国内外价差是否足够大。所以，对于国内糖价，来自进口糖的压力存在较大不确定性。
2007-2008年国家储备主要起到保护农民利益和存续产业的作用，2009-2011年国家储备主要是扮演平抑价格的角色。国储调控的重要砝码就是储备量和加工能力。近年来，国家抛储消耗巨大，预计未来将以恢复储备量为重心。那么，糖价所承受的政策压力将减小。
第三，分析产业力量。在经历了2011年9月以来的大跌之后，产业多头力量气势下降。巫义琳分析，做多郑糖期货的糖厂损失惨重，经过今年的惨痛教训，郑糖期货市场交易者的结构将出现实质性的变化。这就意味着，2012年郑糖期货市场上产业多头将有所收敛。但是，仍不可忽视，目前产业力量释放的两个信号：一是“制糖成本支撑糖价”；二是“联动糖价支撑糖价”。产业想向市场传递信息，力争保住他们认为合理的底价。
在制糖成本方面众说纷纭。我们在广西、海南等地调研发现，与2007年相比，近年来糖业生产成本大幅度上升，仅砍蔗费一项，便从3年前的60元/吨涨至100—120元/吨。据永鑫华糖副总和广西糖业协会相关人士称，新榨季广西食糖生产成本大致在6400-6500元/吨之间。而倍特期货李攀峰分析认为，广西食糖生产成本大致在5800元/吨左右。2011年11月8日，广西主产区公布了糖料蔗首付价500元/吨，与7000元/吨的糖价联动政策。糖价大幅下挫的空间被抑制。新华社特约经济分析师乔林生表示，这并不意味着7000元/吨是政策底价，产业和市场人士测算的生产成本虽然不同，但都低于7000元/吨。这说明联动糖价政策是充分给予了制糖企业的利润空间的。
李攀峰表示，当食糖销售均价在5800元/吨以上时，制糖企业整体能保证获得利润；反之，当糖价一旦逼近或触及真实成本，就会激发产业定价能力和政策协调能力的共振。因此，有两点可以确定：第一，产业定价能力仍能发挥巨大作用，确保行业整体利益；第二，国内供需状态存在独立性，国内产需仍有缺口。综合两点分析，2012年糖价的底部在真实成本线。
综合国内糖市供需、产业力量和国家政策等方面分析认为，2012年国内糖市将略有下行，但是降幅有限。新湖期货詹啸表示，尽管受成本提高等因素支撑，新榨季价格下跌空间不大，“但肯定会比今年低”，永安期货王哲预计，糖价将处于6000-7500元/吨区间震荡。李攀峰在公开分析报告上表示，2012年度国内食糖主产区现货价格不应该低于5750元/吨；而期货方面，考虑资金的投机性，不能排除空头打压价格低于成本线的可能。
收储难治本低迷需求限制期棉呈现反弹态势
【开利综合报道】近几个月，伴随收储政策的启动实施，国内棉市呈现出企稳态势。上海中期分析师见惊雷称，近期棉花现货收储成交踊跃，在现货价格持稳于19100元/吨的情况下，交储工作将会持续。
国泰君安期货分析师林淑娟认为，近期棉花整体形成了反弹格局，但持仓与成交情况仍旧低迷，总体看后市并不具备趋势性上涨的条件。她表示，国储对棉花的不限量收购，只能为国内棉价提供底部支撑，却很难实质改变棉花偏弱的供需格局，下游棉纺行业需求的低迷会对期棉反弹形成明显压制。
始于9月的新年度棉花收储工作目前已将过半，在19800元/吨的收储价格下，市场交储积极。29日临时收储成交66050吨。本年度棉花累计已收储205.6万吨。缓解现货供应压力，释放积极价格信号，收储对于棉市回稳的确功不可没。上海中期分析师见惊雷称，近期棉花现货收储成交踊跃，在现货价格持稳于19100元/吨的情况下，交储工作将会持续。期棉的反弹行情将受益现货资源的继续减少，短期策略上，可以继续偏多操作。
然而，市场距离真正回暖却仍旧前路漫漫。国内纺织下游产品销售乏力，致使纺织企业采购原棉的积极性低下。见惊雷介绍说，今年纺织企业长期订单少，多是短单，所以都是随用随买，未出现大规模采购，棉纱销售也较为清淡。相关监测报告也显示，12月国内纱、布产销率出现大幅下滑，厂家布匹库存已升至2008年以来最高水平，准备采购原料的企业仅在六成左右。
“按目前情况看，国内棉花收储量可能会达到320万吨水平，尽管流通市场棉花供应压力下降，但整体需求低迷，明年棉价仍很难乐观。”林淑娟称。美国农业部(USDA)最新预测显示，新年度全球棉花消费量预计下滑2.5%，年度产量过剩1210万包，仅次于1984/1985年度的1790万包和2004/2005年度的1250万包，居历史第三。有机构认为，在全球棉花消费疲软的形势下，中国收储计划很难托起全球棉花价格。
南证期货分析师徐蔚表示，目前棉花收储利润普遍较高，在棉花大量进库的带动下现市场呈现小幅反弹，但力度欠佳。近期纺织品市场仍旧较弱，期价一旦涨幅过高，抛压盘就很可能会从收储转移至期货盘上，预计20800元/吨一线阻力较大，后市或将小幅回落。
值得注意的是，在收储与配额制度下，国内棉市也出现了一些极为特别的现象。最为明显的就是国内市场与国际市场的短期割裂，内外棉价差已经超过千元。据了解，新年度棉花关税内配额仍为89.4万吨，目前尚未下发至企业。
【市场动态】
印度2012年油菜籽产量可能下滑
【开利综合报道】据印度炼油协会副主席表示，2011/12年度印度油菜籽产量可能下滑，因为冬季降雨制约了油籽播种。2011/12年度(10月到次年9月)印度油菜籽产量可能大幅减少21%，为550万吨，相比之下，上年为700万吨。
油菜籽减产，国内需求提高，可能提振本年度植物油进口从上年的867万吨增至900万吨以上。印度的食用油进口增加可能有助于缓解马来西亚棕榈油价格的下跌压力。由于全球植物油增产，市场担心欧元区债务危机可能制约需求，因而今年棕榈油价格出现了2008年以来的首次年度下滑。印度近半的食用油需求依赖进口来满足，主要从印尼和马来西亚进口棕榈油，从巴西和阿根廷进口豆油。
KarvyComtrade公司分析师称，油菜籽可能减产，主产区天气寒冷，可能提振食用油价格上涨。印度植物油产量将会下滑5到10%，未来两个月食用油价格可能上涨6%左右。据印度农业部的数据显示，截止到12月23日，印度油菜籽播种面积已达638万公顷，相比之下，上年同期为678万公顷。今年印度油菜籽播种面积将比上年减少4到5%，因为今年四季度降雨不足，导致拉贾斯坦邦油籽播种耽搁。拉贾斯坦邦是印度最大的油菜籽产区。油菜籽占到了印度冬季油籽产量的70%左右。
印度矿业总公司2011铁矿石产量年增27.5%
【开利综合报道】印度最大的国有矿业公司——印度矿业总公司的两位行政官员近日表示，受惠于本土炼钢需求增加，国内交通设施的建设完善，该公司2011年4月至11月的铁矿石产量较去年同期增加27.5%至1,810万吨。
该矿业巨头接受道琼斯的采访时称，公司在2011年4月至11月的铁矿石销量和结转库存总计增加21.3%至1,880万吨。印度矿业总公司出产的铁矿石90%用于印度国内市场的供应。
俄罗斯原油产量将超五亿吨
【开利综合报道】俄罗斯能源部长谢尔盖•什马特科日前表示，俄罗斯今年的天然气产量将达到6670亿立方米，而该国今年的原油产量将达到5.1亿吨。什马特科还表示，俄罗斯今年的原油产量有可能超过这个数字，而俄罗斯今年的天然气产量将比2010年增加3%。此外，俄罗斯今年的煤炭产量将达到3.35亿吨。
另据俄罗斯能源部透露，2010年，俄罗斯把原油产量提高了2.2%，达到了5.05194亿吨；此外，俄罗斯还把天然气产量提高了11.5%，达到了6503.11亿立方米。 |
